來源：湖畔新言
近日，“反內(nèi)卷”風(fēng)潮疊加國家能源局發(fā)布通知嚴(yán)查煤炭超產(chǎn)，煤炭價(jià)格波動加劇。7月以來，焦煤期貨主力累計(jì)上漲45%；焦炭期貨主力累計(jì)上漲25%；動力煤現(xiàn)貨亦小幅上漲。
由于煤炭的緣故，多頭資金亦關(guān)注到了部分以煤炭為原料的化工品。我們認(rèn)為，煤炭對化工品的影響暫時(shí)還是體現(xiàn)在成本抬升，生產(chǎn)利潤的壓縮，而非原料供應(yīng)短缺。
上市的化工品里，甲醇和尿素被認(rèn)為是煤化工的代表。70%左右的甲醇和尿素產(chǎn)能來自煤頭裝置。目前，甲醇的生產(chǎn)利潤非常豐厚，即使煤價(jià)上漲，也不會影響甲醇開工。但由于甲醇煤制占比非常高。當(dāng)炒作煤價(jià)話題時(shí)，資金首選甲醇。尿素煤制裝置目前處于小幅盈利狀況。煤價(jià)上漲，暫時(shí)也不會影響開工。而且尿素由于是農(nóng)需物資，價(jià)格受政策調(diào)控影響大。一旦價(jià)格漲幅過大，出口端可能受到限制，因此尿素不如甲醇受到多頭資金青睞。
其余化工品，首先看聚烯烴。PE產(chǎn)能中約21%是CTO或者M(jìn)TO裝置；PP產(chǎn)能中約23%是CTO和MTO裝置。但是PE和PP的煤化工企業(yè)大多是諸如神華和中煤這樣的大型央企或地方國有企業(yè)。這些企業(yè)自有煤礦，原料成本非常低廉。只要不是煤炭供應(yīng)短缺，煤價(jià)的上漲難以影響PE和PP的生產(chǎn)。PE裝置中煤無法完全自給自足的只有寶豐的290萬噸裝置，占其總產(chǎn)能的比例為7.7%。PP裝置中煤無法完全自給自足的只有寶豐260萬噸裝置以及青海鹽湖16萬噸裝置，占其總產(chǎn)能的比例為5.8%。寶豐的煤雖然無法完全自給自足，但由于其工藝先進(jìn)，單耗低，因此生產(chǎn)成本也非常低廉。青海鹽湖的PP裝置則長期停車。另外，最近上市的新品種丙烯，由于運(yùn)輸困難，離銷區(qū)較遠(yuǎn)的西北煤化工企業(yè)一般都為丙烯配備了下游裝置，丙烯外賣量極少，都在企業(yè)內(nèi)部消化，影響不大。
乙二醇煤頭裝置占比大約31.5%。乙二醇煤制裝置負(fù)荷對生產(chǎn)利潤較為敏感，但目前利潤不錯，煤價(jià)上漲不會影響其開工。
煤對氯堿產(chǎn)業(yè)鏈的影響較為復(fù)雜：首先，電力成本占PVC和燒堿成本的比例非常高。PVC生產(chǎn)主要分為電石法和乙烯法。電石法占比在70%以上。電石法中使用的原料電石在生產(chǎn)中需要大量耗電。電力成本占電石法PVC生產(chǎn)成本的55%。PVC產(chǎn)能中約一半使用自備電廠。燒堿生產(chǎn)過程中在電解鹽時(shí)耗電量巨大。電力成本占燒堿生產(chǎn)成本的比例同樣為55%。燒堿產(chǎn)能中約60%使用自備電廠。其次，蘭炭（焦炭中的一種）是生產(chǎn)電石的重要原料，而電石是生產(chǎn)PVC的重要原料。目前無論是電石的生產(chǎn)利潤還是電解單元利潤都較低。如果后期煤價(jià)大幅上行，可能導(dǎo)致利潤繼續(xù)壓縮，從而對PVC和燒堿的開工產(chǎn)生負(fù)面影響。
目前，盡管焦煤和焦炭的期貨價(jià)格大幅拉漲，但動力煤現(xiàn)貨較為平穩(wěn)，對煤化工生產(chǎn)利潤以及負(fù)荷并未造成顯著影響。但后期如果動力煤價(jià)格也暴漲，那么首先可能影響PVC和燒堿的生產(chǎn)，其次是尿素。這只是基于現(xiàn)貨層面的分析。目前期貨做多熱情高漲，多頭資金已經(jīng)開始進(jìn)入化工品。由于甲醇煤制產(chǎn)能比例最大，且價(jià)格受政策調(diào)控影響小，因此容易成為拉漲的首要目標(biāo)。另外，反內(nèi)卷的本質(zhì)就是漲價(jià)，哪個價(jià)格低就漲哪個。PVC由于絕對價(jià)格低已經(jīng)先漲了。聚烯烴之前的跳空缺口一直未能補(bǔ)上，我們認(rèn)為其也可能成為資金挑選的目標(biāo)。
新湖期貨研究所
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