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繼續(xù)來看發(fā)布了《2025年半年度業(yè)績快報》的上市公司，長城汽車股份有限公司（股票簡稱：長城汽車）作為國內(nèi)知名的汽車整車企業(yè)，簡介等似乎都不需要了，直接開始吧。

2025年上半年，長城汽車的營收同比增長1%，勉強創(chuàng)下了新紀錄；更準確地說，是在近千億的規(guī)模穩(wěn)住了。結合著現(xiàn)在的行業(yè)形勢，就算下半年的增長要快一些，估計2025全年也很難超過2024年全年的增長水平了。

長城汽車的核心業(yè)務就是汽車及零配件，其他業(yè)務的規(guī)模和占比有限。現(xiàn)在還沒有發(fā)布2025年上半年國外市場的銷售占比，從2024年接近四成的情況看，2025年上半年，有可能突破了四成。要知道2022年的國外市場占比還不到兩成，這幾年國外市場高速發(fā)展，是其增長的主要動力源。

2023年以來的凈利潤是“俯臥撐”模式波動，但增長得多，下跌有限，總體上還是提升明顯的。2025年上半年下跌10.2%，在半年中，第二高的表現(xiàn)，也基本說得過去?，F(xiàn)在的國內(nèi)汽車市場非常卷，賺錢固然很重要，但能穩(wěn)住原有的市場份額，保住行業(yè)地位，開發(fā)出有競爭力的商品，可能更重要。

分季度來看，從2023年二季度開始的營收同比增長持續(xù)至2024年末，區(qū)別是從2024年二季度開始的增速變慢。2025年的兩個季度有增有跌，這就是“增長不動”的主要表現(xiàn)形式之一了。凈利潤已經(jīng)連續(xù)八個季度表現(xiàn)都不錯，2025年的兩個季度的平均表現(xiàn)還是可以的，但季度間波動在加大，應該與當期的營收增減波動有關。

季度間的毛利率波動偏大，有年中的季度，毛利率偏高的特征；2024年毛利率較高的季度要多一些，2025年一季度似乎又有下滑的節(jié)奏了。主營業(yè)務盈利空間好的季度有接近7個百分點，差的季度就是虧損狀態(tài)，但其最近八個季度都能實現(xiàn)主營業(yè)務盈利，最差也有兩個以上百分點的盈利空間。

從年度看，毛利率呈現(xiàn)出“俯臥撐”模式，從2022年以來，“俯臥撐”模式?jīng)]變，但波動的平臺似乎上升了。2025年一季度較低，可能是季節(jié)性因素的影響，上半年的水平應該在18%以上。2024年以來的國外市場占比增長，是其毛利率提升的重要原因，但國外市場的毛利率也是下降的，2024年甚至低于國內(nèi)市場，2025年上半年的情況不明，考慮到現(xiàn)在的國際貿(mào)易環(huán)境，估計不會太樂觀。

銷售凈利率，特別是凈資產(chǎn)收益率，在波動中呈上升趨勢，整個經(jīng)營形勢看起來是相當不錯的。前提條件是，那就得暫時忽略現(xiàn)在激烈的市場競爭環(huán)境。

主營業(yè)務盈利空間也是“俯臥撐”模式，主要是毛利率波動帶來的影響較大，期間費用占營收比的影響也不小。期間費用中最大的支出項是研發(fā)費用，但銷售費用的占比也不低。每年90多億元的研發(fā)投入，使用得當還是可以做出一些成績的，畢竟汽車這一行再怎么變化快，也不能跟芯片行業(yè)去比。

經(jīng)常在網(wǎng)上聽到大家說汽車行業(yè)補貼的問題，長城汽車當然也沒有少收到相關補助。2024年，長城汽車收到的補助創(chuàng)下了新高，就算是“資產(chǎn)減值損失”也創(chuàng)下新高，相抵后，全年的凈收益同比大幅增長，達到了近40億元，這當然不能說是小錢了。

2024年，政府補助類主要是“汽車報廢補貼”和“增值稅進項稅額加計抵減”，投資收益主要是“權益法核算的長期股權投資收益”，或者說“對聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)的投資收益”，最大的來源是在“天津長城濱銀汽車金融有限公司”中所享有的收益。

2024年，“資產(chǎn)減值損失”的主要構成當然是“存貨跌價損失”，也有不低的“固定資產(chǎn)減值損失”和“在建工程減值損失”。由于2025年“反內(nèi)卷”之類的玩法來了，有可能還會在“資產(chǎn)減值損失”方面增長一些，特別是2024年就有增長跡象的“固定資產(chǎn)減值損失”和“在建工程減值損失”

“經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量凈額”表現(xiàn)良好，2025年一季度出現(xiàn)了凈流出的情況，可能與前段時間的車企“60天賬期承諾”關系不大，畢竟那主要是二季度才開始搞的事。2025年全年大概率會出現(xiàn)“經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量凈額”大幅下降，甚至也凈流出的情況。

固定資產(chǎn)投資的規(guī)模，在2021年超過百億元之后，最近四年都是如此，就算2024年有所下跌，仍然是超百億規(guī)模的。估計2025年會有所下降，但現(xiàn)在還不清楚會跌到什么位置，我估計應該也是百億規(guī)模左右，因為有些項目并不是說停就能馬上停下來的。

如果僅看固定資產(chǎn)，實際上只有2023年大幅增長，其他年份都基本穩(wěn)定。其每年的固定資產(chǎn)折舊規(guī)模不到50億元，遠低于當年的投入數(shù)；我們前面沒有提到“資產(chǎn)處置”方面的問題，因為其凈收益有限，而實際上處置的規(guī)模應該不小。也就是說，這幾個年末看起來規(guī)模差別不大，但在質量上應該是有較少提升的，至少是更適應現(xiàn)在的市場環(huán)境的資產(chǎn)更多。

長城汽車的長短期償債能力還可以，雖然流動負債規(guī)模超千億元，但流動資產(chǎn)的規(guī)模更大。在經(jīng)營波動不是太大的情況下，周轉完全沒有問題。

存貨的規(guī)模在增長，2024年末的下降應該只是偶然現(xiàn)象，2025年一季度末又大幅增長了。就算營收規(guī)模在增長，但存貨增長更快，存貨周轉效率在大幅下降。經(jīng)常在新聞中看到汽車廠家的庫存高等問題，在長城汽車這里，也是存在的。

多占用供應鏈資金的情況，在2022年末接近兩倍后，開始下跌，不管是因為供應商們墊不起了，還是“60天賬期承諾”在逐步落實，以后這方面的免費資金占用會下降的趨勢，可能是長城汽車和同行們都必須去面對的問題。

在2024年末“去杠桿”之后，長城汽車把償債風險控制在更低的水平上，這當然有利于應對下一步行業(yè)內(nèi)，可能更激烈的競爭。但是，不管是從事哪一行，競爭力都是取決于產(chǎn)品，財務安排只能起到基礎或者說輔助作用。

汽車行業(yè)正在經(jīng)歷大調整，從2025年上半年的情況看，長城汽車除了營收增長變慢之外，其他表現(xiàn)還可以。在下一步，激烈的市場競爭后，汽車行業(yè)還會發(fā)生較大的變化。長城汽車是會在這一輪波動中受益，還是受損呢？

有很多人是看好長城汽車的，但是，市場之所以叫市場，就是因為其除了有一定的規(guī)律之外，還不時伴隨著隨機性或偶然性，只有完全發(fā)生之后，才會有基本準確答案。

聲明：以上為個人分析，不構成對任何人的投資建議！