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這幾天，大家可能頻繁在朋友圈看到類(lèi)似的內(nèi)容：

來(lái)源：wind、廣發(fā)基金，截至20250722

當(dāng)前，滬深300的市盈率分位數(shù)，已經(jīng)達(dá)到了近5年的75%，單從靜態(tài)估值水平的角度來(lái)說(shuō)，確實(shí)看上去有點(diǎn)恐高。

由此，我們也收到了不少客戶朋友的提問(wèn)：上證多次突破3600點(diǎn)了，是不是估值有點(diǎn)高了，還能繼續(xù)投嗎？

本期《股債怎么配》，我們就來(lái)和大家一起分析下。

估值高=要跌？

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，若投資屬于以下的情形，在相對(duì)高估值買(mǎi)入可能也有一定機(jī)遇：

1．投資期限更偏向于中短期視角，不追求跨越完整牛熊周期，并且設(shè)定一定的止盈目標(biāo)；類(lèi)型上，聚焦某些特定的行業(yè)或者主題，特別是偏向于成長(zhǎng)風(fēng)格的。

我們現(xiàn)在來(lái)看幾個(gè)案例。

案例一：

首先，再回到滬深300指數(shù)的市盈率歷史曲線上，留意紅箭頭指向的兩個(gè)時(shí)間點(diǎn)。

來(lái)源：wind、廣發(fā)基金，截至20250722

在2016年底，以及2020年年中時(shí)，滬深300也曾經(jīng)觸及過(guò)70%以上的市盈率分位數(shù)的估值高位。——后面幾個(gè)月的走勢(shì)如何呢？正如下面的綠色箭頭所示，仍然保持著向上的趨勢(shì)。

這是因?yàn)?，市?chǎng)的走勢(shì)，有些時(shí)候是呈現(xiàn)“動(dòng)量效應(yīng)”的，即漲的越漲。

而形成原因通常是：許多投資者原本持幣觀望，但在股市持續(xù)上漲（尤其是突破或站穩(wěn)關(guān)鍵點(diǎn)位）后，覺(jué)得現(xiàn)在開(kāi)始買(mǎi)入，也能乘上東風(fēng)，于是陸續(xù)進(jìn)場(chǎng)。在樂(lè)觀市場(chǎng)情緒的推動(dòng)下，資金不斷地流入，進(jìn)一步推高股價(jià)。

不過(guò)，動(dòng)量效應(yīng)一般都很難維持很久。

像這兩個(gè)例子，基本在維持了1年多的時(shí)間后，市場(chǎng)就開(kāi)始見(jiàn)頂、回調(diào)了。這背后的原因也不難理解：

1．部分投資者的賬戶已經(jīng)積累了不錯(cuò)的漲幅，想要止盈賣(mài)出變現(xiàn)，帶來(lái)了一些賣(mài)出壓力；2．投資者手上的現(xiàn)金不多了，加倉(cāng)動(dòng)力不足，很難再持續(xù)帶來(lái)較強(qiáng)的買(mǎi)入力量。

因而，在更長(zhǎng)的時(shí)間里，例如3年以上的投資周期中，低估買(mǎi)入的收益率通常優(yōu)于高估買(mǎi)入。

雖然我們始終倡導(dǎo)長(zhǎng)期投資而非短期投機(jī)，但對(duì)于中短期市場(chǎng)輪動(dòng)的機(jī)會(huì)，也是可以考慮用適當(dāng)衛(wèi)星倉(cāng)位去參與的。

案例二：

另一個(gè)點(diǎn)是，有些特定風(fēng)格的行業(yè)和主題，其實(shí)并不太注重估值高低，主要投資邏輯在產(chǎn)業(yè)熱點(diǎn)、市場(chǎng)情緒等方面。

以下圖的創(chuàng)新藥指數(shù)為例，2019年-2021年這波大漲行情，是持續(xù)在市盈率處于高位的背景下展開(kāi)的，估值高并沒(méi)有壓制其股價(jià)的表現(xiàn)。

來(lái)源：wind、廣發(fā)基金，截至20250722

這是因?yàn)?，紙面的估值?shù)據(jù)里面，只體現(xiàn)了過(guò)去的盈利，而沒(méi)有反映未來(lái)的增長(zhǎng)。

我們都知道：

市盈率PE=價(jià)格/盈利

假設(shè)價(jià)格=50，而盈利=1，那么PE的紙面數(shù)據(jù)，就是50。

但這里的盈利，其實(shí)已經(jīng)是去年的舊數(shù)據(jù)了——如果這個(gè)行業(yè)在今年有了重大的突破，其盈利將會(huì)比去年翻幾倍，比如達(dá)到5；短期內(nèi)，這個(gè)數(shù)據(jù)不會(huì)被公開(kāi)發(fā)布，要等到明年的年報(bào)公布之后，才會(huì)反映在紙面上。

此時(shí)，如果你是一位對(duì)于財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)變化趨勢(shì)比較清楚的專(zhuān)業(yè)投資者，那么在你眼中，這個(gè)“真實(shí)”的PE，就是50/5=10，并不算很高的位置了，還是挺有投資性價(jià)比的。

所以，這就是，對(duì)于一些成長(zhǎng)性很高的行業(yè)，投資者并不是非常在意紙面估值數(shù)據(jù)高低的底層原因。

我們的觀點(diǎn)

站在當(dāng)下，我們認(rèn)為，盡管部分指數(shù)已突破年內(nèi)高點(diǎn)，但組合依然維持對(duì)權(quán)益資產(chǎn)的樂(lè)觀判斷。

基于此，我們的指數(shù)100份組合近期也提升了發(fā)車(chē)頻率，7月以來(lái)已經(jīng)發(fā)了3次車(chē)，共計(jì)買(mǎi)入了4份。

詳細(xì)情況，大家可以點(diǎn)擊下圖、掃描二維碼，了解更多關(guān)于組合發(fā)車(chē)運(yùn)作的思路。

展望未來(lái)，組合操作上，我們將擇機(jī)布局估值合理、具備修復(fù)潛力的品種，以提升進(jìn)攻倉(cāng)位；同時(shí)，順應(yīng)行情趨勢(shì)，不輕易預(yù)設(shè)止盈點(diǎn)，幫你更好地把握市場(chǎng)波動(dòng)機(jī)遇。

什么是指數(shù)100份？

‘指數(shù)100份’基金投顧組合策略是一款專(zhuān)注指數(shù)基金的投顧組合，研究覆蓋A股寬基、行業(yè)指數(shù)，以及美股、港股、黃金等全球多元資產(chǎn)，同時(shí)將動(dòng)態(tài)研判投資機(jī)會(huì)，提供全程買(mǎi)賣(mài)建議。通過(guò)核心+衛(wèi)星、逆向投資、靈活輪動(dòng)、不定期發(fā)車(chē)的運(yùn)作模式，為你捕捉更多投資機(jī)會(huì)。（詳細(xì)介紹可查看《指數(shù)100份復(fù)盤(pán)：A股、港股、美股怎么看？有哪些機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)？》）

（文章來(lái)源：廣發(fā)基金投顧團(tuán)隊(duì)）

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風(fēng)險(xiǎn)提示：廣發(fā)基金本著勤勉盡責(zé)、誠(chéng)實(shí)守信、投資者利益優(yōu)先的原則開(kāi)展基金投顧業(yè)務(wù)，但并不保證各投顧組合一定盈利，也不保證最低收益。投資者參與基金投顧業(yè)務(wù)，存在本金虧損的風(fēng)險(xiǎn)?；鹜顿Y組合策略的風(fēng)險(xiǎn)特征與單只基金產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)特征存在差異?；鹜额櫂I(yè)務(wù)項(xiàng)下各投資組合策略的業(yè)績(jī)僅代表過(guò)往業(yè)績(jī)，不預(yù)示未來(lái)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，為其他投資者創(chuàng)造的收益也不構(gòu)成業(yè)務(wù)表現(xiàn)的保證。因基金投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)尚處于試點(diǎn)階段，存在因基金投顧機(jī)構(gòu)的試點(diǎn)資格被取消不能繼續(xù)提供服務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。投資前請(qǐng)認(rèn)真閱讀投顧協(xié)議、策略說(shuō)明書(shū)等法律文件，充分了解投顧業(yè)務(wù)詳情及風(fēng)險(xiǎn)特征，選擇適合自身的組合策略，投資須謹(jǐn)慎

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