佛新梅

7月18日，復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院聯(lián)合復(fù)旦大學(xué)國(guó)際金融研究中心、復(fù)旦大學(xué)綠色金融研究中心舉辦“穩(wěn)定幣的商業(yè)機(jī)遇：來(lái)自業(yè)界的聲音”南土國(guó)際金融政策圓桌會(huì)。此次會(huì)議是復(fù)旦大學(xué)圍繞穩(wěn)定幣主題開(kāi)展的第三場(chǎng)專(zhuān)題研討，匯聚了金融學(xué)界、區(qū)塊鏈產(chǎn)業(yè)、金融機(jī)構(gòu)等領(lǐng)域的十余位專(zhuān)家，深入探討穩(wěn)定幣在全球金融格局中的發(fā)展現(xiàn)狀、商業(yè)潛力及監(jiān)管挑戰(zhàn)。觀(guān)察者網(wǎng)進(jìn)行獨(dú)家報(bào)道。

大成金融行委會(huì)Web3研究中心主任、香港RWA研究院法律合規(guī)院院長(zhǎng)王善良先生表示：美國(guó)眾議院剛剛通過(guò)了三項(xiàng)關(guān)鍵法案，將深刻影響Web3的未來(lái)。首先是穩(wěn)定幣法案（“天才法案”）。第二個(gè)是《ClarityAct》，它明確了成熟區(qū)塊鏈上的代幣是商品，歸CFTC管而非SEC，解決了長(zhǎng)期的身份糾結(jié)；更重要的是，它明確了對(duì)去中心化金融（DeFi）給予一定程度的監(jiān)管豁免，這步棋影響深遠(yuǎn)，可能讓傳統(tǒng)金融難以招架。第三個(gè)法案直接禁止在美國(guó)發(fā)行CBDC（央行數(shù)字貨幣）。這些法案奠定了美國(guó)在加密貨幣領(lǐng)域的制度框架。

此外，王善良提醒大家千萬(wàn)別誤解：穩(wěn)定幣并不是貨幣（貨幣是強(qiáng)制的），也不是我們理解的那種中心化數(shù)字貨幣。它是點(diǎn)對(duì)點(diǎn)的支付系統(tǒng)，沒(méi)有余額概念，交易是一對(duì)一的。本質(zhì)上，它是連接Web2和Web3的關(guān)鍵橋梁。除了掛鉤美元、港元的穩(wěn)定幣，發(fā)行穩(wěn)定幣門(mén)檻不高，任何人都能在公鏈上發(fā)，掛鉤資產(chǎn)也多樣（法幣、黃金、算力、應(yīng)收賬款等），算法穩(wěn)定幣也是一種嘗試。

王善良認(rèn)為從PayPal穩(wěn)定幣PYUSD的發(fā)行實(shí)踐來(lái)看，對(duì)香港發(fā)行港元穩(wěn)定幣的應(yīng)用場(chǎng)景并不樂(lè)觀(guān)。發(fā)行與港幣掛鉤的穩(wěn)定幣，吸引力可能遠(yuǎn)不如美元穩(wěn)定幣（如USDT、USDC），需要專(zhuān)門(mén)創(chuàng)設(shè)港元穩(wěn)定幣的應(yīng)用場(chǎng)景?？上驳乜吹剑愀蹟?shù)字資產(chǎn)宣言2.0，LEAP策略，將會(huì)引入更多穩(wěn)定幣應(yīng)用場(chǎng)景。

王善良認(rèn)為穩(wěn)定幣最重要的價(jià)值是其帶來(lái)的“思想革命”。它不會(huì)立刻有財(cái)富效應(yīng)，而是促使大家理解Web3和新的金融范式。體會(huì)Web3帶來(lái)的優(yōu)勢(shì)。如交易速度快、成本極低（千分之一分錢(qián)的成本）。穩(wěn)定幣更深層次在于一場(chǎng)“資產(chǎn)革命”——代幣化（如RWA，及Robinhood將OpenAI股權(quán)代幣化）能解決傳統(tǒng)金融痛點(diǎn)，并實(shí)現(xiàn)即時(shí)交割（T+0）、7x24小時(shí)交易、大幅降低摩擦成本（如房產(chǎn)代幣無(wú)須繳納契稅等稅收），并賦予現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)（RWA）前所未有的全球流動(dòng)性。專(zhuān)家預(yù)測(cè)RWA市場(chǎng)規(guī)模到2030年可能達(dá)數(shù)萬(wàn)億甚至數(shù)十萬(wàn)億美元，機(jī)會(huì)巨大。

王善良還表示，香港目前已經(jīng)在努力做三件事：發(fā)行穩(wěn)定幣、規(guī)范交易所、以及構(gòu)建鏈上金融生態(tài)（包括數(shù)據(jù)集成、跨鏈技術(shù)、鏈上衍生品等）。雖然挑戰(zhàn)重重，但市場(chǎng)熱點(diǎn)已現(xiàn)，“幣股聯(lián)動(dòng)”、“鏈股聯(lián)動(dòng)”概念正被資本市場(chǎng)熱炒。一切才剛剛開(kāi)始，鏈上基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和金融生態(tài)發(fā)展和完善的市場(chǎng)空間非常廣闊。

以下為王善良在會(huì)上發(fā)言的全文（已經(jīng)發(fā)言人審定）：

來(lái)之前，我花了幾分鐘時(shí)間來(lái)寫(xiě)了一份PPT。今天早上，大家都知道，美國(guó)眾議院通過(guò)了三個(gè)法案。我不知道大家有沒(méi)有關(guān)注，這三個(gè)法案能夠決定未來(lái)Web3.0這個(gè)世界到底能夠走多遠(yuǎn)。

一個(gè)法案，是剛剛我們講到的穩(wěn)定幣法案，“天才法案”，在眾議院已經(jīng)通過(guò)了，相信特朗普很快就能簽署。

第二個(gè)法案，是叫ClarityAct，它的內(nèi)容明確了商品和證券的區(qū)分。你在成熟的區(qū)塊鏈上發(fā)的代幣，符合一定要求不再屬于證券，而是商品，由商品和期貨委員會(huì)來(lái)監(jiān)管，而不是由美國(guó)證券交易委員會(huì)來(lái)監(jiān)管。這個(gè)是非常大的一個(gè)進(jìn)步。美國(guó)為什么這幾年對(duì)穩(wěn)定幣這塊，或者對(duì)其他的虛擬貨幣這塊，有各種各樣的問(wèn)題？其實(shí)就是因?yàn)樗浅＜m結(jié)代幣到底是證券還是商品。這次基本上能夠劃定了邊界。

這個(gè)法案中還有一點(diǎn)重要的內(nèi)容，它確定了DeFi，也就是“去中心化金融”在一定程度上可以豁免監(jiān)管的。這是非常非常大一盤(pán)棋。很難想象這盤(pán)棋對(duì)未來(lái)會(huì)有多大的影響。

大家知道，其實(shí)去中心化金融這樣的應(yīng)用，是Web3.0當(dāng)中最好的應(yīng)用，也是最容易代替?zhèn)鹘y(tǒng)金融的應(yīng)用。因?yàn)楫吘顾緵](méi)有成本、而且高效，對(duì)券商、信托和在座的這些中心化的金融機(jī)構(gòu)影響會(huì)非常大。如果美國(guó)真的就像法案講的，給DeFi去中心化金融作豁免監(jiān)管的話(huà)，基本上傳統(tǒng)金融以后就沒(méi)得玩了。這是我基本的判斷。

第三個(gè)法案，很有意思的法案，大家可能關(guān)注了。就是CBDC在美國(guó)不允許發(fā)行。CBDC就是央行數(shù)字貨幣，我們中國(guó)內(nèi)地在香港通過(guò)貨幣橋力推的數(shù)字貨幣，這在美國(guó)通過(guò)立法的形式予以禁止發(fā)行。

這三個(gè)法案未來(lái)的實(shí)施，各國(guó)監(jiān)管政策和法律都將會(huì)予以變化。這三個(gè)法案互相統(tǒng)一，促進(jìn)了特朗普政府所追求的美國(guó)為世界加密貨幣之都的建設(shè)。

今天主要講穩(wěn)定幣。“穩(wěn)定幣不是貨幣”，大家千萬(wàn)不要以為穩(wěn)定幣是貨幣。貨幣是體現(xiàn)國(guó)家主權(quán)意志強(qiáng)制使用和接受的，在中國(guó)就必須要用人民幣，你也得接受人民幣，沒(méi)選擇的。但穩(wěn)定幣時(shí)可以選擇使用的。我可以選擇不用你的USDT，我也可以選擇接受USDC。我也可以選擇我自己發(fā)行的穩(wěn)定幣。穩(wěn)定幣不是貨幣，穩(wěn)定幣是代幣，它叫coin不是Currency。中文可能很難分，但在英文里面，一下子就分出來(lái)了。

穩(wěn)定幣也不是數(shù)字貨幣。我們現(xiàn)在推的數(shù)字貨幣，其實(shí)還是中心化的。當(dāng)然數(shù)字貨幣需要清算和結(jié)算的。不像穩(wěn)定幣，是點(diǎn)對(duì)點(diǎn)的支付系統(tǒng)。它也沒(méi)有余額之類(lèi)的概念，它不是“我有多少穩(wěn)定幣”，今天這個(gè)地址我收到1.5，明天那個(gè)地址收到了0.001，然后加起來(lái)一共手里有多少。這是一對(duì)一的，支付也是一對(duì)一的。所以穩(wěn)定幣的概念絕對(duì)不是我們講的數(shù)字貨幣。

穩(wěn)定幣也不是說(shuō)，掛鉤了貨幣就叫穩(wěn)定幣。比如掛鉤港幣，那就叫港幣的穩(wěn)定幣。其實(shí)穩(wěn)定幣有很多種，如果對(duì)Web3.0理解的話(huà)，企業(yè)可以發(fā)自己的穩(wěn)定幣。這也不是一件很困難的事情。因?yàn)槟阍诠溕?，掛鉤資產(chǎn)，可以發(fā)行自己的穩(wěn)定幣。跟黃金掛鉤的穩(wěn)定幣在市場(chǎng)上也不少見(jiàn)。其他的應(yīng)收帳款也可以用來(lái)做掛鉤的資產(chǎn)，用這個(gè)也可以發(fā)你的穩(wěn)定幣。算法穩(wěn)定幣，已經(jīng)出現(xiàn)過(guò)很多次了。雖然TerraUSD出了問(wèn)題，大家對(duì)它的批判比較多。但是也是一種科學(xué)的穩(wěn)定幣發(fā)行，現(xiàn)在市場(chǎng)上還是有這樣的穩(wěn)定幣。

穩(wěn)定幣是什么？實(shí)際上就是“橋梁”。連接Web2到Web3的橋梁，就像高速公路一樣，從Web2到Web3的橋梁，這個(gè)橋梁是非常具體的一個(gè)說(shuō)法。

更重要的是穩(wěn)定幣的發(fā)行，是一場(chǎng)“思想革命”。大家原來(lái)不了解整個(gè)Web3世界。但通過(guò)穩(wěn)定幣的發(fā)行，可以更好地了解Web3世界到底是怎樣的世界？通過(guò)點(diǎn)對(duì)點(diǎn)的支付系統(tǒng)能夠解決多少問(wèn)題？能夠解決交易的信任問(wèn)題，因?yàn)樾湃问亲钪匾纳鐣?huì)交往的邏輯關(guān)系。能解決你誠(chéng)信的問(wèn)題，就是靠分布式記帳，無(wú)法纂改。

其實(shí)對(duì)香港的穩(wěn)定幣，我是非常悲觀(guān)的。為什么？代幣代幣，我可以用你，我也可以不用你。我為什么要用跟港幣掛鉤的代幣？我為什么不用跟美元掛鉤的代幣？現(xiàn)在穩(wěn)定幣很大的功能，除了交易、支付，現(xiàn)在發(fā)現(xiàn)還有較好的儲(chǔ)蓄功能。什么意思呢？阿根廷人就跟我講。“他們拿到工資都會(huì)把比索換成穩(wěn)定幣，他不做任何交易，只作存儲(chǔ)，用的時(shí)候可以直接使用。”

因?yàn)槊涝庞?，總體來(lái)講，還是比絕大多數(shù)的國(guó)家的貨幣信用要強(qiáng)。我們香港的穩(wěn)定幣，我們不但有美元的信用背書(shū)，還有香港政府、有內(nèi)地政府的信用背書(shū)。因?yàn)閺V義來(lái)講，港幣其實(shí)是美元的穩(wěn)定幣。未來(lái)誰(shuí)來(lái)用港幣掛鉤的穩(wěn)定幣，這將會(huì)是很長(zhǎng)的路要走。

為什么呢？世界上，大家都聽(tīng)說(shuō)過(guò)Paypal支付系統(tǒng)。Paypal發(fā)過(guò)穩(wěn)定幣，叫PYUSD。它有四點(diǎn)幾億個(gè)用戶(hù)，不比京東的支付系統(tǒng)差。它的穩(wěn)定幣，也差強(qiáng)人意?？赡茉诜€(wěn)定幣里面排名，它可能就排十三、十四，十名以后的排名。

另外，為什么說(shuō)穩(wěn)定幣的這次發(fā)行，其實(shí)就是一次“思想革命”？這并不是讓你直接就能夠享受到穩(wěn)定幣給你帶來(lái)的任何好處，也不是穩(wěn)定幣發(fā)展得如何好。這主要是刺激大家去了解，穩(wěn)定幣到底是什么東西？以后的金融可以這樣玩。前面殷老師講了，以后為了金融的這種新范式，人家會(huì)去探索，會(huì)去思考。

如果推廣使用穩(wěn)定幣，真的所有的傳統(tǒng)金融，分分鐘被打敗。用穩(wěn)定幣有很多好處。

首先是速度快。然后成本低，現(xiàn)在基本上它的GAS費(fèi)用現(xiàn)在低到一千分之一分，什么概念？就是你一分錢(qián)可以交易一千次，來(lái)來(lái)回回、來(lái)來(lái)回回，這么一個(gè)概念。

當(dāng)然，還有為什么Robinhood這么火，大家有沒(méi)有想過(guò)？因?yàn)樗龃鷰呕?，就是把代幣化以后，代幣化收入遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)它原來(lái)的那種股票交易的收入，這點(diǎn)不奇怪。奇怪的是這次它把OpenAI的股權(quán)代幣化了。OpenAI其實(shí)不是個(gè)上市公司。它能夠把OpenAI的股權(quán)代幣化。未來(lái)是什么概念？代幣化后，以后上市的公司可以退市，不影響它的流動(dòng)性。像OPAI股權(quán)代幣化后，也不需要去交易所申請(qǐng)上市了。

代幣化是個(gè)什么概念？就解決了我們銀行的結(jié)算系統(tǒng)永遠(yuǎn)解決不了的即時(shí)交割，也就是點(diǎn)對(duì)點(diǎn)的問(wèn)題。它能夠一個(gè)禮拜七天，一天24小時(shí)不斷在做交易。納斯達(dá)克每天做夢(mèng)都想做這個(gè)事情。最后我所有的股票代幣化，一個(gè)禮拜七天，一天24小時(shí)大家都可以交易。因?yàn)闁|邊不亮西邊亮。西邊睡覺(jué)了，東邊起床開(kāi)始交易了，永不停歇。

當(dāng)然現(xiàn)實(shí)世界中，代幣化還有很多好處，如沒(méi)有摩擦成本。如果要買(mǎi)個(gè)房產(chǎn)，這個(gè)房產(chǎn)可能十個(gè)億，契稅就要交3%。這個(gè)摩擦成本很高，都還不包括土增稅等等，還不包括各種各樣亂七八糟的費(fèi)用。但代幣化以后這些稅費(fèi)都沒(méi)有了。只不過(guò)做一個(gè)結(jié)構(gòu)就可以，產(chǎn)權(quán)還在那里，并沒(méi)有做交割，也就是說(shuō)拿了東西之后不用交稅了。買(mǎi)了固定資產(chǎn)，這種摩擦成本都沒(méi)有了。我不知道我有沒(méi)有講清楚？就是說(shuō)它的好處非常多。當(dāng)然還不僅僅是這些好處。還有分布式節(jié)點(diǎn)，還有透明，還有可獲得性。

大家再往前理解一點(diǎn)點(diǎn)。一旦這些成本，都變成我們大家的收益。我可以做非常非常大的文章。我的消費(fèi)就是我的投資。我不知道大家能夠理解嗎？我去玩游戲，我玩游戲的過(guò)程就是我賺錢(qián)的過(guò)程?？梢宰龅竭@樣一種場(chǎng)景。這就比較深了。

代幣化是一場(chǎng)“思想革命”。雖然很好，但是到目前為止，由于各種限制，不要去想一夜暴富。這也是一場(chǎng)“資產(chǎn)革命”。因?yàn)檫@個(gè)資產(chǎn)的革命，其實(shí)就是前面我們殷老師講的，現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)的全球流動(dòng)性問(wèn)題。

我們中國(guó)積累了這么多的資產(chǎn)。原來(lái)有很多專(zhuān)家，像波士頓咨詢(xún)專(zhuān)家，估計(jì)到2030年，我們整個(gè)代幣化的金額會(huì)到16萬(wàn)億美元。我們還有些專(zhuān)家認(rèn)為，到2030年16萬(wàn)億美元太少了，要有40-50萬(wàn)億美元代幣化資產(chǎn)。

這是一場(chǎng)資產(chǎn)革命。能夠解決你的資產(chǎn)的全球流動(dòng)性。為什么現(xiàn)在香港特別喜歡綠色能源和可持續(xù)發(fā)展，因?yàn)楣夥Y產(chǎn)我們可能不一定喜歡，但很多人很喜歡。歐洲人很喜歡，這里面也有社會(huì)責(zé)任，碳中和的問(wèn)題。中歐碳信用價(jià)差就很大，大概每噸的碳信用價(jià)差是七八倍，所以里面也有各種利益考量在里面。這些東西當(dāng)然是某個(gè)行業(yè)、某個(gè)產(chǎn)業(yè)，具體的有差異，我就不講了。反正是一場(chǎng)“資產(chǎn)革命”。

你要說(shuō)，有多少商會(huì)機(jī)會(huì)？真的是一切才剛剛開(kāi)始。機(jī)會(huì)太多了。

現(xiàn)在香港在圍繞這三件事做，就是穩(wěn)定幣發(fā)行，要要把它發(fā)行成功。交易所，要建得更規(guī)范。第三個(gè)是，這是一篇大文章，鏈上金融生態(tài)建設(shè)。這是一篇非常大的文章。因?yàn)檫@個(gè)世界所有的東西，現(xiàn)在雖然是第一篇基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)基本完善，但還有非常多的工作要去做。你做一點(diǎn)點(diǎn)，可能都會(huì)有非常大的價(jià)值。

如鏈上的數(shù)據(jù)集成，以后把所有數(shù)據(jù)集成到一個(gè)地方。因?yàn)橛兴念A(yù)言機(jī)，非常簡(jiǎn)單的一件事情。以后不要說(shuō)今天這個(gè)網(wǎng)站、明天那個(gè)網(wǎng)站，不用?，F(xiàn)在數(shù)據(jù)集成，已經(jīng)有人做得非常成功。24小時(shí)全球發(fā)生的數(shù)據(jù)都有。

還有那些跨鏈的技術(shù)。我們現(xiàn)在用互聯(lián)網(wǎng)用得習(xí)慣了，普通用戶(hù)不會(huì)去關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)的IP協(xié)議、TCP協(xié)議。也不會(huì)去關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)的理論，跨鏈技術(shù)發(fā)展以后，大家無(wú)感就解決了跨鏈之間的技術(shù)。因?yàn)槊恳粭l鏈就像一個(gè)“國(guó)家”。Solana有Solana的公鏈，幣安有幣安自己的公鏈，復(fù)旦有復(fù)旦的公鏈。一個(gè)公鏈就像一個(gè)“國(guó)家”，相互割裂的。現(xiàn)在跨鏈技術(shù)，還沒(méi)有像使用互聯(lián)網(wǎng)一樣方便，你無(wú)感從這條鏈到那條鏈。

這些基礎(chǔ)設(shè)施，包括鏈上的衍生品和RWA這些，這也是非常大的市場(chǎng)。做起來(lái)就有幾萬(wàn)億的市場(chǎng)。要做的、可以做的東西，非常多。

不管美國(guó)、香港還是中國(guó)內(nèi)地有關(guān)“幣股聯(lián)動(dòng)”、“鏈股聯(lián)動(dòng)”的股票在資本市場(chǎng)的表現(xiàn)就非常搶眼。其實(shí)現(xiàn)在最熱門(mén)做的，就是這個(gè)事情。大家最感興趣的，也是這個(gè)事情。因?yàn)檫@是解決“錢(qián)袋子”的問(wèn)題。

對(duì)以上這些，本人說(shuō)的也不一定對(duì)，大家可以討論，也可以批評(píng)指正。謝謝！

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