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年中的政治局會(huì)議終于開了，這一個(gè)多月來，市場(chǎng)對(duì)于這個(gè)會(huì)議有很多的想象，都等待這次會(huì)議給出答案，現(xiàn)在答案終于來了。
為什么說市場(chǎng)有很多想象呢？比如房地產(chǎn)數(shù)據(jù)這幾個(gè)月以來，明顯變差了，6月份的一次國常會(huì)也專門研究了房地產(chǎn)問題，要求更大力度推動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)。于是，市場(chǎng)對(duì)房地產(chǎn)政策有很多期待，認(rèn)為必定會(huì)有什么。
可是現(xiàn)在會(huì)議官方通報(bào)落定了，房地產(chǎn)竟然完全沒有提，連“推動(dòng)構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式”這種清湯寡水的話也沒有，更別說什么穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)的表述了。
再比如，這一個(gè)多月來，市場(chǎng)對(duì)反內(nèi)卷概念的炒作，已經(jīng)到了登峰造極的地步，上游商品市場(chǎng)也紛紛拉漲。反內(nèi)卷到底怎么反？力度到底多大？這是一個(gè)有很大爭(zhēng)議的話題，但結(jié)論最后取決于政策，也就是這次會(huì)議的定調(diào)。
……
這樣的例子很多。但理解這次會(huì)議，首先要把握一個(gè)總綱，也就是今年上半年的形勢(shì)，如果不能理解今年上半年的形勢(shì)，就很難理解這次會(huì)議的表述。
今年上半年最重要的事就是中美關(guān)稅戰(zhàn)，這也是去年下半年所有的政策都是采取預(yù)防和防沖擊姿勢(shì)的原因，因?yàn)樵搧淼目傄獊砹?。中國?jīng)濟(jì)在中美關(guān)稅戰(zhàn)的極端真實(shí)壓力測(cè)試之下，竟然扛住了沖擊，沒有被沖垮。
這對(duì)于決策層的信心來說，可謂是意義重大。基本上在6月份發(fā)布5月份的數(shù)據(jù)時(shí)，我們就預(yù)判到這可能是一個(gè)不得了的變化，因?yàn)?月份是關(guān)稅沖擊第一個(gè)月，5月份是第二個(gè)月（5月份有日內(nèi)瓦談判）。
經(jīng)過兩個(gè)月的沖擊測(cè)試，成績(jī)竟然相當(dāng)穩(wěn)定，5月份消費(fèi)增速達(dá)到6.4%、出口增速雖然下行，但也達(dá)到6.3%。
這不僅是讓人喜笑顏開，而且一掃長達(dá)幾十年的陰霾，1997年、2008年，中國的經(jīng)濟(jì)重大波動(dòng)都是因?yàn)橥庑杓眲∽兓獠课C(jī)帶來經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性出問題。
現(xiàn)在，既然美國都不能沖擊倒中國，那么其他國家就更不怕了，這大大減輕對(duì)了中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性的擔(dān)憂。
關(guān)稅戰(zhàn)初期，各方的分歧還是很大的，很多人是按照2018年特朗普1.0時(shí)代的版本來預(yù)演今年的情況，但今年來了一個(gè)反轉(zhuǎn)。
有了這樣的反轉(zhuǎn)，所以決策層信心大增，我們?cè)?月28日的研究報(bào)告中，我們撰寫了一則分析“決策層對(duì)中國經(jīng)濟(jì)韌性信心明顯增強(qiáng)”，我們列舉了當(dāng)時(shí)的各種表述，這個(gè)表格其實(shí)后來還可以繼續(xù)更新，我們沒有更新，修訂引用如下：
6月28日我們匯總的當(dāng)時(shí)對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)判斷的高層表述
日期
場(chǎng)合
表述
6月20日
在第二十八屆圣彼得堡國際經(jīng)濟(jì)論壇全會(huì)致辭
盡管外部沖擊影響加大，中國經(jīng)濟(jì)依然呈現(xiàn)向好態(tài)勢(shì)，向世界展現(xiàn)了強(qiáng)勁活力和韌性。
6月23日
央行二季度貨政例會(huì)
我國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)向好態(tài)勢(shì)，社會(huì)信心持續(xù)提振，高質(zhì)量發(fā)展扎實(shí)推進(jìn)
6月24日
在河北調(diào)研
今年以來，我國經(jīng)濟(jì)頂住壓力保持向好態(tài)勢(shì)，社會(huì)信心持續(xù)提振。
6月25日
在天津出席2025年夏季達(dá)沃斯論壇工商界代表座談會(huì)
在這種變局中，中國經(jīng)濟(jì)展現(xiàn)出一種能夠抵御外部沖擊、保持自身節(jié)奏的穩(wěn)定性
6月26日
出席亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行第十屆理事會(huì)年會(huì)開幕式并致辭
今年中國經(jīng)濟(jì)面對(duì)外部沖擊，延續(xù)向好態(tài)勢(shì)。未來的中國經(jīng)濟(jì)仍是世界經(jīng)濟(jì)的一片熱土。
理解了決策層對(duì)中國經(jīng)濟(jì)韌性的信心大幅增強(qiáng)，才可以理解這次會(huì)議里許多新的詞匯、新的表述。比如，“優(yōu)勢(shì)更加彰顯，要保持戰(zhàn)略定力”、“我國經(jīng)濟(jì)展現(xiàn)強(qiáng)大活力和韌性”、“用好發(fā)展機(jī)遇、潛力和優(yōu)勢(shì)”、“要有效釋放內(nèi)需潛力”等等。
這些大多數(shù)是對(duì)形勢(shì)的判斷，形勢(shì)判斷其實(shí)比政策應(yīng)對(duì)還重要，因?yàn)樾蝿?shì)判斷（診斷）對(duì)了，那么政策應(yīng)對(duì)（藥方）很可能會(huì)對(duì)，但如果形勢(shì)判斷錯(cuò)了，藥方大概也是錯(cuò)亂的。
按道理，今年中美關(guān)稅戰(zhàn)烈度這么高，中歐經(jīng)貿(mào)博弈50周年峰會(huì)一個(gè)問題也沒有解決，外部壓力很大，但這次會(huì)議用詞是“用好發(fā)展機(jī)遇、潛力和優(yōu)勢(shì)”。
這說明在中美關(guān)稅戰(zhàn)之后，中國決策層對(duì)中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性的擔(dān)憂大幅減輕，對(duì)關(guān)稅戰(zhàn)和特朗普全球?qū)Φ汝P(guān)稅，看到的是機(jī)遇、是潛力、是優(yōu)勢(shì)。
這個(gè)判斷在去年底特朗普剛上任時(shí)，或者關(guān)稅戰(zhàn)開始之初，也有這樣的聲音，但分歧不小。中央層面比較謹(jǐn)慎，沒有這樣提。但現(xiàn)在不一樣，直接提出來了，而且提得有底氣。
我們并不是說外部沖擊沒有帶來問題，也不是說經(jīng)濟(jì)運(yùn)行都是向好，問題很多，而且不少還在惡化。但是當(dāng)前形勢(shì)總判斷是向好，而不是惡化。
至于對(duì)上半年工作總結(jié)的具體細(xì)節(jié)，比如“我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)中有進(jìn)，高質(zhì)量發(fā)展取得新成效。主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)表現(xiàn)良好，新質(zhì)生產(chǎn)力積極發(fā)展，改革開放不斷深化，重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)有力有效防范化解，民生兜底保障進(jìn)一步加強(qiáng)”，我們就不一一對(duì)應(yīng)展開細(xì)述。
在形勢(shì)向好、對(duì)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性擔(dān)憂大幅下降的背景下，再進(jìn)一步看各方面政策部署就水到渠成。我們對(duì)一些關(guān)鍵問題，要點(diǎn)式分析研判如下：
1，宏觀政策整體回調(diào)但仍會(huì)有一些動(dòng)作
這輪宏觀政策基調(diào)轉(zhuǎn)變其實(shí)是去年的924以來的一攬子政策，到去年12月份的經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，其實(shí)是對(duì)9月份貨幣政策轉(zhuǎn)向適度寬松的確認(rèn)，但因?yàn)槎ㄕ{(diào)轉(zhuǎn)變，債券市場(chǎng)打滿預(yù)期往前沖，導(dǎo)致長債利率大幅下行，于是今年一季度說好的“降準(zhǔn)降息”等到5月份才兌現(xiàn)。
如果對(duì)比去年12月份的經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議和今年4月份的zzj會(huì)議，可以看出本周會(huì)議很弱，這就是因?yàn)樾蝿?shì)不一樣，12月份是防沖擊，4月份是已經(jīng)在關(guān)稅戰(zhàn)沖擊之中，而現(xiàn)在已經(jīng)保持韌性走出來了。
如果從降準(zhǔn)降息的角度來看，去年9月份以來，高層會(huì)議對(duì)這個(gè)問題表述都比較簡(jiǎn)單粗暴，直接是“適時(shí)降準(zhǔn)降息”（12月和4月），去年9月份用詞更加明確，我們列表如下：
表述變了
時(shí)間
表述
9月
要降低存款準(zhǔn)備金率，實(shí)施有力度的降息。
12月
適時(shí)降準(zhǔn)降息
4月
適時(shí)降準(zhǔn)降息
7月
貨幣政策要保持流動(dòng)性充裕，促進(jìn)社會(huì)綜合融資成本下行。
但現(xiàn)在這樣的表述沒有了，只是保持流動(dòng)性充裕、促進(jìn)社會(huì)綜合融資成本下行。
如果結(jié)合二季度貨幣政策例會(huì)（“靈活把握政策實(shí)施的力度和節(jié)奏”）來看，我們認(rèn)為三季度降息的可能性很小，我們?cè)?月28日的研究報(bào)告中也作了這樣的研判，現(xiàn)在仍維持這個(gè)判斷。
但是降準(zhǔn)不一樣，因?yàn)檎畟l(fā)行需要流動(dòng)性提供支持，而且從降低銀行負(fù)債端成本來看，降準(zhǔn)也是個(gè)好工具，所以沒有降息并不一定沒有降準(zhǔn)，這個(gè)要結(jié)合政府債發(fā)行等市場(chǎng)流動(dòng)性各方面因素綜合分析。
至于財(cái)政政策，6月底財(cái)政公布的三季度的國債發(fā)行安排出現(xiàn)了一個(gè)新變化，7月份普通國債的發(fā)行規(guī)模相比6月份大幅下降，但是三季度超長期特別國債發(fā)行時(shí)間有所提前。
今年年初是防沖擊政策，各項(xiàng)政策都要求靠前發(fā)力，普通國債上半年的發(fā)行進(jìn)度也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于往年，7月份發(fā)行規(guī)模下降可能是主動(dòng)放慢節(jié)奏，不用為下半年增發(fā)國債預(yù)留空間。我們?cè)诖饲暗难芯繄?bào)告中對(duì)此進(jìn)行了詳細(xì)分析。
那么今天的會(huì)議提出“宏觀政策要持續(xù)發(fā)力、適時(shí)加力”到底是指向什么？2023年和2024年的財(cái)政政策都在下半年突然加力，那么今年下半年會(huì)不會(huì)再度這樣做？如果從經(jīng)濟(jì)增長的角度看，上半年增速超預(yù)期，下半年完成任務(wù)應(yīng)該不大。
那么“持續(xù)發(fā)力、適時(shí)加力”是指什么？可能是4月份已部署的新型政策性金融工具，目前還沒有落地，各地都在準(zhǔn)備，估計(jì)這屬于加力的一部分。今年上半年，投資增速持續(xù)下滑，下半年投資要穩(wěn)住。另外，降準(zhǔn)可能也屬于“適時(shí)加力”的內(nèi)容。
目前來看，我們傾向于“適時(shí)加力”重點(diǎn)是“適時(shí)”，下半年即使有新的外部沖擊，但外部沖擊如果不會(huì)影響全年增速的實(shí)現(xiàn)，那么就不加力。
另外，諸如雅江水電站建設(shè)，估計(jì)很難像三峽工程一樣通過全民電費(fèi)加價(jià)來籌資，那么很可能是需要發(fā)債籌資，因?yàn)榻ㄔO(shè)工期較長，到底什么時(shí)候發(fā)債或怎么發(fā)，現(xiàn)在估計(jì)還沒定。十五五應(yīng)該還有一些重大工程要推出，也要提前謀劃為這些重大項(xiàng)目籌資。
如果考慮到明年開年穩(wěn)增長需要，在四季度下達(dá)明年提前批專項(xiàng)債額度（明年開年就發(fā)），這個(gè)這些年已有經(jīng)驗(yàn)，輕車熟路。
2，反內(nèi)卷政策重視程度高但落地難
這些天來，各行各業(yè)都在比賽用“反內(nèi)卷”這個(gè)熱詞，從鋼鐵、煤炭到多晶硅、鹽業(yè)、金融行業(yè)，每個(gè)行業(yè)都在往這個(gè)熱詞上靠，這說明中央的政策動(dòng)向已經(jīng)在各地各行業(yè)有體現(xiàn)。其實(shí)3月份，?在不到半個(gè)月時(shí)間兩次提到反內(nèi)卷，這個(gè)問題已經(jīng)很重視了。
這次會(huì)議雖然沒有直接提到“內(nèi)卷”，但是同步發(fā)布的黨外人士座談會(huì)提到了“破除內(nèi)卷”，同時(shí)從通報(bào)內(nèi)容來看，與反內(nèi)卷的政策內(nèi)容有幾個(gè)特點(diǎn)：
一是產(chǎn)業(yè)政策方向已經(jīng)是以“深化改革”來統(tǒng)領(lǐng)，深化改革的內(nèi)容就是反內(nèi)卷。
按照過去高層會(huì)議的慣例，在部署工作時(shí)，第一點(diǎn)是擴(kuò)大內(nèi)需，第二點(diǎn)就是促進(jìn)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展。但這次會(huì)議有變化，“促進(jìn)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展”和反內(nèi)卷的內(nèi)容都統(tǒng)領(lǐng)在“深化改革”這個(gè)主題之下。
從政策方向上，產(chǎn)業(yè)政策的軸心從過去催生新產(chǎn)業(yè)，變成了催生新產(chǎn)業(yè)與反內(nèi)卷并重。至少從通報(bào)內(nèi)容體現(xiàn)出了這種方向性變化。
二是反內(nèi)卷重視程度明顯提高。在一個(gè)千把字的官方通稿，反內(nèi)卷可謂是再三重復(fù)，比如“推動(dòng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)秩序持續(xù)優(yōu)化”，這其實(shí)與“依法依規(guī)治理企業(yè)無需競(jìng)爭(zhēng)”、“企業(yè)家要勇立潮頭，以優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品和服務(wù)贏得市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)主動(dòng)”內(nèi)容表達(dá)的意思差不多，都是從企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的角度來治理反內(nèi)卷，但卻反復(fù)重復(fù)，說明會(huì)議對(duì)此的重視。
三是從反內(nèi)卷的政策手段來看，這次會(huì)議和前幾次會(huì)議比更綜合。去年年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，對(duì)這個(gè)問題只是提到“綜合整治”，之后要求是規(guī)范地方政府和企業(yè)行為，但沒有從宏觀上看產(chǎn)能的問題，但今年7月份財(cái)經(jīng)委的會(huì)議直接提到了“推動(dòng)落后產(chǎn)能有序退出”。
去年經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議以來的反內(nèi)卷政策
去年12月經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議
綜合整治“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)，規(guī)范地方政府和企業(yè)行為。
4月zzj會(huì)議
大力推進(jìn)重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)提質(zhì)升級(jí)，堅(jiān)持標(biāo)準(zhǔn)引領(lǐng)，規(guī)范競(jìng)爭(zhēng)秩序。
7月中財(cái)委會(huì)議
縱深推進(jìn)全國統(tǒng)一大市場(chǎng)建設(shè)，要聚焦重點(diǎn)難點(diǎn)，依法依規(guī)治理企業(yè)低價(jià)無序競(jìng)爭(zhēng)，引導(dǎo)企業(yè)提升產(chǎn)品品質(zhì)，推動(dòng)落后產(chǎn)能有序退出
今天zzj會(huì)議
縱深推進(jìn)全國統(tǒng)一大市場(chǎng)建設(shè)，推動(dòng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)秩序持續(xù)優(yōu)化。依法依規(guī)治理企業(yè)無序競(jìng)爭(zhēng)。推進(jìn)重點(diǎn)行業(yè)產(chǎn)能治理。規(guī)范地方招商引資行為。
企業(yè)家要勇立潮頭，以優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品和服務(wù)贏得市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)主動(dòng)。
而且即使如此，這次會(huì)議也有一些細(xì)微的變化，7月初中財(cái)委的會(huì)議要求是“推動(dòng)落后產(chǎn)能有序退出”，方向非常明確，退出。但是這次則是“產(chǎn)能治理”，“退出”二字反而消失了。這也說明高層在這個(gè)問題上仍有些謹(jǐn)慎和糾結(jié)。
這次會(huì)議則是三大招術(shù)集合，我們圖示如下：
那么，是不是這代表了這個(gè)領(lǐng)域一定有很猛烈的政策出臺(tái)呢？我們認(rèn)為未必。
三大招術(shù)之中，近期新增的表述就是重點(diǎn)行業(yè)的產(chǎn)能治理，但今年3月份經(jīng)濟(jì)主題記者會(huì)上說過，4月份發(fā)改的文章又說過，最近工信的年中工作會(huì)議又說過，這次影響最大，但重點(diǎn)行業(yè)產(chǎn)能治理這幾年并非沒做，鋼鐵行業(yè)年年都在要求壓降產(chǎn)量，但產(chǎn)能過剩問題仍很嚴(yán)重。
反復(fù)承諾的去產(chǎn)能
3月經(jīng)濟(jì)主題記者會(huì)
我們將分行業(yè)出臺(tái)具體方案，推動(dòng)落后低效產(chǎn)能退出，擴(kuò)大中高端產(chǎn)能供給，讓供給側(cè)更好地適應(yīng)市場(chǎng)需求的變化。
4月發(fā)改的文章
出臺(tái)化解重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)性矛盾的政策措施
7月工信部記者會(huì)
推動(dòng)重點(diǎn)行業(yè)著力調(diào)結(jié)構(gòu)、優(yōu)供給、淘汰落后產(chǎn)能，具體工作方案將在近期陸續(xù)發(fā)布。
現(xiàn)在既然高層會(huì)議提了，那么接下來肯定會(huì)有很多文件發(fā)布，一個(gè)行業(yè)一個(gè)行業(yè)出方案。這個(gè)應(yīng)該是確定性的事件。
但文件多了，是不是就力度大呢？比如2023年是疫情放開初期，年中為了提振消費(fèi)也是出了很多文件，一個(gè)行業(yè)一個(gè)行業(yè)出，可是沒什么作用。提振消費(fèi)到年底摸索出以舊換新，2024年上半年依然沒什么作用，到年中宣布加力1500億資金之后，效果就十分明顯。
現(xiàn)在的去產(chǎn)能確實(shí)重視程度更大，熱度更高，但落地執(zhí)行到底幾何，還需要謹(jǐn)慎評(píng)估。
主要原因是去產(chǎn)能的難度很大，下手重了，怕傷了新興產(chǎn)業(yè)，下手輕了，又根本沒人理。至于提高標(biāo)準(zhǔn)來去落后產(chǎn)能，已經(jīng)提了兩年了，這個(gè)過程很慢，很難起到什么作用。
治理企業(yè)無序競(jìng)爭(zhēng)也是如此，企業(yè)反正趁機(jī)名正言順搞價(jià)格協(xié)議、搞壟斷，認(rèn)為這是反內(nèi)卷。
新產(chǎn)業(yè)技術(shù)還在進(jìn)步之中，也很難禁止人家不能降價(jià)，而且消費(fèi)降級(jí)時(shí)期，企業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)中也需要迎合消費(fèi)潮流，而不能完全自主逆潮流而動(dòng)，品質(zhì)再好如果價(jià)格貴，消費(fèi)者不買單也不行。今天的會(huì)議對(duì)無序競(jìng)爭(zhēng)的描述，和7月初中財(cái)委會(huì)議相比，也少了“低價(jià)”二字，低價(jià)不必然就是無序競(jìng)爭(zhēng)。
反內(nèi)卷重視程度看上去確實(shí)很重視，接下來繼續(xù)成為熱詞，但能不能有實(shí)效是另外一回事。
3，消費(fèi)政策思路延續(xù)新變化
過去一些年，我們討論消費(fèi)問題經(jīng)常會(huì)進(jìn)入一個(gè)難以走出的循環(huán)：消費(fèi)是收入的函數(shù)，提振消費(fèi)就要增加居民收入。因?yàn)檫@幾年居民收入難增加，房產(chǎn)縮水、收入下降、就業(yè)困難，所以提振消費(fèi)似乎就沒辦法了。
但這次表述則不一樣，“有效釋放內(nèi)需潛力”，用了“潛力”這個(gè)詞說明消費(fèi)不是死循環(huán)，潛力是有的，只是沒有釋放出來。那么，什么是潛力？
一個(gè)是消費(fèi)品以舊換新，前段時(shí)間不斷地方國補(bǔ)暫停，但現(xiàn)在資金到位后逐漸重啟，只是全年3000億資金，今年應(yīng)該不會(huì)加力了。這個(gè)政策效果顯著，對(duì)消費(fèi)提振很大，尤其是今年手機(jī)納入以舊換新之后。
另外一個(gè)就是服務(wù)消費(fèi)了，今年上半年gwy開了很多次會(huì)議研究這個(gè)問題，提出的思路是“對(duì)內(nèi)放開、對(duì)外開放”，思路是對(duì)的，但落地太難。
主要原因在于服務(wù)消費(fèi)相關(guān)的教育、醫(yī)療、衛(wèi)生、養(yǎng)老、文化、體育、娛樂等行業(yè)管制太多，而且管理部門并不一定重視這些行業(yè)的“放開改革”，要推動(dòng)這些改革很不容易。
服務(wù)消費(fèi)的整體判斷是供給側(cè)的問題，也就是服務(wù)產(chǎn)品的提供問題，而不是消費(fèi)意愿和能力問題。
今年的蘇超是一個(gè)促進(jìn)體育消費(fèi)的典型案例，各地也在學(xué)。旅游要成為支柱產(chǎn)業(yè)、文旅體一體發(fā)展、服務(wù)消費(fèi)要成為新增長點(diǎn)，各種提法今年都出現(xiàn)了，我們?cè)诮衲?月15日的研究報(bào)告中分析了“服務(wù)消費(fèi)成為經(jīng)濟(jì)新增長點(diǎn)還很難”，方向是好的，只是沒有深層次改革，落地很難。
當(dāng)然，這次會(huì)議提到的“釋放內(nèi)需潛力”不僅僅包括消費(fèi)，還包括投資。仍然只是強(qiáng)調(diào)了“兩重”建設(shè)，沒有提到新型政策性工具，這個(gè)比較意外。
另外，最近一段時(shí)期，民生工作還是在加快落地，包括生育補(bǔ)貼、托育體系建設(shè)、免費(fèi)學(xué)前教育等等，這次會(huì)議沒有重復(fù)民生政策的內(nèi)容，可能是低調(diào)做事，避免輿論過度關(guān)注，抬高預(yù)期。
4，資本市場(chǎng)再承諾
過去，資本市場(chǎng)在高層會(huì)議中出現(xiàn)的頻率不高，2023年想搞活，提出了“活躍資本市場(chǎng)”，奈何具體措施不足，加上宏觀形勢(shì)不佳，結(jié)果市場(chǎng)反而不斷潰敗。
現(xiàn)在新一輪政策再出發(fā)是從去年的924開始，今年初deepseek熱潮進(jìn)一步帶動(dòng)市場(chǎng)回暖，但更重要的是，過去久盼不來的引入中長期資金，去年開始終于盼來了，而且央行創(chuàng)設(shè)了兩項(xiàng)工具支持，中央?yún)R金作為準(zhǔn)平準(zhǔn)基金，在4月份初市場(chǎng)下跌后行動(dòng)也很給力。
這輪股市穩(wěn)定，確實(shí)政策措施得力是一個(gè)重要因素。關(guān)鍵是又碰上了去年中國迅猛地走向低利率時(shí)代，利率不斷降低，所以資金被逼從債市轉(zhuǎn)向股市，風(fēng)險(xiǎn)偏好增加。
今年股市本來是很擔(dān)心走出2018年第一輪貿(mào)易戰(zhàn)的形勢(shì)，準(zhǔn)備工作做得很足，清明節(jié)后的救市措施相當(dāng)迅速有力，所以現(xiàn)在反而成為社會(huì)信心提振的標(biāo)志了。
上周召開的證監(jiān)年中工作會(huì)議指出，經(jīng)過各方共同努力，資本市場(chǎng)經(jīng)受住了超預(yù)期的外部沖擊，市場(chǎng)韌性增強(qiáng)，預(yù)期改善，回穩(wěn)向好的態(tài)勢(shì)不斷鞏固。
這次會(huì)議還用“中國資產(chǎn)估值修復(fù)的確定性”來形容當(dāng)前市場(chǎng)形勢(shì)。即使市場(chǎng)更穩(wěn)，但證監(jiān)下半年工作排第一位的仍是“全力鞏固市場(chǎng)回穩(wěn)向好態(tài)勢(shì)”。這與今天會(huì)議的表態(tài)類似，表明高層重視股市。
至于“增強(qiáng)國內(nèi)資本市場(chǎng)的吸引力和包容性”，吸引力主要是對(duì)投資者的吸引力，包容度主要是對(duì)融資者，尤其是科創(chuàng)企業(yè)的包容度。今年陸家嘴論壇宣布的科創(chuàng)板的成長層其實(shí)就是提升包容度，今年證監(jiān)一直在尋找提升包容度的方法。
高層重視股市意味著國家隊(duì)的資金不會(huì)輕易撤退，根據(jù)一些媒體從公募基金二季報(bào)的統(tǒng)計(jì)，國家隊(duì)二季度可能買入了2000多億，目前點(diǎn)位不高，至少短期應(yīng)該不會(huì)撤出。這對(duì)市場(chǎng)來說是利好，大幅下跌有兜底，上漲暫時(shí)不會(huì)撤出。
5，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格問題
這次會(huì)議提出，夯實(shí)“三農(nóng)”基礎(chǔ)，推動(dòng)糧食和重要農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格保持在合理水平。這是一個(gè)新的變化，但也是延續(xù)4月份會(huì)議提出的“穩(wěn)定糧食等重要農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格”往前邁進(jìn)。
這些年來，因?yàn)閷?duì)糧食安全和民生物資穩(wěn)產(chǎn)保供的重視，涉及這個(gè)領(lǐng)域的政策都是促進(jìn)生產(chǎn)，也就是抓好糧食生產(chǎn)和重要農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)、確保國家糧食安全?，F(xiàn)在糧食產(chǎn)量的目標(biāo)要繼續(xù)提升到1.4萬億斤。
這樣的政策導(dǎo)向其實(shí)在其他領(lǐng)域也一樣，工業(yè)和制造業(yè)也主要關(guān)注增加值、實(shí)物產(chǎn)量，而不是價(jià)格。但現(xiàn)在糧食和農(nóng)產(chǎn)品已經(jīng)開始關(guān)注價(jià)格，而且要求“保持在合理水平”，那么至少是不會(huì)降低。
糧食價(jià)格對(duì)物價(jià)產(chǎn)生重要影響，但我們認(rèn)為這里談?wù)摲€(wěn)住糧食價(jià)格主要是為了促進(jìn)生產(chǎn)，因?yàn)閮r(jià)格低迷會(huì)打擊農(nóng)戶、養(yǎng)殖主的積極性，甚至讓他們破產(chǎn)倒閉，最后還是會(huì)影響保供。
其中有些是進(jìn)口過多對(duì)國內(nèi)帶來的沖擊。去年中央農(nóng)村工作會(huì)議提出，完善農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易與生產(chǎn)協(xié)調(diào)機(jī)制，推動(dòng)糧食等重要農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格保持在合理水平。
比如，這幾年中國為了減少對(duì)美國大豆等農(nóng)產(chǎn)品的依賴，開始推動(dòng)增加大豆和油料作物的種植，但進(jìn)口不斷增長，價(jià)格下跌，推廣種植更難。
今年中美關(guān)稅戰(zhàn)帶來的影響是牛肉進(jìn)口減少，導(dǎo)致牛肉價(jià)格上漲，這對(duì)國內(nèi)的養(yǎng)殖戶來說是利好，因?yàn)樗麄円呀?jīng)虧損嚴(yán)重了。我們?cè)谌ツ?2月21日的研究報(bào)告對(duì)農(nóng)村工作會(huì)議的新表述進(jìn)行了專門分析，逐一看重點(diǎn)農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口規(guī)模和國內(nèi)價(jià)格走勢(shì)情況。
另外，上周農(nóng)業(yè)?召開的生豬產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展座談會(huì)指出，要嚴(yán)格落實(shí)產(chǎn)能調(diào)控舉措，合理淘汰能繁母豬，適當(dāng)調(diào)減能繁母豬存欄，減少二次育肥，控制肥豬出欄體重，嚴(yán)控新增產(chǎn)能。
這其實(shí)也是提振生豬價(jià)格的措施，市場(chǎng)一直有調(diào)降能繁母豬存量的傳言，估計(jì)快了，去年也已經(jīng)將目標(biāo)從4100萬降到3900萬，綠色區(qū)間也調(diào)降，今年可能會(huì)繼續(xù)調(diào)降。
另外，本周還對(duì)十五五規(guī)劃進(jìn)一步定調(diào)，要求“推動(dòng)人的全面發(fā)展、全體人民共同富裕邁出堅(jiān)實(shí)步伐，確保基本實(shí)現(xiàn)社會(huì)主義現(xiàn)代化取得決定性進(jìn)展”。
上一次定調(diào)是4月30日的部分省區(qū)市“十五五”時(shí)期經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展座談會(huì)，我們當(dāng)時(shí)在研究報(bào)告撰寫了“未來五年戰(zhàn)略總基調(diào)定了”的分析，現(xiàn)在對(duì)比來看更有意思。
共同富裕在2021年是熱點(diǎn)政策，但這幾年消停了很多，十五五會(huì)重新發(fā)力，這次會(huì)議要求要邁出堅(jiān)實(shí)步伐，而且要確保2035年目標(biāo)取得決定性進(jìn)展，2035年目標(biāo)是絲毫不能放松了。
關(guān)于中長期問題，我們等待四中會(huì)前后分析，在研究報(bào)告中已經(jīng)寫了不少前瞻分析，以五年為周期來看中國經(jīng)濟(jì)，可謂是翻天覆地的變化。
十四五房地產(chǎn)發(fā)展形勢(shì)徹底逆轉(zhuǎn)、新能源和相關(guān)產(chǎn)業(yè)突飛猛進(jìn)、糧食產(chǎn)量邁上1.4萬億新臺(tái)階，制造業(yè)占比穩(wěn)住、雙碳戰(zhàn)略全面鋪開，往前推，十五五的路也可以看得更清晰。
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