吳俊宏

來(lái)源：廣發(fā)期貨研究

證監(jiān)許可【2011】1292號(hào)

紀(jì)元菲 Z0013180

2025年7月23日星期三

摘要：

2025年7月22日，工業(yè)硅、多晶硅期貨價(jià)格高開高走，多合約齊齊漲停。一是因?yàn)槊禾績(jī)r(jià)格在超能力生產(chǎn)煤礦將被責(zé)令停產(chǎn)整改的影響下上漲，帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品價(jià)格上行。焦煤期價(jià)昨夜大幅上漲帶動(dòng)早盤高開；午后漲停，帶動(dòng)煤炭使用比例較高或電力成本比例較高的品種漲停。二是因?yàn)樽陨砭Ч韫夥a(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格上漲的順利傳導(dǎo)，導(dǎo)致工業(yè)硅、多晶硅期貨價(jià)格偏強(qiáng)。此外，煤價(jià)的上漲以及光伏組件的上漲，也可能導(dǎo)致未來(lái)電力價(jià)格上漲。因此，整體價(jià)格螺旋式回升。

1．上漲主要驅(qū)動(dòng)因素：煤炭?jī)r(jià)格上漲帶動(dòng)

近日，國(guó)家能源局綜合司發(fā)布關(guān)于組織開展煤礦生產(chǎn)情況核查促進(jìn)煤炭供應(yīng)平穩(wěn)有序的通知。核查內(nèi)容包括：一是煤礦2024年全年原煤產(chǎn)量是否超過(guò)公告產(chǎn)能（其中已進(jìn)入聯(lián)合試運(yùn)轉(zhuǎn)的煤礦以公告的建設(shè)規(guī)模為準(zhǔn)，下同），2025年1-6月單月原煤產(chǎn)量是否超過(guò)公告產(chǎn)能的10%：二是企業(yè)集團(tuán)公司在安排2025年計(jì)劃時(shí)，是否向所屬煤礦下達(dá)超過(guò)公告產(chǎn)能的生產(chǎn)計(jì)劃及相關(guān)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)：三是煤礦在安排2025年季度、月度生產(chǎn)計(jì)劃時(shí)，是否存在不均衡、不合理的情況。對(duì)2025年1-6月單月原煤產(chǎn)量超過(guò)公告產(chǎn)能10%的煤礦，要根據(jù)《國(guó)務(wù)院關(guān)于煤炭行業(yè)化解過(guò)剩產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)脫困發(fā)展的意見》（國(guó)發(fā)〔2016〕7號(hào)）規(guī)定，一律責(zé)令停產(chǎn)整改，并依據(jù)有關(guān)法律法規(guī)和煤炭產(chǎn)能管理規(guī)定作出處罰，在全?。▍^(qū)）范圍內(nèi)進(jìn)行通報(bào)。煤炭市場(chǎng)有供應(yīng)端收縮預(yù)期，支持焦煤、焦炭期價(jià)上漲。煤價(jià)的上漲也可能導(dǎo)致未來(lái)電力價(jià)格上漲。帶動(dòng)煤炭使用比例較高或電力成本比例較高的品種上漲。如工業(yè)硅的生產(chǎn)需要硅煤作為碳質(zhì)還原劑，單噸需要約12500度電；多晶硅生產(chǎn)單噸需要約50000度電。

2．上漲主要驅(qū)動(dòng)因素：自身晶硅光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格上漲的順利傳導(dǎo)

多晶硅價(jià)格在反內(nèi)卷政策支持下上漲后，價(jià)格順利向下傳導(dǎo)，目前下游硅片、電池片、組件價(jià)格均有所回升，使得多晶硅的價(jià)格上漲更堅(jiān)實(shí)。另外工業(yè)硅價(jià)格的上漲，也使得多晶硅的成本支撐上移。而工業(yè)硅從供需基本面的角度來(lái)看，有機(jī)硅大型企業(yè)因火災(zāi)停產(chǎn)，將減少3%的需求，需求端的減少或?qū)?dǎo)致累庫(kù)壓力。但從價(jià)格傳導(dǎo)的角度來(lái)看，有機(jī)硅、多晶硅、焦煤價(jià)格均上行，有利于工業(yè)硅價(jià)格上漲。因此，整體大宗商品氛圍向好，自身晶硅光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格上漲的順利傳導(dǎo)，工業(yè)硅、多晶硅價(jià)格齊升，利潤(rùn)快速修復(fù)。

3．后市展望

反內(nèi)卷政策支持下，整體大宗商品氛圍向好，疊加自身晶硅光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格上漲的順利傳導(dǎo)，工業(yè)硅、多晶硅期貨合約紛紛漲停。短期內(nèi)多頭氛圍仍然強(qiáng)勢(shì)，后續(xù)或仍有上漲空間。價(jià)格大幅上漲后，多空分歧增加，需注意風(fēng)險(xiǎn)管理。

對(duì)于工業(yè)硅來(lái)說(shuō)，目前倉(cāng)單再度減少，庫(kù)存可控情況下，價(jià)格繼續(xù)上行。關(guān)注現(xiàn)貨價(jià)格是否會(huì)持續(xù)調(diào)漲。宏觀上，商品市場(chǎng)偏多運(yùn)行，大型企業(yè)暫無(wú)復(fù)產(chǎn)計(jì)劃，有利于工業(yè)硅價(jià)格偏強(qiáng)震蕩。但需注意需求不及預(yù)期帶來(lái)的累庫(kù)壓力。09合約持倉(cāng)量較大，建議做好倉(cāng)位控制和風(fēng)險(xiǎn)管理。

對(duì)于多晶硅來(lái)說(shuō)，目前價(jià)格上漲正在向下游傳導(dǎo)，硅料成交增加，價(jià)格上漲，有利于支持價(jià)格上漲，關(guān)注終端裝機(jī)是否能夠消化。此外，08合約持倉(cāng)量較高，隨著交割月臨近，投資者需注意倉(cāng)位控制和風(fēng)險(xiǎn)管理，關(guān)注價(jià)格大幅上漲后套利空間打開是否會(huì)帶來(lái)倉(cāng)單及套保盤增加。

紀(jì)元菲 Z0013180