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●本報(bào)記者林倩
隨著債券市場(chǎng)波動(dòng)加劇和資管新規(guī)的深入推進(jìn)，券商資管面臨著前所未有的轉(zhuǎn)型壓力和發(fā)展機(jī)遇。在接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪的業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，券商資管需要加速轉(zhuǎn)型，減少對(duì)固收業(yè)務(wù)的依賴(lài)，積極發(fā)力進(jìn)行多元資產(chǎn)配置，創(chuàng)新產(chǎn)品和服務(wù)，提升主動(dòng)管理能力，以適應(yīng)市場(chǎng)變化和客戶(hù)需求的多樣化，打造差異化競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí)，券商資管還要加強(qiáng)對(duì)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)管理。
市場(chǎng)波動(dòng)與競(jìng)爭(zhēng)加劇
去年多數(shù)券商資管呈現(xiàn)較強(qiáng)韌性，固收類(lèi)產(chǎn)品發(fā)揮了重要作用。但是今年以來(lái)，債券市場(chǎng)告別過(guò)去幾年單邊走強(qiáng)態(tài)勢(shì)，步入高波動(dòng)震蕩格局。如何在復(fù)雜多變的市場(chǎng)環(huán)境中尋找新的增長(zhǎng)點(diǎn)，成為券商資管亟待解決的關(guān)鍵問(wèn)題。
華金證券副總裁華一在接受記者采訪時(shí)表示，今年以來(lái)，券商資管在固收類(lèi)產(chǎn)品方面面臨多重挑戰(zhàn)，市場(chǎng)波動(dòng)加劇了投資難度，收益獲取難度增加，產(chǎn)品凈值化管理壓力增大，信用風(fēng)險(xiǎn)防控難度也在提升。
“當(dāng)前利率中樞下行至歷史低位附近，疊加信用利差收窄，新配置債券票息下降，而存量高收益資產(chǎn)逐步到期，產(chǎn)品收益面臨‘再投資’等壓力?！眹?guó)金資管助理總經(jīng)理?xiàng)铎o濤表示，部分機(jī)構(gòu)通過(guò)加久期、加杠桿增厚收益，但久期拉長(zhǎng)至5年以上的產(chǎn)品在利率波動(dòng)中凈值回撤風(fēng)險(xiǎn)陡增。
資管新規(guī)推進(jìn)下，固收類(lèi)產(chǎn)品全面凈值化，這對(duì)券商資管提出更高的要求。華一表示，今年以來(lái)債券市場(chǎng)的高波動(dòng)使產(chǎn)品凈值波動(dòng)明顯，加之投資者對(duì)凈值回撤的容忍度降低，券商資管需在產(chǎn)品設(shè)計(jì)和管理上注重風(fēng)險(xiǎn)控制和流動(dòng)性管理，合理設(shè)置產(chǎn)品期限結(jié)構(gòu)、優(yōu)化贖回條款，同時(shí)加強(qiáng)與投資者溝通，引導(dǎo)其樹(shù)立長(zhǎng)期投資理念。
積極進(jìn)行多元策略布局
在接受采訪的機(jī)構(gòu)人士看來(lái)，為破解收益困局，券商資管需加大可轉(zhuǎn)債、ABS、境外債、REITs等非傳統(tǒng)固收資產(chǎn)的布局，但對(duì)這類(lèi)資產(chǎn)的配置上存在“風(fēng)險(xiǎn)-收益性?xún)r(jià)比”平衡的問(wèn)題。
近年來(lái)，包括華鑫證券、華福證券、華金證券在內(nèi)的多家券商開(kāi)始將目光投向一種創(chuàng)新的投資策略——全天候策略。據(jù)華一介紹，華金證券資管在2024年初即開(kāi)始探索宏觀視角下的全天候多元資產(chǎn)投資交易策略，通過(guò)投資權(quán)益市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、商品期貨、金融期貨、可轉(zhuǎn)債、REITs、期權(quán)等多種資產(chǎn)類(lèi)別，降低了單一資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也降低了資產(chǎn)之間的相關(guān)性。全天候策略可以通過(guò)不同的資產(chǎn)和策略組合實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的平衡和分散，即使單一子策略表現(xiàn)不佳，也不會(huì)導(dǎo)致整個(gè)組合整體風(fēng)險(xiǎn)失控。
對(duì)于固收產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，楊靜濤表示，ABS和可轉(zhuǎn)債是重點(diǎn)挖掘的資產(chǎn)。ABS的基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流相對(duì)穩(wěn)健，能分散傳統(tǒng)債券風(fēng)險(xiǎn)，信用結(jié)構(gòu)分層設(shè)計(jì)可匹配不同風(fēng)險(xiǎn)偏好，補(bǔ)充固收資產(chǎn)多樣性。優(yōu)質(zhì)可轉(zhuǎn)債也符合固收產(chǎn)品穩(wěn)健性要求，正股上漲時(shí)有機(jī)會(huì)轉(zhuǎn)股獲利，增強(qiáng)收益彈性，緩解純債收益壓力。此外，可轉(zhuǎn)債基金也有類(lèi)似效果。
“除固收產(chǎn)品外，權(quán)益投資是公司近幾年關(guān)注的重點(diǎn)，公司力求探索細(xì)分領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)，挖掘能夠增厚業(yè)績(jī)的細(xì)分賽道?！睏铎o濤表示，今年權(quán)益市場(chǎng)環(huán)境向好態(tài)勢(shì)顯現(xiàn)，紅利策略在去年表現(xiàn)較好，從長(zhǎng)期來(lái)看仍有投資價(jià)值。
在多元化資產(chǎn)配置的同時(shí)，券商資管還應(yīng)加強(qiáng)對(duì)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)管理。華一表示，在低利率環(huán)境下，市場(chǎng)波動(dòng)可能加大，機(jī)構(gòu)需要建立完善的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，對(duì)投資組合進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整和優(yōu)化，以降低投資風(fēng)險(xiǎn)并提高收益穩(wěn)健性。機(jī)構(gòu)應(yīng)加大資管產(chǎn)品的創(chuàng)新力度，推出更多符合市場(chǎng)需求和投資者偏好的產(chǎn)品，如固收類(lèi)、混合類(lèi)、權(quán)益類(lèi)、全天候類(lèi)等，以適應(yīng)不同投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力。
打造差異化競(jìng)爭(zhēng)力
相較于銀行、基金、保險(xiǎn)等其他金融機(jī)構(gòu)，券商資管的核心優(yōu)勢(shì)源于依托體系內(nèi)證券公司全牌照生態(tài)與資本市場(chǎng)深度參與，可以形成差異化競(jìng)爭(zhēng)力。
在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，楊靜濤認(rèn)為，券商資管有望在多個(gè)業(yè)務(wù)方向?qū)崿F(xiàn)增量：一是通過(guò)QDII布局海外高息資產(chǎn)，并探索REITs、商品期貨等另類(lèi)資產(chǎn)，分散單一市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；二是券商資管可依托投行基因優(yōu)勢(shì)，發(fā)力ABS、基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs等創(chuàng)新工具，具體品種上，綠色ABS、戰(zhàn)略新興ABS、低空經(jīng)濟(jì)ABS等與國(guó)家戰(zhàn)略貼合的項(xiàng)目均是方向。
盡管固收市場(chǎng)行情有所降溫，但低風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)仍是主流。華一表示，券商資管可通過(guò)持續(xù)豐富固收產(chǎn)品體系，加強(qiáng)“固收+”產(chǎn)品的發(fā)行力度，如掛鉤黃金、衍生品的固收+策略等，盡力滿足投資者對(duì)收益的需求，推動(dòng)固收業(yè)務(wù)保持相對(duì)平穩(wěn)增長(zhǎng)。此外，券商資管可發(fā)行“FOF+衍生品”結(jié)構(gòu)的產(chǎn)品，通過(guò)期權(quán)等衍生品對(duì)沖FOF的下行風(fēng)險(xiǎn)；或設(shè)計(jì)“母基金+子基金”的分級(jí)模式，滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者需求。
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