來(lái)源：中國(guó)國(guó)際期貨

摘要：

丙烯供應(yīng)方面，部分裝置存重啟預(yù)期，個(gè)別丙烷脫氫裝置存檢修計(jì)劃，流通貨源充裕，供應(yīng)面對(duì)丙烯市場(chǎng)難見(jiàn)利好支撐。下游需求方面，丙烯腈以及環(huán)氧丙烷、聚丙烯裝置存檢修計(jì)劃，下游整體開(kāi)工偏低，下游工廠對(duì)原料丙烯需求量將持續(xù)低位。整體來(lái)看需求難有較大增量。

預(yù)計(jì)7月下旬丙烯保持供需雙增格局，關(guān)注下旬PDH裝置復(fù)工進(jìn)度及下游產(chǎn)品需求提升情況。中長(zhǎng)期受原油價(jià)格重心下移影響，丙烯市場(chǎng)整體氣氛依舊偏弱。

策略：

單邊方面：7月22日丙烯期貨首批上市交易合約PL2601、PL2602、PL2603、PL2604、PL2605、PL2606和PL2607的掛牌基準(zhǔn)價(jià)為6350元/噸，基準(zhǔn)價(jià)偏中性，相對(duì)估值較為合理。由于中長(zhǎng)期油價(jià)承壓，因此中長(zhǎng)期丙烯單邊依舊逢高做空。

跨品種方面：近4年P(guān)P-丙烯價(jià)差均值約為640元/噸，若上市后PP-丙烯價(jià)差超過(guò)900元/噸，可考慮做空PP、做多丙烯的套利策略。

1．

丙烯市場(chǎng)價(jià)格回顧

2025年上半年以來(lái)國(guó)內(nèi)丙烯市場(chǎng)價(jià)格高開(kāi)低走，弱勢(shì)下行。丙烯新增產(chǎn)能逐步釋放疊加需求疲軟，成為丙烯價(jià)格下跌的主要原因。截止6月底，山東丙烯市場(chǎng)上半年均價(jià)6712元/噸，同比下跌3%。2025年1月中旬山東丙烯價(jià)格最高點(diǎn)價(jià)格為7115元/噸，華東丙烯最高點(diǎn)價(jià)格為7150元/噸。當(dāng)時(shí)主要推漲原因?yàn)橄掠螐S家年前備貨、年后補(bǔ)倉(cāng)；美國(guó)制裁俄羅斯、疊加寒冷天氣影響，國(guó)際油價(jià)以及丙烷市場(chǎng)價(jià)格提升；疊加供需面利好支撐，丙烯市場(chǎng)價(jià)格上漲。隨后丙烯新增產(chǎn)能落地，下游需求跟進(jìn)不足，關(guān)稅政策博弈，丙烯市場(chǎng)價(jià)格弱勢(shì)下行。

圖1：丙烯市場(chǎng)價(jià)格（元/噸）

2．

丙烯供應(yīng)量

2025年上半年國(guó)內(nèi)丙烯延遲投產(chǎn)的新裝置基本落地，國(guó)亨化學(xué)、裕龍裂解二期、萬(wàn)華蓬萊以及內(nèi)蒙寶豐二、三期的丙烯裝置分別在一季度投產(chǎn)運(yùn)行；福建美得三期、萬(wàn)華煙臺(tái)二期、?？松梨冢ɑ葜荩┗ぁ㈡?zhèn)海石化的丙烯裝置分別在二季度投產(chǎn)運(yùn)行。共計(jì)新增產(chǎn)能651萬(wàn)噸/年，較比24年同期增長(zhǎng)75.9%，產(chǎn)能基數(shù)增加至7594萬(wàn)噸/年。2025年上半年中國(guó)丙烯總產(chǎn)量提升至2903萬(wàn)噸，較比24年同期上漲13%。

圖2：丙烯產(chǎn)量（萬(wàn)噸）

圖3：丙烯開(kāi)工率（%）

圖4：PDH開(kāi)工率（%）

2025年7月初PDH裝置運(yùn)行相對(duì)平穩(wěn)，整體開(kāi)工維持在64.63%。山東部分檢修裝置重啟恢復(fù)，但PDH低利潤(rùn)下開(kāi)工回升空間有限；華南某新增40萬(wàn)噸/年裝置投產(chǎn)在即，或打破區(qū)域平衡。需求方面下游丁辛醇及丙烯腈新裝置投產(chǎn)可能提振局部需求，但終端訂單復(fù)蘇速度仍是關(guān)鍵制約條件。

3．

丙烯進(jìn)出口量

2025年5月份我國(guó)丙烯進(jìn)口量19.81萬(wàn)噸，環(huán)比上漲36.71%，均價(jià)776美元/噸，環(huán)比下跌6.52%。2025年1-5月累計(jì)進(jìn)口量81.33萬(wàn)噸。

2025年1-2、5月進(jìn)口數(shù)量高于2024年1-2以及5月，主要是由于1-2月國(guó)內(nèi)多套裝置檢修，國(guó)內(nèi)貨源流通量不足，在國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨偏緊的情況下，下游工廠對(duì)進(jìn)口貨源需求旺盛；而且東南亞部分聚丙烯裝置停車檢修，外盤貨源可流入量增加。2025年3-4月雖韓國(guó)裝置陸續(xù)回歸，供應(yīng)端釋放增量，但國(guó)內(nèi)個(gè)別新增產(chǎn)能落地，丙烯產(chǎn)能逐步擴(kuò)張，國(guó)內(nèi)船運(yùn)資源價(jià)格低位，外采需求相對(duì)有限，外加關(guān)稅政策影響，丙烯進(jìn)口量進(jìn)而有所降低。煉化一體化裝置的擴(kuò)增與完善，國(guó)產(chǎn)丙烯自給率提升，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力不斷擴(kuò)大，后續(xù)內(nèi)外盤價(jià)差逐步縮小，丙烯進(jìn)口量將持續(xù)降低。

圖5：丙烯進(jìn)口量（噸）

圖6：丙烯出口量（噸）

2025年5月份我國(guó)丙烯出口量0.04萬(wàn)噸，環(huán)比下跌88%，均價(jià)4519美元/噸，環(huán)比上漲303%。2025年1-5月累計(jì)出口量在0.87萬(wàn)噸。

4．

丙烯下游需求分析

2025年上半年國(guó)內(nèi)丙烯實(shí)際消費(fèi)量2997萬(wàn)噸，同比上漲13%，主要受萬(wàn)華、裕龍、內(nèi)蒙古寶豐等一體化裝置的投產(chǎn)帶動(dòng)，因此雖丙烯實(shí)際消費(fèi)量呈增長(zhǎng)狀態(tài)，但實(shí)際外采需求并未同步增加。

圖7：丙烯表觀消費(fèi)量（萬(wàn)噸）

丙烯最主要的三大下游產(chǎn)品為聚丙烯、丁辛醇以及環(huán)氧丙烷，主力下游聚丙烯終端需求表現(xiàn)疲軟，市場(chǎng)呈現(xiàn)供強(qiáng)需弱格局，對(duì)于丙烯采購(gòu)多維持階段性剛需補(bǔ)貨；其他下游丙烯酸、環(huán)氧丙烷、丙酮以及丙烯腈等受終端市場(chǎng)拖累，盈利空間有限，成本壓力下，采購(gòu)原料僅僅剛需維持。

5．

丙烯庫(kù)存

2025年上半年國(guó)內(nèi)丙烯供應(yīng)增速繼續(xù)高于下游需求增速，丙烯廠內(nèi)庫(kù)存持續(xù)累積，處于4年以來(lái)高位水平。新增產(chǎn)能方面浙江圓錦新材料等PDH項(xiàng)目推進(jìn)：華東地區(qū)（如浙江、江蘇）PDH產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，部分企業(yè)采用產(chǎn)能置換模式（如淘汰舊裝置，新建更大規(guī)模PDH）優(yōu)化供應(yīng)結(jié)構(gòu)。鎮(zhèn)海煉化等新增裝置投產(chǎn)：6月鎮(zhèn)海煉化40萬(wàn)噸丙烯腈裝置投產(chǎn)后，浙江市場(chǎng)供應(yīng)進(jìn)一步飽和，跨省流通需求降低。

圖8：丙烯廠內(nèi)庫(kù)存（噸）

6．

丙烯及下游產(chǎn)品下半年新增產(chǎn)能

2025年下半年山東、華東、東北以及華北區(qū)域多套前期停車的丙烯裝置存重啟計(jì)劃，山東以及華東地區(qū)個(gè)別丙烯裝置存檢修預(yù)期。2025年下半年寧波大榭、吉林石化、裕龍石化以及中石油廣西等多套新建丙烯裝置存投產(chǎn)預(yù)期。下半年丙烯新增產(chǎn)能431萬(wàn)噸，丙烯總供應(yīng)量預(yù)計(jì)為3128萬(wàn)噸，同比上漲4%。

表1：2025年丙烯新增產(chǎn)能（萬(wàn)噸）

下半年丙烯下游，金誠(chéng)石化、廣西石化、寧波大榭、裕龍石化、德寶路以及中景石化等聚丙烯廠家存投產(chǎn)預(yù)期；浙江石油化工以及大連恒力環(huán)氧丙烷裝置存投產(chǎn)計(jì)劃；江蘇三木丙酮裝置存投產(chǎn)預(yù)期；江蘇華昌、巴斯夫、天津渤化、揭陽(yáng)巨正源及華誼欽州等辛醇裝置存投產(chǎn)預(yù)期；江蘇嘉宏丙烯腈裝置存投料運(yùn)行計(jì)劃；揚(yáng)子巴斯夫丙烯酸裝置預(yù)計(jì)投產(chǎn)。下半年中國(guó)丙烯總消費(fèi)量預(yù)估在3140萬(wàn)噸，同比預(yù)計(jì)上漲5%。下半年丙烯供需差存繼續(xù)收緊預(yù)期。雖下游需求或?qū)⑿》岣?，但下游行業(yè)盈利空間有限，疊加終端市場(chǎng)疲軟，下半年“金九銀十”傳統(tǒng)旺季，下游采購(gòu)量或有階段性反彈，提振業(yè)者情緒，企業(yè)除階段性補(bǔ)貨操作外，或多維持剛需采買。

表2：2026年丙烯新增產(chǎn)能（萬(wàn)噸）

2026年丙烯行業(yè)產(chǎn)能增速預(yù)計(jì)將下降至8%左右，預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能為668萬(wàn)噸，丙烯總產(chǎn)能預(yù)計(jì)增加至8653萬(wàn)噸，產(chǎn)量增加至6420萬(wàn)噸。2026年丙烯下游需求量預(yù)計(jì)增加至6585萬(wàn)噸。2026年之后丙烯新產(chǎn)能投放速度將明顯放緩，2026年之后丙烯的產(chǎn)能增速預(yù)計(jì)逐年下降，預(yù)計(jì)至2030年，中國(guó)丙烯行業(yè)總產(chǎn)能預(yù)計(jì)將緩慢增長(zhǎng)至9188萬(wàn)噸。

7．

丙烯期貨首日策略

丙烯供應(yīng)方面，部分裝置存重啟預(yù)期，個(gè)別丙烷脫氫裝置存檢修計(jì)劃，流通貨源充裕，供應(yīng)面對(duì)丙烯市場(chǎng)難見(jiàn)利好支撐。下游需求方面，丙烯腈以及環(huán)氧丙烷、聚丙烯裝置存檢修計(jì)劃，下游整體開(kāi)工偏低，下游工廠對(duì)原料丙烯需求量將持續(xù)低位。整體來(lái)看需求難有較大增量。

預(yù)計(jì)7月下旬丙烯保持供需雙增格局，關(guān)注下旬PDH裝置復(fù)工進(jìn)度及下游產(chǎn)品需求提升情況。中長(zhǎng)期受原油價(jià)格重心下移影響，丙烯市場(chǎng)整體氣氛依舊偏弱。

策略：

單邊方面：7月22日丙烯期貨首批上市交易合約PL2601、PL2602、PL2603、PL2604、PL2605、PL2606和PL2607的掛牌基準(zhǔn)價(jià)為6350元/噸，基準(zhǔn)價(jià)偏中性，相對(duì)估值較為合理。由于中長(zhǎng)期油價(jià)承壓，因此中長(zhǎng)期丙烯單邊依舊逢高做空。

跨品種方面：近4年P(guān)P-丙烯價(jià)差均值約為640元/噸，若上市后PP-丙烯價(jià)差超過(guò)900元/噸，可考慮做空PP、做多丙烯的套利策略。

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