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證券時報記者吳琦

受多重因素影響，近期債市出現(xiàn)顯著調(diào)整，債券基金凈值普遍承壓，尤以重倉長端利率債的基金為甚。Wind數(shù)據(jù)顯示，7月以來，超半數(shù)債券基金業(yè)績告負，其中華泰保興尊益利率債6個月持有、德邦銳裕利率債等多只主要配置長債的基金，月內(nèi)凈值回撤超1.5%。年內(nèi)凈值虧損的債券基金數(shù)量也隨之擴大至426只。

在凈值調(diào)整壓力之下，部分債券基金持有人選擇贖回。此輪債市調(diào)整何時休，備受市場關注。

債券基金凈值承壓

隨著債市調(diào)整引發(fā)債券基金凈值波動，一些持有人的擔憂情緒有所增加。

一位基金投資者對證券時報記者表示：“本來今年債券基金的收益就低，一波動就沒了?！?/p>

近期參與科創(chuàng)債ETF營銷的一位券商銷售告訴記者，沒想到債券市場會突然迎來調(diào)整，此前配置科創(chuàng)債ETF的客戶幾乎都出現(xiàn)虧損，極小部分資金出現(xiàn)贖回。截至7月25日收盤，近期上市的科創(chuàng)債ETF場內(nèi)現(xiàn)價均不足100元，這意味著持有人均未能實現(xiàn)盈利，而年初上市的基準做市信用債ETF的現(xiàn)價也跌至100元附近。

值得注意的是，此次債市調(diào)整有明顯的結構性，調(diào)整幅度較大的主要是長端利率債以及部分信用債。如2只場內(nèi)交易的30年國債ETF近5日跌幅超過1.6%，而短融債ETF價格波動不大。

另一位基金投資者對記者表示：“在關注到債券基金凈值調(diào)整后，我趕緊去看了下基金賬戶。其中一只純債基金盡管有虧損，但虧損幅度不大，反而是另一只‘固收+’基金的收益創(chuàng)下新高了?！?/p>

從交易層面看，恒生前?；鸸淌胀顿Y總監(jiān)李維康分析，股票與商品近期持續(xù)上漲，風險偏好提高，使債市承壓。近一周利率曲線先陡峭，長端調(diào)整為主，短端在上周初還有下行，此時屬于對風險偏好提升后期限利差需要提升的定價。但是7月23日—7月24日，短端亦跟隨長端調(diào)整，或許是因為基金贖回開始逐漸增加，尤其是周四下午14點后利率快速上行，應該就是對贖回的反應。

博時基金基金經(jīng)理呂瑞君也認為，近期在“反內(nèi)卷”的政策邏輯推動下，股市和商品都走出較為強勢的行情，風險偏好的回升壓制了債券的表現(xiàn)。

贖回量較大形成擾動

近一周債券基金凈值調(diào)整壓力較大，部分債券基金持有人進行了贖回。部分投資者向記者表達了債券基金是否會再度出現(xiàn)類似2022年底那種大幅回撤的擔憂。Wind數(shù)據(jù)顯示，2022年年底中長期純債基金指數(shù)曾發(fā)生了超1%的回撤，調(diào)整時間達一個半月。

近一周以來，已有10余只債券基金產(chǎn)品因發(fā)生大額贖回而不得不對基金份額凈值的精度進行調(diào)整。如銀華中債1-3年農(nóng)發(fā)行債券指數(shù)基金D類份額于2025年7月24日發(fā)生大額贖回；金鷹添福純債C類基金份額、泰信匯盈債券基金均于2025年7月23日發(fā)生大額贖回；圓信永豐興利債券型基金E類份額于2025年7月22日發(fā)生大額贖回。

此外，部分債券ETF也出現(xiàn)了資金凈流出的現(xiàn)象。7月24日，6.56億元資金從債券型ETF凈流出，資金持續(xù)凈買入債券ETF的紀錄出現(xiàn)中斷。

近期債券基金凈值調(diào)整也為資金不斷加大配置債券ETF的熱情澆了冷水。今年，基準做市信用債ETF、科創(chuàng)債ETF相繼入市，在債券ETF不斷新發(fā)和持營下，債券ETF規(guī)模屢攀高峰。例如，今年年初，債券ETF規(guī)模僅有1740億元，今年6月，債券ETF規(guī)模已經(jīng)突破3000億元，到了7月18日，債券ETF規(guī)模歷史首次邁進5000億元關口。

伴隨近期債券基金凈值調(diào)整，部分資金或因債券ETF回吐近一月漲幅而出現(xiàn)凈流出。8只基準做市信用債ETF近一周均出現(xiàn)資金凈流出現(xiàn)象，熱度較高的部分科創(chuàng)債ETF也出現(xiàn)資金凈流出現(xiàn)象。

華西固收團隊根據(jù)第三方債基申贖數(shù)據(jù)指出，7月24日，公募債基凈申購指數(shù)負值擴張至29.2，為去年“9·24”之后的最大單日贖回。華西固收團隊指出，其中主要減持機構為銀行理財及其通道（券商、信托、期貨等），從邏輯上看，理財系贖回債基的背景或多為防御性操作，而非其自身負債的大規(guī)模流失。

從情緒面看，李維康認為，去年“9·24”債券基金的劇烈調(diào)整大概率不會出現(xiàn)（其間中長期純債基金指數(shù)最大回撤為0.67%）。

首先，他從年初就一直強調(diào)股債雙牛的觀點，在貨幣保持寬松的環(huán)境下，會有這類大類資產(chǎn)的表現(xiàn)，類似的可以參考2016年、2019年。二季度實際上就是股債雙牛，因為資金寬松了，只是在短線上的表現(xiàn)仍然是股債蹺蹺板。

其次，他認為權益市場并不是剛突破啟動，而是已經(jīng)漲了一段時間了，去年9月是從低位啟動，機構、居民大類資產(chǎn)配置上同時出現(xiàn)劇烈變化，所以很容易對債市產(chǎn)生影響。現(xiàn)在是在相對高位加速，所以應該不會形成之前那樣的影響。這兩日主要是利率債和高等級信用債的波動，有所下沉的久期短的個券上行幅度比二永債（商業(yè)銀行發(fā)行的二級資本債、永續(xù)債）還小，所以目前可以認為是贖回量較大，但并沒有很大的沖擊。

基金經(jīng)理稱不必過于擔憂

值得注意的是，在國債利率持續(xù)攀升、30年國債ETF大幅回調(diào)之際，ETF資金反而逆勢抄底，博時基金和鵬揚基金旗下2只30年國債ETF近一周分別獲資金凈流入52.72億元和36.73億元，而2只場內(nèi)ETF年度回報分別為0.24%和-0.11%。

“短期債市或仍有情緒性震蕩，不過回調(diào)空間較為有限。”深圳一位基金經(jīng)理在接受證券時報記者采訪時表示，今年債市結構性機會較多，通過預判可以不斷挖掘交易機會，以此獲得債券投資回報。她認為，在基本面以及宏觀環(huán)境變化不大的情況下，每輪債市調(diào)整均是較好的介入機會。

不過，一位基金投顧認為，今年債券市場機會并不多，對債券基金年內(nèi)收益并未寄予較高期望。他建議投資者如果想獲得高于貨幣基金的收益，短債基金可能更適合，風險偏好高的投資者可以嘗試一些波動不大的“固收+”基金。

經(jīng)過本輪調(diào)整，李維康認為，10年期國債收益率上行至1.75%附近，壓力消化大概率已基本到位。針對近期債市出現(xiàn)的波動，李維康認為，整體上不必過于擔憂，保持債券市場不是轉熊時點的看法，調(diào)整后很可能是配置機會。

展望未來，信用方面，李維康認為，信用債的調(diào)整是經(jīng)過二季度的下行后，利差偏低，因此出現(xiàn)一定修復，但仍需要保持謹慎態(tài)度。今年由于基準做市ETF和科創(chuàng)ETF上市及擴量、理財規(guī)模新高、存款降息脫媒等因素，信用利差已經(jīng)壓得很低，短端信用利差低于去年低點達到新低，和去年信用債低于同業(yè)存單價格后出現(xiàn)調(diào)整是一致的。利率方面，李維康認為，此前市場策略過于一致，純債基金久期中位數(shù)達4年，本輪市場波動也是對各個機構的倉位、久期策略進行重置的過程。但利率債的相對性價比在經(jīng)過二季度的橫盤后實際上是提升的，如果無風險利率不是轉熊時間點，各類固收資產(chǎn)都應該更多關注機會而非系統(tǒng)性風險。