張建宏

歐央行今晚公布利率決議，在通脹穩(wěn)定和政治不確定性持續(xù)的背景下，預(yù)計(jì)本次將暫停降息，但由于與美國(guó)的貿(mào)易緊張局勢(shì)和歐元走強(qiáng)正在增加通貨緊縮的風(fēng)險(xiǎn)，這可能促使今年晚些時(shí)候重啟降息，目前市場(chǎng)預(yù)期9月可能進(jìn)行下一輪降息。

在過(guò)去一年多的時(shí)間里，歐央行已經(jīng)八次降息，其中包括最近七次議息會(huì)議上的連續(xù)降息，已將存款利率從歷史高點(diǎn)降至2%的水平。這一輪激進(jìn)的寬松貨幣政策旨在應(yīng)對(duì)歐元區(qū)從2022年兩位數(shù)通脹高點(diǎn)的回落，并支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。然而，隨著通脹率回落至央行2%的目標(biāo)水平，且歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)顯示出一定韌性，市場(chǎng)普遍預(yù)期歐洲央行將在本次會(huì)議上按下"降息暫停鍵"。

行長(zhǎng)拉加德上個(gè)月表示，在將存款利率下調(diào)了八個(gè)季度后，降息周期即將結(jié)束。官員們認(rèn)為，他們已經(jīng)做好了充分的準(zhǔn)備，可以安然度過(guò)不確定性的加劇，因?yàn)榻栀J成本處于中性水平，既不會(huì)限制也不會(huì)刺激經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)支持歐央行按兵不動(dòng)

雖然歐元走強(qiáng)和關(guān)稅威脅加劇了歐元區(qū)的通貨緊縮壓力，不過(guò)歐元區(qū)勞動(dòng)力市場(chǎng)的持續(xù)融合，有助于緩解歐洲央行長(zhǎng)期以來(lái)面臨的一個(gè)關(guān)鍵挑戰(zhàn)。歐洲央行正密切關(guān)注工資增長(zhǎng)，將其視為潛在通脹的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素，尤其是在服務(wù)業(yè)。近幾個(gè)月來(lái)，其工資追蹤指標(biāo)顯示出放緩的勢(shì)頭。

歐元區(qū)6月份總體通脹率為2.0%，而核心通脹率（不包括食品和能源）為2.3%。近期數(shù)據(jù)顯示歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)展現(xiàn)出顯著韌性，一季度的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)也超預(yù)期，GDP季環(huán)比初值0.4%，盡管漲勢(shì)溫和，但與2024年第四季度0.2%的修正增長(zhǎng)相比，這是一個(gè)積極的信號(hào)。工廠產(chǎn)出已連續(xù)四個(gè)月增長(zhǎng)，制造業(yè)PMI在6月升至49.5，為2022年8月以來(lái)的最高水平；訂單量三年多來(lái)首次停止下滑，趨于穩(wěn)定。

但隨著前期投入的逆轉(zhuǎn)，歐洲央行副行長(zhǎng)路易斯·德金多斯警告稱，第二季度和第三季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將“幾乎持平”。一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題是，德國(guó)和歐洲其他地區(qū)增加公共支出是否能夠抵消關(guān)稅不確定性和歐元走強(qiáng)的影響，從而削弱競(jìng)爭(zhēng)力并降低通脹。

目前對(duì)于歐央行來(lái)說(shuō)，當(dāng)前最關(guān)鍵的在不確定性之一就是美國(guó)關(guān)稅。在8月1日最后關(guān)稅期限逼近前，本周的歐盟和美國(guó)正在加緊談判。自上次政策會(huì)議以來(lái)的評(píng)論表明，管理委員會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出不同程度的擔(dān)憂。

在按下降息暫停鍵后，投資者的關(guān)注焦點(diǎn)已轉(zhuǎn)向此次暫停是短暫喘息還是更持久的政策轉(zhuǎn)變?；陉P(guān)稅形勢(shì)的不確定性，預(yù)計(jì)本次歐央行不會(huì)輕易轉(zhuǎn)變立場(chǎng)，很可能保持所有選項(xiàng)開(kāi)放，維持當(dāng)前"零指引、逐次會(huì)議、依賴數(shù)據(jù)"的政策方式。在缺乏新的季度經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)(下次預(yù)測(cè)將于9月會(huì)議前發(fā)布)的情況下，政策制定者們可能傾向于采取穩(wěn)妥策略，避免過(guò)早鎖定未來(lái)政策路徑。

這種情況下，即便暫停降息，但是市場(chǎng)已經(jīng)消化其決定，如果沒(méi)有鷹派的立場(chǎng)跟進(jìn)，則對(duì)于歐元的提振將有限，反倒歐元可能在9月降息前景得到鞏固的情況下走低。本周以來(lái)，歐元兌美元實(shí)現(xiàn)連漲而到達(dá)兩周新高，主要得益于美元的回落，所以回到利率前景層面，歐元依然處于繼續(xù)降息的壓力中，除非市場(chǎng)可以看到與美國(guó)在近期達(dá)成貿(mào)易協(xié)議的可能性，則歐元有機(jī)會(huì)在突破本月高位的同時(shí)向2021年9月初高位發(fā)起進(jìn)攻。

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