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投資要點：

醫(yī)藥板塊跑贏滬深300，創(chuàng)新藥再度強(qiáng)勢回歸。本周（7/14~7/20）市場整體穩(wěn)步向上，滬深300指數(shù)+1.09%，通信（+7.56%）、醫(yī)藥生物（+4.00%）、汽車（+3.28%）板塊漲幅排名領(lǐng)先，傳媒（-2.24%）、房地產(chǎn)（-2.17%）板塊漲幅靠后。醫(yī)藥板塊本周+4.00%，排名2/31，跑贏滬深300指數(shù)，創(chuàng)新藥再度強(qiáng)勢回歸。本周恒生生物科技指數(shù)+12.69%、萬得創(chuàng)新藥概念指數(shù)+8.24%，A/H創(chuàng)新藥相關(guān)資產(chǎn)估值水平全面提升。

創(chuàng)新藥主線強(qiáng)勢回歸、關(guān)注BigPharma管線價值重估。本周創(chuàng)新藥出海主線強(qiáng)勢回歸，我們看好的PD-1雙抗、ADC出海核心賽道均有亮眼表現(xiàn)。中小市值創(chuàng)新藥在小核酸、AI醫(yī)療和其他新概念的催化下表現(xiàn)活躍，同時，傳統(tǒng)大藥企也迎來了管線價值重估帶來的估值提升。一方面，第十一批國家藥品集采啟動，醫(yī)保局以“穩(wěn)臨床、保質(zhì)量、防圍標(biāo)、反內(nèi)卷”為原則，重申“新藥不集采”、不再錨定“最低價”，仿制藥集采對于傳統(tǒng)藥企的業(yè)績影響基本出清；另一方面，國內(nèi)BigPharma的創(chuàng)新轉(zhuǎn)型基本完成，相比于Biotech在臨床資源、商業(yè)化能力和現(xiàn)金流穩(wěn)定性方面具有明顯優(yōu)勢，在當(dāng)前市場環(huán)境下，有望迎來管線價值重估帶來的估值提升，關(guān)注恒瑞醫(yī)藥、中國生物制藥等。

中國生物制藥：5億美元收購禮新醫(yī)藥，關(guān)注后續(xù)催化。7月15日，中國生物制藥（1177.HK）重磅官宣，將以約5億美元的凈代價完成禮新醫(yī)藥100%股權(quán)的收購。收購?fù)瓿珊螅Y新醫(yī)藥將成為中國生物制藥全資子公司。禮新醫(yī)藥主要研發(fā)和管理團(tuán)隊，將連同其備受關(guān)注的雙抗、ADC等技術(shù)平臺一起加入中國生物制藥，推動公司的全面創(chuàng)新和國際化業(yè)務(wù)再加速。關(guān)注公司基本面改善和后續(xù)催化。1）創(chuàng)新產(chǎn)品進(jìn)入密接收獲期，收入占比快速提升，收入增速企穩(wěn)。2）投資收益和分紅增厚利潤，分紅水平有望提高，吸引更多Long-only資金和保險資金等長期投資者配置增加；3）下半年催化劑：9月底歐洲呼吸大會ERS，計劃讀出PDE3/4的2期研究數(shù)據(jù)；ESMO大會計劃讀出HER2雙抗ADC的HER2+BC研究數(shù)據(jù)、CDK2/4/6研究數(shù)據(jù)；目標(biāo)爭取在三季度有至少一項License-out交易落地。

配置思路：核心賽道+產(chǎn)業(yè)催化。1）ADC、PD-1雙抗等賽道具有BD出海潛力的管線和公司。ADC潛在出海方面關(guān)注邁威生物、樂普生物、復(fù)宏漢霖、石藥集團(tuán)/新諾威，PD-1雙抗?jié)撛诔龊７矫骊P(guān)注神州細(xì)胞、宜明昂科/InstilBio（TIL.O）、君實生物、榮昌生物、中國生物制藥等；2）下半年有望納入港股通的18A公司，關(guān)注映恩生物等。3）關(guān)注中報業(yè)績：主要關(guān)注高景氣CXO龍頭（藥明合聯(lián)、藥明康德、凱萊英）和醫(yī)療器械（瑞邁特）等。

投資建議：

創(chuàng)新藥板塊熱度不減、結(jié)構(gòu)性行情顯現(xiàn)，我們看好中國創(chuàng)新藥出海的產(chǎn)業(yè)趨勢，繼續(xù)維持全年醫(yī)藥科技牛市的判斷，重點跟蹤ADC、雙抗等核心優(yōu)勢賽道，跟蹤產(chǎn)業(yè)催化和BD進(jìn)展；重點關(guān)注藥明合聯(lián)、映恩生物-B、康方生物、邁威生物-U、宜明昂科-B、科倫博泰生物-B；同時，我們積極尋找中報業(yè)績高增長個股，看好高景氣CXO、器械出海、腦機(jī)接口、AI+醫(yī)療等投資機(jī)會。

風(fēng)險提示：

新產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期，競爭環(huán)境加劇，產(chǎn)品銷售情況不及預(yù)期，地緣政治風(fēng)險等。

1.周觀點

1.1行情回顧

醫(yī)藥板塊跑贏滬深300，創(chuàng)新藥再度強(qiáng)勢回歸。本周（7/14~7/20）市場整體穩(wěn)步向上，滬深300指數(shù)+1.09%，通信（+7.56%）、醫(yī)藥生物（+4.00%）、汽車（+3.28%）板塊漲幅排名領(lǐng)先，傳媒（-2.24%）、房地產(chǎn)（-2.17%）板塊漲幅靠后。醫(yī)藥板塊本周+4.00%，排名2/31，跑贏滬深300指數(shù)，創(chuàng)新藥再度強(qiáng)勢回歸。本周恒生生物科技指數(shù)+12.69%、萬得創(chuàng)新藥概念指數(shù)+8.24%，A/H創(chuàng)新藥相關(guān)資產(chǎn)估值水平全面提升，中小市值創(chuàng)新藥在小核酸、AI醫(yī)療等新主題催化下迎風(fēng)起舞，前期市場主線PD-1雙抗、ADC出海也有亮眼表現(xiàn)，傳統(tǒng)仿制藥大藥企也因創(chuàng)新管線重估迎來估值提升。

創(chuàng)新藥再度領(lǐng)漲，僅線下藥店回調(diào)。本周醫(yī)藥各細(xì)分板塊中，原料藥（+7.01%）、化學(xué)制劑（+6.83%）、其他生物制品（+5.85%）、CXO（+4.25%）均跑贏SW醫(yī)藥指數(shù)，僅線下藥店（-1.29%）單一板塊回調(diào)。

本周醫(yī)藥板塊個股漲幅前十：博瑞醫(yī)藥（+42.35%）、力生制藥（+41.68%）、南新制藥（+34.95%）、奧賽康（+32.77%）、一品紅（+32.13%）、維康藥業(yè)（+30.11%）、昂利康（+29.50%）、成都先導(dǎo)（+28.55%）、千紅制藥（+26.67%）、萊美藥業(yè)（+26.18%）。

本周醫(yī)藥板塊個股跌幅前十：*ST蘇吳（-22.31%）、ST未名（-16.82%）、浩歐博（-16.76%）、啟迪藥業(yè)（-12.37%）、永安藥業(yè)（-12.37%）、一心堂（-9.93%）、常山藥業(yè)（-9.18%）、塞力醫(yī)療（-7.89%）、華納藥廠（-5.74%）、濟(jì)高發(fā)展（-4.82%）。

1.2配置思路

創(chuàng)新藥主線強(qiáng)勢回歸、關(guān)注BigPharma管線價值重估。本周創(chuàng)新藥出海主線強(qiáng)勢回歸，我們看好的PD-1雙抗、ADC出海核心賽道均有亮眼表現(xiàn)。中小市值創(chuàng)新藥在小核酸、AI醫(yī)療和其他新概念的催化下表現(xiàn)活躍，同時，傳統(tǒng)大藥企也迎來了管線價值重估帶來的估值提升。一方面，第十一批國家藥品集采啟動，醫(yī)保局以“穩(wěn)臨床、保質(zhì)量、防圍標(biāo)、反內(nèi)卷”為原則，重申“新藥不集采”、不再錨定“最低價”，仿制藥集采對于傳統(tǒng)藥企的業(yè)績影響基本出清；另一方面，國內(nèi)BigPharma的創(chuàng)新轉(zhuǎn)型基本完成，相比于Biotech在臨床資源、商業(yè)化能力和現(xiàn)金流穩(wěn)定性方面具有明顯優(yōu)勢，在當(dāng)前市場環(huán)境下，有望迎來管線價值重估帶來的估值提升，關(guān)注恒瑞醫(yī)藥、中國生物制藥等。

此外，我們認(rèn)為堅定看好核心優(yōu)勢賽道以及近期有確定性產(chǎn)業(yè)催化的方向：1）ADC、PD-1雙抗等賽道具有BD出海潛力的管線和公司。ADC潛在出海方面關(guān)注邁威生物、樂普生物、復(fù)宏漢霖、石藥集團(tuán)/新諾威，PD-1雙抗?jié)撛诔龊７矫骊P(guān)注神州細(xì)胞、宜明昂科/InstilBio（TIL.O）、君實生物、榮昌生物、中國生物制藥等；2）下半年有望納入港股通的18A公司，關(guān)注映恩生物等。3）關(guān)注中報業(yè)績：主要關(guān)注高景氣CXO龍頭（藥明合聯(lián)、藥明康德、凱萊英）和醫(yī)療器械（瑞邁特）等。

從長期維度來看，抓住國內(nèi)市場的“硬科技”和布局“強(qiáng)剛需”。在外部環(huán)境具有較高不確定性的背景下，我們更加看好布局“硬科技”和“強(qiáng)剛需”兩方面的確定性投資機(jī)會。

硬科技：1）創(chuàng)新藥：醫(yī)藥行業(yè)最具成長性和確定性的投資機(jī)會，國家全產(chǎn)業(yè)鏈扶持醫(yī)藥創(chuàng)新，2025年商保增量資金有望為解決支付端核心矛盾帶來邊際改善，中國的創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)的研發(fā)能力已經(jīng)獲得海外MNC的高度認(rèn)可，BD、NewCo.等新模式有望在海外市場兌現(xiàn)中國創(chuàng)新的價值，重點關(guān)注ADC、雙抗、TCE、自免等前沿領(lǐng)域的創(chuàng)新進(jìn)展；2）創(chuàng)新器械、高端設(shè)備的自主可控：國家藥監(jiān)局發(fā)布支持高端創(chuàng)新器械創(chuàng)新發(fā)展的新措施，加快高端設(shè)備、創(chuàng)新器械的國產(chǎn)化進(jìn)程，國內(nèi)設(shè)備采購招標(biāo)未來將逐步復(fù)蘇，在測序儀（華大智造）、科學(xué)儀器（聚光科技）、高端影像設(shè)備（聯(lián)影醫(yī)療、奕瑞科技）、腦機(jī)接口、人工智能AI+等領(lǐng)域未來均有機(jī)會通過技術(shù)突破，成為全球頭部供應(yīng)商。

強(qiáng)剛需：1）生命科學(xué)服務(wù)上游：跟隨中國醫(yī)藥創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)升級，國內(nèi)企業(yè)有望快速搶占市場份額，如科研試劑（泰坦科技、皓元醫(yī)藥）、培養(yǎng)基（奧浦邁）、試驗耗材（諾唯贊）等；2）血制品：國內(nèi)需求穩(wěn)定增長，但供給端瓶頸顯著，市場長期處于緊平衡狀態(tài)，國央企積極參與民企國改，行業(yè)集中度提升。

2.中國生物制藥：5億美元收購

禮新醫(yī)藥，關(guān)注后續(xù)催化

7月15日，中國生物制藥（1177.HK）重磅官宣，將以約5億美元的凈代價完成禮新醫(yī)藥100%股權(quán)的收購。收購?fù)瓿珊?，禮新醫(yī)藥將成為中國生物制藥全資子公司。禮新醫(yī)藥主要研發(fā)和管理團(tuán)隊，將連同其備受關(guān)注的雙抗、ADC等技術(shù)平臺一起加入中國生物制藥，推動公司的全面創(chuàng)新和國際化業(yè)務(wù)再加速。

LM-299與默沙東達(dá)成開發(fā)合作，成為全球PD-1雙抗核心玩家。2024年11月，禮新醫(yī)藥與默沙東MSD就LM-299（PD-1/VEGF雙抗）的全球開發(fā)、生產(chǎn)和商業(yè)化權(quán)益達(dá)成獨家許可協(xié)議。根據(jù)協(xié)議條款，禮新醫(yī)藥將獲得5.88億美元的首付款，基于LM-299多項適應(yīng)癥的技術(shù)轉(zhuǎn)讓、開發(fā)、獲批和商業(yè)化進(jìn)展，禮新還將獲得最高27億美元的里程碑付款。目前雙方正在推進(jìn)技術(shù)轉(zhuǎn)移，根據(jù)交易合同約定，完成技術(shù)轉(zhuǎn)移后，禮新將收到3億美元的里程碑付款，預(yù)計將在2025年內(nèi)完成。

差異化雙抗+ADC技術(shù)平臺，腫瘤創(chuàng)新如虎添翼。禮新醫(yī)藥聚焦全球首創(chuàng)（First-in-class）和同類最優(yōu)（Best-in-class）潛力的創(chuàng)新生物藥研發(fā)，已建成全球領(lǐng)先的抗體發(fā)現(xiàn)和ADC技術(shù)平臺，包括腫瘤微環(huán)境特異性抗體開發(fā)平臺(LM-TME)、針對難成藥靶點的抗體開發(fā)平臺（LM-Abs）、新一代抗體偶聯(lián)藥物平臺（LM-ADC）以及免疫細(xì)胞銜接器平臺（LM-TCE）。目前，重磅產(chǎn)品LM-299（PD-1/VEGF雙抗）、LM-305（GPRC5DADC）、LM-108（CCR8單抗）、LM-302（Claudin18.2ADC）等8項資產(chǎn)正在開展臨床，還有約20個項目處在臨床前研究階段。這是一次強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合的收購，禮新醫(yī)藥核心團(tuán)隊成員將繼續(xù)留任，進(jìn)一步開發(fā)具備國際競爭力的分子，而中國生物制藥也將充分發(fā)揮在臨床、生產(chǎn)、商業(yè)化等領(lǐng)域的優(yōu)勢，加速其創(chuàng)新資產(chǎn)轉(zhuǎn)化。

關(guān)注中國生物制藥基本面改善和后續(xù)催化。1）創(chuàng)新產(chǎn)品進(jìn)入密接收獲期，收入占比快速提升，收入增速企穩(wěn)。公司從2017年啟動創(chuàng)新轉(zhuǎn)型，通過自主研發(fā)、投資并購、外部合作等多種方式打造創(chuàng)新管線，安羅替尼、貝莫蘇拜單抗、格索雷塞等多款1類新藥獲批上市，2024年創(chuàng)新產(chǎn)品收入120.6億，同比增長21.9%，創(chuàng)新產(chǎn)品收入占比41.8%。2025年，預(yù)計公司創(chuàng)新產(chǎn)品將達(dá)到22個，收入占比超過50%，未來幾年創(chuàng)新管線進(jìn)入密集收獲期，帶動公司整體收入保持雙位數(shù)增長。2）投資收益和分紅增厚利潤，分紅水平有望提高。映恩生物（間接持有333.33萬股）的投資收益以及科興生物（SVA.O）的特殊現(xiàn)金分紅有望顯著增厚公司利潤，公司分紅水平可能繼續(xù)提高，2024財年公司股息率2.19%，未來可能提升至3%，吸引更多Long-only資金和保險資金等長期投資者配置增加；3）下半年催化劑：9月底歐洲呼吸大會ERS，計劃讀出PDE3/4的2期研究數(shù)據(jù)；ESMO大會計劃讀出HER2雙抗ADC的HER2+BC研究數(shù)據(jù)、CDK2/4/6研究數(shù)據(jù)；目標(biāo)爭取在三季度有至少一項License-out交易落地。

3.產(chǎn)業(yè)動態(tài)

3.1第十一批藥品集采正式啟動，再次明確

“新藥不集采”

7月15日，國家組織藥品聯(lián)合采購辦公室發(fā)布了《關(guān)于開展第十一批國家組織藥品集中采購相關(guān)藥品信息填報工作的通知》，標(biāo)志著第十一批藥品集采正式啟動。國家醫(yī)保局當(dāng)日召開媒體通氣會，介紹下一步優(yōu)化集采的措施考慮，并公布了擬納入第十一批集采的55個品種。

國家醫(yī)保局相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，按照“穩(wěn)臨床、保質(zhì)量、防圍標(biāo)、反內(nèi)卷”的原則，第十一批國家組織藥品帶量采購已完成擬采購品種遴選，即將開展醫(yī)療機(jī)構(gòu)報量工作。

今年政府工作報告首次提到“優(yōu)化藥品集采政策”，6月國務(wù)院常務(wù)會研究優(yōu)化藥品和耗材集采有關(guān)舉措，此批集采即是對相關(guān)工作要求的落實?！靶滤幉患?、集采非新藥?！?/p>

3.2禾元生物“植物源重組人血清白蛋白”獲批

上市

7月18日，NMPA官網(wǎng)顯示，禾元生物申報的植物源重組人血清白蛋白（HY1001）獲批上市，用于肝硬化低白蛋白血癥（≤30g/L）的治療。目前臨床使用的人血清白蛋白藥物均來自人類血漿的分離提取，存在資源短缺和病原體傳播的風(fēng)險。2020年國內(nèi)人血清白蛋白治療藥物市場規(guī)模已高達(dá)258億元，且進(jìn)口依賴嚴(yán)重，進(jìn)口產(chǎn)品長期占據(jù)60%以上的市場，人血清白蛋白仍存在較大供需缺口。

HY1001是禾元生物首個研發(fā)的重磅產(chǎn)品，利用水稻胚乳細(xì)胞表達(dá)，經(jīng)提取、純化的重組人血清白蛋白產(chǎn)品，成功解決了重組人血清白蛋白的純度、規(guī)?；统杀締栴}，更實現(xiàn)了從源頭上杜絕病毒傳播的風(fēng)險，確保了血液制品的安全性。HY1001的獲批，標(biāo)志著禾元生物在全球首創(chuàng)的植物重組蛋白質(zhì)藥物領(lǐng)域取得了顯著進(jìn)展，有望解決我國人血清白蛋白長期依賴進(jìn)口的局面。

2024年9月，貝達(dá)藥業(yè)和禾元生物就HY1001簽署藥品區(qū)域經(jīng)銷協(xié)議。貝達(dá)藥業(yè)獲得在約定區(qū)域內(nèi)獨家經(jīng)銷HY1001的權(quán)利。

3.3Enhertu：治療一線HER2陽性乳腺癌獲

得BTD認(rèn)定

2025年7月17日，第一三共/阿斯利康宣布，其共同開發(fā)的HER2ADC藥物Enhertu，與帕妥珠單抗聯(lián)用治療一線不可切除或轉(zhuǎn)移性HER2陽性乳腺癌成年患者，獲得美國FDA的突破性療法認(rèn)定（BTD），這也是Enhertu獲得的第9項FDA突破性治療認(rèn)定。

本次BTD認(rèn)定是基于DESTINY-Breast09研究的三期臨床結(jié)果，2025年ASCO會議期間，第一三共/阿斯利康宣布公布了該項臨床試驗結(jié)果。主要終點無進(jìn)展生存期mPFS顯著改善，T-Dxd+P治療組的mPFS為40.7個月，而對照組（THP方案）的mPFS為26.9個月，風(fēng)險比HR為0.56（p＜0.00001）。PFS獲益在所有亞組中均保持一致，包括新發(fā)或復(fù)發(fā)、激素受體HR的狀態(tài)以及PIK3CA突變狀態(tài)。在數(shù)據(jù)截止時，總生存期OS尚未成熟（成熟度為16%），但中期OS數(shù)據(jù)顯示，Enhertu聯(lián)合帕妥珠單抗組的趨勢由于THP組。Enhertu聯(lián)合帕妥珠單抗的安全性與已知的單藥治療安全性一致，未發(fā)現(xiàn)新的安全問題。

這是十多年來首次在HER2陽性轉(zhuǎn)移性乳腺癌一線治療中顯示出改善結(jié)果的試驗。Enhertu聯(lián)合帕妥珠單抗的mPFS超過3年，顯示出其作為一線治療方案的潛力。

4.風(fēng)險提示

新產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期，競爭環(huán)境加劇，產(chǎn)品銷售情況不及預(yù)期，地緣政治風(fēng)險等。

本文摘自：2025年7月21日發(fā)布的《醫(yī)藥行業(yè)周報20250720：創(chuàng)新藥主線強(qiáng)勢回歸，關(guān)注BigPharma管線價值重估》

相關(guān)研究：

《醫(yī)藥行業(yè)周報20250713：中報業(yè)績超預(yù)期，關(guān)注CXO和科研服務(wù)》2025-07-14

《醫(yī)藥行業(yè)周報20250706：商保目錄將于年內(nèi)落地，創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)出海獲得政策支持》2025-07-07

《醫(yī)藥行業(yè)周報20250629：關(guān)注BD出海催化和商保支付增量》2025-06-30

《醫(yī)藥行業(yè)周報20250622：回調(diào)不改創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)趨勢，聚焦核心賽道和產(chǎn)業(yè)催化》2025-06-24

《醫(yī)藥行業(yè)周報20250615：ADA2025蓄勢待發(fā)，關(guān)注減肥藥賽道》2025-06-17

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