蔡建安

經(jīng)濟(jì)觀察報記者姜鑫

隨著A股市場的震蕩上行與港股市場回暖，保險資金在資本市場上動作頻頻。

2025年7月22日，中郵保險發(fā)布公告稱，公司觸發(fā)了對綠色動力環(huán)保（01330.HK）H股的舉牌。

無獨(dú)有偶，就在7月，信泰人壽、利安人壽也披露了舉牌信息。據(jù)經(jīng)濟(jì)觀察報記者統(tǒng)計，2025年以來，保險公司觸發(fā)舉牌的投資事件已經(jīng)達(dá)到21次，超過去年全年的舉牌次數(shù)。

舉牌涉及平安人壽、中郵保險、新華人壽、瑞眾人壽、中國人壽、長城人壽、陽光人壽、利安人壽等多家公司。

7月22日，中國人壽集團(tuán)在公司2025年上半年經(jīng)營管理工作會議上披露了權(quán)益投資數(shù)據(jù)——截至今年6月底，公開市場權(quán)益投資凈買入超900億元。

舉牌步伐加快

根據(jù)中郵保險公告，2025年7月4日，公司買入綠色動力環(huán)保H股股票72.6萬股，觸發(fā)H股舉牌。本次舉牌后，公司直接持有綠色動力環(huán)保H股股票2051萬股，占其H股股本比例為5.0722%。本次舉牌前，公司直接持有綠色動力環(huán)保H股股票1978.4萬股，占其H股股本比例為4.8927%。

就在今年4月29日，中郵保險在A股市場也觸發(fā)舉牌。根據(jù)公司披露，中郵保險斥資8.69億元通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式受讓東航物流（601156.SH）7942萬股，持股比例5.0027%，觸發(fā)舉牌。中郵保險還稱，此次投資將納入權(quán)益類投資管理，受托管理人中郵保險資管公司將密切關(guān)注企業(yè)的經(jīng)營狀況及市場后續(xù)反應(yīng)，不排除在后期繼續(xù)追加投資的可能性。

截至今年3月31日，中郵保險新準(zhǔn)則合并口徑下的總資產(chǎn)為6313.8億元，凈資產(chǎn)為79.97億元。截至今年6月30日，中郵保險的權(quán)益類資產(chǎn)賬面余額為1007.75億元，占一季度末總資產(chǎn)的比例約為17.08%。

同樣在7月，信泰人壽和利安人壽的投資也觸發(fā)了舉牌。

7月3日，信泰人壽通過二級市場買入69.09萬股華菱鋼鐵（000932.SZ）股票后，共計持有華菱鋼鐵3.45億股，占該公司總股本的比例從舉牌前的4.99%升至5.00%。截至今年6月30日，信泰人壽的權(quán)益類資產(chǎn)賬面余額為565.78億元，占第一季度末總資產(chǎn)的比例為19.07%。

7月1日，利安人壽買入110萬股江南水務(wù)（601199.SH）股票后，共計持有江南水務(wù)4699.54萬股，占該公司總股本的比例從舉牌前的4.91%升至5.03%。截至今年5月31日，利安人壽的權(quán)益類資產(chǎn)賬面余額為205.6億元，占上季度末總資產(chǎn)的比例為16.29%。

泰康人壽則披露了一筆因參與IPO（首次公開發(fā)行）而觸發(fā)舉牌的投資。據(jù)記者了解，泰康人壽以H股基石投資者身份參與峰岹科技IPO，投資賬面余額為1.79億元，占其H股發(fā)行股份的8.69%，觸發(fā)舉牌。作為國內(nèi)電機(jī)驅(qū)動芯片龍頭企業(yè)，峰岹科技在2022年登陸A股后，于2025年7月9日完成“A+H”雙重上市。

7月16日，華電新能（600930.SH）登陸上交所，募資超180億元，成為A股年內(nèi)最大規(guī)模IPO。該公司的股東名單中出現(xiàn)了中國人壽、平安人壽的身影，二者分別持股2.21%、0.61%。其中，中國人壽通過戰(zhàn)略配售增持3.01億股，上市后持股比例升至2.68%，位列第三大股東。華電新能上市首日股價暴漲125.79%，截至7月22日，累計漲幅達(dá)40.55%。

應(yīng)對低利率考驗(yàn)

舉牌是指投資人對單只股票持股比例達(dá)到5%以上并依法需要進(jìn)行披露的情形。投資人對上市公司持股觸及5%比例之后，每變動1%，也應(yīng)予以披露。

2015年以來，保險資金多次在資本市場上舉牌，其中出現(xiàn)了三輪舉牌潮：2015年，萬能險銷量大增，刺激了資產(chǎn)驅(qū)動負(fù)債型中小險企的舉牌熱情；2020年，資本市場行情向好，險資增配權(quán)益資產(chǎn)，頭部險企牽頭舉牌；此輪舉牌則可以從2023年長城人壽連續(xù)增持A股上市公司股票算起，延續(xù)至今。舉牌的上市公司涉及A股和港股市場。其中，平安人壽曾多次在港股市場“掃貨”銀行股H股，甚至拿下了工商銀行H股流通股近一半的股份。

華泰證券梳理稱，保險資金的三次舉牌，背后推動力逐漸從10年前緩解償付能力壓力逐漸過渡到看重被舉牌公司的高股息，2024年以來的舉牌股平均上一年股息率達(dá)到4.6%，是歷次舉牌熱潮中最高水平。

中央財經(jīng)大學(xué)中國精算科技實(shí)驗(yàn)室主任陳輝在接受經(jīng)濟(jì)觀察報記者采訪時曾表示，2024年以來險資舉牌偏好高股息標(biāo)的，重點(diǎn)主要集中在銀行、公用事業(yè)及醫(yī)藥生物等行業(yè)，這些行業(yè)普遍擁有較高的股息率。

在華泰證券分析師看來，在利率下行環(huán)境下，險資投資壓力增大，保險公司需要通過頻繁舉牌來追求長期穩(wěn)定投資收益。同樣因?yàn)槔氏滦协h(huán)境，保險公司還需要更多的股息來支撐現(xiàn)金收益。

資產(chǎn)負(fù)債的久期缺口也使得越來越多的保險公司更加注重長期股權(quán)投資。

瑞士再保險壽險與健康險再保險首席執(zhí)行官沐睿柏（PaulMurray）表示，為應(yīng)對利差損風(fēng)險，壽險公司持續(xù)下調(diào)壽險保證利率，并積極推廣分紅型產(chǎn)品；與此同時，中國監(jiān)管機(jī)構(gòu)放寬了投資限制，允許壽險公司作為長期投資者配置權(quán)益類資產(chǎn)。中國資產(chǎn)與負(fù)債存在久期錯配問題，壽險負(fù)債的平均久期超過12年，而資產(chǎn)的平均久期約為6年，導(dǎo)致資產(chǎn)與負(fù)債存在近6年的久期錯配。

除利率下行等原因外，會計準(zhǔn)則的變化也是影響險資投資決策的重要因素。

長期股權(quán)投資以權(quán)益法計量，賬面價值較為穩(wěn)定，亦有助于貢獻(xiàn)穩(wěn)定投資收益，因此，險資大量買入高息股或增配長期股權(quán)投資的動力有所提升。在新的會計準(zhǔn)則下，更多權(quán)益類資產(chǎn)被記入FVTPL（以公允價值計量且其變動計入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)），權(quán)益市場波動直接傳導(dǎo)影響凈利潤的穩(wěn)定性。出于熨平報表波動的考量，不少保險公司會選擇增加FVOCI類資產(chǎn)。FVOCI類資產(chǎn)的公允價值波動計入其他綜合收益，但分紅能夠進(jìn)入利潤表。權(quán)益投資觸及舉牌之后，該類資產(chǎn)可能以長期股權(quán)投資或FVOCI計入表內(nèi)。長期股權(quán)投資賬面價值相對穩(wěn)定，投資收益率貼近被投企業(yè)ROE（凈資產(chǎn)收益率），有助于貢獻(xiàn)長期穩(wěn)定收益。此外，從戰(zhàn)略協(xié)同角度出發(fā)，保險公司會選擇醫(yī)藥、健康、養(yǎng)老等領(lǐng)域的公司進(jìn)行長期股權(quán)投資以增加協(xié)同效應(yīng)。

監(jiān)管層面也在鼓勵保險資金進(jìn)行長期股權(quán)投資。7月11日，財政部印發(fā)《關(guān)于引導(dǎo)保險資金長期穩(wěn)健投資進(jìn)一步加強(qiáng)國有商業(yè)保險公司長周期考核的通知》。該通知首度引入五年周期指標(biāo)，將險資凈資產(chǎn)收益率和資本保值增值率的考核方式調(diào)整為“當(dāng)年度指標(biāo)+三年周期指標(biāo)+五年周期指標(biāo)”，權(quán)重分別設(shè)定為30%、50%、20%。這也使得保險資金可以更好地發(fā)揮長期資本和耐心資本的優(yōu)勢，更加積極地提升權(quán)益類資產(chǎn)的占比。

（作者姜鑫）

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