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2025年已經(jīng)過去了一大半，在創(chuàng)新藥利好消息頻傳的背景下，醫(yī)藥行業(yè)的投資其實并未復蘇。數(shù)據(jù)顯示，截至7月30日，A股共107家醫(yī)藥企業(yè)發(fā)布半年度業(yè)績預告，其中，61家公司預告凈利潤盈利，而46家預告凈利潤虧損，超過10家企業(yè)凈利潤虧損超億元。

龍頭業(yè)績超預期

近日，醫(yī)藥研發(fā)外包服務（CRO）醫(yī)藥外包上市公司相繼發(fā)布半年度業(yè)績預告，其中行業(yè)龍頭藥明康德的業(yè)績表現(xiàn)超過預期。

7月28日晚間，藥明康德發(fā)布2025半年報顯示，上半年營收207.99億元，較去年同期增長20.64%；歸母凈利潤85.61億元，同比增加101.92%。同時，該公司還上調了全年業(yè)績預期：2025年預期營收從415-430億元調整至425-435億元，持續(xù)經(jīng)營業(yè)務增長率則上調至13%-17%。

這份“喜報”就像給行業(yè)打了一針強心劑，讓原本擔心生物安全法案、貿易摩擦、美國處方藥降價等利空消息的投資者們信心大增。7月29日，藥明康德A股、H股分別漲7%、11%，同日，CRO板塊全線爆發(fā)，漲幅達5.7%，成為市場最強風口之一，其中，泰格醫(yī)藥、翰宇藥業(yè)、諾思格、昭衍新藥等跟漲。而今年以來，CRO板塊個股漲幅巨大，其中，圣諾生物、美迪西、睿智醫(yī)藥等漲幅均超過100%。

過去兩年，在創(chuàng)新藥融資疲軟、地緣政治風險加大、股東減持壓力等多重因素的影響下，多家醫(yī)藥研發(fā)外包公司業(yè)績在2024年迎來了暗淡時刻。作為創(chuàng)新藥產業(yè)鏈的一環(huán)，CRO企業(yè)的業(yè)績似乎是一張晴雨表，自開年以來，各大藥企關于海外BD交易的新聞消息絡繹不絕。相關數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年國內創(chuàng)新藥已達成超50筆全球合作協(xié)議，交易總額突破484億美元。受此影響，以藥明康德、康龍化成、美迪西、昭衍新藥為代表的行業(yè)龍頭在訂單和業(yè)績方面都相對迎來反轉，目前已發(fā)布業(yè)績的8家企業(yè)均實現(xiàn)盈利。

CRO板塊包括泰格醫(yī)藥、昭衍新藥等在內的13家上市公司，2024年CRO板塊整體營業(yè)收入165.36億元，同比下降7.22%；歸母凈利潤5.17億元，同比下降78.88%。但是到了今年一季度，這些公司收入利潤均呈現(xiàn)修復趨勢。博騰股份利潤端提前扭虧。2025年上半年，公司預計實現(xiàn)營業(yè)收入15.5億-16.2億元，同比增長15%-20%，預計歸母凈利潤0-3000萬元，扣非凈利潤-1000萬-1000萬元。

20家公司現(xiàn)凈利首虧

數(shù)據(jù)顯示，在已經(jīng)公布半年度業(yè)績預告的107家藥企中，首次出現(xiàn)凈利虧損的企業(yè)有20家。遼寧成大、萬泰生物、第一醫(yī)藥（維權）、天目藥業(yè)、通化東寶、潤達醫(yī)療、合富中國、昭衍新藥、珍寶島、益佰制藥（維權）、復旦復華（維權）等都出現(xiàn)了凈利首虧的情況。此外，還有4家公司續(xù)虧，分別是開開實業(yè)、達仁堂、聯(lián)環(huán)藥業(yè)、華海藥業(yè)。導致企業(yè)虧損的主要因素包括集采政策沖擊、資產減值及市場策略失效等。

疫苗行業(yè)的激烈競爭和價格戰(zhàn)，讓萬泰生物錄得上市以來首個半年報凈利虧損的情況。預告顯示，上半年歸母凈利潤預計虧損1.3億至1.6億元，同比由盈轉虧；扣非后虧損達2.3億至2.6億元。這也是萬泰生物自2020年上市以來，首度出現(xiàn)半年度凈利虧損的情況。

對于虧損原因，萬泰生物稱，主要是兩大核心板塊業(yè)務銷售短期內承壓。具體來看，疫苗板塊受行業(yè)政策調整及市場競爭等因素影響，短期銷售承壓；體外診斷（IVD）板塊受政府集采降價、檢驗套餐解綁等因素影響，在政策利好逐步釋放、帶動業(yè)績向好之前，需要一段時間沉淀消化，短期內銷售收入亦承壓。兩大核心業(yè)務同步面臨考驗，疊加新品紅利尚未轉化為增長動能，共同構成了這份“首虧”成績單的背景。

也有企業(yè)因為罰單導致業(yè)績“變臉”。江蘇聯(lián)環(huán)藥業(yè)發(fā)布的2025年半年度業(yè)績預告顯示，公司上半年歸屬于上市公司股東的凈利潤預計虧損3800萬元至4500萬元，而上年同期為盈利6288.79萬元，同比由盈轉虧。

除了國家藥品集采、醫(yī)保政策調整及海外市場競爭加劇等行業(yè)共性因素外，拖累業(yè)績最主要的原因是一個壟斷罰單。6月10日，因與競爭對手以壟斷協(xié)議形式變更、固定地塞米松磷酸鈉原料藥價格，聯(lián)環(huán)藥業(yè)收到天津市市場監(jiān)管委《行政處罰決定書》。具體內容為：沒收違法所得1789.92萬元，按2023年銷售額8%計罰6162.72萬元，結合寬大情形減免30%后，實際罰款4313.9萬元，罰沒款合計6103.82萬元。該罰單直接導致公司二季度業(yè)績承壓，預計將直接減少2025年凈利潤6103.82萬元。

下半年還有哪些看點？

2025年上半年，中國創(chuàng)新藥海外授權交易事件超過50起，其中披露的合作總金額合計高達484.48億美元，已經(jīng)接近去年全年水平。那么，下半年這種BD為王的趨勢還會延續(xù)嗎？

有業(yè)內人士認為，BD為王的邏輯不會輕易改變，預計還將在很長一段時間內得以延續(xù)。不過，伴隨國內藥企BD頻率的增多，總交易金額的含金量將不斷下降，取而代之的則是BD交易首付款含金量的上升。

除創(chuàng)新藥版塊外，疫苗與CXO兩大板塊可能在下半年迎來持續(xù)反轉。疫苗企業(yè)需求端的“去庫存”即將結束，國產疫苗將不斷突破外企壟斷，國產替代節(jié)奏將加快。全球CXO行業(yè)的景氣度正在回升，這勢必會傳導至國內CXO公司，比如行業(yè)公司上半年業(yè)績預期向好就是最佳證明。

技術平臺賽道可能迎來機會。PD-1熱潮已過，ADC和雙抗是2025年上半年重要的交易品類，接替它們的極有可能是多抗平臺、TCE平臺等。中郵證券研報分析，短期內ADC、雙抗領域交易有望延續(xù)，2025下半年或有數(shù)項相關BD落地。中長期看，三抗、CAR-T、TCE、干細胞等平臺產品BD有望快速增多。