林與偉

香港，再無(wú)虛擬資產(chǎn)！

今年6月，香港發(fā)布《香港數(shù)字資產(chǎn)發(fā)展政策宣言2.0》，其中將“虛擬資產(chǎn)”正式更正為“數(shù)字資產(chǎn)”。

我們認(rèn)為，相較于聚焦鏈上原生資產(chǎn)的“虛擬資產(chǎn)”，“數(shù)字資產(chǎn)”概念更具包容性，既涵蓋加密貨幣、穩(wěn)定幣等數(shù)字原生資產(chǎn)，也包括黃金、債券、綠色能源等現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)的代幣化表達(dá)。

這種轉(zhuǎn)變標(biāo)志著香港監(jiān)管層跳出了對(duì)區(qū)塊鏈技術(shù)的工具性認(rèn)知，轉(zhuǎn)而將其視為推動(dòng)傳統(tǒng)金融數(shù)字化轉(zhuǎn)型的基礎(chǔ)設(shè)施。

香港的愿景是“在可控風(fēng)險(xiǎn)的環(huán)境下讓創(chuàng)新蓬勃發(fā)展，并為實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)帶來(lái)實(shí)質(zhì)效益”。

這一表述與2022年首份政策宣言形成鮮明對(duì)比，當(dāng)時(shí)的政策框架更多聚焦交易平臺(tái)合規(guī)性，而2.0版本則明確將數(shù)字資產(chǎn)定位為連接虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的橋梁。

政策提出要將政府債券代幣化發(fā)行常規(guī)化，并探索黃金、大宗商品等實(shí)物資產(chǎn)的鏈上映射，這種從“試驗(yàn)驗(yàn)證”到“常態(tài)機(jī)制”的轉(zhuǎn)變，預(yù)示著香港正嘗試通過(guò)制度創(chuàng)新打破傳統(tǒng)資產(chǎn)與數(shù)字資產(chǎn)的邊界。

站在國(guó)際視角來(lái)看，這一術(shù)語(yǔ)調(diào)整也體現(xiàn)了香港主動(dòng)對(duì)接全球標(biāo)準(zhǔn)的戰(zhàn)略意圖。歐盟《加密資產(chǎn)市場(chǎng)監(jiān)管法案》、美國(guó)SEC的功能監(jiān)管思路，均采用“數(shù)字資產(chǎn)”作為核心表述。香港通過(guò)術(shù)語(yǔ)統(tǒng)一，不僅消除了與國(guó)際監(jiān)管體系的認(rèn)知偏差，更為未來(lái)參與全球數(shù)字資產(chǎn)規(guī)則制定奠定了基礎(chǔ)。

下月即將生效的《穩(wěn)定幣條例》，是香港數(shù)字資產(chǎn)監(jiān)管體系的核心一環(huán)，該條例確立了法幣穩(wěn)定幣發(fā)行人的發(fā)牌制度，要求發(fā)行人維持100%高流動(dòng)性儲(chǔ)備資產(chǎn)（如現(xiàn)金或短期國(guó)債），并強(qiáng)制實(shí)施投資者資產(chǎn)隔離與無(wú)附加條件贖回機(jī)制。

這一制度設(shè)計(jì)使香港成為亞太地區(qū)首個(gè)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定幣制度化監(jiān)管的市場(chǎng)，其監(jiān)管強(qiáng)度甚至超越美國(guó)《GENIUS法案》，后者雖要求足額儲(chǔ)備，但未明確規(guī)定儲(chǔ)備資產(chǎn)類型及贖回時(shí)限。

市場(chǎng)對(duì)政策確定性的反應(yīng)迅速而熱烈，據(jù)悉，已有50余家機(jī)構(gòu)提交穩(wěn)定幣牌照申請(qǐng)，包括京東幣鏈、螞蟻國(guó)際等科技巨頭，以及渣打銀行、匯豐等傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)。

值得關(guān)注的是，申請(qǐng)機(jī)構(gòu)中約半數(shù)為支付機(jī)構(gòu)，這反映出市場(chǎng)對(duì)穩(wěn)定幣在跨境支付場(chǎng)景的強(qiáng)烈預(yù)期。

穩(wěn)定幣的合規(guī)化不僅是金融工具創(chuàng)新，更是貨幣形態(tài)的歷史性突破。正如肖風(fēng)所言，香港的制度設(shè)計(jì)讓穩(wěn)定幣從“技術(shù)人的俱樂(lè)部協(xié)議”進(jìn)化為“兼具法定屬性與技術(shù)屬性的基礎(chǔ)設(shè)施貨幣”。

通過(guò)將穩(wěn)定幣納入持牌體系，香港構(gòu)建了傳統(tǒng)法幣體系與數(shù)字資產(chǎn)世界的可信接口，這對(duì)離岸人民幣國(guó)際化具有特殊意義。

我們可以試想一下，未來(lái)若推出錨定離岸人民幣的穩(wěn)定幣，將為跨境貿(mào)易結(jié)算提供更高效的解決方案。

此番最新政策宣言的發(fā)布，香港也同步提出建設(shè)全球數(shù)字資產(chǎn)中心的戰(zhàn)略，通過(guò)“LEAP”框架實(shí)現(xiàn)制度閉環(huán)。

政策宣言2.0提出構(gòu)建“相同業(yè)務(wù)、相同風(fēng)險(xiǎn)、相同規(guī)則”的統(tǒng)一監(jiān)管框架，將數(shù)字資產(chǎn)交易所、穩(wěn)定幣發(fā)行人、托管服務(wù)商等納入全鏈條監(jiān)管。香港證監(jiān)會(huì)將作為數(shù)字資產(chǎn)交易和托管服務(wù)的主要監(jiān)管機(jī)構(gòu)，金管局則負(fù)責(zé)銀行參與數(shù)字資產(chǎn)活動(dòng)的合規(guī)審查，這種分工既避免了監(jiān)管空白，又確保了風(fēng)險(xiǎn)穿透。

針對(duì)現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)代幣化（RWA），政策明確由財(cái)庫(kù)局牽頭檢討法律框架，解決智能合約法律效力、資產(chǎn)登記等核心問(wèn)題，為債券、房地產(chǎn)等資產(chǎn)上鏈掃清障礙。

我們觀察發(fā)現(xiàn)，在全球數(shù)字資產(chǎn)競(jìng)爭(zhēng)版圖中，香港的制度設(shè)計(jì)呈現(xiàn)出鮮明的差異化特征。

相較于美國(guó)的“聯(lián)邦—州”雙層監(jiān)管體系，香港通過(guò)統(tǒng)一發(fā)牌制度避免了監(jiān)管套利；對(duì)比歐盟MiCA的嚴(yán)苛準(zhǔn)入門檻，香港更注重平衡創(chuàng)新與風(fēng)險(xiǎn)，允許科技公司通過(guò)合規(guī)路徑參與市場(chǎng)。新加坡雖在穩(wěn)定幣監(jiān)管上采取穩(wěn)健策略，但其框架僅覆蓋單一貨幣穩(wěn)定幣，而香港已前瞻性地布局多幣種錨定機(jī)制，為離岸人民幣穩(wěn)定幣預(yù)留了政策空間。

這種制度優(yōu)勢(shì)正在轉(zhuǎn)化為市場(chǎng)動(dòng)能。

截至7月，香港持牌數(shù)字資產(chǎn)交易平臺(tái)日均交易量突破50億美元，較2023年增長(zhǎng)300%；代幣化政府債券二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性溢價(jià)達(dá)15%，吸引了主權(quán)財(cái)富基金、家族辦公室等長(zhǎng)期資金入場(chǎng)。

更值得關(guān)注的是，穩(wěn)定幣與RWA的協(xié)同效應(yīng)開(kāi)始顯現(xiàn)：螞蟻數(shù)科與協(xié)鑫能科合作的光伏資產(chǎn)RWA項(xiàng)目，通過(guò)穩(wěn)定幣結(jié)算實(shí)現(xiàn)了秒級(jí)收益分配，資金流轉(zhuǎn)效率大幅提升。

雖然香港以提升數(shù)字資產(chǎn)戰(zhàn)略定位，同時(shí)構(gòu)建起了較為完善的制度框架，但仍需應(yīng)對(duì)多重挑戰(zhàn)。

安全合規(guī)仍是首要考慮的問(wèn)題，數(shù)字資產(chǎn)托管的安全性、跨鏈互操作性等問(wèn)題尚未完全解決，香港證監(jiān)會(huì)計(jì)劃出臺(tái)的托管服務(wù)獨(dú)立運(yùn)營(yíng)要求，將對(duì)機(jī)構(gòu)技術(shù)能力提出更高要求。在市場(chǎng)層面，穩(wěn)定幣的大規(guī)模應(yīng)用可能加劇跨境資本流動(dòng)波動(dòng)，如何平衡金融創(chuàng)新與貨幣政策自主性，將考驗(yàn)監(jiān)管智慧。

此外，人才儲(chǔ)備不足的問(wèn)題依然突出，盡管政策提出加強(qiáng)高校與業(yè)界合作，但區(qū)塊鏈開(kāi)發(fā)、合規(guī)審計(jì)等領(lǐng)域的專業(yè)人才缺口仍然很大。

站在更為宏觀的視角來(lái)看，香港的數(shù)字資產(chǎn)戰(zhàn)略本質(zhì)上是一場(chǎng)金融范式革命。

當(dāng)穩(wěn)定幣成為跨境支付的“高速公路”，當(dāng)現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)通過(guò)代幣化獲得全球流動(dòng)性，香港能否在這場(chǎng)變革中保持領(lǐng)先，取決于其能否持續(xù)提供“法律保障、監(jiān)管確定性、市場(chǎng)吸引力”三位一體的制度環(huán)境。

正如政策宣言所揭示的，香港的目標(biāo)已升級(jí)為“全球標(biāo)準(zhǔn)制定者”，而這一目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，不僅需要政策執(zhí)行力，更需要在技術(shù)創(chuàng)新、生態(tài)協(xié)同、國(guó)際協(xié)作等層面的持續(xù)突破。