在美國國會通過“大美麗法案”之后，特朗普政府工作重心再次回到關稅與貿易領域。

一系列密集、高強度的關稅行動于7月初展開，7月7日至10日，美國總統唐納德·特朗普連續(xù)拋出三輪“征稅函”：第一輪特朗普在社交媒體上發(fā)布的信函表示將對日本、韓國等14個國家的進口產品征收25%至40%不等的關稅；第二輪信函將矛頭指向菲律賓、巴西等8個國家，對進口自這些國家的產品征收20%至50%不等的關稅；第三輪宣布對加拿大進口的商品征收35%關稅，并計劃對未接到關稅函的國家征收15%或20%的“統一關稅”。

與此同時，特朗普將“對等關稅”暫緩期延長至8月1日，還宣布自8月1日起對所有進口銅征收高達50%的統一關稅。

此次特朗普關稅戰(zhàn)看似來勢洶洶，但分析師指出，實際威脅不及4月2日其首次宣布“對等關稅”時。按照目前來看，未來美國平均有效關稅稅率大概率在15-16%的水平。

“近期接到新關稅通知的國家，除日韓外，大部分國家占美國進口份額小于0.1%，因此加權后對美國有效稅率影響可忽略不計?！敝薪鸸狙芯坎慷驴偨浝?、海外與港股策略首席分析師劉剛對界面新聞表示。

他指出，若加上加拿大、墨西哥和歐盟，涉及美國進口份額占比將增加至七成。但是，加拿大、墨西哥和美國之間有美墨加協議，歐盟在美國進口貿易中的占比較高，美歐大概率會在某種程度上達成協議?！八钥梢耘袛?，只要這三家變化不大，就不會影響大局?！?/p>

事實上，特朗普“征稅函”公布后，主要資產價格波動并不大，美股甚至再創(chuàng)新高，長端美債利率小幅升至4.4%附近，美元指數小幅走高至97.7。從市場反應看，投資者對特朗普關稅政策已經逐漸脫敏。

“近期新關稅政策更多被認作是一個施壓和談判的技巧?！眲傉f，“這也與我們此前判斷一致，即一旦當市場意識到關稅政策是以增加財政收入為主要目的以及臨近中期選舉的約束后，（市場）便不會重演對‘對等關稅’的恐慌，波動幅度也不會回到4月2日的極端情形?！?/p>

美國政府數據顯示，自4月實施所謂對等關稅以來，關稅收入迅速上升，僅6月就達266億美元，是平常水平的4倍，今年上半年關稅收入飆升至872億美元。據美國海關與邊境保護局分析，截至6月底，10%的基準對等關稅已帶來超過177億美元收入，針對汽車行業(yè)的特定關稅也貢獻了超過107億美元。

鑒于此，分析師認為，特朗普關稅政策并不會停止，美國政府需要維持一定的基本稅率，以抵消大部分“大美麗法案”增加的支出，使得整體財政既可以邊際改善，又不會大幅加劇債務可持續(xù)性的擔憂。

據中金公司研究部測算，2024年底，美國平均有效關稅稅率僅為2.3%，若稅率保持在10-14%，即可對應年化關稅收入3000億-4000億美元，大部分甚至完全抵消“大美麗法案”造成的財政支出增加。中金預計“大美麗法案”每年平均新增支出3400億美元。

天風證券分析師譚逸鳴對界面新聞表示，截至目前，特朗普宣布或者發(fā)出威脅的關稅政策可以分為四部分。

資料來源：新華社、央視網、天風證券研究院制圖：界面新聞

摩根大通的一份報告顯示，按照4月2日特朗普宣布的“對等關稅”，美國有效關稅稅率將高達23.1%。不過，“對等關稅”公布后，全球市場一度大幅震蕩，迫于壓力，特朗普宣布暫?！皩Φ汝P稅”90天，但保留了10%的基準對等關稅稅率。根據摩根大通的測算，5月12日中美日內瓦經貿協議生效后，美國有效關稅稅率為13.4%。

資料來源：摩根大通制圖：界面新聞

值得關注的是，特朗普對鋼鐵、鋁以及銅加關稅，是援引《1962年貿易擴展法》第232條，授權商務部對特定產品進口威脅國家安全立案調查，并由總統決定實施關稅、配額或其他限制措施。7月8日，他再次利用232條，宣布將對所有進口到美國的銅征收50%的新關稅。

“如果將來動用232條款，有效關稅稅率將拉高到17.5%?！蹦Ω笸ㄔ趫蟾嬷袑懙?。

中金公司研究部的測算和摩根大通大致相同。中金公司指出，當前美國有效關稅稅率約為12-13%，8月1日后大概率落在15-16%，若“新關稅”完全實施則或推升至18%。

劉剛等分析師對界面新聞表示，截至目前，關稅稅率的抬升對美通脹壓力有限，美聯儲降息動作或有延緩。

美國勞工部最新數據顯示，6月份消費者價格指數（CPI）同比上漲2.7%，環(huán)比上漲0.3%，均低于今年年初時的水平。剔除波動較大的食品和能源價格后，6月核心CPI環(huán)比上漲0.2%，連續(xù)5個月低于預期。

較為溫和的通脹報告也給特朗普抨擊美聯儲提供了新的理由。數據發(fā)布后不久，特朗普就再度公開呼吁美聯儲大幅降息。他在TruthSocial平臺上寫道：“美聯儲應將利率下調300個基點。通脹非常低。每年可節(jié)省1億美元?。?！”

不過，經濟學家多次警告，隨著時間推移，與關稅相關的價格上漲可能會對消費者造成更大的沖擊。實際上，相比4、5月，易受關稅影響的核心商品價格在6月已出現明顯抬升。根據國盛證券的測算，6月，剔除食品、能源、住宅后的“超級核心通脹”環(huán)比上漲0.12%，明顯高于前兩個月的0.01%、0.07%。

美聯儲6月會議紀要顯示，大多數與會者認為，關稅可能對通脹產生更持久的影響，一些人還強調這種持久性可能影響到民眾的通脹預期。

野村全球宏觀研究主管及全球市場研究部聯席主管蘇博文（RobSubbaraman）本月早些時候在媒體交流會上表示，美國經濟的滯脹風險是真實存在的。他預計2025年下半年美國通脹將加速上升，關稅便是其中原因之一。隨著庫存逐漸消耗，企業(yè)不得不重新進口，此時關稅帶來的成本增加將逐步傳導至消費端，推高物價。

劉剛預計，至年底美國CPI同比增速或升至3.3%，核心CPI同比增速達3.4%，通脹壓力主要體現在四季度。

面對潛在的通脹壓力，多數分析人士表示，美聯儲降息節(jié)奏或受到限制，至少在7月議息會議上大概率會按兵不動，最早將于9月開啟新一輪降息。

美國6月CPI數據公布后，芝加哥商品交易所的FedWatch工具顯示，投資者對美聯儲在7月會議上維持利率不變的概率預期升至了97%。與此同時，9月降息的可能性大幅下降，在數據發(fā)布后迅速跌破了60%。

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