上周A股市場在美股、港股震蕩上行的基礎(chǔ)上延續(xù)上漲態(tài)勢，整體賺錢效應(yīng)的結(jié)構(gòu)化特征仍然明顯。周內(nèi)市場日均成交額約18，487億元，資金方面微觀流動性分化。風格上，整體成長優(yōu)于價值，小盤跑贏大盤。行業(yè)上，建筑材料、煤炭、鋼鐵等表現(xiàn)靠前，銀行、通信、公用事業(yè)等表現(xiàn)靠后。
宏觀展望：“反內(nèi)卷”行業(yè)政策逐步落地，關(guān)注需求端持續(xù)性
國內(nèi)方面，整體政策關(guān)注度仍集中在“反內(nèi)卷”政策在各行各業(yè)開花的階段?！胺磧?nèi)卷”政策的核心在于：上游抓價格下游抓質(zhì)量、減少財政出口退稅在內(nèi)的政府補貼、提高公用事業(yè)價格。在政策帶動下，上游制造短暫走強，鋼鐵高爐開工、原鋁出貨的同比表現(xiàn)均走強，建筑鋼材、玻璃的貿(mào)易商采購量也明顯增長，預計會對7月整體工業(yè)增加值帶來提振作用。
從其他經(jīng)濟分項來看，整體景氣依舊有韌性。但近兩周需求側(cè)受到臺風天氣影響，線下消費、基建、出口強度短暫回落。預計7月出口仍能保持一定增速的正增長，但進入到8月份整體出口壓力可能會明顯增強。三季度出口能否繼續(xù)為宏觀經(jīng)濟提供支持，將是市場對宏觀經(jīng)濟能否從轉(zhuǎn)冷承壓預期轉(zhuǎn)向向上修正預期的關(guān)鍵。另外，地產(chǎn)成交仍然偏弱，市場成交面積增速下降，一線城市韌性相對較強，二線城市相對偏弱，下半年地產(chǎn)寬松政策或仍需積極發(fā)力。
整體而言，當下還處在供給強、需求偏弱、需求依賴外部的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)狀態(tài)，但在“反內(nèi)卷”的供給治理下，國內(nèi)工業(yè)品價格可能會逐漸出現(xiàn)底部支撐，逐步打破部分行業(yè)的負循環(huán)，當然這需要一定時間的過程。整體工業(yè)企業(yè)盈利彈性可能逐步修復，但周期和制造行業(yè)真正的利潤彈性可能還需要等到需求方面出現(xiàn)改善或者進一步的政策指引。
海外方面，權(quán)益市場樂觀情緒仍在延續(xù)，近期企業(yè)財報優(yōu)異表現(xiàn)與美日貿(mào)易協(xié)定提振市場情緒，美股持續(xù)創(chuàng)新高；而長短端美債利率則在“解雇鮑威爾”擔憂緩和及貿(mào)易局勢緩和下走勢出現(xiàn)分化，10年期美債利率降2.77bps至4.388%，2年期美債利率升5.41bps至3.923%。
往后展望，隨著關(guān)稅實打?qū)嵉穆涞兀蚪?jīng)濟與需求的下行風險在提高，美國財政的可持續(xù)性，以及海外權(quán)益市場過度的TACO交易（指“特朗普總是臨陣退縮”）是否有反轉(zhuǎn)的可能，值得大家深思。目前標普500前瞻市盈率已達23.3倍，位于近3年83%的較高分位，估值吸引力有限，在當前時點大幅配置的性價比或較低。短期內(nèi)，美股已經(jīng)突破前高，市場或?qū)⒀永m(xù)當前“經(jīng)濟有支撐+流動性改善”的邏輯持續(xù)交易；中期看，市場的不確定性仍強，如果想要看到美股的長期上行，就需要降息提前或者財政超預期擴張，目前兩者均在不斷推進，但最終落地仍需時間。另外，黃金的趨勢可能仍沒有終結(jié)，每一次黃金調(diào)整之際都可能是不錯的配置機會。
市場展望：市場在眾熱點中快速輪動，短期內(nèi)或?qū)⒊掷m(xù)
回顧上周市場，資金市帶動下的板塊快速輪動仍未結(jié)束。在整體政策與事件影響偏積極的背景下，預計短期大盤或?qū)⒀刂斚纶厔菡鹗幾邚姡驘狳c輪動的速度明顯加強，追高盈利的難度會明顯增加。
關(guān)于短期內(nèi)大盤的整體走勢，我們以震蕩市判斷為主。前期政策、情緒、熱點都處于一個水溫較為舒適的狀態(tài)，穩(wěn)定幣、創(chuàng)新藥、AI硬件、雅江水電站、反內(nèi)卷、稀土漲價等熱點層出不窮，但在監(jiān)管趨嚴的背景下，短期暴漲的雅江水電站多數(shù)標的呈現(xiàn)出歷史A殺的特征，市場的交易風格仍偏向大容量、強邏輯的趨勢標的。同時，短線連板高度呈現(xiàn)先揚后抑的特征，但活躍資金接力意愿顯著下降，市場審美發(fā)生了一定改變。當市場風險偏好逐漸對熱點脫敏，資金逐步恢復理性，走強后略微回調(diào)休息，再繼續(xù)走出緩慢上漲行情，這或許是更健康的市場狀態(tài)。
從更長的時間來看，政策仍然支持國內(nèi)價格反彈通脹上行，目前需要一個矯正的過程，價格彈性修復可能需要經(jīng)歷一定時間。但PPI持續(xù)回暖的預期帶動工業(yè)企業(yè)與上市公司利潤的修復，或是一個后期的趨勢，預計A股從資金市逐步轉(zhuǎn)向以基本面為核心的基本面行情或?qū)⑹窍掳肽甑母L主線。
投資上，近期可關(guān)注的方向包括：1）短期內(nèi)人工智能大會可能對相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈形成催化（AI產(chǎn)業(yè)、國產(chǎn)算力）等；2）逐步臨近的閱兵儀式有望帶來軍工主題+基本面的共振機會，以及在調(diào)整過程中盈利潛力逐步提高的半導體方向也值得關(guān)注；3）大金融方向，短期內(nèi)銀行因資金籌碼出現(xiàn)回調(diào)，但回調(diào)后帶來的資金配置性價比明顯增長，另外券商、保險等板塊是應(yīng)對指數(shù)向上突破的較好關(guān)注方向之一，但因短期的快速上漲，建議注意短期波動風險，回調(diào)后或可加大關(guān)注。
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