林于婷

7月26日，首創(chuàng)證券股份有限公司（601136.SH）發(fā)布公告稱，公司董事會審議通過發(fā)行H股股票并在香港聯(lián)交所主板上市的議案。根據(jù)計劃，本次發(fā)行H股股數(shù)不超過總股本的25%（超額配售權行使前），募集資金將用于補充資本金、發(fā)展境內(nèi)外證券業(yè)務等。

這一動作折射出中資券商在跨境布局中的新趨勢。2025年上半年，香港股權融資市場增長顯著，恒生指數(shù)同期漲幅也高于多數(shù)全球主要股指。首創(chuàng)證券選擇在此時間點推進H股上市，既是為了拓展資本補充的渠道，也可能希望借助香港市場的流動性優(yōu)勢來應對業(yè)績方面的壓力。

首創(chuàng)證券2025年一季度財務數(shù)據(jù)顯示，營業(yè)收入為4.32億元，凈利潤為1.51億元，同比分別下降了23.34%和31.42%，這一表現(xiàn)與證券行業(yè)整體情況有所不同。若上市計劃得以實現(xiàn)，首創(chuàng)證券將成為第14家同時在A股和H股上市的券商，但這同時也意味著將直接面對香港市場中來自外資機構(gòu)以及頭部中資券商的競爭。

從資本補充到國際資源整合

公告顯示，首創(chuàng)證券此次H股發(fā)行核心目的是“進一步提高資本實力與綜合競爭力”。截至2024年末，其132.29億元的所有者權益在國內(nèi)行業(yè)排名第54位，與頭部券商存在明顯差距。通過港股上市補充資本，有助于緩解業(yè)務擴張中的資本約束，特別是在信用交易、做市業(yè)務等資本消耗型領域。

更深層次的考量在于國際化布局。中信證券、中金公司等頭部券商通過香港子公司已構(gòu)建跨境業(yè)務網(wǎng)絡。首創(chuàng)證券作為區(qū)域性券商，直接設立海外子公司成本較高，而H股上市可快速獲得國際投資者關注，為后續(xù)業(yè)務合作鋪路。業(yè)內(nèi)分析指出，香港市場對中資券商估值普遍低于A股，但流動性更優(yōu)，更適合開展國際配售和并購融資。

值得注意的是，公司特別強調(diào)“整合國際資源”的表述。2025年以來，中資券商在港業(yè)務已從傳統(tǒng)經(jīng)紀向虛擬資產(chǎn)交易、綜合財富管理等新興領域延伸，首創(chuàng)證券可能借助上市契機，探索差異化跨境服務。

近年來，證券公司的業(yè)務重心逐漸從傳統(tǒng)的經(jīng)紀業(yè)務向財富管理、投資銀行等多元化業(yè)務轉(zhuǎn)型。財富管理業(yè)務已成為證券公司業(yè)績增長的重要驅(qū)動力。香港作為國際金融中心，擁有豐富的財富管理經(jīng)驗和專業(yè)的服務團隊，赴港上市將有助于首創(chuàng)證券借鑒國際先進經(jīng)驗，提升自身的財富管理能力。同時，投資銀行業(yè)務也是證券公司的重要業(yè)務板塊，香港市場在投資銀行領域具有獨特的優(yōu)勢，赴港上市將有助于首創(chuàng)證券拓展投資銀行業(yè)務，提升公司的綜合競爭力。

A+H模式漸成趨勢

目前已有13家中資券商完成“A+H”兩地上市，包括中信證券、中金公司等行業(yè)龍頭。近期，西部證券等中小券商也紛紛宣布設立香港子公司，進一步拓展海外業(yè)務版圖。值得注意的是，國泰君安國際在6月獲得香港證監(jiān)會頒發(fā)的虛擬資產(chǎn)牌照，成為首家具備虛擬資產(chǎn)全業(yè)務資質(zhì)的中資券商，其股價當日暴漲198%，帶動整個板塊走強。

港交所7月公布的綜合基金平臺首批12家分銷商名單中，中金香港、中信證券經(jīng)紀（香港）等中資機構(gòu)悉數(shù)入圍。這標志著中資券商在港業(yè)務已從傳統(tǒng)的經(jīng)紀、投行向財富管理等綜合金融服務延伸。

在多重因素的共同作用下，A+H模式正逐漸成為港股市場的重要上市路徑。這些驅(qū)動因素包括政策層面的有力支持、A+H股溢價空間的持續(xù)收窄，以及企業(yè)全球化布局的迫切需求。

政策層面，我國一直鼓勵企業(yè)走出去，加強與國際市場的交流與合作。香港與內(nèi)地有著緊密的聯(lián)系，政府出臺了一系列政策支持內(nèi)地企業(yè)赴港上市。這些政策為內(nèi)地企業(yè)赴港上市提供了便利條件，降低了上市成本。

A+H股溢價空間的持續(xù)收窄也是A+H模式逐漸成為趨勢的重要原因。此前，A股市場與港股市場存在較大的溢價，企業(yè)更傾向于在A股市場上市。但隨著A股市場的不斷發(fā)展和完善，A股與港股的溢價空間逐漸收窄，企業(yè)赴港上市的吸引力不斷增強。對于首創(chuàng)證券而言，赴港上市可以在一定程度上降低融資成本，提高融資效率。

企業(yè)全球化布局的迫切需求也是A+H模式逐漸成為趨勢的重要因素。隨著中國企業(yè)國際化程度的不斷提高，越來越多的企業(yè)需要在國際市場上融資和發(fā)展。香港作為國際金融中心，擁有更加開放的市場環(huán)境和豐富的國際資源，赴港上市可以幫助企業(yè)更好地拓展國際業(yè)務，提升企業(yè)的國際競爭力。

“出海”差異化戰(zhàn)略

中資券商“出?！币殉蔀楫斍靶袠I(yè)發(fā)展的一個重要趨勢。在業(yè)務機會與歷史使命的共同驅(qū)動下，頭部券商選擇相對全面的“出海”戰(zhàn)略，在財富、投行、機構(gòu)及投資業(yè)務上發(fā)力，利用國內(nèi)客戶資源搶占市場份額，通過并購或海外團隊建設提升核心能力，分階段完善全球化布局，逐步向國際一流投行邁進。中小券商則聚焦服務客戶跨境需求，通過海外設立必要實體與境內(nèi)業(yè)務對接。這種差異化的發(fā)展戰(zhàn)略，使得中資券商在國際市場上能夠各展所長，共同推動行業(yè)的國際化發(fā)展。

首創(chuàng)證券的H股計劃，本質(zhì)是中小券商在行業(yè)集中度提升背景下的突圍嘗試。其特殊性在于：作為A股上市不足3年的券商，既要應對本土市場的激烈競爭，又需在有限資源下規(guī)劃跨境布局。這種“雙線作戰(zhàn)”的難度，遠超十年前的頭部券商國際化浪潮。

香港市場或許能提供一塊跳板，但真正的考驗在于，如何將資本補充轉(zhuǎn)化為可持續(xù)的跨境能力。在虛擬資產(chǎn)、ESG金融等新賽道中，中小券商或可通過“精準卡位”實現(xiàn)彎道超車，但這需要更敏銳的市場判斷和更靈活的決策機制。當國際化從“可選項”變?yōu)椤氨剡x項”，能否平衡短期業(yè)績與長期戰(zhàn)略，將成為決定其成敗的關鍵。

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