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美國(guó)總統(tǒng)特朗普與美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾的關(guān)系再度惡化。特朗普借美聯(lián)儲(chǔ)翻修總部大樓的支出超出預(yù)算之名，發(fā)出了解雇鮑威爾的聲音，鮑威爾甚至因此遭遇刑事指控風(fēng)險(xiǎn)，明年5月能否順利如期退休也充滿懸念。
鮑威爾已經(jīng)任職美聯(lián)儲(chǔ)主席八年之久，既為貨幣政策框架的重大創(chuàng)新立下了不俗之功，也為堅(jiān)守中央銀行政治中立性奉獻(xiàn)了艱苦之勞；同時(shí)也留下了誤判通脹的遺憾，以及對(duì)科技金融創(chuàng)新缺乏敏感性與前瞻性預(yù)見的短板。鮑威爾繼任者也許能從前任那里獲得不少經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，最為重要的是，能否將美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策獨(dú)立性原則貫徹下去。
鮑威爾的功與過
作為美聯(lián)儲(chǔ)歷史上唯一一個(gè)非經(jīng)濟(jì)學(xué)出身的技術(shù)型掌門人，鮑威爾能夠進(jìn)入美聯(lián)儲(chǔ)出任委員要職，得益于美國(guó)前總統(tǒng)奧巴馬的提名，后來又獲得了特朗普與拜登兩位總統(tǒng)的欽點(diǎn)，得以連任美聯(lián)儲(chǔ)主席。作為共和黨成員，在政治極化愈演愈烈的美國(guó)黨派體系中，鮑威爾如同走鋼絲般周旋其間，既說明了他超乎尋常的平衡藝術(shù)與生存能力，也意味著這位滿頭銀發(fā)的掌舵人，注定要在復(fù)雜政治與經(jīng)濟(jì)環(huán)境中留下特定的職業(yè)生涯記號(hào)。
鮑威爾首任之初，奮進(jìn)了十年的美國(guó)牛市雖未顯露出歇腳跡象，但通脹已經(jīng)若隱若現(xiàn)，同時(shí)，特朗普政府的減稅政策如火如荼，美聯(lián)儲(chǔ)則開啟了緩慢加息與漸進(jìn)縮表同步的貨幣政策正常化進(jìn)程。然而，新冠疫情的突如其來，逼停了美國(guó)經(jīng)濟(jì)列車，隨后遭遇四十年來最嚴(yán)重的通貨膨脹。
疫情沖擊超出了所有人的想象。道瓊斯指數(shù)短短一個(gè)月暴跌超過10000點(diǎn)，單月跌幅創(chuàng)30年之最，遠(yuǎn)非金融危機(jī)時(shí)的市場(chǎng)動(dòng)蕩能比。面對(duì)流動(dòng)性幾近枯竭的金融市場(chǎng)，鮑威爾做出了美聯(lián)儲(chǔ)歷史上最大膽的政策決定，除一次性緊急降息50個(gè)基點(diǎn)外，十天后再度降息100個(gè)基點(diǎn)，直至將聯(lián)邦基準(zhǔn)利率引至零區(qū)間，同時(shí)開啟無上限量化寬松。
被經(jīng)濟(jì)學(xué)家稱為“火箭筒救市”的系列之舉很快重建了市場(chǎng)信心，疫情發(fā)生一個(gè)月后，美股強(qiáng)勁反彈，當(dāng)年標(biāo)普500指數(shù)錄得16%的漲幅。更重要的是，非常時(shí)期的非常決策讓鮑威爾在傳統(tǒng)央行政策禁忌區(qū)撕開了一個(gè)又一個(gè)新出口，如將QE（量化寬松）升級(jí)為QQE（質(zhì)化量化寬松）；首次開啟公司債購買行動(dòng)，直接讓面臨融資困境的私營(yíng)企業(yè)及時(shí)“補(bǔ)血”；實(shí)施主街貸款計(jì)劃，將流動(dòng)性輸送管道延伸至中小企業(yè)；推出市政流動(dòng)性工具，為陷入財(cái)政困境的地方政府提供生命線。這些創(chuàng)新工具不僅阻止了金融體系的崩潰，更創(chuàng)造了現(xiàn)代貨幣史上最快速的V形復(fù)蘇。2021年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速飆升至5.7%，創(chuàng)下1984年以來的最高紀(jì)錄。
重構(gòu)貨幣政策框架是鮑威爾任內(nèi)最具深遠(yuǎn)意義的創(chuàng)新之舉。美聯(lián)儲(chǔ)推出的《長(zhǎng)期目標(biāo)和貨幣政策戰(zhàn)略聲明》，將“廣泛包容的就業(yè)最大化”置于政策目標(biāo)首位，從關(guān)注整體就業(yè)率轉(zhuǎn)向關(guān)注不同族裔、階層的結(jié)構(gòu)性就業(yè)短板，這意味著，即使整體失業(yè)率走低，只要少數(shù)族裔等群體就業(yè)不足，仍可維持寬松政策。通脹方面，新框架引入“平均通脹目標(biāo)”（AIT），允許通脹率在復(fù)蘇期適度超調(diào)至2%以上，以彌補(bǔ)經(jīng)濟(jì)衰退期的通脹缺口，從而結(jié)束了靜態(tài)通脹目標(biāo)制。總體而言，重建的貨幣政策框架不僅實(shí)現(xiàn)了學(xué)術(shù)層面的突破，更深刻影響了后疫情時(shí)代全球央行的政策走向。當(dāng)歐洲央行、日本央行相繼調(diào)整其通脹目標(biāo)策略時(shí)，鮑威爾的美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)際上引領(lǐng)了一場(chǎng)央行哲學(xué)的靜默革命。
可見，鮑威爾在傳統(tǒng)與變革之間有一套游刃有余的操盤技法。一方面，特朗普兩任總統(tǒng)期間，鮑威爾和美聯(lián)儲(chǔ)都受到了超乎尋常的行政干預(yù)，這種情況下鮑威爾能堅(jiān)持捍衛(wèi)美聯(lián)儲(chǔ)決策獨(dú)立性，彰顯出其敬畏法律的行事風(fēng)格；另一方面，鮑威爾推動(dòng)了決策透明化改革，漸進(jìn)抖落了美聯(lián)儲(chǔ)的神秘色彩，如增加記者會(huì)頻率，定期發(fā)布FOMC委員對(duì)利率路徑的“點(diǎn)陣圖”預(yù)測(cè)，從而讓市場(chǎng)參與者能夠更準(zhǔn)確地把握政策邏輯，降低因預(yù)期混亂導(dǎo)致的非理性波動(dòng)。
然而，在2021年疫情未完全散去、通脹悄然回歸時(shí)，鮑威爾犯了一個(gè)代價(jià)高昂的錯(cuò)誤。當(dāng)年4月，美國(guó)PCE物價(jià)指數(shù)同比跳升至3.6%，為近30年來首次突破3%關(guān)口，三個(gè)月后進(jìn)一步攀升至4.0%。面對(duì)這一預(yù)警信號(hào)，鮑威爾卻堅(jiān)持認(rèn)為是“暫時(shí)性通脹”，接下來半年美聯(lián)儲(chǔ)按兵不動(dòng)，并承諾“長(zhǎng)期維持低利率”。結(jié)果，2022年3月美國(guó)CPI飆升至8.5%，6月升至9.1%的41年來最高水平。
錯(cuò)失政策窗口期的代價(jià)十分高昂。2022年3月起，美聯(lián)儲(chǔ)在不到一年半的時(shí)間內(nèi)以史上最快速度加息11次，累計(jì)幅度達(dá)525基點(diǎn)，聯(lián)邦基金利率被推升至5.25%~5.50%的22年高位。然而，激進(jìn)加息很快演變?yōu)橐粓?chǎng)全球性的緊縮海嘯，美國(guó)國(guó)內(nèi)股債雙殺，當(dāng)年美國(guó)國(guó)債創(chuàng)下歷史最差年度表現(xiàn)，納斯達(dá)克指數(shù)暴跌33.1%，全球股市蒸發(fā)數(shù)十萬億美元市值，日元對(duì)美元?jiǎng)?chuàng)1990年來新低，歐元一度跌破平價(jià)；同時(shí)，全球主權(quán)債務(wù)市場(chǎng)拉響警報(bào)，斯里蘭卡成為首個(gè)債務(wù)違約的新興經(jīng)濟(jì)體，阿根廷、埃及等國(guó)面臨嚴(yán)重的貨幣危機(jī)。非常規(guī)貨幣政策還加劇了財(cái)富分配失衡，一方面，極度寬松的貨幣政策推動(dòng)了疫情時(shí)期美國(guó)前1%富豪財(cái)富增長(zhǎng)45%，而底層50%人群的實(shí)際收入因通脹侵蝕而下降；另一方面，低收入群體最先承受失業(yè)沖擊，形成“政策雙殺”困境。
鮑威爾對(duì)加密貨幣的保守態(tài)度，也被一些人詬病。此前針對(duì)加密貨幣，美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布了“ChokePoint2.0”，明確禁止銀行支持在去中心化網(wǎng)絡(luò)上發(fā)行代幣的企業(yè)，等于完全切斷加密企業(yè)的銀行通道。在美國(guó)參議院的最新聽證會(huì)上，有參議員質(zhì)問鮑威爾，為什么過去四年美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)打壓加密貨幣行業(yè)，而《GENIUS法案》卻在參議院被高票通過。鮑威爾只能硬著頭皮回應(yīng)，承認(rèn)過去監(jiān)管太保守，表示美聯(lián)儲(chǔ)正在重新評(píng)估，將逐步撤銷一些不合適宜的監(jiān)管指引。
誰將成為美聯(lián)儲(chǔ)新掌門
追蹤迄今為止16位美聯(lián)儲(chǔ)主席的主政過程，沒有哪一位像鮑威爾這樣承受著如此巨大的政治壓力，尤其是特朗普第二任期至今，幾乎沒有停止過對(duì)鮑威爾的譴責(zé)、嘲諷與詆毀。在特朗普口中，鮑威爾不是“榆木腦袋”，就是“太遲先生”，不止一次發(fā)出解雇鮑威爾的威脅。對(duì)此，鮑威爾多次強(qiáng)勢(shì)回應(yīng)，不會(huì)因?yàn)檎问憾淖儧Q策。
鮑威爾有《聯(lián)邦儲(chǔ)備法》作護(hù)身符，不太可能被提前辭退。但特朗普完全可以通過技術(shù)性操作，比如設(shè)置“影子主席”來稀釋鮑威爾的影響力。美國(guó)總統(tǒng)通常會(huì)在美聯(lián)儲(chǔ)主席任期結(jié)束前3~6個(gè)月宣布下一任提名人選，特朗普已經(jīng)放話今年夏秋之際就會(huì)公布提名，這種超前人事安排不僅會(huì)顯著縮短新舊主席交接期，而更重要的是，“影子主席”將對(duì)鮑威爾的言論形成對(duì)沖，相當(dāng)于在鮑威爾旁邊安插了一位保姆。
從目前信息看，“影子主席”有三名熱門人選，分別是美聯(lián)儲(chǔ)前理事凱文·沃什、美國(guó)國(guó)家經(jīng)濟(jì)委員會(huì)主任凱文·哈塞特以及美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)任理事克里斯·沃勒。
美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)貝森特本來也是最有可能接替鮑威爾的競(jìng)爭(zhēng)者之一，無論個(gè)人情感還是工作默契，貝森特都算得上是特朗普最鐘愛的搭檔，如果可以，特朗普一定會(huì)首選貝森特作為美聯(lián)儲(chǔ)新掌門。但貝森特目前在白宮的位置似乎無人可替，除牽頭安排美國(guó)與幾十個(gè)國(guó)家關(guān)稅談判外，他還主持完成了“大而美法案”，且接下來更復(fù)雜的財(cái)政支出計(jì)劃還需要他坐鎮(zhèn)。讓貝森特轉(zhuǎn)任美聯(lián)儲(chǔ)主席，不僅會(huì)增加人事布局成本，也可能再難找到一個(gè)同樣稱心的新財(cái)長(zhǎng)。因此，對(duì)于外界對(duì)貝森特出任美聯(lián)儲(chǔ)主席的傳言，白宮給予了明確且及時(shí)的否定。
凱文·沃什35歲就被小布什總統(tǒng)提名，成為當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)最年輕的理事。金融危機(jī)爆發(fā)后，沃什充分發(fā)揮投行從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，負(fù)責(zé)建立美聯(lián)儲(chǔ)與華爾街的溝通機(jī)制，但在任期屆滿后轉(zhuǎn)入了學(xué)術(shù)界和企業(yè)咨詢領(lǐng)域；及至特朗普首次出任總統(tǒng)，沃什進(jìn)入美聯(lián)儲(chǔ)主席候選人名單，但最終未獲提名。從貨幣政策立場(chǎng)看，沃什算得上十足的“鷹派”，他不僅公開批評(píng)疫情期間鮑威爾一次性降息50基點(diǎn)的決策，而且對(duì)QE耿耿于懷，即便特朗普二度當(dāng)選總統(tǒng)后，沃什也在海湖莊園當(dāng)面建議特朗普不要干預(yù)美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)立性。如果他當(dāng)選美聯(lián)儲(chǔ)主席，特朗普可能會(huì)遇上比鮑威爾更難搞的“刺頭”。
作為保守派經(jīng)濟(jì)學(xué)家與特朗普的政策設(shè)計(jì)師，哈塞特早年擔(dān)任美聯(lián)儲(chǔ)高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家，從38歲出任總統(tǒng)或總統(tǒng)候選人經(jīng)濟(jì)顧問至今已有25年，在特朗普第一任期和第二任期分別擔(dān)綱總統(tǒng)高級(jí)顧問和國(guó)家經(jīng)濟(jì)委員會(huì)主任，足見其專業(yè)能力。若從深諳白宮權(quán)力運(yùn)行和政策邏輯的角度看，哈塞特?zé)o疑可以與特朗普無縫對(duì)接，但在維護(hù)美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性問題上，哈塞特態(tài)度異常堅(jiān)定，對(duì)此特朗普不得不有所顧忌。
與沃什與哈塞特相比，沃勒在美聯(lián)儲(chǔ)的工作時(shí)間最長(zhǎng)。此前沃勒擔(dān)任圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)執(zhí)行副主席，后由特朗普提名成為美聯(lián)儲(chǔ)理事會(huì)成員。圍繞貝弗里奇曲線（反映職位空缺率與失業(yè)率之間經(jīng)驗(yàn)關(guān)系的曲線）原理，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)和美聯(lián)儲(chǔ)官員認(rèn)為，職位空缺率的下降必然伴隨失業(yè)率的大幅增加，但沃勒認(rèn)為，勞動(dòng)力需求降溫可能會(huì)導(dǎo)致職位空缺下降，而失業(yè)率不會(huì)像往常一樣上升，未來實(shí)現(xiàn)軟著陸是可能的。再看當(dāng)下美國(guó)，通脹逐步接近2%，失業(yè)率持續(xù)處于近半個(gè)世紀(jì)的低點(diǎn)，客觀印證了沃勒的“先見之明”，他在美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部的影響力因此日益攀升，并被認(rèn)為是僅次于鮑威爾的美聯(lián)儲(chǔ)“二號(hào)人物”。
沃勒在貨幣政策上也曾被劃歸“鷹派”，且今年很長(zhǎng)一段時(shí)間都在強(qiáng)調(diào)美聯(lián)儲(chǔ)降息需要持謹(jǐn)慎立場(chǎng)，但從5月開始突然由“鷹”轉(zhuǎn)“鴿”，指出雖然提高關(guān)稅會(huì)增加通脹的上行壓力，但物價(jià)上行可能只是暫時(shí)的，美聯(lián)儲(chǔ)需要降息防止經(jīng)濟(jì)衰退。這一判斷顯然與特朗普高度吻合，外界由此猜測(cè)，沃勒轉(zhuǎn)向是基于客觀事實(shí)的調(diào)整，還是在為接下來順利接過美聯(lián)儲(chǔ)主席權(quán)杖而主動(dòng)搭臺(tái)。
（作者系中國(guó)市場(chǎng)學(xué)會(huì)理事、經(jīng)濟(jì)學(xué)教授）
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