郝運(yùn)潔

中國(guó)必須采取更有力的逆周期政策來(lái)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，同時(shí)大力推進(jìn)結(jié)構(gòu)性改革！

7月中旬，新加坡國(guó)立大學(xué)東亞研究所、北大國(guó)發(fā)院、中國(guó)金融四十人研究院，聯(lián)合發(fā)布拜報(bào)告。

努力保持穩(wěn)定增長(zhǎng)

結(jié)構(gòu)性改革

這已經(jīng)成為知識(shí)界共識(shí)，也是眼下中國(guó)經(jīng)濟(jì)最重要的兩件大事！

另一個(gè)共識(shí)是，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)能彌補(bǔ)一切制度缺陷和漏洞！

特別是中國(guó)，相比其他國(guó)家，更依賴于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，這是收入分配制度不同導(dǎo)致的結(jié)果不同。

結(jié)果就是，中國(guó)嚴(yán)重依賴經(jīng)濟(jì)增量，用來(lái)彌補(bǔ)分配制度的不足。

比如說(shuō)，歐美一個(gè)工人可以養(yǎng)活4.5個(gè)人；但是中國(guó)只能養(yǎng)活1.1個(gè)人。

在這個(gè)前提之下，國(guó)內(nèi)注定要做的是：第一，必須全家庭就業(yè)，才能負(fù)擔(dān)起整體家庭日常支出，這也讓國(guó)內(nèi)很少人才能做家庭主婦；第二，必須依靠增量經(jīng)濟(jì)擴(kuò)大投資、從而帶動(dòng)就業(yè)廣度，用來(lái)承接更多的就業(yè)人口。

所以，美聯(lián)儲(chǔ)政策的原點(diǎn)，是盯死通脹率和非農(nóng)就業(yè)，核心都在日常民生。最近特朗普對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)不斷施壓，想要快速降息，但是鮑威爾不為所動(dòng)，核心原因就在于關(guān)稅戰(zhàn)有提高通脹率的可能，所以政策利率預(yù)期遲遲不敢放松。

而國(guó)內(nèi)的政策原點(diǎn)，則是GDP增長(zhǎng)率，盯死的是經(jīng)濟(jì)增量。

前總理在記者招待會(huì)上的原話是：

中國(guó)GDP一個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)應(yīng)的則是2000萬(wàn)的就業(yè)人口。

所以，我們必須得千方百計(jì)的求增長(zhǎng)，地方考核制度也在GDP增量。

這是我們理解國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策的底層邏輯！

前幾天的數(shù)據(jù)是，二季度GDP增長(zhǎng)5.2%，而上半年整體增長(zhǎng)5.3%，高過(guò)《政府工作報(bào)告》5%的目標(biāo)。

那么，上半年的增量從哪里來(lái)？

只有兩個(gè)：

第一、對(duì)等關(guān)稅暫緩三個(gè)月的窗口期，搶出口和搶轉(zhuǎn)口

第二、消費(fèi)品以舊換新刺激下的消費(fèi)拉動(dòng)

等同于出口和消費(fèi)，三駕馬車中，依然是投資最萎靡。

之前是基建投資邊際收益遞減和房地產(chǎn)下行，造成的投資低迷，而如今，前幾年一直堅(jiān)挺的制造業(yè)投資也開(kāi)始轉(zhuǎn)弱，轉(zhuǎn)而為全力反內(nèi)卷，則下一步制造業(yè)投資將更為萎靡。

過(guò)去幾年，有兩個(gè)重要的時(shí)間點(diǎn)：

2021年，房地產(chǎn)銷售面積17.8億平方米，合計(jì)總額18萬(wàn)億人民幣，史上最高。

至此，產(chǎn)業(yè)鏈占比將近經(jīng)濟(jì)總量30%的建筑投資，完成了最后一躍！

在房地產(chǎn)快速向下之后，出口及時(shí)接上，拉動(dòng)了增長(zhǎng)。

2024年，中國(guó)出口順差第一次達(dá)到了9500億美金，號(hào)稱1萬(wàn)億順差，史上最高。

至此，出口也完成了最后一躍！

2025年關(guān)稅戰(zhàn)勢(shì)不可擋，出口注定衰弱。

但是在2025年二季度，因?yàn)槿齻€(gè)月的關(guān)稅戰(zhàn)暫緩期，國(guó)內(nèi)在瘋狂的搶出口，對(duì)岸在瘋狂的槍進(jìn)口。

這最終導(dǎo)致國(guó)內(nèi)出口同比增長(zhǎng)6.2%，甚至高于2024年全年的5.8%，這被稱為出口最后的閃光。

然而，對(duì)等關(guān)稅暫緩期到8月結(jié)束，出口毋庸置疑將再次遭遇沖擊；疊加這幾個(gè)月?lián)尦隹谕钢У男枨?，讓未?lái)一切堪憂。

轉(zhuǎn)口貿(mào)易的路徑也被堵死了。美國(guó)對(duì)越南實(shí)行了兩級(jí)關(guān)稅，越南直接出口商品征收20%；經(jīng)越南轉(zhuǎn)運(yùn)輸出美國(guó)的商品，關(guān)稅則提高至40%。

于是，機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)。下半年出口增速可能降至0，并終將拖累經(jīng)濟(jì)。

最終，上半年兩大增長(zhǎng)動(dòng)力中，只剩下了消費(fèi)品以舊換新補(bǔ)拉定的國(guó)內(nèi)消費(fèi)！

這也意味著，下半年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，在反內(nèi)卷和關(guān)稅戰(zhàn)之下，投資和出口都被封死了，唯一能靠的，只有內(nèi)需，這已經(jīng)成為了共識(shí)。

理解了這一切，我們?cè)倏醋罱粋€(gè)月內(nèi)的政策邏輯，一切都逐漸清晰了起來(lái)。

最近一個(gè)月有三個(gè)重要的政策出臺(tái)：

6月，《著力解決群眾急難愁盼意見(jiàn)》；

7月，中央財(cái)經(jīng)委會(huì)議，“綜合治理內(nèi)卷式競(jìng)爭(zhēng)”；

7月，中央城市工作會(huì)議。

這三大政策分被對(duì)應(yīng)的主題是：

與常住人口掛鉤的基本公共服務(wù)制度，破除戶籍限制，進(jìn)一步消除人口流動(dòng)的制約；

構(gòu)建全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)，破除地方保護(hù)主義，進(jìn)一步加快國(guó)內(nèi)循環(huán)；

以人為本的新型城鎮(zhèn)化，目的在于高質(zhì)量發(fā)展城市服務(wù)，為內(nèi)需提供更大的場(chǎng)景。

這一切的目的在于，為3億新市民進(jìn)城掃除一切障礙，而這3億新市民，就是下一階段的核心經(jīng)濟(jì)增量。

圍繞這三億新市民所做的投資，就是下一個(gè)5年的核心投資邏輯。

這三億新市民，短期看則是拉動(dòng)內(nèi)需，長(zhǎng)期看則是稅收主體，也是未來(lái)地方政府的財(cái)稅支撐。

至此，政策邏輯已經(jīng)非常清晰了。

所以，這個(gè)月底的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，將是一個(gè)重要的時(shí)間點(diǎn)。

因?yàn)樗械恼咧皇巧㈠X，需要一條繩把它們系統(tǒng)的穿起來(lái)，才能形成合力。

比如說(shuō)，

提議很久的擴(kuò)大對(duì)中低收入群體轉(zhuǎn)移支付的能力，以此補(bǔ)償收入分配制度缺陷會(huì)不會(huì)出臺(tái)；

比如說(shuō)，

千方百計(jì)減少預(yù)防性儲(chǔ)蓄，以及低利率之下的儲(chǔ)蓄搬家，如何引導(dǎo)這些資金的流向？會(huì)出臺(tái)哪些政策？

還有一個(gè)大趨勢(shì)是，股市的繁盛，是和城市化的質(zhì)量直接相關(guān)的，也和資金的流向是直接相關(guān)的，在三駕馬車轉(zhuǎn)到內(nèi)需拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)之后，決策層有心用股市承載居民財(cái)富，那么，下半年股市政策會(huì)有哪些增量？

這一切，都要等到7月底的中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議定調(diào)，所有人都有必要及時(shí)跟蹤觀察，第一時(shí)間了解動(dòng)態(tài)變化。

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