林威強

來源：油市小藍莓【20250728】云評論|甲醇：一陰遮兩陽

觀點小結

上周甲醇期貨價格連續(xù)兩日大漲，周五晚間至周一期間甲醇價格大幅下跌，今日價差基本跌破前期漲幅，宏觀炒作預期降溫。

從價格表現(xiàn)來看，6月中旬地緣沖突降溫以后甲醇進入震蕩區(qū)間，向上受到下游低利潤的壓制，甲醇價格繼續(xù)上漲導致下游利潤壓縮，下游負反饋的可能性增加；向下主要由于內地低價采購意愿仍在，近期內地多溢價成交，且下半年需求預期較好。這導致前期甲醇價格呈現(xiàn)窄幅震蕩，但7月中旬隨著國內政策影響，甲醇價格向上突破震蕩區(qū)間。周五晚間開始宏觀情緒降溫，商品價格大幅回落，疊加市場炒作烯烴裝置停車預期，甲醇價格大幅下跌。短期預計甲醇再度陷入震蕩區(qū)間。

風險因素：需求不及預期；宏觀不確定性。

1 國內供應減量，進口壓力較大

供應方面，國內供應近期有減量，從開工率來看，截至上周國內甲醇裝置開工率71.1%，相對前期最高點下滑78.1%下降7%，其中煤制甲醇開工率76.4%，相對前期最高點85.3%下降7.9%。從統(tǒng)計裝置動態(tài)來看，新疆廣匯120萬噸、內蒙古易高30萬噸、新奧達旗60萬噸、神木化學60萬噸，甘肅華亭60萬噸等裝置7月檢修，預計7月底8月初開始陸續(xù)重啟，短期國內供應仍有減量。

圖1：國內甲醇開工率：%

進口方面，前期由于伊朗和以色列地緣沖突影響，導致伊朗甲醇裝置多數(shù)停車，伊朗甲醇裝置到7月初以后才逐漸回歸，導致港口庫存累庫相對往年幅度不大，且市場預期進口有減量。從近期伊朗裝船情況來看，7月上旬裝船偏慢，但下旬裝船逐漸增加，8月進口或高于預期。對應港口庫存預期，預計港口維持季節(jié)性累庫。

圖2：國際甲醇開工率：%

圖3：海外甲醇裝置動態(tài)

2傳統(tǒng)需求有韌性，烯烴利潤偏低

需求處于淡季但仍有韌性，主要體現(xiàn)在傳統(tǒng)需求上。

烯烴需求方面，截至上周MTO裝置開工率81.1%，處于往年同期中性偏高水平，近期開工率稍有下滑，主要由于部分MTO裝置檢修，中煤蒙大MTO裝置6月下旬檢修計劃7月底重啟，中原乙烯20萬噸MTO裝置7月檢修計劃8月中旬重啟，另外部分MTO裝置負荷不高。由于前期甲醇價格大幅上漲，當前烯烴利潤偏低，導致部分MTO裝置存在停車檢修可能，今日聽聞華東某MTO企業(yè)轉港部分貨源去太倉，關注MTO裝置停車檢修兌現(xiàn)情況。

圖4：MTO裝置開工率和MTO利潤：%，元/噸

傳統(tǒng)需求當前處于淡季，但從需求量的絕對值看不算低，主要由于近年來傳統(tǒng)下游裝置陸續(xù)投產，需求增量相對明顯。從開工率細分去看，截至上周醋酸開工率96.1%，甲醛開工率30.5%，MTBE開工率68.5%，DMF開工率47.1%，需求表現(xiàn)相對較好的主要在于醋酸和MTBE。下半年傳統(tǒng)需求預期仍較好，主要由于傳統(tǒng)需求投產的邏輯仍在兌現(xiàn)中，需求增量仍在。

圖5：傳統(tǒng)下游裝置開工率：%

3 港口季節(jié)性累庫，內地庫存偏低

內地和港口庫存略分化。截至上周華東港口庫存83.55萬噸，港口庫存近期持續(xù)累庫，當前處于季節(jié)性累庫周期中，但今年港口庫存受前期伊朗重啟慢且地緣影響，庫存水平低于前幾年。內地企業(yè)庫存始終維持近年來最低值，主要由于近年來下游投產導致內地需求大幅增加，內地庫存壓力始終不大，預計下半年內地仍維持低庫存狀態(tài)，內地矛盾不大。

圖6：傳統(tǒng)下游開工率和內地甲醇廠內庫存

下游企業(yè)庫存近期增多，MTO企業(yè)近期庫存小幅增加，且傳統(tǒng)下游企業(yè)庫存近期也明顯增加，且近期內地由于某大廠外采后刺激內地情緒，內地近期多溢價成交。下游企業(yè)庫存的增加也表現(xiàn)當前需求的韌性，企業(yè)仍有補庫的意愿。

圖7：傳統(tǒng)下游開工率和內地甲醇廠內庫存

4 總結和建議

從甲醇自身供需來看，供應短期有減量但7月底以后逐漸逐漸回歸，進口短期仍較多，港口還在持續(xù)累庫中，需求當前處于淡季，傳統(tǒng)需求表現(xiàn)一般，烯烴需求較穩(wěn)但低利潤背景下存在負反饋的可能，供需現(xiàn)實矛盾不大。但下半年預期來看，9-10月需求或逐漸改善，且下半年考慮到國內外供應季節(jié)性縮減的影響，以及傳統(tǒng)需求持續(xù)投產帶來的支撐，預計甲醇下方空間有限，短期宏觀情緒降溫后預計再度陷入震蕩區(qū)間。

風險因素：需求不及預期；宏觀不確定性。

作者：湯劍林

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