在全球金融格局重構(gòu)中，上海國(guó)際金融中心建設(shè)與衍生品市場(chǎng)發(fā)展緊密相連，相互促進(jìn)，共同推動(dòng)我國(guó)金融體系的國(guó)際化與安全提升。

上海國(guó)際金融中心與衍生品市場(chǎng)的共生發(fā)展

（一）衍生品交易：國(guó)際金融中心的核心驅(qū)動(dòng)力

衍生品交易是國(guó)際金融中心的關(guān)鍵支柱，上海在這方面表現(xiàn)尤為突出。2024年，上海期貨交易所衍生品成交量達(dá)60億手，占全球商品衍生品交易量的18%，其中上海原油期貨日均成交量突破50萬(wàn)手，吸引了眾多國(guó)際油企，顯著提升了上海在亞太地區(qū)的原油定價(jià)影響力。“上海金”基準(zhǔn)價(jià)已成為全球第二大黃金定價(jià)基準(zhǔn)，參與度達(dá)25%，人民幣計(jì)價(jià)衍生品助力構(gòu)建“中國(guó)價(jià)格”體系，推動(dòng)人民幣國(guó)際化進(jìn)程。同時(shí)，衍生品作為風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，2024年上海銀行間市場(chǎng)利率互換交易量達(dá)45萬(wàn)億元，有效幫助企業(yè)應(yīng)對(duì)利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）國(guó)際金融中心：衍生品市場(chǎng)的發(fā)展沃土

上海國(guó)際金融中心建設(shè)為衍生品市場(chǎng)提供了良好的發(fā)展環(huán)境。制度創(chuàng)新方面，自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)政策推動(dòng)區(qū)內(nèi)衍生品交易量在2024年同比增長(zhǎng)40%，“離岸金融監(jiān)管沙盒”試點(diǎn)吸引了境外機(jī)構(gòu)參與?；A(chǔ)設(shè)施方面，上海清算所實(shí)現(xiàn)了人民幣衍生品T+0跨境清算，效率提升50%；上證所量子計(jì)算交易系統(tǒng)增強(qiáng)了交易處理能力。政策協(xié)同方面，稅收優(yōu)惠政策吸引了國(guó)際資管機(jī)構(gòu)，人才計(jì)劃促使衍生品專(zhuān)業(yè)人才凈流入超1萬(wàn)人。

（三）創(chuàng)新聯(lián)動(dòng)：人民幣國(guó)際化與衍生品發(fā)展

人民幣國(guó)際化與衍生品創(chuàng)新相互促進(jìn)。離岸與在岸衍生品市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)，使2024年跨境人民幣衍生品交易量達(dá)12萬(wàn)億元，推動(dòng)人民幣成為全球第五大衍生品交易貨幣。大宗商品衍生品與產(chǎn)業(yè)金融融合，上海期貨交易所“期貨+現(xiàn)貨”模式形成了產(chǎn)業(yè)生態(tài)閉環(huán)，為企業(yè)降低了大量成本。綠色金融衍生品蓬勃發(fā)展，上海環(huán)境能源交易所相關(guān)產(chǎn)品吸引了國(guó)際資本，目標(biāo)是到2025年綠色衍生品規(guī)模突破1萬(wàn)億元。

（四）戰(zhàn)略定位：金融安全與國(guó)際影響力雙輪驅(qū)動(dòng)

衍生品市場(chǎng)在金融安全與國(guó)際金融中心建設(shè)中發(fā)揮雙重作用。在風(fēng)險(xiǎn)防控上，企業(yè)通過(guò)衍生品對(duì)沖有效降低成本波動(dòng)，動(dòng)態(tài)保證金管理等機(jī)制創(chuàng)新提升了風(fēng)險(xiǎn)防控水平。在國(guó)際影響力方面，衍生品交易規(guī)模的提升可顯著增強(qiáng)金融中心的全球競(jìng)爭(zhēng)力，上海的目標(biāo)是通過(guò)衍生品創(chuàng)新提升全球金融中心排名。

（五）現(xiàn)存差距與突破方向

紐約與倫敦成為國(guó)際金融中心頂流，不僅依托貨幣霸權(quán)、深厚的資本市場(chǎng)、完善的法律環(huán)境及金融機(jī)構(gòu)集聚效應(yīng)，還在于與大宗商品交易所各衍生品市場(chǎng)的緊密聯(lián)動(dòng)。通過(guò)掌握全球定價(jià)權(quán)等合作成果，兩者形成金融與實(shí)體產(chǎn)業(yè)的協(xié)同優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步鞏固并強(qiáng)化了其在全球國(guó)際金融中心的龍頭地位與巨大影響力。

與國(guó)際成熟市場(chǎng)相比，我國(guó)衍生品市場(chǎng)在監(jiān)管框架、監(jiān)管重點(diǎn)、跨境監(jiān)管和衍生品交易的保證金融資等方面存在差異。國(guó)內(nèi)實(shí)行分業(yè)監(jiān)管，強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)防控，跨境交易受限；而國(guó)際市場(chǎng)多為混業(yè)監(jiān)管，注重市場(chǎng)自律，資金跨境流動(dòng)自由度高。未來(lái)，需在監(jiān)管協(xié)調(diào)、市場(chǎng)開(kāi)放等方面持續(xù)探索，推動(dòng)衍生品市場(chǎng)與上海國(guó)際金融中心建設(shè)協(xié)同發(fā)展。

離岸金融與衍生品交易的互動(dòng)機(jī)理及全球化驅(qū)動(dòng)效應(yīng)

（一）離岸金融對(duì)衍生品交易的作用

一是提供廣闊空間與豐富主體：如中國(guó)香港作為全球最大離岸人民幣中心，其離岸人民幣衍生品交易量占全球的72%。二是激發(fā)衍生品創(chuàng)新：新加坡借此創(chuàng)造亞洲美元、貨幣互換等多種產(chǎn)品。三是增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理功能：離岸人民幣匯率衍生品助力企業(yè)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。四是推動(dòng)金融國(guó)際化：上海自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)FT賬戶使企業(yè)得以通過(guò)離岸人民幣市場(chǎng)并操作境外匯率衍生品。五是提供了快捷、安全和成本較優(yōu)的離岸金融的結(jié)算、投融資服務(wù)。

（二）衍生品交易對(duì)離岸金融的意義

一是提升離岸金融市場(chǎng)吸引力：大量國(guó)際投資者因香港離岸人民幣衍生品市場(chǎng)，使其穩(wěn)坐全球最大離岸人民幣中心寶座。二是促進(jìn)市場(chǎng)發(fā)展成熟：拓展市場(chǎng)深度廣度。三是增強(qiáng)市場(chǎng)穩(wěn)定性：幫助金融機(jī)構(gòu)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。四是推動(dòng)國(guó)際化進(jìn)程：接軌國(guó)際規(guī)則與標(biāo)準(zhǔn)。

（三）典型案例

一是中國(guó)香港離岸人民幣市場(chǎng)：憑借無(wú)本金交割遠(yuǎn)期人民幣（NDF）等產(chǎn)品，發(fā)展為亞洲NDF主要交易中心，并推出零售產(chǎn)品鞏固地位。二是新加坡：在離岸金融環(huán)境下創(chuàng)新多元衍生品，同時(shí)結(jié)合貨幣管制，有策略地發(fā)展非本幣衍生品，實(shí)現(xiàn)金融市場(chǎng)的特色化發(fā)展。二者充分展現(xiàn)離岸金融與衍生品交易的協(xié)同價(jià)值，為全球金融市場(chǎng)發(fā)展提供借鑒。

四個(gè)維度推進(jìn)衍生品市場(chǎng)國(guó)際化

我國(guó)衍生品市場(chǎng)在發(fā)展過(guò)程中取得了顯著成就，但也面臨著諸多挑戰(zhàn)。未來(lái)，我國(guó)需在監(jiān)管協(xié)調(diào)、產(chǎn)品創(chuàng)新、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和人才培養(yǎng)等方面持續(xù)發(fā)力，推動(dòng)衍生品市場(chǎng)與上海國(guó)際金融中心建設(shè)協(xié)同發(fā)展，提升我國(guó)在全球金融市場(chǎng)的影響力和競(jìng)爭(zhēng)力。

（一）深化跨境監(jiān)管合作

一是在保持風(fēng)險(xiǎn)防控的基礎(chǔ)上，逐步探索監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制，推動(dòng)監(jiān)管框架向混業(yè)監(jiān)管過(guò)渡，提升市場(chǎng)效率和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。

二是建立跨部門(mén)監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制，加強(qiáng)央行、證監(jiān)會(huì)、銀保監(jiān)會(huì)等監(jiān)管部門(mén)之間的溝通與協(xié)作，推動(dòng)監(jiān)管框架向混業(yè)監(jiān)管過(guò)渡。

（二）強(qiáng)化產(chǎn)品創(chuàng)新與風(fēng)險(xiǎn)隔離

一是優(yōu)先發(fā)展實(shí)體關(guān)聯(lián)衍生品：2026年底前將復(fù)雜產(chǎn)品占比控制在15%以內(nèi)；逐步放寬漲跌幅限制，引入熔斷機(jī)制，提升市場(chǎng)靈活性和國(guó)際接軌程度。

二是設(shè)立創(chuàng)新實(shí)驗(yàn)室：進(jìn)一步細(xì)化創(chuàng)新實(shí)驗(yàn)室的運(yùn)作機(jī)制，明確測(cè)試流程和標(biāo)準(zhǔn)，確保新產(chǎn)品在推向市場(chǎng)前經(jīng)過(guò)充分驗(yàn)證；明確測(cè)試流程和標(biāo)準(zhǔn)，確保新產(chǎn)品在推向市場(chǎng)前經(jīng)過(guò)充分驗(yàn)證。同時(shí)，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)開(kāi)發(fā)更多適合企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖需要的衍生金融產(chǎn)品。

（三）加速基礎(chǔ)設(shè)施國(guó)際化

一是上海清算所接入國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)：加快與國(guó)際清算所的合作，推動(dòng)技術(shù)對(duì)接和標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一，確保清算通的順利實(shí)施。2027年實(shí)現(xiàn)與Euroclear實(shí)時(shí)對(duì)接。

二是推出清算通：2025年底將跨境清算周期從T+1縮短至T+0.5。

（四）以需求為錨、國(guó)際為鏡、發(fā)展為綱，深耕我國(guó)衍生品市場(chǎng)

一是針對(duì)企業(yè)在銅、原油等交易中從單一價(jià)格對(duì)沖向復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)管控的實(shí)際需求，開(kāi)發(fā)覆蓋大宗商品、匯率、利率等領(lǐng)域的衍生品工具；逐步放寬個(gè)人投資者參與限制，加強(qiáng)投資者教育，提升市場(chǎng)活躍度和多樣性。同時(shí)，鼓勵(lì)更多國(guó)際投資者參與我國(guó)衍生品市場(chǎng)，提升市場(chǎng)的國(guó)際化水平。

二是國(guó)際對(duì)標(biāo)?；诳蛻艚灰讛?shù)據(jù)優(yōu)化保證金、交割等配套服務(wù)，對(duì)標(biāo)國(guó)際交易所機(jī)制，通過(guò)跨境套利設(shè)計(jì)縮小境內(nèi)外相關(guān)衍生品的價(jià)差，融入全球定價(jià)網(wǎng)絡(luò)。加快與國(guó)際清算所的合作，推動(dòng)技術(shù)對(duì)接和標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一，確保清算通的順利實(shí)施。同時(shí)，提升清算系統(tǒng)的國(guó)際化水平，支持多幣種清算和跨境結(jié)算。逐步放寬漲跌幅限制，引入熔斷機(jī)制，提升市場(chǎng)靈活性和國(guó)際接軌程度。同時(shí)，優(yōu)化交易機(jī)制，提升市場(chǎng)透明度和流動(dòng)性。

三是多維度研究和發(fā)展。圍繞新能源金屬（鋰、鈷）、碳期貨與大宗商品聯(lián)動(dòng)、大宗商品交易與金融期貨市場(chǎng)的緊密互動(dòng)和區(qū)塊鏈清算應(yīng)用等前沿領(lǐng)域開(kāi)展創(chuàng)新研究，推動(dòng)衍生品市場(chǎng)與綠色轉(zhuǎn)型、金融期貨市場(chǎng)和數(shù)字經(jīng)濟(jì)的同頻共振。

（五）加快上海金融衍生品市場(chǎng)開(kāi)放與創(chuàng)新

其一，金融衍生品是國(guó)際金融中心的核心競(jìng)爭(zhēng)力。比如，紐約（CME）和倫敦（LME）的全球地位很大程度上依賴(lài)于其發(fā)達(dá)的衍生品市場(chǎng)。當(dāng)前，上海在商品期貨（如滬銅、原油）領(lǐng)域已具備區(qū)域定價(jià)權(quán)，但在利率、外匯及創(chuàng)新金融衍生品方面與歐美差距顯著。上海應(yīng)對(duì)標(biāo)紐約、倫敦比肩的國(guó)際金融中心，將金融衍生品市場(chǎng)發(fā)展提升至戰(zhàn)略高度，通過(guò)制度型開(kāi)放和產(chǎn)品創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)突破。上海應(yīng)優(yōu)先布局以下領(lǐng)域：一是利率衍生品（如國(guó)債期貨、SHIBOR期貨），填補(bǔ)人民幣利率風(fēng)險(xiǎn)管理工具空白；二是外匯衍生品（如CNH/USD期貨），推動(dòng)人民幣國(guó)際化；三是新能源金屬衍生品（如鋰、鈷期貨），爭(zhēng)奪綠色經(jīng)濟(jì)定價(jià)權(quán)；四是股指與個(gè)股衍生品（如中證1000期權(quán)），豐富機(jī)構(gòu)對(duì)沖工具。

其二，為搶占國(guó)際金融未來(lái)發(fā)展的制高點(diǎn)，上海應(yīng)在自貿(mào)區(qū)試點(diǎn)加密貨幣與穩(wěn)定幣衍生品交易。具體路徑包括：試點(diǎn)穩(wěn)定幣利率衍生品：針對(duì)USDT、USDC等主流穩(wěn)定幣，開(kāi)發(fā)利率互換合約，服務(wù)跨境貿(mào)易企業(yè)；建立“數(shù)字資產(chǎn)衍生品沙盒”：在臨港新片區(qū)允許合規(guī)交易所（如上海技術(shù)交易所）測(cè)試新型合約，同時(shí)聯(lián)合央行數(shù)字貨幣研究所（DCEP）探索央行數(shù)字貨幣（CBDC）在衍生品清算中的應(yīng)用。

其三，建議推出一些配套政策。一是資本賬戶開(kāi)放：允許衍生品交易資金在FT賬戶內(nèi)自由兌換，試點(diǎn)離岸人民幣與數(shù)字貨幣的直接兌換；二是監(jiān)管創(chuàng)新：對(duì)數(shù)字貨幣衍生品采用“監(jiān)管沙盒”，設(shè)定投資者適當(dāng)性門(mén)檻（僅限合格機(jī)構(gòu)）；三是加強(qiáng)國(guó)際合作：與中國(guó)香港、新加坡交易所互聯(lián)互通，共建亞洲數(shù)字貨幣衍生品市場(chǎng)。

（六）打造一流交易團(tuán)隊(duì)與產(chǎn)品

培育兼具金融理論、市場(chǎng)洞察與風(fēng)險(xiǎn)把控能力的專(zhuān)業(yè)團(tuán)隊(duì)，研發(fā)創(chuàng)新型、標(biāo)準(zhǔn)化衍生品，吸引全球投資者，提升市場(chǎng)活躍度，助力人民幣國(guó)際化與金融高質(zhì)量發(fā)展。

（作者系上海金融業(yè)聯(lián)合會(huì)專(zhuān)家、上海首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家金融發(fā)展中心離岸金融研究所所長(zhǎng)）

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