祝曼凡

7月31日，A股三大指數(shù)集體收跌，截至收盤，上證指數(shù)跌1.18%，深成指跌1.73%，創(chuàng)業(yè)板指跌1.66%。全市場成交額1.96萬億元，較上個交易日放量908億。 

300增強(qiáng)ETF（561300）收跌2.13%。  

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月末處置效應(yīng)+人民幣貶值+英偉達(dá)約談 

今日大盤整體收跌，主要下跌板塊集中在鋼鐵（-4.08%）、有色金屬（-3.19%）、房地產(chǎn)（-3.14%）、煤炭（-2.72%）等本月受益于“反內(nèi)卷”主題的周期類行業(yè)。若拉長觀察，這一現(xiàn)象背后是A股市場長期存在的一類結(jié)構(gòu)性規(guī)律——月末最后一個交易日的“處置效應(yīng)”。所謂“處置效應(yīng)”，指的是在月末最后一個交易日，前期漲幅較大的板塊月末普遍走弱，其背后可能源于部分低頻交易策略在月末集中調(diào)倉，進(jìn)而引發(fā)的資金擁擠與短期踩踏。為驗證這一結(jié)構(gòu)性特征，我們對28個中信一級行業(yè)自2004年12月31日至2025年7月31日的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行了統(tǒng)計分析。具體方法為： 

計算每個月T月最后一個交易日在行業(yè)層面的漲跌幅排名； 

同時計算T月扣除最后一個交易日后（即T-1月最后一個交易日至T月倒數(shù)第二個交易日）的累計漲跌幅在行業(yè)層面的排名； 

進(jìn)一步，比較兩者在截面上的排名變化，衡量漲跌排名的“回吐”或“修復(fù)”效應(yīng)。

結(jié)果顯示：每個月前期漲幅排名前十的行業(yè)，在最后一個交易日的排名平均下降8位，即由原本的1–10位區(qū)間，滑落至9–18位之間；相反，前期跌幅居后的行業(yè)，其排名則平均上升9位，由原本的19–28位區(qū)間，提升至10–19位之間，從時間序列上可以看出，這一規(guī)律基本一直存在。這一規(guī)律揭示出，月末交易往往伴隨“獲利了結(jié)”與“回補(bǔ)低位”兩類行為交織，呈現(xiàn)出典型的結(jié)構(gòu)性調(diào)整特征。最后以本月為例，可以看到前期漲跌幅排名前十的行業(yè)排名平均下滑13名，其中鋼鐵從1→27，房地產(chǎn)從9→17，建材從3→19。

數(shù)據(jù)來源：wind 

數(shù)據(jù)來源：wind 

另一方面，最近一周人民幣匯率走弱，在A股經(jīng)歷前期大幅上漲之后，一定程度上加劇了市場的回調(diào)壓力。 

午后，早盤漲幅較高的通信行業(yè)出現(xiàn)顯著回調(diào)，中信通信指數(shù)從上午收漲2.55%，到全天收漲0.02%，類似的走勢還發(fā)生在整個TMT和AI產(chǎn)業(yè)鏈，主要原因是網(wǎng)信中國在中午公布于2025年7月31日約談了英偉達(dá)公司，要求英偉達(dá)公司就對華銷售的H20算力芯片漏洞后門安全風(fēng)險問題進(jìn)行說明并提交相關(guān)證明材料，導(dǎo)致相關(guān)板塊情緒有所退潮。 

絕對收益層面或有調(diào)整，結(jié)構(gòu)上仍有機(jī)會。 

A股在經(jīng)歷月線三連陽及連續(xù)突破關(guān)鍵籌碼密集區(qū)后，短期內(nèi)回調(diào)可能持續(xù)，主要源于兩方面因素：一是人民幣持續(xù)貶值，對市場風(fēng)險偏好構(gòu)成壓制；二是前期漲幅較大的板塊存在階段性的資金獲利回吐需求。然而，我們認(rèn)為此次調(diào)整空間有限，主要基于以下判斷： 

首先，從趨勢層面看，代表A股整體的wind全A指數(shù)已顯著突破去年10月8日的前高，市場整體賺錢效應(yīng)明顯增強(qiáng)，市場情緒與結(jié)構(gòu)均已進(jìn)入新階段。其次，本輪上漲主線集中在低估值板塊，估值安全墊較強(qiáng)，具備較強(qiáng)的抗回調(diào)能力，短期調(diào)整更可能是上漲過程中的技術(shù)性修復(fù)，而非趨勢逆轉(zhuǎn)?；卣{(diào)反而提供了較好的布局窗口。 

結(jié)構(gòu)方面，自7月以來，成長風(fēng)格已占據(jù)相對優(yōu)勢。展望后市，我們認(rèn)為前期表現(xiàn)相對滯后的TMT產(chǎn)業(yè)鏈以及軍工板塊短期有望在接下來的輪動中獲得補(bǔ)漲機(jī)會，成為新的結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)。其中通信有望受益于美股超預(yù)期半年報以及AI產(chǎn)業(yè)鏈高景氣、游戲有望受益于暑假游戲大版本更新，高頻流水持續(xù)改善，軍工則是國慶閱兵在即，閱兵超額行情有望重現(xiàn)。建議投資者關(guān)注通信ETF（515880）、軍工ETF（512660）、游戲ETF（516010）。 

風(fēng)險提示 

本速評已力求報告內(nèi)容的客觀、公正，但對這些信息的準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證，文中的觀點(diǎn)、結(jié)論和建議僅供參考，相關(guān)觀點(diǎn)不代表任何投資建議或承諾。行業(yè)或板塊短期漲跌幅列示僅作為市場行情分析的輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。文中涉及個股僅用于行業(yè)表現(xiàn)說明，非個股推薦

我國基金運(yùn)作時間較短，不能反映股市發(fā)展的所有階段。基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益?；鸬倪^往業(yè)績及其凈值高低并不預(yù)示其未來業(yè)績表現(xiàn)?；鸸芾砣颂嵝淹顿Y人基金投資的“買者自負(fù)”原則，在做出投資決策后，基金運(yùn)營狀況與基金凈值變化引致的投資風(fēng)險，由投資人自行負(fù)擔(dān)?；鹩酗L(fēng)險，購買過程中應(yīng)選擇與自己風(fēng)險識別能力和承受能力相匹配的基金，投資需謹(jǐn)慎。

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

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