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如何評(píng)價(jià)《脫口秀和 Ta 的朋友們 2》第七期？
市場(chǎng)觀點(diǎn)隨市場(chǎng)環(huán)境變化而變動(dòng)，
楊亮
4小時(shí)前
拉加：(德稱，外部)風(fēng)險(xiǎn)仍高
2025-07-30 13:56:43
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消息面，恒瑞醫(yī)藥7月28日早間公告稱，公司與GSK達(dá)成協(xié)議，將HRS-9821項(xiàng)目的全球獨(dú)家權(quán)利和至多11個(gè)項(xiàng)目的全球獨(dú)家許可的獨(dú)家選擇權(quán)有償許可給GSK。GSK將向恒瑞支付5億美元的首付款，如果所有項(xiàng)目均獲得行使選擇權(quán)且所有里程碑均已實(shí)現(xiàn)，恒瑞將有資格獲得未來(lái)基于成功開發(fā)、注冊(cè)和銷售里程碑付款的潛在總金額約120億美元。
受消息面提振，創(chuàng)新藥ETF國(guó)泰（517110）領(lǐng)漲，盤中漲超4%，年內(nèi)漲幅達(dá)50%。
華福證券表示，2020年至2024年，創(chuàng)新藥BD交易總金額從92億美元提高到523億美元，首付款金額從6億美元提升到41億美元。2025年初至今，創(chuàng)新藥出海交易總金額已達(dá)455億美元，首付款已達(dá)到22億美元，全年有望創(chuàng)新高。
本輪創(chuàng)新藥行情的核心驅(qū)動(dòng)力是哪里？最重要的因素之一就是對(duì)外BD進(jìn)入爆發(fā)期。中國(guó)的創(chuàng)新藥企向跨國(guó)的藥企MNC輸入臨床前或者臨床階段的藥物分子，滿足MNC公司的專利端對(duì)于新產(chǎn)品管線的迫切需求，帶來(lái)了BD對(duì)外交易的爆發(fā)期。
我們看到這一輪的交易金額和數(shù)量都在激增，也推動(dòng)了行業(yè)的估值和市場(chǎng)情緒的高漲，成為這一輪估值提升最核心的驅(qū)動(dòng)力。
根據(jù)醫(yī)藥魔方的數(shù)據(jù)可以看到，中國(guó)藥企licenseout數(shù)量從2018年的17項(xiàng)增長(zhǎng)到了2024年的94項(xiàng)。首付款也從之前的2億美元左右增長(zhǎng)到了2024年的40多億美元，同比增速大概是16%。2024年，中國(guó)企業(yè)的licenseout總交易金額達(dá)到了500多億美元，同比增速超過20%。在2025年一季度，中國(guó)創(chuàng)新藥企業(yè)的licenseout交易金額也達(dá)到了369億美元，同比翻倍以上增長(zhǎng)。所以在交易的金額和數(shù)量上，我們可以看到創(chuàng)出了新高。
同時(shí)，更值得關(guān)注的是近期的BD交易形式和以往產(chǎn)生了比較大的變化。過去我國(guó)的創(chuàng)新藥公司licenseout主要還是遵循著高總金額和低首付的敘事邏輯，所以首付款往往只占到了總交易金額的2%到5%，但是創(chuàng)新藥作為一個(gè)高壁壘和高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，達(dá)成里程碑和拿下后續(xù)交易款的成功率在過去并沒有那么高。而近期我們看到隨著中國(guó)創(chuàng)新藥的崛起和話語(yǔ)權(quán)的增強(qiáng)，國(guó)內(nèi)藥企BD的交易形式出現(xiàn)了一個(gè)變化。
首先BD交易從傳統(tǒng)的licenseout轉(zhuǎn)向了NewCo的模式。傳統(tǒng)licenseout將管線的權(quán)益直接出售給跨國(guó)藥企，而NewCo模式可以簡(jiǎn)單理解成相當(dāng)于買賣雙方共同承擔(dān)一家新的公司負(fù)責(zé)交易后的管線。所以其實(shí)和過去的方式相比，NewCo模式最大的特點(diǎn)就是能夠?qū)崿F(xiàn)買賣雙方更深度的綁定。借助這樣一種新的BD模式，其實(shí)國(guó)內(nèi)的藥企與跨國(guó)藥企能夠?qū)崿F(xiàn)一個(gè)生態(tài)的共建。同時(shí)，國(guó)內(nèi)藥企業(yè)也保留了一部分話語(yǔ)權(quán)，能夠?qū)崿F(xiàn)利益最大化以及長(zhǎng)期化。
另一方面，國(guó)內(nèi)藥企BD交易中的首付款比例有一個(gè)顯著的提高，比如說(shuō)近期在5月份針對(duì)PD-1、VEGF雙抗的國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥公司與海外巨頭的合作中首付款的比例也刷新了國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥出海首付款紀(jì)錄。隨著這種新的模式出現(xiàn)以及BD交易的激增，國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥出海也逐漸從以往的賣管線進(jìn)入了一種更加深度的生態(tài)共建新階段，也是一個(gè)非常積極的變化。
創(chuàng)新藥ETF國(guó)泰（517110）跟蹤的是SHS創(chuàng)新藥指數(shù)（931409），該指數(shù)從滬深港三地市場(chǎng)中選取涉及創(chuàng)新藥物研發(fā)、生產(chǎn)及銷售的企業(yè)證券作為指數(shù)樣本，重點(diǎn)覆蓋生物醫(yī)藥行業(yè)中研發(fā)投入高、成長(zhǎng)性良好的公司，以反映創(chuàng)新藥相關(guān)上市公司證券的整體表現(xiàn)。感興趣的投資者可以關(guān)注創(chuàng)新藥ETF國(guó)泰（517110）。
風(fēng)險(xiǎn)提示：如提及個(gè)股僅供分析參考，不構(gòu)成任何投資建議。指數(shù)/基金短期漲跌幅及歷史表現(xiàn)僅供分析參考，不預(yù)示未來(lái)表現(xiàn)。市場(chǎng)觀點(diǎn)隨市場(chǎng)環(huán)境變化而變動(dòng)，不構(gòu)成任何投資建議或承諾。提及股票型基金預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場(chǎng)基金。相關(guān)股票型基金為指數(shù)型基金，跟蹤對(duì)應(yīng)標(biāo)的指數(shù)，其風(fēng)險(xiǎn)收益特征與標(biāo)的指數(shù)所表征的市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)收益特征相似。提及債券基金預(yù)期收益及風(fēng)險(xiǎn)水平低于股票基金、混合基金，高于貨幣市場(chǎng)基金。相關(guān)債券基金為指數(shù)型基金，其風(fēng)險(xiǎn)收益特征與標(biāo)的指數(shù)所表征的市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)收益特征相似。提及商品型基金主要投資對(duì)象為黃金現(xiàn)貨合約，預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)收益水平與黃金資產(chǎn)相似，不同于股票基金、混合基金、債券基金和貨幣市場(chǎng)基金。如需購(gòu)買相關(guān)基金產(chǎn)品，請(qǐng)您詳閱基金法律文件，關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定，提前做好風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)，并根據(jù)您自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力購(gòu)買與之相匹配的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)品?；鹩酗L(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。
幼兒折紙藝術(shù)詳解:從基礎(chǔ)技法到創(chuàng)意作品的完整指南
《折紙技法入門基礎(chǔ)教程》作者：灌木文化
揭秘折紙藝術(shù)的歷史與技法:從古代中國(guó)到現(xiàn)代全球
掌握基礎(chǔ)的折紙技巧是打造精美花朵的基石|-。例如，褶皺、折疊、滾動(dòng)等基本技法，能夠?yàn)榛ò甑男螒B(tài)和立體感提供堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。選擇合適的花型模板不同的花朵需要不同的折紙方法和步驟——_。比如玫瑰、郁金香、向日葵等，每種花朵都有其獨(dú)特的折法|。初學(xué)者可以從簡(jiǎn)單的花型入手，逐步挑戰(zhàn)更具挑戰(zhàn)性的折法——|。精細(xì)化處理和裝飾在還有呢？
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有時(shí)，我也會(huì)購(gòu)買全開的110克珠光卡紙進(jìn)行裁剪使用，這種紙張購(gòu)自一家已經(jīng)關(guān)門的特種紙實(shí)體店-。如果想要購(gòu)買類似紙張，可以嘗試尋找文具店的書皮紙，或者考慮在阿里巴巴上進(jìn)行搜索。值得注意的是，珠光卡紙雖然厚實(shí)，但并不適合折紙，更適合制作簡(jiǎn)單的作品，如鉆石圣誕樹等——-。2.折紙技法與基礎(chǔ)【初學(xué)者指引】對(duì)于初學(xué)者后面會(huì)介紹。
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