陳志文

來源：永安研究會(huì)議時(shí)間：2025年7月29日

會(huì)議地點(diǎn)：杭州華峰國際商務(wù)大廈

本次會(huì)議邀請(qǐng)到資管機(jī)構(gòu)及產(chǎn)業(yè)企業(yè)代表，圍繞能化塊上半年基本面情況及下半年展望進(jìn)行深入探討。

一、原油基本面情況及分析

原油市場當(dāng)前呈現(xiàn)強(qiáng)基本面與弱預(yù)期的分化格局。夏季旺季推動(dòng)季節(jié)性需求回升，但汽油消費(fèi)高點(diǎn)已過，柴油低庫存對(duì)現(xiàn)實(shí)形成支撐卻缺乏上行驅(qū)動(dòng)力。宏觀層面降息預(yù)期帶來邊際改善，中美協(xié)議提振市場情緒，就業(yè)數(shù)據(jù)成為后續(xù)關(guān)鍵觀測指標(biāo)。地緣風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)則已充分回吐，需關(guān)注美伊及俄烏談判進(jìn)展。

基本面結(jié)構(gòu)上，美國原油供應(yīng)趨穩(wěn)且有邊際下降預(yù)期，短期PADD3地區(qū)維持去庫趨勢。成品油端，汽油利潤走弱，遠(yuǎn)期平衡表轉(zhuǎn)向累庫預(yù)期；餾分油庫存仍處低位，供給問題還無法迅速解決，成為短期支撐價(jià)格重要因素。中期沙特對(duì)價(jià)格容忍度較高，提升市場份額相對(duì)確定將帶動(dòng)增產(chǎn)的持續(xù)，伴隨需求旺季的逐步結(jié)束，后續(xù)平衡表還將逐步轉(zhuǎn)弱。

二、市場熱點(diǎn)能化品種行情分析及展望

（一）PVC

PVC期貨上漲之后，現(xiàn)貨跟漲乏力，基差走弱，價(jià)差走弱。上游利潤走擴(kuò)，盤面利潤200元/噸左右。庫存依然偏高，未來驅(qū)動(dòng)偏累庫。大方向依然偏弱。

（二）燒堿

燒堿現(xiàn)貨持穩(wěn)，江蘇浙江2400，山東2500，目前來看08絕對(duì)價(jià)格高位，但8-9月差接近無風(fēng)險(xiǎn)正套機(jī)會(huì)。利潤方面，液氯反彈，現(xiàn)貨利潤改善。未來預(yù)期開工穩(wěn)定，庫存壓力中性。

（三）聚丙烯與聚乙烯

聚烯烴來看，聚丙烯與聚乙烯庫存分化，聚丙烯現(xiàn)貨持穩(wěn)。盤面上漲之后基差略偏弱，華東-60，非標(biāo)價(jià)差弱，出口量維持，PDH利潤較好，開工率可以維持。聚乙烯基差弱，接近無風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)口利潤維穩(wěn)。HD和LD價(jià)格維穩(wěn)。標(biāo)品庫存較差，平衡表預(yù)期壓力依然偏大。

（四）PTA與PX0>對(duì)二甲苯

PTA基差偏弱，月差偏弱。當(dāng)下PTA庫存絕對(duì)水平依然偏低，聚酯端需求補(bǔ)庫節(jié)奏較快。預(yù)期庫存環(huán)比略走差，PTA加工費(fèi)偏低，預(yù)期可能會(huì)有預(yù)期修正。PX當(dāng)下庫存低，預(yù)期庫存去化，結(jié)構(gòu)偏強(qiáng)，PXN價(jià)格中性，偏強(qiáng)看待。

（五）苯乙烯與純苯

苯乙烯鏈條矛盾突出。苯乙烯基差走弱，月差走弱。純苯庫存累庫，BZN價(jià)格略偏低。苯乙烯庫存累庫，近端加工費(fèi)尚可。預(yù)期苯乙烯和純苯庫存壓庫均較大，產(chǎn)業(yè)鏈整體預(yù)計(jì)利潤有壓力。

三、能化品種投資機(jī)會(huì)

石化行業(yè)老舊裝置摸底評(píng)估裝置年限縮短至20年，化工老舊裝置淘汰和置換從2021年開始持續(xù)進(jìn)行，集中淘汰可能性不大，且老舊裝置淘汰和新產(chǎn)能投放雙向進(jìn)行，實(shí)際影響不大。聚酯鏈條，PTA新增產(chǎn)能大于PX大于聚酯，PTA利潤向PXN轉(zhuǎn)移。純苯苯乙烯產(chǎn)業(yè)鏈庫存偏高，且苯乙烯新裝置投產(chǎn)，壓縮苯乙烯利潤方向。聚烯烴新產(chǎn)能持續(xù)投放到2027年，供應(yīng)增量壓力仍存。

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