來源：中糧期貨研究中心
前言
在伊以沖突事件告一段落之后，甲醇價(jià)格窄幅震蕩，6月25日至7月21日將近一個月的時間里，區(qū)間最高價(jià)與最低價(jià)僅相差80元/噸。隨后，“穩(wěn)增長”方案的提出帶動化工板塊上漲，觀察價(jià)格走勢后發(fā)現(xiàn)，甲醇品種漲幅不及化工板塊的整體漲幅。本文將分析導(dǎo)致甲醇品種近期波動較小的原因，并對后市進(jìn)行展望。
一、供需：多因素“對沖”
從供需維度看，近期甲醇進(jìn)口供給相對穩(wěn)定，雖然此前伊以沖突導(dǎo)致伊朗甲醇裝置出現(xiàn)了大面積停車，但伊朗發(fā)貨并未受到影響，國內(nèi)雖有部分甲醇裝置檢修，但是開工率仍處在相對較高位置。需求方面，傳統(tǒng)下游開工受到高溫壓制，而MTO等下游利潤受較高成本壓縮，對甲醇需求偏弱，整體而言，供需現(xiàn)實(shí)端中性偏弱，內(nèi)地和港口庫存呈累庫趨勢。
然而，由于此前甲醇庫存水平偏低，近期雖然出現(xiàn)累庫，但目前庫存仍處在中性水平。從預(yù)期端來看，金九銀十需求旺季漸近，傳統(tǒng)下游需求可能出現(xiàn)邊際轉(zhuǎn)強(qiáng)，在目前庫存水平下，未來不會有明顯累庫壓力。因此，盤面價(jià)格并沒有因累庫而出現(xiàn)明顯的走弱。
二、宏觀及成本：短期內(nèi)影響有限
從宏觀及成本維度來看，7月1日中央財(cái)經(jīng)委員會重申“反內(nèi)卷”，7月中旬工信部提出“穩(wěn)增長”方案，針對十大重點(diǎn)行業(yè)進(jìn)行結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整，計(jì)劃對石化化工行業(yè)運(yùn)行超20年的老舊裝置進(jìn)行更新改造。經(jīng)統(tǒng)計(jì)，國內(nèi)運(yùn)行時間超過20年的甲醇裝置所涉及產(chǎn)能不足300萬噸，占總產(chǎn)能比例較小，且涉及的大部分裝置目前已是低負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)，因此，從產(chǎn)量維度考慮，老舊產(chǎn)能改造對國內(nèi)甲醇總供給的影響極小。自“反內(nèi)卷”改革被重申以來，甲醇主力合約的漲幅明顯小于化工板塊整體漲幅，這從側(cè)面印證了上述結(jié)論。
相較而言，煤炭受改革方案的影響可能會更大。政策調(diào)控煤炭供給，進(jìn)而導(dǎo)致煤炭價(jià)格持續(xù)性走強(qiáng)的情況并非第一次出現(xiàn)，如2015年供給側(cè)改革和2018年“藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)”均直接導(dǎo)致其供給收縮與價(jià)格走強(qiáng)，雖然本次“反內(nèi)卷”涉及的行業(yè)更為廣泛，但煤炭行業(yè)或仍是政策實(shí)施的一個主要“著力點(diǎn)”。然而，由于此前煤炭基本面弱勢，價(jià)格處在低位區(qū)間，預(yù)計(jì)短期內(nèi)無法對甲醇起到明顯的成本支撐作用。
三、展望：遠(yuǎn)端相對明確
前文中提到，甲醇現(xiàn)實(shí)端供需弱勢，但預(yù)期偏強(qiáng)，因此在伊以沖突交易結(jié)束后，價(jià)格并未完全回落，而是在中性區(qū)間窄幅震蕩，而近期的“反內(nèi)卷”交易也并未在甲醇品種上出現(xiàn)類似于其它工業(yè)品的明顯上漲。短期內(nèi)，我們認(rèn)為甲醇價(jià)格走勢仍有較高的不確定性：在煤轉(zhuǎn)強(qiáng)、油轉(zhuǎn)弱的背景下，MTO裝置檢修的概率增加，不排除后續(xù)需求繼續(xù)轉(zhuǎn)弱，進(jìn)而導(dǎo)致供需寬松的情況出現(xiàn)，另一方面，“反內(nèi)卷”政策的落地情況也有待驗(yàn)證，如果后續(xù)新的供給調(diào)控政策出臺（尤其是針對煤炭的調(diào)控），則可能會進(jìn)一步提振市場情緒。
中長期而言，甲醇價(jià)格的確定性相對更強(qiáng)。首先，金九銀十需求旺季對甲醇下游需求有所提振，而國內(nèi)供給目前已處在偏高位置，供需預(yù)期邊際改善。隨后，天氣逐漸轉(zhuǎn)冷，居民取暖需求提振煤炭價(jià)格，屆時如果有煤炭供給調(diào)控政策配合，可能會導(dǎo)致成本端抬升更加明顯。進(jìn)口供給方面，伊朗今年冬季大概率會延續(xù)限氣政策，進(jìn)口供給在中長期也存在轉(zhuǎn)強(qiáng)的預(yù)期。
綜上所述，甲醇基本面在四季度預(yù)期轉(zhuǎn)強(qiáng)，價(jià)格偏強(qiáng)運(yùn)行，而短期內(nèi)則會受到需求端以及政策預(yù)期博弈的擾動，不確定性較高。因此策略方面可以進(jìn)行跨月套利，待形勢相對明朗后再建立方向性頭寸。
作者簡介
陳陣
中糧期貨研究院化工高級研究員
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