許雅芳

（來源：investwallstreet）

微軟、Meta、蘋果、亞馬遜、高通本周公布財報。高盛指出，本輪財報季呈現(xiàn)明顯的負向不對稱性，好消息不一定能帶來上漲，壞消息很可能引發(fā)大跌；散戶/投機性交易熱潮明顯回歸，高盛投機交易指標逼近歷史最高；AI相關(guān)資本支出數(shù)據(jù)進一步確認了人工智能投資主題的持續(xù)性......

科技巨頭財報季已經(jīng)拉開帷幕，高盛科技分析師PeterBartlett在“Mag7財報海嘯”前夕發(fā)布了七大關(guān)鍵市場觀察，市場正聚焦于這些財報可能帶來的巨大波動。

高盛指出，本輪財報季呈現(xiàn)明顯的負向不對稱性，尤其在半導(dǎo)體和互聯(lián)網(wǎng)板塊，好消息帶來適度上漲甚至下跌，而壞消息則引發(fā)股價大幅下挫。值得注意的是，盡管期權(quán)市場預(yù)期的財報波動幅度較低，實際波動卻遠超預(yù)期，如德州儀器公布財報后大跌13%。

高盛還觀察到散戶/投機性交易熱潮明顯回歸，其投機交易指標創(chuàng)下1998-2001年和2020-2021年以外的歷史新高。同時，谷歌二季度財報公布后，AI相關(guān)資本支出數(shù)據(jù)進一步確認了人工智能投資主題的持續(xù)性。

財報反應(yīng)呈負向不對稱性

在科技、媒體和電信(TMT)領(lǐng)域，高盛觀察到明顯的財報負向不對稱性，尤其在半導(dǎo)體和互聯(lián)網(wǎng)等高度擁擠的板塊。

這一季度的財報反應(yīng)格外引人注目：表現(xiàn)良好的公司股價僅小幅上漲甚至下跌，如Netflix下跌5%、谷歌上漲2%、Flex下跌8%和恩智浦持平；而表現(xiàn)不佳的公司則遭遇大幅拋售，例如德州儀器暴跌13%、ASML下跌8%、意法半導(dǎo)體跌幅達17%。

高盛Prime經(jīng)紀服務(wù)部門數(shù)據(jù)顯示，半導(dǎo)體板塊多空比率處于高位，表明該板塊投資者持倉擁擠。雖然擁擠的持倉在大多數(shù)環(huán)境下并不構(gòu)成業(yè)績障礙，但在財報期等特定時點可能創(chuàng)造短期阻力。

實際波動遠超期權(quán)市場預(yù)期

期權(quán)市場預(yù)期本季度財報平均波動率為±4.7%，創(chuàng)下多年來最低水平，遠低于上一季度的±7.1%。高盛分析師LeeCoppersmith指出，市場系統(tǒng)性賣出波動率策略的普及導(dǎo)致指數(shù)波動率壓縮，進而影響單只股票波動率。

然而，本季度科技股實際財報日波動幅度在許多情況下遠超期權(quán)隱含波動率，德州儀器下跌13%的幅度幾乎是過去10年任何財報后波動的兩倍。

考慮到當前背景和波動率交易水平，高盛建議投資者可以通過期權(quán)市場放大高確信度投資想法或?qū)Φ痛_信度交易進行對沖。

散戶與投機交易熱潮回歸

高盛策略師BenSnider團隊發(fā)布的最新研究顯示，投機性交易活動大幅上升，推動了范圍有限的空頭擠壓。高盛的新投機交易指標現(xiàn)已達到1998-2001年和2020-2021年以外的歷史最高水平，盡管仍低于那些時期的峰值。

該指標上升反映了無盈利股票、仙股和高企業(yè)價值/銷售額倍數(shù)股票在交易量中的占比提高。七月以來表現(xiàn)突出的股票包括：房地產(chǎn)數(shù)字平臺公司OpendoorTechnologies上漲354%、柯爾百貨上漲61%、甜甜圈連鎖品牌KrispyKreme上漲48%......

"關(guān)稅豁免型成長股"動能減弱

今年上半年最顯著的主題投資之一是資金向“關(guān)稅豁免型成長股”集中，但隨著市場關(guān)稅擔憂持續(xù)減弱和這類股票估值拉升，高盛觀察到7月份該主題資金流向出現(xiàn)實質(zhì)性轉(zhuǎn)變。

代表性股票如Netflix(月內(nèi)下跌11%)、Spotify(月內(nèi)下跌11%)、Take-TwoInteractive(月內(nèi)下跌7%)和媒體集團TKO(月內(nèi)下跌7%)都出現(xiàn)動能放緩。不過，值得注意的是，這些股票年初至今仍有不俗表現(xiàn)，長期看多者仍然堅信其投資邏輯。

資本支出數(shù)據(jù)驗證AI投資主題

AI投資主題的熱情似乎達到前所未有的高度，而近期價格走勢和行業(yè)數(shù)據(jù)點都在驗證這一投資邏輯。

稍早前公布的財報顯示，谷歌二季度資本支出同比增長70%(高于之前的43%)，并將2025財年資本支出指引上調(diào)100億美元，同時表示預(yù)計2026年資本支出將進一步增加。投資者需關(guān)注的下一個數(shù)據(jù)點是微軟、Meta和亞馬遜本周公布的資本支出趨勢。

美股上周最受關(guān)注個股

德州儀器：為何跌幅如此之大？該公司因下半年和提前需求擔憂錄得二十五年來第二糟糕交易日。多數(shù)分析師理解下跌方向，但對幅度提出質(zhì)疑。

IBM：長期投資者(多數(shù)持建設(shè)性態(tài)度)與對沖基金(多名投資者持強烈看空觀點)之間存在明顯分歧。交易臺流量主要傾向于對沖基金圍繞空頭倉位交易，長期投資者活動較少。

谷歌：財報前的共識交易觀點是數(shù)據(jù)強勁將推動股價上漲，隨后因美國司法部裁決(預(yù)計8月中旬)逼近而回落。這一觀點基本成立，高盛確實觀察到財報前后的減倉。

MongoDB：繼續(xù)以差異化長期投資理念/轉(zhuǎn)型故事受到關(guān)注。該股連續(xù)9個交易日上漲(期間上漲20%)，市場對其故事的興奮情緒正在增強。

微軟備受追捧，蘋果淪為“最大空頭”標的

本周，美股財報季進入高峰期，微軟、Meta、蘋果、亞馬遜、高通公布財報。高盛報告指出，

微軟(周三公布)：今年市值增加6500億美元(接近4萬億美元總市值)，成為大多數(shù)成長型、TMT和通才投資組合的“簡單”核心多頭，在1-10的持倉規(guī)模上為9。多頭關(guān)注Azure增長是否能達到30%以上。

Meta(周三公布)：雖然仍被大多數(shù)投資者持有且情緒基本積極，但近幾周謹慎情緒略有上升。在1-10的持倉規(guī)模上為8.5。由于廣告環(huán)境強勁(并從AI效率中受益)，預(yù)計季度和指引表現(xiàn)強勁，但最近的舉措(招聘潮/表外數(shù)據(jù)中心投資)引發(fā)了投資回報率討論。

亞馬遜(周四公布)：今年表現(xiàn)相對落后(“僅”上漲5%)，面臨關(guān)稅不確定性(近幾周有所緩和)和一些技術(shù)/資金流阻力(貝佐斯表格4披露)以及AWS下半年增長爭議。在1-10的持倉規(guī)模上為7。

蘋果(周四公布)：在情緒、資金流和持倉方面明顯異于超大型科技同行。作為市場上最大的共同基金減持標的和熱門對沖基金相對空頭，蘋果今年表現(xiàn)(-17%，相比納指+9%)代表了多數(shù)投資者的“超額表現(xiàn)來源”。在1-10的持倉規(guī)模上為4。市場預(yù)期當季業(yè)績超預(yù)期，但對長期競爭地位的不確定性似乎仍處于歷史高位。

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