象怡嘉

繼續(xù)來(lái)看發(fā)布了《2025年半年度業(yè)績(jī)快報(bào)》的上市公司，廈門(mén)鎢業(yè)股份有限公司（股票簡(jiǎn)稱(chēng)：廈門(mén)鎢業(yè)）前身為1958年成立的廈門(mén)氧化鋁廠(chǎng)，1982年轉(zhuǎn)產(chǎn)鎢制品，1997年整體改制為廈門(mén)鎢業(yè)股份有限公司，2002年在上海證券交易所上市。

廈門(mén)鎢業(yè)涉及鎢、鉬、稀土、能源新材料和房地產(chǎn)等五大領(lǐng)域，是國(guó)家組建的大型稀土企業(yè)集團(tuán)牽頭企業(yè)之一。廈門(mén)鎢業(yè)構(gòu)建了鎢礦山、鎢鉬冶煉及加工應(yīng)用全產(chǎn)業(yè)鏈，多項(xiàng)技術(shù)國(guó)際領(lǐng)先；建立了包括稀土開(kāi)采、冶煉、應(yīng)用和研發(fā)的完整體系。

2025年上半年，廈門(mén)鎢業(yè)的營(yíng)收同比增長(zhǎng)了11.8%，總算終結(jié)了連續(xù)兩年的下跌，雖然離2022年上半年還有差距，但也只比2022年差，比其他上半年都要高出不少。

主要有三大產(chǎn)品，第一大業(yè)務(wù)是“鎢鉬等有色金屬產(chǎn)品”，占比近半；第三大是“稀土產(chǎn)品”，占比一成多；第二大業(yè)務(wù)是“電池材料產(chǎn)品”，占比近四成，這項(xiàng)業(yè)務(wù)是由其控股的上市公司“廈鎢新能”在運(yùn)營(yíng)。出口的占比為15%左右，其他業(yè)務(wù)都是由國(guó)內(nèi)市場(chǎng)貢獻(xiàn)的。

2025年上半年的凈利潤(rùn)同比下跌了4.4%，和營(yíng)收同期增長(zhǎng)的表現(xiàn)相反。其實(shí)2024年也是反著的，半年和全年的凈利潤(rùn)都創(chuàng)下了新紀(jì)錄。2025年上半年的凈利潤(rùn)也是最近這幾年次高的，這和營(yíng)收是次高的狀態(tài)一致，只是兩者最高的年份不同。

分季度來(lái)看，2023年和2024年的每個(gè)季度，營(yíng)收都在同比下跌。螺旋下跌多個(gè)季度之后，總算在2025年一季度止跌，二季度已經(jīng)有兩成以上的同比增長(zhǎng)了。雖然現(xiàn)在就認(rèn)定下半年的兩個(gè)季度一定會(huì)保持增長(zhǎng)，還有點(diǎn)早；但至少能止跌，還是大概率事件。

不僅每個(gè)季度都能盈利，總體還相對(duì)穩(wěn)定，2025年的營(yíng)收恢復(fù)了同比增長(zhǎng)，但凈利潤(rùn)方面和前兩年看不出來(lái)太大的差異，這也是我們看到上半年的凈利潤(rùn)同比還在微跌的原因。

毛利率還是有較大波動(dòng)的，雖然只有幾個(gè)百分點(diǎn)的波動(dòng)，但相對(duì)于不到兩成毛利率的廈鎢新能來(lái)說(shuō)，這樣的波動(dòng)幅度就已經(jīng)不小了。2022年?duì)I收創(chuàng)下新高，但毛利率卻是近幾年最低的，所以?xún)衾麧?rùn)還能在后續(xù)連續(xù)下跌的年份繼續(xù)增長(zhǎng)，因?yàn)檫@兩年的毛利率反彈得比較快。2025年一季度的毛利率再次下跌，預(yù)計(jì)上半年的水平也不及2024年，所以營(yíng)收和凈利潤(rùn)的表現(xiàn)就反著了。

銷(xiāo)售凈利率是比較低的，2024年和2025年一季度連創(chuàng)新高，從這方面看，經(jīng)營(yíng)形勢(shì)確實(shí)在好轉(zhuǎn)。但是，凈資產(chǎn)收益率卻是下降的，這主要是因?yàn)閮糍Y產(chǎn)的增長(zhǎng)。2022年還是有過(guò)“葵花寶典”（凈資產(chǎn)收益率高于毛利率）絕招的，后續(xù)這幾年算是把絕招荒廢了。

2023年和2024年的主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利空間是持續(xù)提升的，主要來(lái)自于毛利率的大幅反彈，期間費(fèi)用占營(yíng)收比上升抵消掉了一部分。2025年一季度的毛利率下滑，營(yíng)收增長(zhǎng)又帶來(lái)了期間費(fèi)用占營(yíng)收比下降，主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利空間較2024年只有小幅下滑。

在其他收益方面，2022年因?yàn)椤百Y產(chǎn)減值損失”和“信用減值損失”金額較大，哪怕當(dāng)年的政府補(bǔ)助類(lèi)收入也不錯(cuò)，還是凈損失了超3億元。最近兩年的表現(xiàn)不錯(cuò)，特別是2024年凈收益了3.4億元，除了“資產(chǎn)減值損失”下降之外，以前計(jì)提了壞賬損失的又收回很大一部分，同時(shí)還有不錯(cuò)的投資收益，主要是“處置長(zhǎng)期股權(quán)投資產(chǎn)生的投資收益”，當(dāng)然是沒(méi)有這么多投資來(lái)經(jīng)常處置的。

分季度來(lái)看，毛利率在2024年達(dá)到峰值后開(kāi)始下滑，這種下滑的趨勢(shì)已經(jīng)持續(xù)了三個(gè)季度，預(yù)計(jì)2025年二季度已經(jīng)止跌，甚至有所回升了。就算后續(xù)不持續(xù)提升，至少現(xiàn)在的水平是能夠基本穩(wěn)住的。

每個(gè)季度的主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利空間基本穩(wěn)定，只有2024年二季度的盈利空間超過(guò)了10個(gè)百分點(diǎn)，其實(shí)也正是該季度拉高了全年的盈利空間。如果后續(xù)季度沒(méi)有這種好事，那么穩(wěn)定在八九個(gè)百分點(diǎn)的水平，其實(shí)也不錯(cuò)了。

“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量?jī)纛~”表現(xiàn)看起來(lái)不太穩(wěn)定，實(shí)際上是不錯(cuò)的。其波動(dòng)受子公司廈鎢新能“電池材料”的影響較大，那一行這幾年正在過(guò)經(jīng)歷山車(chē)式發(fā)展。由于廈門(mén)鎢業(yè)的規(guī)模足夠大，能夠平滑“電池材料”業(yè)務(wù)波動(dòng)的影響，整體上顯得還不錯(cuò)。

固定資產(chǎn)的投資規(guī)模都是比較大的，最近兩年都超過(guò)了20億元的規(guī)模。為些，不得不增加凈融資，但還是不需要持續(xù)增加，比如2023年就是減少的狀態(tài)。

固定資產(chǎn)的規(guī)模每年都在大幅增長(zhǎng)，在建工程的規(guī)模也比較大，由于正式的半年報(bào)還沒(méi)有發(fā)布，我們就不看具體的項(xiàng)目了。只是需要知道，把營(yíng)收規(guī)模和對(duì)應(yīng)期間的固定資產(chǎn)相比，2024年的營(yíng)收規(guī)模還不及2022年，其資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)效率下降是比較大的。

廈門(mén)鎢業(yè)的長(zhǎng)期償債能力不錯(cuò)，由于長(zhǎng)期資產(chǎn)的規(guī)模偏大，也就是資產(chǎn)較重，其短期償債能力只能算中等水平。由于自身的造血功能不錯(cuò)，除“電池材料”之外的業(yè)務(wù)，主要都是傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，穩(wěn)定性比較強(qiáng)，這方面并沒(méi)有太大的問(wèn)題。

廈門(mén)鎢業(yè)的有息負(fù)債規(guī)模是不小的，已經(jīng)連續(xù)多年超過(guò)百億規(guī)模，相對(duì)于其營(yíng)收和凈利潤(rùn)的規(guī)模來(lái)說(shuō)，仍在其承受能力之內(nèi)。但是，市場(chǎng)的在變化的，如果后續(xù)的盈利能力大幅下降，固定資產(chǎn)的投資規(guī)模還不收縮的話(huà)，確實(shí)就有可能出現(xiàn)問(wèn)題。但相對(duì)來(lái)說(shuō)，發(fā)生這種情況的概率不是太大。

廈門(mén)鎢業(yè)主業(yè)穩(wěn)定，子公司廈門(mén)鎢業(yè)的波動(dòng)也在可承受的范圍內(nèi)，“稀土產(chǎn)品”的占比雖然不大，但規(guī)模也還可以。在本次關(guān)稅戰(zhàn)中，“稀土產(chǎn)品”可能會(huì)發(fā)生銷(xiāo)售額下降，但盈利能力提升的現(xiàn)象，魚(yú)和熊掌不可兼得，能多得熊掌，也是比較好的結(jié)果。

聲明：以上為個(gè)人分析，不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議！