渠惜蕊

華西機(jī)械

公司發(fā)布2025年半年度業(yè)績公告。

（一）CIS、存儲測試機(jī)等新品放量，全年收入端保持高增

2025H1公司收入為21.67億元，同比+41.80%，其中Q2收入為13.52億元，同比+39.52%，延續(xù)快速增長勢頭，略超我們預(yù)期。分產(chǎn)品看：1）測試機(jī)：收入為12.50億元，同比+34.30%，我們推測主要系CIS、存儲測試機(jī)等新品快速放量；2）分選機(jī)：收入為7.09億元，同比+50.36%，我們推測主要系三溫分選機(jī)、探針臺等進(jìn)展較好。截至25H1，公司存貨/合同負(fù)債分別為30.02/0.63億元，分別同比+35%/+144%，驗證在手訂單充足。展望全年，SOC測試機(jī)受益于大客戶迭代，下半年有望開始拉貨，同時積極開拓市場；高端數(shù)字測試機(jī)持續(xù)放量，疊加AOI等積極進(jìn)展，全年營收有望保持高增。

（二）利潤出色超預(yù)告上限，規(guī)模效應(yīng)致使盈利水平持續(xù)提升

2025H1公司歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤為4.27/3.57億元，分別同比+98.73%/+71.32%，其中Q2為3.16/3.11億元，分別同比+49.91%/+50.58%，超出預(yù)告上限，業(yè)績持續(xù)兌現(xiàn)。2025H1公司銷售凈利率/扣非凈利率為19.67%/16.48%，分別同比+4.90pct/+2.84pct，其中Q2為23.43%/23.05%，分別同比+0.50pct/+1.70pct，高基數(shù)背景下，盈利水平持續(xù)提升：1）毛利端：25H1公司毛利率為54.93%，維持高水平；單Q2毛利率為56.24%，環(huán)比繼續(xù)提升，接近歷史高點；2）費用端：25H1公司期間費用率為37.93%，同比-3.42pct，主要系規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，疊加營運水平提升，也是盈利水平持續(xù)提升的主要原因。3）非經(jīng)損益為6984萬元，主要為長川半導(dǎo)體投資收益及政府補(bǔ)助，一定程度增厚利潤表現(xiàn)。

（三）AI需求推動封測行業(yè)復(fù)蘇，SoC、存儲測試機(jī)進(jìn)入放量階段

1）行業(yè)層面：AI及HBM等拉動下，封測行業(yè)景氣度持續(xù)提升，行業(yè)向上拐點明顯。根據(jù)我們測算，2025年國內(nèi)后道測試設(shè)備市場規(guī)模約246億元，其中測試機(jī)占比約60%+，當(dāng)前小米等自研SOC芯片、頭部存儲客戶積極擴(kuò)產(chǎn)，帶動數(shù)字測試機(jī)需求持續(xù)提升?？紤]出色盈利水平，對標(biāo)海外愛德萬及泰瑞達(dá)當(dāng)前市值，中長期國內(nèi)測試設(shè)備公司同樣具有較大成長空間。

2）公司層面：在鞏固傳統(tǒng)分選機(jī)、模擬測試機(jī)競爭優(yōu)勢同時，公司SOC、存儲測試機(jī)等高端設(shè)備快速突破：①SOC類測試機(jī)：細(xì)分客戶需求顯著提升，大客戶戰(zhàn)略深化（持續(xù)下單），小客戶開拓，同時公司重點布局CIS測試機(jī)等新品；②其他領(lǐng)域：包括數(shù)?；旌?、模組、用于AI芯片、GPU等測試機(jī)，我們推測24年已產(chǎn)生一定收入，有望進(jìn)入放量階段；③重點開拓三溫分選機(jī)、AOI量檢測及封裝相關(guān)設(shè)備等。

（四）投資建議

我們維持2025-2027年公司營收預(yù)測為49.20、63.75和81.78億元，分別同比+35%、+30%和+28%；歸母凈利潤預(yù)測為9.11、12.74和15.27億元，分別同比+99%、+40%和+20%；對應(yīng)EPS為1.44、2.02和2.42元。2025/7/22公司股價43.92元對應(yīng)PE分別為30、22、18倍，維持“增持”評級。

風(fēng)險提示：半導(dǎo)體行業(yè)景氣下滑、新品拓展不及預(yù)期等。

證券分析師：黃瑞連S1120524030001；

發(fā)布日期：2025-07-23；

《長川科技（維權(quán)）（300604）：中報業(yè)績再超預(yù)期，看好全年利潤彈性釋放》

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