來源：廣發(fā)期貨研究

證監(jiān)許可【2011】1292號

紀(jì)元菲 Z0013180

2025年7月23日星期三

摘要：

2025年7月22日，工業(yè)硅、多晶硅期貨價格高開高走，多合約齊齊漲停。一是因為煤炭價格在超能力生產(chǎn)煤礦將被責(zé)令停產(chǎn)整改的影響下上漲，帶動相關(guān)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品價格上行。焦煤期價昨夜大幅上漲帶動早盤高開；午后漲停，帶動煤炭使用比例較高或電力成本比例較高的品種漲停。二是因為自身晶硅光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格上漲的順利傳導(dǎo)，導(dǎo)致工業(yè)硅、多晶硅期貨價格偏強(qiáng)。此外，煤價的上漲以及光伏組件的上漲，也可能導(dǎo)致未來電力價格上漲。因此，整體價格螺旋式回升。

1．上漲主要驅(qū)動因素：煤炭價格上漲帶動

近日，國家能源局綜合司發(fā)布關(guān)于組織開展煤礦生產(chǎn)情況核查促進(jìn)煤炭供應(yīng)平穩(wěn)有序的通知。核查內(nèi)容包括：一是煤礦2024年全年原煤產(chǎn)量是否超過公告產(chǎn)能（其中已進(jìn)入聯(lián)合試運(yùn)轉(zhuǎn)的煤礦以公告的建設(shè)規(guī)模為準(zhǔn)，下同），2025年1-6月單月原煤產(chǎn)量是否超過公告產(chǎn)能的10%：二是企業(yè)集團(tuán)公司在安排2025年計劃時，是否向所屬煤礦下達(dá)超過公告產(chǎn)能的生產(chǎn)計劃及相關(guān)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)：三是煤礦在安排2025年季度、月度生產(chǎn)計劃時，是否存在不均衡、不合理的情況。對2025年1-6月單月原煤產(chǎn)量超過公告產(chǎn)能10%的煤礦，要根據(jù)《國務(wù)院關(guān)于煤炭行業(yè)化解過剩產(chǎn)能實現(xiàn)脫困發(fā)展的意見》（國發(fā)〔2016〕7號）規(guī)定，一律責(zé)令停產(chǎn)整改，并依據(jù)有關(guān)法律法規(guī)和煤炭產(chǎn)能管理規(guī)定作出處罰，在全?。▍^(qū)）范圍內(nèi)進(jìn)行通報。煤炭市場有供應(yīng)端收縮預(yù)期，支持焦煤、焦炭期價上漲。煤價的上漲也可能導(dǎo)致未來電力價格上漲。帶動煤炭使用比例較高或電力成本比例較高的品種上漲。如工業(yè)硅的生產(chǎn)需要硅煤作為碳質(zhì)還原劑，單噸需要約12500度電；多晶硅生產(chǎn)單噸需要約50000度電。

2．上漲主要驅(qū)動因素：自身晶硅光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格上漲的順利傳導(dǎo)

多晶硅價格在反內(nèi)卷政策支持下上漲后，價格順利向下傳導(dǎo)，目前下游硅片、電池片、組件價格均有所回升，使得多晶硅的價格上漲更堅實。另外工業(yè)硅價格的上漲，也使得多晶硅的成本支撐上移。而工業(yè)硅從供需基本面的角度來看，有機(jī)硅大型企業(yè)因火災(zāi)停產(chǎn)，將減少3%的需求，需求端的減少或?qū)?dǎo)致累庫壓力。但從價格傳導(dǎo)的角度來看，有機(jī)硅、多晶硅、焦煤價格均上行，有利于工業(yè)硅價格上漲。因此，整體大宗商品氛圍向好，自身晶硅光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格上漲的順利傳導(dǎo)，工業(yè)硅、多晶硅價格齊升，利潤快速修復(fù)。

3．后市展望

反內(nèi)卷政策支持下，整體大宗商品氛圍向好，疊加自身晶硅光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格上漲的順利傳導(dǎo)，工業(yè)硅、多晶硅期貨合約紛紛漲停。短期內(nèi)多頭氛圍仍然強(qiáng)勢，后續(xù)或仍有上漲空間。價格大幅上漲后，多空分歧增加，需注意風(fēng)險管理。

對于工業(yè)硅來說，目前倉單再度減少，庫存可控情況下，價格繼續(xù)上行。關(guān)注現(xiàn)貨價格是否會持續(xù)調(diào)漲。宏觀上，商品市場偏多運(yùn)行，大型企業(yè)暫無復(fù)產(chǎn)計劃，有利于工業(yè)硅價格偏強(qiáng)震蕩。但需注意需求不及預(yù)期帶來的累庫壓力。09合約持倉量較大，建議做好倉位控制和風(fēng)險管理。

對于多晶硅來說，目前價格上漲正在向下游傳導(dǎo)，硅料成交增加，價格上漲，有利于支持價格上漲，關(guān)注終端裝機(jī)是否能夠消化。此外，08合約持倉量較高，隨著交割月臨近，投資者需注意倉位控制和風(fēng)險管理，關(guān)注價格大幅上漲后套利空間打開是否會帶來倉單及套保盤增加。

紀(jì)元菲 Z0013180

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