蕭芷云

股市：多重利好支撐下，A股震蕩上行

市場(chǎng)回顧

上周A股主要指數(shù)均上漲，量能維持高位。

31個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中，通信、醫(yī)藥生物和汽車(chē)相對(duì)表現(xiàn)較好。

A股主要指數(shù)周漲跌幅（%）

申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)周漲跌幅（%）

宏觀數(shù)據(jù)分析

6月出口同比5.8%，前值4.8%，數(shù)據(jù)略超預(yù)期，主要?dú)w功于中美關(guān)稅豁免期持續(xù)，搶出口的支撐。國(guó)別看，6月對(duì)美出口同比從-34.5%上行至-16.1%。拖累變小，但后續(xù)仍有實(shí)際存在的40%以上關(guān)稅和關(guān)稅談判不確定性制約。高關(guān)稅下對(duì)美直接出口好轉(zhuǎn)持續(xù)性或相對(duì)有限。中國(guó)對(duì)東盟等地的轉(zhuǎn)口維持韌性。6月中國(guó)對(duì)東盟出口同比16.8%，直接拉動(dòng)出口2個(gè)百分點(diǎn)。7月起美國(guó)對(duì)越南轉(zhuǎn)口商品征收40%關(guān)稅，且對(duì)越南商品征收20%關(guān)稅（目前對(duì)越南實(shí)際稅率為7%左右），后續(xù)需關(guān)注美國(guó)對(duì)轉(zhuǎn)口的審查落實(shí)情況。隨著關(guān)稅豁免窗口期臨近，關(guān)注后續(xù)關(guān)稅談判進(jìn)度與透支后的需求下滑壓力。

6月新增社融4.20萬(wàn)億，同增9008億元，較5月多增1.91萬(wàn)億元，社融存量同增8.90%，較5月上升0.16%，社融口徑新增人民幣貸款2.36萬(wàn)億，同增1710億元，較5月多增1.77萬(wàn)億元。數(shù)據(jù)整體超預(yù)期。社融總量看，政府債和信貸全部正增長(zhǎng)，企業(yè)和居民信貸雙雙好轉(zhuǎn)。信貸好轉(zhuǎn)首先有銀行季末沖量因素，也有前期兩新補(bǔ)貼，618消費(fèi)節(jié)等對(duì)企業(yè)和居民短貸的刺激。6月M1、M2增速也全部回升，去年同期有源于整頓存款“手工補(bǔ)息”導(dǎo)致的低基數(shù)支撐，積極的方面是M1-M2剪刀差有所縮小，表明市場(chǎng)貨幣活躍度和寬松度有提高，此外我國(guó)今年以來(lái)貨幣政策保持較為寬松，后續(xù)看寬松的貨幣政策應(yīng)不會(huì)改變，需觀察信貸端轉(zhuǎn)好的持續(xù)性。

上半年，我國(guó)實(shí)際GDP累計(jì)同比增長(zhǎng)5.3%（二季度5.2%），GDP平減指數(shù)累計(jì)同比錄得-1.0%，較Q1下降0.23%，顯示內(nèi)需和價(jià)格壓力仍拖累經(jīng)濟(jì)。6月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)4.8%，較5月回落1.6個(gè)百分點(diǎn)，低于市場(chǎng)預(yù)期。亮點(diǎn)在于商品零售同比增長(zhǎng)5.3%，其中家電、通信設(shè)備、文化辦公用品、家具等品類(lèi)均有兩位數(shù)增長(zhǎng)。顯示兩新政策對(duì)消費(fèi)支撐作用仍在。6月固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）累計(jì)同比增長(zhǎng)2.8%，環(huán)比下降0.12%，低于市場(chǎng)預(yù)期。6月制造業(yè)投資同比增速放緩至5.1%。計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)、有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)及醫(yī)藥制造業(yè)投資累計(jì)同比增速放緩相對(duì)顯著。內(nèi)需不足和關(guān)稅沖擊共同形成拖累。廣義基建投資增速放緩至5.3%（前值為9.2%），狹義基建放緩至2.0%，地方政府化債壓力和建材價(jià)格持續(xù)走低是可能原因。6月房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比下降12.9%，降幅環(huán)比擴(kuò)大0.9%。行業(yè)去庫(kù)存背景下，房企投資意愿仍低迷?？傮w看，下半年需要4.8%左右的GDP增速來(lái)完成全年目標(biāo)，壓力并不大。繼續(xù)關(guān)注地緣政治邊際變化及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)變化斜率。

股市策略展望

市場(chǎng)上周強(qiáng)勢(shì)震蕩，資金面層面，市場(chǎng)量能和兩融資金等均維持較高位置。流動(dòng)性層面較為順風(fēng)，成長(zhǎng)風(fēng)格表現(xiàn)好于價(jià)值。

在重點(diǎn)行業(yè)反內(nèi)卷預(yù)期持續(xù)、科技方向國(guó)外資本開(kāi)支計(jì)劃提升和美國(guó)赤字提升外需預(yù)期增強(qiáng)多重的驅(qū)動(dòng)下，A股放量震蕩上行。后續(xù)短期看，A股的幾個(gè)基本面角度壓制因素仍繼續(xù)存在：當(dāng)前經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)尚可，刺激預(yù)期低，市場(chǎng)擔(dān)憂三季度基本面下滑，紅利風(fēng)格已經(jīng)出現(xiàn)分歧，或?qū)︼L(fēng)偏產(chǎn)生一定影響。好的一面在偏寬松的貨幣政策支持和低利率環(huán)境下，市場(chǎng)流動(dòng)性較足，支持主題性機(jī)會(huì)不斷產(chǎn)生，反內(nèi)卷和科技兩個(gè)方向均有破局成為主線的潛力。雖然基本面因素不太支持牛市直接出現(xiàn)，但結(jié)合A股內(nèi)在穩(wěn)定性，判斷短期強(qiáng)勢(shì)震蕩可能性大。在寬幅震蕩中，震蕩中樞可能緩慢上移。

中長(zhǎng)期維度，中美長(zhǎng)期斗爭(zhēng)的基調(diào)已經(jīng)確定，隨著美國(guó)政策的底線逐漸清晰與持續(xù)增加赤字，國(guó)際資本市場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始質(zhì)疑美國(guó)政府的治理能力與制度信譽(yù)。但美元信用目前仍未被實(shí)質(zhì)撼動(dòng)，美債暫時(shí)也不存在大風(fēng)險(xiǎn)。觀察美國(guó)資本市場(chǎng)變化與我國(guó)是否會(huì)迎來(lái)戰(zhàn)略機(jī)遇。內(nèi)需、科技、出海三個(gè)方向可能迎來(lái)機(jī)會(huì)，如有超跌或偏低位機(jī)會(huì)可積極布局。其二，在監(jiān)管多重政策推動(dòng)下，公募產(chǎn)品被動(dòng)化、險(xiǎn)資和券商自營(yíng)等資金長(zhǎng)期化趨勢(shì)可能進(jìn)一步強(qiáng)化，中長(zhǎng)期維度看較為低估的指數(shù)權(quán)重股仍可能迎來(lái)配置資金流入。

行業(yè)上，對(duì)于偏防御的紅利類(lèi)行業(yè)，繼續(xù)建議配置一定比例，“杠鈴策略”短期繼續(xù)有效。關(guān)注有催化的紅利標(biāo)的（反內(nèi)卷受益的鋼鐵水泥和部分順周期行業(yè)，市場(chǎng)高切低傾向中容易受益，且當(dāng)前新增雅江水電工程等催化）和穩(wěn)定避險(xiǎn)屬性強(qiáng)的港股紅利、金融、公用、貴金屬等價(jià)值紅利（港股紅利兼具低估值和流動(dòng)性支持，持續(xù)推薦。A股方面銀行作為低風(fēng)偏資金最追捧的行業(yè)，連續(xù)上漲后出現(xiàn)分歧，上周保險(xiǎn)減持打壓情緒面，但在低利率環(huán)境下保費(fèi)收入保持增長(zhǎng)，險(xiǎn)資長(zhǎng)周期考核等因素推動(dòng)下，預(yù)計(jì)險(xiǎn)資入市資金將在去年6000億基礎(chǔ)上持續(xù)提升，長(zhǎng)期為紅利板塊帶來(lái)流動(dòng)性支持，銀行調(diào)整企穩(wěn)后仍會(huì)有資金配置）。進(jìn)攻性行業(yè)方面，我們繼續(xù)重點(diǎn)關(guān)注科技（在內(nèi)需政策預(yù)期降低時(shí)優(yōu)勢(shì)凸顯，隨著美國(guó)政策反復(fù)和國(guó)內(nèi)政策穩(wěn)定支持不斷產(chǎn)生交易性機(jī)會(huì)，中期看好，具備新催化出現(xiàn)下重新成為主線的潛力。關(guān)注自主可控、算力鏈、穩(wěn)定幣等方向催化）。內(nèi)需與高景氣方向（反內(nèi)卷相關(guān)的光伏、化工、生豬、地產(chǎn)鏈等順周期行業(yè)受益，創(chuàng)新藥催化持續(xù)性較好，注意二波可能性，中報(bào)季接近中尋找其他業(yè)績(jī)預(yù)期高的行業(yè)與個(gè)股）。出海類(lèi)（在美國(guó)制造業(yè)資本開(kāi)支提高預(yù)期和美國(guó)關(guān)稅談判時(shí)期短期在情緒壓力中尋找錯(cuò)殺品種或受益于后續(xù)政策更大的品種，自下而上擇股更加重要）相關(guān)標(biāo)的。

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