法白竹

北京企業(yè)，在港交所殺瘋了。剛剛過去的一個(gè)月，背后有百度元老、高瓴、君聯(lián)等一線資本的海致科技搶先遞表，隨后主打穩(wěn)定幣概念的宇信科技，也宣布沖擊“A+H”雙重上市，原本卡在官司上的首鋼朗澤，現(xiàn)在也火速重啟招股。極智嘉募資27億港元，刷新北京年內(nèi)最大IPO。同日，北京通信企業(yè)訊眾通信亦成功上市，打破該領(lǐng)域在港股上市的稀缺局面。

而就在這股熱潮中，有著350年歷史的老字號(hào)同仁堂也加快動(dòng)作。近日，據(jù)港交所披露，同仁堂醫(yī)養(yǎng)第三次遞表沖刺主板IPO，繼續(xù)由中金公司獨(dú)家保薦。追溯時(shí)間線，這家由同仁堂集團(tuán)孵化、聚焦“醫(yī)養(yǎng)結(jié)合”的中醫(yī)服務(wù)平臺(tái)，距離上一次申報(bào)剛好過去6個(gè)月。此前，公司曾分別于2024年6月28日和12月31日兩度嘗試上市，但均因招股書有效期屆滿未能推進(jìn)。若成功上市，它將成為同仁堂集團(tuán)旗下第4家上市公司，與A股同仁堂、港股同仁堂科技和同仁堂國(guó)藥并列。

這家公司叫同仁堂醫(yī)養(yǎng)，主營(yíng)是中醫(yī)診所、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院、養(yǎng)老機(jī)構(gòu)，看起來是服務(wù)業(yè)，實(shí)則是重投入、低利潤(rùn)的慢生意。這已經(jīng)是它一年內(nèi)的第三次遞表，前兩次都因招股書失效而作廢。過去三年，靠大規(guī)模并購才勉強(qiáng)盈利，2022年還在虧損，2023年勉強(qiáng)盈利，2024年凈利潤(rùn)4620萬，聽起來是不錯(cuò)，但其中1710萬來自一次性賣資產(chǎn)。如果真靠主營(yíng)，利潤(rùn)幾乎原地踏步，拿掉這筆，幾乎等于白干。換句話說：靠買買買硬撐出一份漂亮表。每次財(cái)報(bào)“好看”，背后都是買公司、賣資產(chǎn)拼出來的假象，

更麻煩的是，擴(kuò)張拼的是錢，結(jié)果把財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)拖成了高危。負(fù)債率從2021年不到10%，暴漲到2024年的45%。商譽(yù)2.63億，占凈資產(chǎn)37%，一旦并購標(biāo)的爆雷，利潤(rùn)直接歸零。至于如今它為什么非得現(xiàn)在上？就兩個(gè)字：缺錢。因?yàn)榧瘓F(tuán)也不想再喂血了。母公司已經(jīng)有三個(gè)上市平臺(tái)：藥品制造的同仁堂，信息化的同仁堂科技，出海的同仁堂國(guó)藥。唯獨(dú)缺一個(gè)C端入口——就是這個(gè)“醫(yī)養(yǎng)服務(wù)”。同仁堂醫(yī)養(yǎng)的任務(wù)，是把“賣藥”變成“賣服務(wù)”。抓住診所、抓住養(yǎng)老，抓住用戶復(fù)購。這正是同仁堂醫(yī)養(yǎng)的定位：脫離賣藥邏輯，進(jìn)入“賣服務(wù)”估值體系，用連鎖中醫(yī)門診+互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院+養(yǎng)老院去綁定用戶、制造現(xiàn)金流。

而現(xiàn)在，港股正好對(duì)醫(yī)療服務(wù)態(tài)度變了，AI卷瘋了，新能源燒不起了，資本開始看重真實(shí)業(yè)務(wù)、有現(xiàn)金流、跑得慢但穩(wěn)的標(biāo)的，同仁堂醫(yī)養(yǎng)，正好卡在這個(gè)窗口期。錯(cuò)過了這一次。下一次不一定等得到。所以，這場(chǎng)IPO，不是資本野心，是同仁堂醫(yī)養(yǎng)，最后的自救。