來源：觀點網(wǎng)
國內(nèi)自動駕駛Robotaxi商業(yè)化腳步漸行漸近。
7月23日，小馬智行宣布第七代極狐阿爾法T5自動駕駛車輛在北京開啟自動駕駛公開道路測試，半個月前該車型已率先在深圳獲批開展路測。
截至目前，小馬智行第七代自動駕駛車型已同時取得北京、廣州、深圳的L4級自動駕駛測試許可，據(jù)悉預(yù)計2025下半年將鋪排千臺規(guī)模自動駕駛車隊落地。
這家2024年11月敲鐘納斯達克的無人駕駛企業(yè)，成立于2016年，在近10年7輪融資后順利踏入二級市場。
直到2025年7月，美國一家名為灰熊的做空機構(gòu)在官網(wǎng)發(fā)布了一份研報，將矛頭鎖定這家自動駕駛新貴。
做空風(fēng)波背后
“我們認為小馬智行是Robotaxi炒作中最糟糕的?！痹谶@份報告中，灰熊機構(gòu)認為小馬智行是一家被炒作的機器人出租車公司，其披露一位內(nèi)部人士指控該公司偽造自動駕駛軟件算法的數(shù)據(jù)。
此外，灰熊還在報告中提及小馬智行的營收情況：“這家公司經(jīng)濟狀況目前看起來很嚴(yán)峻。首次公開募股后，財務(wù)狀況惡化，公司嚴(yán)重依賴其關(guān)聯(lián)方交易?！?/p>
提及的關(guān)聯(lián)方交易問題主要來源于小馬智行與中國外運的合作。
2021年10月，雙方合作成立一家名為青雅物流的企業(yè)，運營具體模式是通過Robotruck車隊向物流平臺提供服務(wù)，按里程和貨物噸位收取服務(wù)費。截至2024年6月底，小馬智行有超過190輛Robotruck的卡車規(guī)模，累計貨運量超7.67億噸公里。
不過，在Robotruck業(yè)務(wù)起量前，技術(shù)授權(quán)才是小馬智行最大的收入來源。2022、2023年分別為3705萬美元、3920萬美元，占總收入的比重為54.2%和54.5%。但到2024年上半年，這一比重降至22.3%。
灰熊報告中還提出中國外運是小馬智行主要收入驅(qū)動力。
“過去幾年，中國外運的收入貢獻份額有所增加。在2022年，中國外運的收入占總收入的31.0%。2024年，中國外運的收入比例已經(jīng)上升到40.9%?！?/p>
事實上，小馬智行在上下游合作的企業(yè)數(shù)量頗多，除中國外運之外，還包括豐田，英偉達、如祺出行、高德地圖等企業(yè)。其中，涉及豐田的業(yè)務(wù)還在2022年至2024年分別獲得了420萬美元、60萬美元和10萬美元的收入。
小馬智行與中國外運的合作主要集中在物流業(yè)務(wù)板塊。2025年1月，中國外運與小馬智行在廣東江門續(xù)簽青騅物流合資協(xié)議，進一步深化戰(zhàn)略合作。此次續(xù)簽旨在深度構(gòu)建物流行業(yè)自動駕駛卡車規(guī)?；虘?yīng)用新模式，助力雙方合資公司青騅物流，加大科技研發(fā)與運營投入，繼續(xù)推動自動駕駛卡車的規(guī)?；虡I(yè)落地。
另于財務(wù)分析中，灰熊對小馬智行的業(yè)務(wù)虧損進行了進一步解讀，提及小馬智行2024年虧損擴大至2.75億美元，“PONY的財務(wù)狀況在首次公開募股后大幅惡化，而資本需求繼續(xù)飆升?！?/p>
但從小馬智行披露的財務(wù)報告來看，重大虧損主要來自為發(fā)展業(yè)務(wù)而進行的投資，其中包括新技術(shù)的研發(fā)和現(xiàn)有技術(shù)的增強、開發(fā)和推出新的解決方案功能等。
“我們預(yù)計，隨著業(yè)務(wù)的不斷擴大和發(fā)展，這些成本和投資將會增加和波動?！毙●R智行年報顯示，2024年研發(fā)支出約合2.4億美元，上年只有1.2億美元，同比接近翻倍。
年報還透露，小馬智行一直在大力投資研發(fā)工作，“我們需要在研發(fā)中投入大量資源，包括財務(wù)資源，以實現(xiàn)技術(shù)進步，預(yù)計我們的研發(fā)費用將保持在相對較高的水平?！?/p>
2024年的研發(fā)費用主要用于第七代車型量產(chǎn)落地、算法迭代升級及車隊規(guī)模擴張。
值得注意的是，灰熊在報告中還提及了“退市”字眼。但從年報數(shù)據(jù)來看，目前小馬智行現(xiàn)金儲備尚可維持其業(yè)務(wù)發(fā)展。截至2025年一季度，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物、短期投資等合計7.38億美元。
港股二次上市傳聞
在灰熊報告發(fā)布的前兩個月，小馬智行Pre-IPO投資者所持股份才結(jié)束股票鎖定期。
據(jù)市場消息，目前該公司主要戰(zhàn)略投資者豐田汽車、跨境資本鍇明投資、產(chǎn)業(yè)資本CPE源峰以及多家核心股東有表示“在解禁后不急于減持”。
投資者之外，小馬智行聯(lián)合創(chuàng)始人、CEO彭軍，以及聯(lián)合創(chuàng)始人、CTO樓天城還于5月14日簽署了一份自愿延長股份鎖定期協(xié)議（簡稱“延長鎖定期”）。這代表著兩位創(chuàng)始人持有的全部公司股份及相關(guān)證券，將自公司首次公開募股鎖定期到期日起繼續(xù)鎖定540天。
按此來看，彭軍及樓天城延長鎖定期合計涉11.08萬股A類普通股，及8108.87萬股B類普通股，合計約占小馬智行總已發(fā)行普通股的22.9%。
據(jù)觀點新媒體了解，在成立到上市近十年間，小馬智行先后獲得來自紅杉中國、IDG資本、五源資本、富達國際、加拿大安大略省教師退休基金會等在內(nèi)的投資。
在這其中，紅杉中國是小馬智行天使投資人，與IDG資本于2017年3月出手天使輪融資，投前估值是7000萬美元，之后又連續(xù)多輪對小馬智行進行了加注。
截至2024年11月小馬智行IPO前，紅杉中國為小馬智行持股比例最高的財務(wù)投資人，占比達10.2%。
在兩位創(chuàng)始人簽訂自愿延長股份鎖定期協(xié)議的前一天，小馬智行以超47%的漲幅領(lǐng)漲美股市場。據(jù)觀點新媒體了解，截止5月13日收盤，小馬智行較4月低點反彈336.7%。
這一次股價漲幅變化下，來源于小馬智行的商業(yè)動作。
5月6日，小馬智行與Uber宣布達成戰(zhàn)略合作，小馬智行Robotaxi服務(wù)和車隊將在今年下半年接入Uber平臺，共同加速自動駕駛技術(shù)商業(yè)化落地。雙方合作將于今年在中東市場啟動，未來計劃逐步擴展至更多國際市場。
此外有市場傳聞稱，小馬智行擬以保密形式申請香港上市。據(jù)悉，小馬智行選擇提交保密上市申請，主要是為了降低在港申請上市時對美股的影響。
另于2025年3月，亦有聲音指小馬智行正準(zhǔn)備啟動港股上市計劃，但隨后該公司澄清暫無赴港二次上市的計劃。
是否赴港上市暫時未知，但從小馬智行披露的2025年一季度的財務(wù)狀況中，可以窺見目前小馬智行的業(yè)務(wù)增長情況。
據(jù)小馬智行發(fā)布的未經(jīng)審計的2025年一季度財報，一季度總營收為1398萬美元，同比增長12%。其中，Robotaxi業(yè)務(wù)收入為173萬美元，同比增長200%；凈虧損為3740萬美元，同比擴大80.77%。
不難看出，目前Robotaxi業(yè)務(wù)增速較快，成為推動小馬智行一季度營收增長的主要因素，“一季度乘客車費收入增幅明顯，同比增長800%，得益于在（北上廣深）一線城市付費Robotaxi服務(wù)的拓展。”
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