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本輪調(diào)整期和上輪有何異同？

對比分析：對比12-15年，短期場景沖擊或更劇烈，中期存兩大關(guān)注點

我們對本輪調(diào)整期和12-15年調(diào)整期進行了異同點的對比分析，我們認為本輪調(diào)整期在12-15年基礎(chǔ)上進行了深化，短期對于消費場景的沖擊或比上輪調(diào)整期更為劇烈，中長期關(guān)注本輪調(diào)整期的白酒周期見底方式、白酒企業(yè)在調(diào)整期中的四大戰(zhàn)略決策。具體而言：1）相同點：本輪周期與12-15年調(diào)整期均由政策引發(fā)，調(diào)整期內(nèi)行業(yè)收入利潤顯著降速，利潤降速幅度大于收入。2）不同點：本輪調(diào)整期在政策、經(jīng)濟、場景、產(chǎn)品、量價、渠道、競爭層面均與12-15年有差異，其中經(jīng)濟背景、產(chǎn)業(yè)背景較12-15年壓力更大，政策影響、場景限制較12-15年進一步加劇。

政策對比：白酒的三公消費進一步受限，但“違規(guī)吃喝”糾偏及時展開

25年5月以來，公務(wù)接待新政策出臺，對于“禁酒令”的討論受到廣泛關(guān)注。繼12年財政部發(fā)布《關(guān)于切實做好歲末年初有關(guān)財政工作的通知》，要求“嚴禁用公款購買香煙、高檔酒和禮品”，25年政策明確“工作餐不上酒”，但此后6月以新華社為代表的中央媒體對“違規(guī)吃喝”的層層加碼、一刀切行為進行糾偏，一定程度上有效扭轉(zhuǎn)市場對于白酒板塊的預(yù)期。我們認為本輪調(diào)整期的政策要求更加嚴格，雖然對“違規(guī)吃喝”糾偏及時展開，但短期對情緒面的沖擊影響或仍在延續(xù)，中期來看情緒面沖擊或?qū)p弱，符合規(guī)定的白酒消費將逐步恢復(fù)。

經(jīng)濟對比：外部經(jīng)濟環(huán)境較12-15年更為復(fù)雜，迎“百年未有之大變局”

我們認為經(jīng)濟周期對白酒產(chǎn)業(yè)的影響顯著，當(dāng)前外部經(jīng)濟環(huán)境較12-15年更為復(fù)雜，GDP增速、人均可支配收入增速、地產(chǎn)投資增速、社零增速均較12-15年顯著下行，當(dāng)前迎“百年未有之大變局”，具體體現(xiàn)為消費升級動能階段性放緩，內(nèi)需消費仍待政策刺激。因此，在該經(jīng)濟背景下，白酒調(diào)整期后重回上升通道的難度較12-15年相對更大，但中期來看，在經(jīng)濟增長動能、人均可支配收入提升趨勢不變的背景下，白酒的消費水平恢復(fù)和提升仍是未來的中長期趨勢。

場景對比：以政帶商場景顯著受限，宴席等C端消費場景保持穩(wěn)定

由于當(dāng)前明確工作餐不得上酒，且各地不同程度對公職人員的就餐進行限制，因此目前以政帶商的商務(wù)消費、禮贈消費場景顯著受限，但婚宴、自飲等針對C端的消費場景保持相對穩(wěn)定。我們認為12-15年調(diào)整期主要打擊了純政務(wù)消費場景，而本輪調(diào)整期則對商務(wù)消費場景進一步限制，考慮到上輪調(diào)整期政務(wù)受限后部分需求轉(zhuǎn)為商務(wù)，中長期看本輪商務(wù)場景受限后部分需求或?qū)⑥D(zhuǎn)化為其他形式。根據(jù)中國酒業(yè)協(xié)會發(fā)布的《2025中國白酒行業(yè)市場中期研究報告》顯示，當(dāng)前消費者在非剛性消費上顯得更加理性，酒類品牌、產(chǎn)品、價格與消費場景出現(xiàn)深度分化。一方面，高端白酒消費場景受限，但“茅五”等高端白酒在宴請、禮品用酒上依然占據(jù)優(yōu)勢；與之相比，相對穩(wěn)定的消費場景則是婚宴。數(shù)據(jù)顯示，80.8%的經(jīng)銷商表示宴請及送禮需求減少；此外，有接近一半的經(jīng)銷商認為，朋友聚會（53.9%）、日常飲用（46.2%）的消費場景均有所減少。根據(jù)《2024白酒行業(yè)社媒營銷趨勢報告》顯示，白酒社交用戶用酒飲酒場景分散，低價酒多用于社交應(yīng)酬，高價酒更注重送禮和收藏價值。

產(chǎn)業(yè)對比：行業(yè)進入量減價增階段，次高端以上價位擁擠度提升

量價趨勢：12-15年調(diào)整期內(nèi)白酒行業(yè)仍處于量價齊升的狀態(tài)，但本輪調(diào)整期白酒行業(yè)呈現(xiàn)量減價升的趨勢。復(fù)盤2000年至今的規(guī)上酒企的收入、利潤、產(chǎn)量、噸價表現(xiàn)，當(dāng)前白酒行業(yè)產(chǎn)量進入下行通道，主流白酒價位較12-15年顯著提升，具體而言：1）量：白酒產(chǎn)量在2005-2018年經(jīng)歷了長周期的逐年上行，但2022年至今白酒產(chǎn)量逐年下行；2）價：受消費升級影響，白酒行業(yè)的噸價始終處于提升狀態(tài)，主流價位不斷上行。競爭格局：與12-15年調(diào)整期相比，本輪調(diào)整期頭部酒企市占率逐年提高，各價位大單品擁擠度顯著提升，酒企穿越周期的難度進一步提升，對于酒企在調(diào)整期的戰(zhàn)略選擇、戰(zhàn)術(shù)執(zhí)行的要求進一步提升。1）集中度進一步加強：規(guī)模以上白酒企業(yè)數(shù)量自2012-2017年仍在逐年提升，但當(dāng)前規(guī)上酒企數(shù)量自17年高點1593家下降至24年989家，白酒CR5市占率自2015年的14.85%提升至2024年的44.72%。2）次高端以上價位擁擠度進一步提升：對比本輪調(diào)整期和上輪調(diào)整期，由于飛天茅臺在12-15年的批價為800-900元，普五和國窖的批價下行至500-600元，300-500元價位由劍南春一枝獨秀，酒企的主要單品基本集中于300元以下。但當(dāng)前飛天茅臺批價在2000元左右，普五和國窖的批價在800-1000元，次高端價位涌現(xiàn)出劍南春、青花汾、茅臺1935、習(xí)酒窖藏1988、夢之藍、國緣四開等一批大單品，次高端以上價位的擁擠度顯著提升。

為何重點關(guān)注當(dāng)前至中秋國慶的底部區(qū)間配置機會？

復(fù)盤12-15年：酒企業(yè)績預(yù)期觸底+茅臺批價觸底為兩大股價見底信號

（報告來源：浙商證券。本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關(guān)信息，請參閱報告原文。）

秦始皇留下的五大歷史謎團與背后的神秘故事

在《史記》等史籍中，秦始皇被描繪為專制獨裁、心狠手辣，甚至有些殘忍。然而，也有學(xué)者質(zhì)疑這種刻畫，認為秦始皇并非如外界所想的那般殘暴不仁-。他們指出，秦始皇所處的時代，包括秦和西漢，都崇尚自由與個性，而秦始皇正是在這樣的環(huán)境中展現(xiàn)了他的雄才大略__。秦始皇年少即位，13歲便開始執(zhí)政，22歲時便清除了權(quán)臣呂不希望你能滿意——_。
第二個是關(guān)于秦始皇的身世_。秦始皇姓趙，史學(xué)界有關(guān)專家認為，秦始皇生于正月，故起名為正，古代通政，因此寫作政。至于為什么姓趙，有人指出秦始皇出生在趙國，古代有以出生地為姓的習(xí)俗。晁福林教授說，古代的姓氏很復(fù)雜，姓和氏不一樣-——。秦始皇為什么會姓趙，是因為趙姓與嬴姓是同一宗，趙姓是嬴姓的一個分支——。據(jù)后面會介紹-。

野史記載:秦始皇嬴政曾和外星人接觸過和魯班的木鳥翱翔于高空

秦始皇，這位中國歷史上熠熠生輝的帝王，他的功績與過錯都是后世研究的瑰寶。而在他波瀾壯闊的一生中，竟還流傳著一個與外星人相關(guān)的神秘傳說。據(jù)《拾遺記》記載，秦始皇對長生不老之術(shù)情有獨鐘，一日，一個自稱為宛渠國人的神秘訪客，乘坐著一艘海螺狀的船只降臨秦國|_。這艘船猶如海底的精靈，螺旋般沉入海底，卻滴水好了吧！
秦始皇是我國歷史第一位皇帝，他在位期間的一系列政策對后世影響深遠，對于這位擁有豐功偉績的偉大帝王，世人對他的評價褒貶不一，有人說他是千古一帝，有人說他是亂政暴君——。但不可否決的是這位兩千多年前的帝王對中國產(chǎn)生的深刻影響。而他也猶如披著一層神秘面紗般，作出很多匪夷所思的事情，下面我們來盤點關(guān)于說完了。

秦始皇三十六年,秦朝發(fā)生了3件十分怪異的事情,至今都無人能解

接下來再看看第二件事情，同樣是在秦始皇三十六年，嬴政派出一位使者巡視華陰郡|。期間突然有一個陌生人來拜訪，聲稱有一件寶物要進獻，神秘人獻上的寶物是一塊玉璧，臨走前還說了一句“今年祖龍死”——。使者并不清楚玉璧和這句話什么意思，抬頭便想要詢問，可卻找不到對方的影子，只能急忙趕回咸陽交給秦始皇，后者一有幫助請點贊——。
這意思就是秦始皇在聽完官員匯報的這件事之后沉默良久，他才說這個神秘老者可能是山鬼作祟，而山鬼只能預(yù)言一年以內(nèi)的事，而他所說的祖龍也并不是指的他秦始皇，而是指的是人類的祖先。可以說秦始皇的解釋非常勉強，不過他是始皇帝，自然是他說啥朝臣們聽著就行了，因此這件神秘老者預(yù)言的怪事就這么被秦始皇對付過去是什么。