來源:光期研究
丙烯期貨(PL)上市首日策略報告
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根據(jù)鄭州商品交易所《關于掛牌丙烯期權有關事項的公告》2025年7月22日丙烯期貨首批上市交易合約為PL2601、PL2602、PL2603、PL2604、PL2605、PL2606、PL2607。掛牌基準價為6350元/噸。
從當前交易策略角度考量,市場正處于對潛在供給側(cè)改革政策的預期定價階段,此時單邊做空丙烯面臨較大的政策不確定性風險。建議投資者轉(zhuǎn)而關注更具安全邊際的產(chǎn)業(yè)鏈對沖策略:一是基于MTO利潤的PL-3MA價差策略;二是基于PDH利潤的的丙烯-LPG價差策略。
1、PL-3MA:操作上需密切關注該價差收窄是否觸發(fā)MTO裝置的負反饋效應(即利潤惡化導致MTO裝置降負甚至停車,進而減少甲醇需求),若觀察到華東地區(qū)MTO裝置因利潤壓縮而出現(xiàn)實質(zhì)性減產(chǎn),則應立即停止繼續(xù)做空PL-3MA價差的操作。此時需評估市場變化,并轉(zhuǎn)而關注潛在的價差做多機會(即做多PL的同時做空3倍MA),以捕捉MTO利潤可能的修復行情。
2、多LPG空丙烯:下半年,一方面PDH領域仍有新增產(chǎn)能投放壓力,另一方面丙烷進口仍受制于中美談判進程的不確定性。此外,當前丙烷庫存處于相對低位,而丙烯庫存則持續(xù)高位運行。我們認為PDH裝置利潤難以持續(xù)走強。
正文
根據(jù)鄭州商品交易所《關于掛牌丙烯期權有關事項的公告》2025年7月22日丙烯期貨首批上市交易合約為PL2601、PL2602、PL2603、PL2604、PL2605、PL2606、PL2607。掛牌基準價為6350元/噸。
一、丙烯期貨(PL)期貨合約細則
1、上市時間
丙烯期貨自2025年7月22日(周二)上午09:00起上市交易(當日8:55-9:00集合競價)。丙烯期貨開展夜盤交易。
2、交易時間
每周一至周五,交易時間為9:00-11:30和13:30-15:00。7月22日當晚起開展夜盤交易,夜盤交易時間為21:00-23:00。
3、掛牌合約
PL2601、PL2602、PL2603、PL2604、PL2605、PL2606、PL2607。
4、交易單位
20噸/手(作為對比,PP交易單位為5噸/手)。
5、合約交割月份
1-12月
6、最后交易日及最后交割日
最后交易日為合約交割月份的第10個交易日;最后交割日為合約交割月份的第13個交易日。
7、交易保證金標準和漲跌停板制度
自2025年7月22日(星期二)起,丙烯期貨合約交易保證金標準為8%,漲跌停板幅度為±7%。根據(jù)《鄭州商品交易所期貨交易風險控制管理辦法》有關規(guī)定,丙烯期貨合約上市當日漲跌停板幅度為合約掛牌基準價的±14%。
首日上市最大價格波動區(qū)間【5461,7239】元/噸。
交易保證金標準按照合約上市交易時間分三階段管理。
8、手續(xù)費
丙烯期貨交易手續(xù)費收取標準為成交金額的萬分之一,日內(nèi)平今倉交易手續(xù)費收取標準為成交金額的萬分之一。
丙烯期貨交割手續(xù)費、倉單轉(zhuǎn)讓(含期轉(zhuǎn)現(xiàn)中倉單轉(zhuǎn)讓)手續(xù)費收取標準為0.5元/噸。實際手續(xù)費收取參照《關于免收套保開倉、交割、倉單轉(zhuǎn)讓及標準倉單作為保證金手續(xù)費的通知》(鄭商函〔2024〕836號)執(zhí)行。
合約詳細內(nèi)容見下表:
二、上市首日策略建議
今年4月底之前,石腦油裂解和PDH利潤處于較好水平,MTO利潤與去年相當,丙烯開工率因此較去年同期明顯提升。隨著丙烷庫存消耗及中美互征關稅影響顯現(xiàn),PDH利潤大幅下滑,導致PDH開工率降至歷史同期最低點,丙烯平均開工率也回落至68%。然而,受益于一季度新裝置投產(chǎn),丙烯產(chǎn)量同比增長15%,周產(chǎn)量增至110萬噸附近。
從下游需求端觀察,今年外采丙烯制聚丙烯(PP)以及酚酮裝置的盈利狀況整體延續(xù)虧損格局,但同比去年下滑幅度有限。具體而言,外采丙烯制PP的利潤水平基本處于近五年均值附近,而酚酮生產(chǎn)則持續(xù)承受虧損壓力。另一方面,環(huán)氧丙烷(PO)和丁醇等丙烯衍生物的利潤空間較去年則出現(xiàn)顯著收縮,其中山東地區(qū)的環(huán)氧丙烷利潤持續(xù)處于負值區(qū)間。相對而言,丙烯酸的生產(chǎn)利潤雖仍處于近五年較低水平,但同比去年有所改善并維持正值。
在此背景下,今年丙烯下游行業(yè)的整體開工負荷率較去年并未出現(xiàn)顯著提升。特別是采用丙烷脫氫(PDH)工藝路線的聚丙烯裝置以及環(huán)氧丙烷裝置,其開工率在年內(nèi)大部分時間內(nèi)持續(xù)低迷,多在70%以下徘徊。這表明下游盈利疲軟(尤其是PDH-PP和PO)對丙烯需求的實際拉動作用受限。
綜合供需兩端分析,本年度丙烯市場整體呈現(xiàn)寬松格局。上半年,受制于下游需求跟進乏力,產(chǎn)業(yè)鏈庫存呈現(xiàn)被動積累態(tài)勢。展望下半年,盡管三季度通常伴隨聚丙烯(PP)需求季節(jié)性回升,但考慮到新增產(chǎn)能持續(xù)釋放以及丙烷脫氫(PDH)裝置利潤存在修復預期帶來的潛在供應增量,市場供應壓力預計仍將維持高位。因此,丙烯在化工產(chǎn)業(yè)鏈中的相對估值仍顯承壓,策略上傾向于作為空頭配置(空配)品種。
從當前交易策略角度考量,市場正處于對潛在供給側(cè)改革政策的預期定價階段,此時單邊做空丙烯面臨較大的政策不確定性風險。建議投資者轉(zhuǎn)而關注更具安全邊際的產(chǎn)業(yè)鏈對沖策略:一是基于MTO利潤的PL-3MA價差策略;二是基于PDH利潤的的丙烯-LPG價差策略。
1、PL-3MA價差
在丙烯期貨上市前,市場普遍采用PP-3×甲醇價差來模擬甲醇制烯烴(MTO)裝置的盈利水平。隨著丙烯期貨(交易代碼:PL)的推出,該利潤模擬頭寸可進行優(yōu)化,將PP端替換為PL,形成丙烯-3×甲醇(PL-3*MA)價差,此舉能更直接地反映以丙烯為主產(chǎn)品的MTO裝置的邊際利潤變動。
當前甲醇基本面呈現(xiàn)多空交織格局:一方面,伊朗甲醇裝置開工率已恢復至相對高位,市場預期其后續(xù)到港量將增加,推動港口庫存進入累積周期;但另一方面,無論是內(nèi)地還是港口庫存,其絕對水平同比去年均顯著下降,整體供應壓力相對有限。同時,近期MTO利潤表現(xiàn)相對穩(wěn)定,對華東區(qū)域主要MTO裝置的運行負荷形成支撐,短期內(nèi)大規(guī)模主動減產(chǎn)的可能性較低。綜合來看,甲醇價格下方存在一定支撐。
從PL-3MA價差近三年歷史數(shù)據(jù)來看,其均值約為-600元/噸,波動區(qū)間介于-2420元/噸至450元/噸之間。按PL2601合約掛牌價6350元/噸與甲醇MA2601合約收盤價2482元/噸計算,當前價差為-1096元/噸,處于歷史均值下方,屬于中性偏低水平。因此操作上需密切關注該價差收窄是否觸發(fā)MTO裝置的負反饋效應(即利潤惡化導致MTO裝置降負甚至停車,進而減少甲醇需求),若觀察到華東地區(qū)MTO裝置因利潤壓縮而出現(xiàn)實質(zhì)性減產(chǎn),則應立即停止繼續(xù)做空PL-3MA價差的操作。此時需評估市場變化,并轉(zhuǎn)而關注潛在的價差做多機會(即做多PL的同時做空3倍MA),以捕捉MTO利潤可能的修復行情。
2、多LPG空PL
伴隨中美貿(mào)易磋商推進,丙烷進口逐步回升,PDH裝置利潤隨之顯著修復,推動開工負荷持續(xù)提升。展望下半年,一方面PDH領域仍有新增產(chǎn)能投放壓力,另一方面丙烷進口仍受制于中美談判進程的不確定性。此外,當前丙烷庫存處于相對低位,而丙烯庫存則持續(xù)高位運行。綜合上述因素,我們認為PDH裝置利潤難以持續(xù)走強。策略上,建議關注多LPG空PL的套利機會。
三、 丙烯期貨(PL)業(yè)務細則要點
1、交割方式
(1)交割制度與交割資質(zhì)
丙烯期貨合約采用實物交割,適用期轉(zhuǎn)現(xiàn)交割、滾動交割和一次性交割。要注意的是,不具備丙烯生產(chǎn)、儲存、使用、經(jīng)營或者運輸資質(zhì)的客戶,不得參與丙烯期貨交割。
(2)廠庫+倉庫結(jié)合
廠庫交割為主,倉庫交割輔助,流程與已有品種一致。
2、交割布局
上市初期以主產(chǎn)區(qū)、主要貿(mào)易集散地為原則,將江蘇、浙江、上海作為基準交割地,山東、廣東、福建、天津、河北、遼寧設置升貼水。
3、倉單制度
(1)期、現(xiàn)貨混儲
期貨、現(xiàn)貨混罐存儲的丙烯,倉庫應當確保整罐商品符合丙烯期貨交割標準的規(guī)定,不符合規(guī)定的,不允許混罐存儲或者申請注冊標準倉單。
丙烯期貨基準交割品與替代交割品不允許混罐存儲。
(2)集中注銷
年1月、3月、5月、7月、9月、11月第15個交易日之前(含該日)注冊的丙烯期貨標準倉單,應當在當年1月、3月、5月、7月、9月、11月的第15個交易日之前(含該日)全部注銷。
4、交割質(zhì)量標準
基準交割品:符合《中華人民共和國國家標準聚合級丙烯》(GB/T7716-2024)規(guī)定的I型丙烯,其中,水含量≤20mg/kg,氫含量和羰基硫指標不作要求。
替代交割品及升貼水:20mg/kg<水含量≤50mg/kg且其他指標符合基準交割品要求的丙烯,可替代交割,升貼水以交易所公告為準。
5、交割倉庫與交割廠庫
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