示昌勛

當(dāng)?shù)貢r(shí)間周二（29日），美聯(lián)儲(chǔ)7月議息會(huì)議在美國(guó)華盛頓特區(qū)正式召開。

外界普遍預(yù)計(jì)，鑒于聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）仍在權(quán)衡最近的疲軟通脹數(shù)據(jù)與美國(guó)總統(tǒng)特朗普貿(mào)易政策帶來的持續(xù)不確定性，美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)選擇把基準(zhǔn)利率維持在4.25%-4.50%的范圍內(nèi)。不過隨著特朗普施壓、貿(mào)易形勢(shì)的改善和美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部鴿派的出現(xiàn)，需要關(guān)注政策制定者是否會(huì)釋放9月降息的信號(hào)。

數(shù)據(jù)喜憂參半

從緘默期前的最新表態(tài)看，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部對(duì)于下半年的政策路徑存在著較大分歧。

隨著美國(guó)與歐盟、日本等主要貿(mào)易伙伴達(dá)成協(xié)議，這使得進(jìn)口關(guān)稅總體上有可能遠(yuǎn)低于特朗普在4月2日宣布的懲罰性水平。即便如此，目前美國(guó)的關(guān)稅仍處于幾十年來的最高水平，而其影響開始出現(xiàn)在家庭購買中。家具和服裝等商品價(jià)格的飆升推動(dòng)6月份整體消費(fèi)者通脹率CPI升至五個(gè)月新高。

在經(jīng)歷了新冠肺炎疫情初期的高通脹后，政策制定者再次開始擔(dān)心，快速上漲的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)引發(fā)更廣泛的通脹螺旋。

好消息是，勞動(dòng)力市場(chǎng)和消費(fèi)需求穩(wěn)定成為了美國(guó)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能的支持。面對(duì)移民減少，美國(guó)非農(nóng)就業(yè)報(bào)告雖有降溫但依然保持在10萬人以上的水平，初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)持續(xù)處于歷史低位，經(jīng)歷了短暫波動(dòng)后，“經(jīng)濟(jì)風(fēng)向標(biāo)”零售銷售增長(zhǎng)重回正軌。

美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾此前多次表示，美聯(lián)儲(chǔ)可以在調(diào)整利率之前等待更多信息，特別是在4.1%的失業(yè)率接近或低于充分就業(yè)估計(jì)的情況下。值得一提的是，特朗普更廣泛的經(jīng)濟(jì)計(jì)劃，包括減稅和放松管制，事實(shí)上給貨幣政策選擇造成了更大挑戰(zhàn)。

消費(fèi)者和企業(yè)都在等待貿(mào)易形勢(shì)的進(jìn)一步明朗。上周公布的美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)狀況褐皮書稱，不確定性令企業(yè)決策趨謹(jǐn)慎，關(guān)稅影響下物價(jià)壓力或在夏末顯現(xiàn)。面對(duì)挑戰(zhàn)，美國(guó)7月制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）低于預(yù)期并重回萎縮區(qū)間，反映了前期投資的放緩，企業(yè)新增招聘越發(fā)冷靜。

政策前景尚不明朗

雖然面對(duì)特朗普的施壓，市場(chǎng)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)將延續(xù)謹(jǐn)慎立場(chǎng)。聯(lián)邦基金利率期貨定價(jià)顯示，本周降息的概率不足5%，而下一次9月的會(huì)議正在成為今年政策轉(zhuǎn)向的重要時(shí)間窗口。

本次會(huì)議的一大看點(diǎn)在于，表決是否會(huì)由于政策分歧出現(xiàn)反對(duì)票。野村證券認(rèn)為，考慮到美聯(lián)儲(chǔ)理事沃勒和鮑曼此前的表態(tài)，兩人可能會(huì)在維持利率不變的表決中投下反對(duì)票。這也將意味著，美聯(lián)儲(chǔ)理事自1993年以來首次出現(xiàn)兩張反對(duì)票。

富國(guó)銀行在發(fā)給第一財(cái)經(jīng)記者的報(bào)告中寫道，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在9月會(huì)議上降息，并在12月會(huì)議上再次降息。注意力需要放在潛在的前瞻性指引上。該行認(rèn)為，標(biāo)記9月份降息的可能性，同時(shí)暫時(shí)保持利率穩(wěn)定，可能是鮑威爾目前能實(shí)現(xiàn)的最佳妥協(xié)。

值得一提的是，上周美國(guó)總統(tǒng)特朗普造訪美聯(lián)儲(chǔ)總部，在與鮑威爾會(huì)面后他表示，“我得到的印象是，鮑威爾可能準(zhǔn)備降息。”

前美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)學(xué)家、經(jīng)濟(jì)咨詢公司MacroPolicyPerspectives創(chuàng)始人科羅娜多(JuliaCoronado)預(yù)測(cè)，在本周的新聞發(fā)布會(huì)上，鮑威爾也許會(huì)表示，9月將是可能降息的“現(xiàn)場(chǎng)會(huì)議”，但這一決定將取決于數(shù)據(jù)。在9月16日至17日的會(huì)議之前，將有兩份就業(yè)報(bào)告和兩份消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)報(bào)告供美聯(lián)儲(chǔ)評(píng)估形勢(shì)。

然而也有不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為，9月行動(dòng)還為時(shí)過早，12月更有可能降息。

巴克萊銀行高級(jí)美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家米勒（JonathanMillar）表示，到8月、9月和10月，通貨膨脹率可能繼續(xù)在上升，這使得FOMC很難行動(dòng)。“我認(rèn)為即使是12月也有點(diǎn)不確定。”

荷蘭國(guó)際集團(tuán)ING觀點(diǎn)類似，由于未來幾個(gè)月關(guān)稅可能會(huì)推高通脹，在10月和11月的報(bào)告發(fā)布之前，市場(chǎng)不太可能得到更溫和的通脹。因此美聯(lián)儲(chǔ)可能需要看到就業(yè)明顯疲軟，才能在那時(shí)觸發(fā)降息，目前幾乎沒有發(fā)生這種情況的跡象。這表明，特朗普對(duì)鮑威爾的不滿將加劇，并激勵(lì)他在明年年初鮑威爾的美聯(lián)儲(chǔ)主席任期結(jié)束時(shí)尋求一個(gè)更溫和的替代者。

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