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原創(chuàng)韜略哥

當(dāng)一家車(chē)企累計(jì)虧損超過(guò)1000億元人民幣時(shí)，意味著什么？

對(duì)于吃瓜群眾來(lái)說(shuō)，可能就單純覺(jué)得“燒錢(qián)”有點(diǎn)太快了，畢竟連虧十年的特斯拉，累計(jì)虧損峰值也才約476億元人民幣（2019年）。

但對(duì)于車(chē)主而言，這可能是一個(gè)沉重的話(huà)題，他們會(huì)擔(dān)憂(yōu)：這家公司的未來(lái)值得信任嗎？我手上這輛車(chē)，會(huì)不會(huì)成為“絕版”？

而這，就是蔚來(lái)汽車(chē)當(dāng)下面臨的靈魂拷問(wèn)。

根據(jù)公司歷年財(cái)報(bào)，蔚來(lái)累計(jì)虧損已破1000億元。

面對(duì)“行業(yè)虧損王”的標(biāo)簽，7月6日，在安徽合肥的蔚來(lái)智能工廠，蔚來(lái)創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)兼CEO李斌在一場(chǎng)直播中做出了悲壯、充滿(mǎn)理想主義的回應(yīng)：

他說(shuō)，蔚來(lái)一直以來(lái)的底色是技術(shù)創(chuàng)新，累計(jì)研發(fā)投入達(dá)到600億元。蔚來(lái)財(cái)報(bào)里把研發(fā)投入計(jì)成當(dāng)期費(fèi)用，錢(qián)都虧在明處，資產(chǎn)負(fù)債表非常干凈。

這個(gè)回應(yīng)，展現(xiàn)了李斌對(duì)技術(shù)的執(zhí)著，對(duì)研發(fā)的投入，都是問(wèn)心無(wú)愧的。

但在資本市場(chǎng)的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)面前，這份問(wèn)心無(wú)愧又顯得如此脆弱。

根據(jù)2025年第一季度財(cái)報(bào)：

從營(yíng)收來(lái)看，公司一季度實(shí)現(xiàn)了120.35億元的收入，同比增長(zhǎng)21.5%。然而，在營(yíng)收數(shù)據(jù)之下，本季度蔚來(lái)的凈虧損為人民幣67.500億元（9.302億美元），較2024年第一季度增長(zhǎng)30.2%

蔚來(lái)的資產(chǎn)負(fù)債率在本季度末達(dá)到了92.55%，高于行業(yè)70%的警戒線(xiàn)水平。

隨之而來(lái)的，是股東權(quán)益首次轉(zhuǎn)為負(fù)數(shù)，約為-3.66億元。蔚來(lái)，正在成為第一家“賬面資不抵債”的中國(guó)頭部造車(chē)新勢(shì)力。

比資產(chǎn)結(jié)構(gòu)更要命的，是現(xiàn)金流的枯竭。

截至今年一季度末，蔚來(lái)汽車(chē)持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物、受限制現(xiàn)金、短期投資及長(zhǎng)期定期存款為260億，而在2024年年末時(shí)，蔚來(lái)汽車(chē)的這一數(shù)字為419億。只過(guò)去了一個(gè)季度，蔚來(lái)的現(xiàn)金流竟然減少了159億。

盈利能力的核心——毛利率，揭示了更深層次的危機(jī)。

當(dāng)理想汽車(chē)一季度毛利率穩(wěn)居20.5%，甚至連新入局的小米汽車(chē)都能做到23.2%時(shí)，蔚來(lái)的整車(chē)毛利率卻已滑落至10.2%，整體毛利率更是只有7.6%。

這份財(cái)報(bào)，從虧損額度、負(fù)債結(jié)構(gòu)、現(xiàn)金流到核心盈利能力，幾乎每一個(gè)維度都在拉響警報(bào)。

按照一季度的燒錢(qián)速度，賬上的現(xiàn)金，或許只夠再支撐到四季度。2026年的曙光，蔚來(lái)能撐到嗎？

李斌將千億虧損歸因于兩大“戰(zhàn)略投入”。

其一是研發(fā)。

蔚來(lái)累計(jì)研發(fā)投入高達(dá)600億元，僅2024年就砸下130多億，這個(gè)數(shù)字比理想和小鵬的研發(fā)費(fèi)用加起來(lái)還要多。

李斌自豪地表示，蔚來(lái)將會(huì)計(jì)準(zhǔn)則用到最嚴(yán)，研發(fā)投入全部計(jì)入當(dāng)期費(fèi)用，讓虧損“攤在陽(yáng)光下”。

其二是換電。

這個(gè)曾被視為蔚來(lái)“護(hù)城河”的模式，如今更像一個(gè)巨大的燒錢(qián)黑洞。遍布全國(guó)的換電站，每一座都是數(shù)百萬(wàn)的投入，但日均服務(wù)量尚未達(dá)到盈虧平衡點(diǎn)，持續(xù)拖累著毛利率。

當(dāng)固態(tài)電池技術(shù)突破，充電速度追趕加油時(shí)，這套重資產(chǎn)的換電網(wǎng)絡(luò)，究竟是前瞻性布局，還是戰(zhàn)略方向的失誤？

更何況，這個(gè)網(wǎng)絡(luò)至今沒(méi)有第二家車(chē)企愿意真正加入分?jǐn)偝杀?，甚至連蔚來(lái)旗下的新品牌“樂(lè)道”和“螢火蟲(chóng)”都無(wú)法完全兼容。

而在外界看來(lái)，蔚來(lái)的千億虧損，或許要從創(chuàng)始人李斌的“基因”里尋找答案。

與聚焦產(chǎn)品的李想不同，李斌的商業(yè)本能是構(gòu)建生態(tài)、布局全產(chǎn)業(yè)鏈。從易車(chē)網(wǎng)到摩拜單車(chē)，他總是習(xí)慣下一盤(pán)大棋。

因此，蔚來(lái)這家公司，從誕生之日起就注定不是一家只想“賣(mài)車(chē)”的公司，它的虧損，根植于其宏大的平臺(tái)化野心。

如蔚來(lái)將NIOHouse開(kāi)在城市最核心的地段，打造集圖書(shū)館、咖啡館、會(huì)議室甚至托兒所為一體的“牛屋”，讓車(chē)成為高端生活方式的入場(chǎng)券。

在技術(shù)上，蔚來(lái)不僅是新勢(shì)力中最早自研芯片和落地高速領(lǐng)航輔助駕駛的，還開(kāi)發(fā)出了成本高達(dá)30萬(wàn)的150度半固態(tài)電池，甚至跨界造出了NIOPhone（手機(jī)），試圖將用戶(hù)的數(shù)字生活也納入蔚來(lái)生態(tài)。

在主品牌之外，蔚來(lái)又推出了面向大眾市場(chǎng)的“樂(lè)道”和精品小車(chē)“螢火蟲(chóng)”，試圖覆蓋從高到低的廣闊市場(chǎng)。

蔚來(lái)還積極拓展歐洲市場(chǎng)，這種出海并非簡(jiǎn)單的車(chē)輛出口，而是將換電站、NIOHouse以及全套服務(wù)體系這一整套重資產(chǎn)模式，原封不動(dòng)地在海外復(fù)制。

蔚來(lái)的戰(zhàn)略本質(zhì)是“平臺(tái)化”，賣(mài)車(chē)，只是這個(gè)宏大布局中的一環(huán)。而這，也正是其深陷虧損泥潭的核心癥結(jié)所在。

當(dāng)蔚來(lái)在虧損的泥潭里掙扎時(shí)，它的對(duì)手們正在飛速向前。

造車(chē)新勢(shì)力的格局已經(jīng)徹底洗牌。曾經(jīng)的“蔚小理”三強(qiáng)，如今已被“小理零”的新格局所取代。

數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年，零跑汽車(chē)以約22.2萬(wàn)輛的交付量，登頂新勢(shì)力銷(xiāo)量榜首。理想汽車(chē)緊隨其后，交付了約20.4萬(wàn)輛。小鵬汽車(chē)也以約19.7萬(wàn)輛的成績(jī)穩(wěn)居第一梯隊(duì)。

而蔚來(lái)，這個(gè)曾經(jīng)的“頭雁”，即便算上樂(lè)道、螢火蟲(chóng)兩個(gè)子品牌，上半年總交付量也僅為約11.4萬(wàn)輛，已經(jīng)從領(lǐng)跑者掉到了隊(duì)尾。

競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的財(cái)報(bào)更是刺眼。

理想汽車(chē)：2025年第一季度，理想汽車(chē)再次實(shí)現(xiàn)盈利，錄得凈利潤(rùn)6.47億元，證明了其自我造血能力。

小鵬汽車(chē)：在經(jīng)歷陣痛期后，小鵬的復(fù)蘇勢(shì)頭十分強(qiáng)勁。其一季度財(cái)報(bào)顯示，公司整體毛利率已回升至15.6%，凈虧損則同比大幅收窄51.5%，降至6.6億元，經(jīng)營(yíng)狀況顯著改善。

零跑汽車(chē)：在銷(xiāo)量高速增長(zhǎng)的同時(shí)，其2025年第一季度的凈虧損從去年同期的10.1億元，急劇收窄至1.3億元。

更具象的對(duì)比，來(lái)自跨界者小米：僅憑一款SU7，小米汽車(chē)首季度的交付量和營(yíng)收就超過(guò)了蔚來(lái)三個(gè)品牌的總和，并且還擁有更高的毛利率。

現(xiàn)在，所有的壓力都給到了李斌和他那句“今年第四季度必須盈利”的軍令狀上。

為了實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)，蔚來(lái)需要達(dá)到月銷(xiāo)5萬(wàn)輛、毛利率保持在17%以上的苛刻條件。

6月份，蔚來(lái)交付了近2.5萬(wàn)臺(tái)車(chē)，雖然環(huán)比大幅增長(zhǎng)，但距離5萬(wàn)的目標(biāo)仍有距離。

時(shí)間，只剩最后幾個(gè)月。

合肥國(guó)資今年3月的再次輸血，像一針強(qiáng)心劑，讓蔚來(lái)得以喘息。但所有人都明白，外部的救助終究有限，一家企業(yè)要活下去，最終必須依靠自我造血的能力。

近期，在政策推動(dòng)下，整個(gè)汽車(chē)行業(yè)正在推行將供應(yīng)商賬期縮短至60天內(nèi)的規(guī)定。

這對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)侵卮罄?，但?duì)于蔚來(lái)而言，本已緊張的資金鏈，又被上了一道“緊箍咒”。

蔚來(lái)的未來(lái)將如何？只有市場(chǎng)能給出答案。