摩根士丹利發(fā)表研報(bào)，重申中國(guó)宏橋（01378）“增持”評(píng)級(jí)，并將其列為行業(yè)首選股，同時(shí)將目標(biāo)價(jià)從18.50港元大幅上調(diào)34%至24.80港元。報(bào)告指出，中國(guó)宏橋憑借強(qiáng)勁的鋁價(jià)支撐、優(yōu)于同行的成本競(jìng)爭(zhēng)力、一體化產(chǎn)業(yè)鏈以及幾內(nèi)亞鐵礦項(xiàng)目帶來(lái)的增量收益，有望獲得進(jìn)一步的估值重估。

摩根士丹利全球大宗商品團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)，年底前鋁價(jià)存在上行空間。隨著中國(guó)需求增長(zhǎng)，鋁市場(chǎng)供需平衡將轉(zhuǎn)向短缺。中國(guó)政府實(shí)施的產(chǎn)能上限政策限制了供應(yīng)增長(zhǎng)，加之美國(guó)進(jìn)口增加、美元走弱以及低庫(kù)存背景，共同為鋁價(jià)提供有力支撐。這將提升冶煉廠的利潤(rùn)率，從而為中國(guó)宏橋帶來(lái)穩(wěn)健的收益。

另外，成本優(yōu)勢(shì)與一體化供應(yīng)鏈保障了中國(guó)宏橋收益的穩(wěn)定性。該行指出，電力成本占鋁生產(chǎn)總成本的34%左右，因此降低電價(jià)有助于提升中國(guó)宏橋的收益。截至2025年中期，其約46%的電力消耗來(lái)自自備電廠，受益于今年以來(lái)熱煤價(jià)格20%的跌幅，自備電廠電價(jià)（不含增值稅）在2025年一季度降至0.35-0.36元/千瓦時(shí)，遠(yuǎn)低于山東同期約0.46元/千瓦時(shí)的電網(wǎng)電價(jià)。此外，中國(guó)宏橋正逐步將產(chǎn)能轉(zhuǎn)移至云南，利用當(dāng)?shù)亓畠r(jià)水電，雨季電價(jià)降至0.34元/千瓦時(shí)，較旱季的0.44元/千瓦時(shí)顯著下降。

在供應(yīng)鏈方面，中國(guó)宏橋通過(guò)其幾內(nèi)亞子公司SMB保障鋁土礦供應(yīng)，不僅降低了成本，還在原材料價(jià)格波動(dòng)中確保了盈利穩(wěn)定性。盡管近期幾內(nèi)亞取消了部分采礦許可證引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂，但摩根士丹利認(rèn)為，鑒于中國(guó)宏橋參與幾內(nèi)亞西芒杜鐵礦項(xiàng)目的重要性，其鋁土礦供應(yīng)不會(huì)受到重大影響。

股東回報(bào)方面，中國(guó)宏橋不斷改善股東回報(bào)，股息支付率從2018年的32%提升至2024年的約63%，當(dāng)前股息率達(dá)8%-9%，顯著高于同行4%的水平。此外，公司還通過(guò)股份回購(gòu)并注銷進(jìn)一步提升股東回報(bào)，2025年以來(lái)已回購(gòu)1.89億股，涉資約26億港元。

摩根士丹利還表示，中國(guó)宏橋持有幾內(nèi)亞西芒杜項(xiàng)目1號(hào)和2號(hào)礦區(qū)約21.6%的股權(quán)，該項(xiàng)目首批鐵礦石預(yù)計(jì)于11月運(yùn)抵中國(guó)。該行預(yù)計(jì)，2025年、2026年和2027

年，該項(xiàng)目為中國(guó)宏橋帶來(lái)的鐵礦石量將分別達(dá)到32.4萬(wàn)噸、75.6萬(wàn)噸和130萬(wàn)噸，2027年礦山全面投產(chǎn)后，年收益貢獻(xiàn)將達(dá)17億元人民幣，為其核心的鋁和氧化鋁業(yè)務(wù)增添多元化收益來(lái)源。

最后，摩根士丹利認(rèn)為，中國(guó)宏橋估值仍具吸引力，上行空間可觀。盡管股價(jià)自4月以來(lái)已上漲65%（同期恒生指數(shù)上漲27%），但其當(dāng)前12個(gè)月預(yù)期市盈率為6.7

倍，仍低于同行平均的8倍，且股息率在所有鋁業(yè)公司中最高。該行認(rèn)為，公司的成本競(jìng)爭(zhēng)力、一體化產(chǎn)業(yè)鏈、鋁價(jià)韌性以及鐵礦項(xiàng)目的增量收益將支撐股價(jià)進(jìn)一步上漲。

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