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“7月剛創(chuàng)新高的債基，轉(zhuǎn)眼就跌了！”近期，不少持有債券型基金的投資者發(fā)現(xiàn)，賬戶收益再度出現(xiàn)連續(xù)“飄綠”現(xiàn)象。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至8月1日，全市場(chǎng)超七成債基近兩周以來(lái)出現(xiàn)回調(diào)，純債產(chǎn)品成為調(diào)整“重災(zāi)區(qū)”。
伴隨凈值下跌，債券基金贖回壓力再度攀升。近一個(gè)月至少有36只債基因遭遇大額贖回，陸續(xù)發(fā)布提高份額凈值精度的公告，以減少贖回對(duì)凈值的沖擊。
與此同時(shí)，債券市場(chǎng)格局已發(fā)生變化，不同于去年的單邊牛市行情，今年的債市進(jìn)入了低利率、低波動(dòng)、低利差的震蕩周期，債券投資越來(lái)越考驗(yàn)基金經(jīng)理的主動(dòng)管理、精細(xì)化管理等多方面能力。
大摩安盈穩(wěn)固6個(gè)月持有期債券基金經(jīng)理吳慧文接受第一財(cái)經(jīng)采訪時(shí)表示，債市已從“配置為王”進(jìn)入“交易元年”，核心特征為“開(kāi)倒車行情”，因年初估值處于高位，市場(chǎng)機(jī)會(huì)更多源于超調(diào)后的修復(fù)，每一次劇烈波動(dòng)反而可能成為布局窗口。
超七成債基凈值回撤
7月下旬以來(lái)，隨著股市情緒向好，債券市場(chǎng)再次開(kāi)啟階段性調(diào)整，10年期國(guó)債收益率從1.66%左右增至1.75%。其間，不少在同月創(chuàng)下凈值新高的債券型產(chǎn)品也同步回調(diào)，不少投資者感受到手中債基出現(xiàn)了明顯回撤。
Wind數(shù)據(jù)顯示，截至8月1日，剔除7月新成立的產(chǎn)品，在已有數(shù)據(jù)的7231只債券型基金中（不同份額分開(kāi)計(jì)算，下同），近兩周出現(xiàn)凈值回撤的產(chǎn)品達(dá)5085只，占比超過(guò)七成。其中，有超過(guò)八成產(chǎn)品曾在7月創(chuàng)出成立以來(lái)的凈值新高。
在這些回撤的債基中，區(qū)間跌幅超過(guò)1%的有40只。工銀可轉(zhuǎn)債在最近兩周里下跌2.35%，湘財(cái)鑫享A/C、天治可轉(zhuǎn)債增強(qiáng)A/C等產(chǎn)品9同期跌幅超1.5%。此外，德邦銳裕利率債A/C、方正富邦添利C等純債產(chǎn)品跌幅也居前。
值得關(guān)注的是，純債型產(chǎn)品承壓尤為顯著，區(qū)間下跌比例超過(guò)77%，跌幅前20名的產(chǎn)品中更有9席來(lái)自純債陣營(yíng)。記者注意到，有超過(guò)200只純債產(chǎn)品甚至已回吐此前所有收益，年內(nèi)回報(bào)由盈轉(zhuǎn)虧。如匯添富豐和純債C在截至7月18日的年內(nèi)回報(bào)尚保持正收益，至8月1日時(shí)已經(jīng)降至-1.11%。
債市為何突然調(diào)整？在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，“反內(nèi)卷”政策預(yù)期升溫及雅江下游水電站項(xiàng)目啟動(dòng)，推動(dòng)權(quán)益類資產(chǎn)及商品市場(chǎng)走強(qiáng)，上證指數(shù)突破3600點(diǎn)關(guān)口，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)吸金效應(yīng)顯著；資金面邊際收緊態(tài)勢(shì)加速市場(chǎng)調(diào)整，疊加超長(zhǎng)期國(guó)債招標(biāo)遇冷與基金贖回負(fù)反饋效應(yīng)形成共振，進(jìn)一步加劇債市壓力。
隨著市場(chǎng)環(huán)境變化，債券投資邏輯正面臨深刻調(diào)整。吳慧文對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示：“當(dāng)下，債券市場(chǎng)從單邊行情進(jìn)入低利率、低波動(dòng)、低利差的震蕩周期，大開(kāi)大合的單一久期策略已然不再奏效。”
“債券市場(chǎng)交易元年的核心特征是‘開(kāi)倒車行情’。”在她看來(lái)，由于年初債市估值較高，今年債券市場(chǎng)的機(jī)會(huì)大部分源于市場(chǎng)超調(diào)，每一次市場(chǎng)崩盤(pán)都是很好的介入機(jī)會(huì)。過(guò)去“買長(zhǎng)債、拉久期”的簡(jiǎn)單策略不再有效，需要從“研究差異、信息差異、行動(dòng)差異”三類差異中挖掘收益。
具體操作層面，吳慧文建議在市場(chǎng)情緒化波動(dòng)時(shí)強(qiáng)化逆向布局能力。她向第一財(cái)經(jīng)舉例稱，比如國(guó)債期貨因?qū)_資金進(jìn)出暴漲暴跌時(shí)，通過(guò)價(jià)量分析識(shí)別“情緒溢價(jià)”，遵循“大波動(dòng)建大倉(cāng)位、小波動(dòng)小倉(cāng)位”的原則，大漲需要主動(dòng)大幅度止盈倉(cāng)位，大跌敢于買入建立大倉(cāng)位，小漲小跌可以適度倉(cāng)位參與交易。
“最重要的是要?jiǎng)冸x市場(chǎng)情緒對(duì)逆向策略的干擾，實(shí)時(shí)跟蹤盤(pán)中市場(chǎng)價(jià)格，容易將投資人情緒帶進(jìn)去，而逆向投資需要反復(fù)錘煉心性，反復(fù)試盤(pán)、糾錯(cuò)。”吳慧文認(rèn)為，“事實(shí)上，交易勝率超過(guò)55%就已經(jīng)是遙遙領(lǐng)先了，不必苛責(zé)每一筆交易做對(duì)。”
贖回壓力顯現(xiàn)如何應(yīng)對(duì)
伴隨債市持續(xù)調(diào)整，債券型基金贖回壓力顯著上升。記者注意到，近來(lái)債基出現(xiàn)大額贖回并調(diào)整基金份額凈值精度的公告明顯增多。據(jù)第一財(cái)經(jīng)初步統(tǒng)計(jì)，近一個(gè)月有36只（僅列舉初始基金，下同）債券型產(chǎn)品發(fā)布了提高份額凈值精度公告，其中純債類產(chǎn)品就有28只。
從公告內(nèi)容看，觸發(fā)凈值精度調(diào)整的直接原因均為“發(fā)生大額贖回”，此時(shí)基金管理人可以啟動(dòng)凈值精度應(yīng)急調(diào)整機(jī)制，因此大多將產(chǎn)品份額的凈值計(jì)算精度從常規(guī)的小數(shù)點(diǎn)后四位臨時(shí)提升至八位，以減少因贖回導(dǎo)致的凈值大幅波動(dòng)。
如7月31日，恒生前海恒揚(yáng)純債公告稱，因7月29日發(fā)生大額贖回，決定提高該產(chǎn)品份額凈值位數(shù)至小數(shù)點(diǎn)后8位。
據(jù)第一財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)，從二季報(bào)披露的持有人結(jié)構(gòu)看，近期發(fā)布贖回公告的債基普遍存在機(jī)構(gòu)資金高度集中的現(xiàn)象。如恒生前海恒揚(yáng)純債的單一機(jī)構(gòu)持有比例達(dá)到97.67%，圓信永豐興瑞6個(gè)月、宏利交利3個(gè)月、泰信匯盈的單一機(jī)構(gòu)持有比例甚至達(dá)到100%，即所有份額都集中在某一機(jī)構(gòu)手中。
“規(guī)模偏小或單一客戶集中度高的基金更容易觸發(fā)大額贖回。”一位公募產(chǎn)品部人士分析稱，此類情況常見(jiàn)于季末、年末等資金面敏感時(shí)點(diǎn)，或市場(chǎng)“股債蹺蹺板”效應(yīng)強(qiáng)化階段，“現(xiàn)階段贖回量有擴(kuò)大但沒(méi)有形成踩踏，不必過(guò)于擔(dān)憂”。
另一位債券基金經(jīng)理則表示，當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，對(duì)流動(dòng)性管理的要求更高了。“現(xiàn)在的投資者對(duì)市場(chǎng)消息的敏感性較以往增強(qiáng)，可能在聽(tīng)到某種消息后會(huì)迅速扎堆贖回，即使單客贖回規(guī)模有限，但由于大量持有人同時(shí)操作，仍會(huì)對(duì)基金管理人的流動(dòng)性管理帶來(lái)挑戰(zhàn)”。
他進(jìn)一步提到，市場(chǎng)也呈現(xiàn)出積極變化：部分投資者專業(yè)度有所提升，開(kāi)始根據(jù)市場(chǎng)波動(dòng)進(jìn)行波段操作，例如短債基金連續(xù)調(diào)整時(shí)，部分資金會(huì)選擇逢低布局，推動(dòng)產(chǎn)品凈值修復(fù)速度較以往加快。
從債市歷史上歷次負(fù)反饋來(lái)看，負(fù)債端的穩(wěn)定性往往是影響產(chǎn)品收益的關(guān)鍵變量。面對(duì)贖回壓力，固收類基金經(jīng)理該如何應(yīng)對(duì)？
吳慧文表示，通過(guò)對(duì)歷史申贖沖擊的經(jīng)驗(yàn)總結(jié)，團(tuán)隊(duì)已構(gòu)建起“申贖沖擊-高靜態(tài)資產(chǎn)折價(jià)-極端規(guī)模預(yù)案”的響應(yīng)鏈，“早期快速應(yīng)對(duì)對(duì)于產(chǎn)品收益至關(guān)重要，最佳應(yīng)對(duì)時(shí)間可能只有早期的1~2天，所以在管理的過(guò)程中，要盡量提前預(yù)判產(chǎn)品大概的流動(dòng)性缺口”。
從市場(chǎng)資金面角度而言，吳慧文進(jìn)一步分析稱，今年債券市場(chǎng)面臨的最大問(wèn)題是缺乏持續(xù)進(jìn)入債市的增量資金。從機(jī)構(gòu)行為來(lái)看，上半年銀行和保險(xiǎn)并未在二級(jí)市場(chǎng)較大程度地拉長(zhǎng)久期參與債券市場(chǎng)，債市整體處于非銀之間的交易博弈狀態(tài)。
此外，靜態(tài)收益率進(jìn)入“1字頭”區(qū)間，對(duì)于銀行保險(xiǎn)等配置型大資金而言，“其資產(chǎn)收益的想象力大幅弱化，信用利差收窄至低位導(dǎo)致信用資質(zhì)挖掘失效，信用收益不足而流動(dòng)性缺陷尚存。”在吳慧文看來(lái)，債券市場(chǎng)投資邏輯已然從“配置為王”轉(zhuǎn)向“交易為王”。
那么，接下來(lái)債市可能如何演繹？吳慧文判斷，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)總需求仍然處于季節(jié)性走弱區(qū)間，7月PMI環(huán)比走弱，與美日經(jīng)濟(jì)體PMI形成了全球的經(jīng)濟(jì)走弱的共振，在7月政治局會(huì)議之后，財(cái)政加碼和經(jīng)濟(jì)刺激預(yù)期后移，而在反內(nèi)卷背景下商品期貨價(jià)格抬頭后回歸了理性，8月債市進(jìn)入震蕩偏多的窗口期。后續(xù)需要持續(xù)關(guān)注風(fēng)偏和商品價(jià)格變化，過(guò)程中，8月12日作為中美貿(mào)易談判豁免截止日后是否延期以及三季度央行是否進(jìn)入市場(chǎng)進(jìn)行國(guó)債買賣值得關(guān)注。
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