由于科思創(chuàng)德國工廠TDI產(chǎn)能較大，短期海外供給收縮，疊加需求旺季來臨和國內(nèi)企業(yè)檢修等因素，有望助力TDI景氣改善，中長期而言，由于能源/人工成本高企等因素，近年海外TDI產(chǎn)能持續(xù)收縮，國內(nèi)龍頭企業(yè)全球競爭優(yōu)勢凸顯，依托企業(yè)擴產(chǎn)和行業(yè)整合等助力全球份額持續(xù)提升。

科思創(chuàng)德國TDI產(chǎn)能遭遇不可抗力，供給收縮推動產(chǎn)品價格上行

據(jù)天天化工網(wǎng)，7月16日科思創(chuàng)宣布德國多爾馬根化工園區(qū)TDI等產(chǎn)品因火災(zāi)致電力供應(yīng)和控制系統(tǒng)故障等因素遭遇不可抗力。另據(jù)百川盈孚，7月18日國內(nèi)北方大廠7月直銷打款價提升至1.85萬元/噸（較6月末TDI市場價格1.17萬元/噸上調(diào)58%）。由于科思創(chuàng)德國工廠TDI產(chǎn)能較大，短期海外供給收縮，疊加需求旺季來臨和國內(nèi)企業(yè)檢修等因素，有望助力TDI景氣改善，中長期而言，由于能源/人工成本高企等因素，近年海外TDI產(chǎn)能持續(xù)收縮，國內(nèi)龍頭企業(yè)全球競爭優(yōu)勢凸顯，依托企業(yè)擴產(chǎn)和行業(yè)整合等助力全球份額持續(xù)提升。

科思創(chuàng)德國TDI遭不可抗力，TDI供需面迎來改善

據(jù)天天化工網(wǎng)，目前科思創(chuàng)多爾馬根化工園區(qū)TDI產(chǎn)能達(dá)30萬噸/年，占?xì)W洲/全球產(chǎn)能比重達(dá)55%/9%，且由于科思創(chuàng)工廠供應(yīng)削減，歐洲本土僅剩余萬華匈牙利BC工廠的25萬噸/年產(chǎn)能。2024年全球TDI需求/產(chǎn)能約250/347.3萬噸，行業(yè)開工率約72%，我們預(yù)計事件對全球TDI短期供給將造成一定沖擊，尤其歐洲本土供給缺口或擴大。據(jù)海關(guān)總署，2024年我國TDI出口36.7萬噸（同比+10%），其中出口至歐洲3.2萬噸，而2025年1-5月國內(nèi)TDI出口21.9萬噸（同比+83%），我們預(yù)計短期海外供給收縮將助力出口需求，而國內(nèi)“金九銀十”旺季亦臨近，疊加國內(nèi)萬華福建36萬噸/年裝置停車檢修等影響，供需面改善下我們預(yù)計TDI景氣有望改善。

TDI行業(yè)格局持續(xù)優(yōu)化，國內(nèi)龍頭企業(yè)份額提升趨勢不改

近年來海外TDI產(chǎn)能由于成本高企和競爭力不佳等因素，供給不斷收縮，如BASF于2023年宣布永久關(guān)閉歐洲30萬噸/年產(chǎn)能，而國內(nèi)企業(yè)持續(xù)整合，如萬華化學(xué)于2023年完成煙臺巨力的收購。整體而言，全球TDI行業(yè)呈現(xiàn)產(chǎn)能持續(xù)轉(zhuǎn)移至中國，且頭部企業(yè)集中度持續(xù)提升的趨勢。據(jù)我們統(tǒng)計，截至2027年，全球TDI年產(chǎn)能預(yù)計提升至397.7萬噸，中國約235萬噸/年（占比59%，較2020年提升18pct），其中萬華化學(xué)產(chǎn)能規(guī)劃提升至約142萬噸/年（全球占比36%，較2020年提升20pct），國內(nèi)其他TDI企業(yè)包括滄州大化（15萬噸/年產(chǎn)能）、華魯恒升（規(guī)劃建設(shè)30萬噸/年產(chǎn)能）等。

風(fēng)險提示：海外供給恢復(fù)不確定性；下游需求不及預(yù)期。

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風(fēng)險提示

1、海外供給恢復(fù)不確定性。2、下游需求不及預(yù)期。

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