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一、行情走勢回顧

7月以來，宏觀政策面持續(xù)釋放積極信號，市場信心得到提振，帶動黑色系商品價格集體反彈。尤其是焦煤，在政策引發(fā)的供應擔憂下，期貨價格快速拉漲，連續(xù)六個交易日上漲，且24日主力合約再度漲停，刷新近五個月高點，上周焦煤主力合約周線收漲333元/噸或35.96%。焦炭跟隨焦煤走勢，價格也出現(xiàn)顯著回升，盡管漲幅相對較小，但整體市場情緒向好，上周焦炭主力合約周線收漲245元/噸或16.14%。自6月初以來持續(xù)反彈，截至7月25日，焦煤主力合約累計漲幅超70%，焦炭主力合約累計漲幅超30%。上周五盤后，交易所發(fā)布焦煤JM2509合約交易限額的通知，多頭減倉避險，夜盤多個合約跌停。

現(xiàn)貨市場同樣表現(xiàn)強勢。7月以來，國內(nèi)主產(chǎn)區(qū)焦煤價格持續(xù)攀升，山西呂梁低硫主焦煤價格周環(huán)比上漲299元/噸；晉中中硫主焦煤價格周環(huán)比上漲110元/噸。進口焦煤方面，蒙煤甘其毛都口岸通關(guān)受阻導致現(xiàn)貨供應緊張，7月25日口岸蒙5#精煤現(xiàn)貨價格報1200元/噸，周環(huán)比上漲250元/噸?，F(xiàn)貨市場成交氛圍活躍，下游焦化廠因擔心后期供應進一步收緊，采購積極性較高，推動現(xiàn)貨價格快速上行。

焦炭現(xiàn)貨市場價格隨焦煤成本上升逐步抬升。7月以來，焦炭市場已完成三輪提漲，累計漲幅150-165元/噸，河北唐山準一級干熄冶金焦現(xiàn)貨價格從6月底的1375元/噸漲至7月25日的1540元/噸。雖然鋼廠對焦炭提漲有抵觸情緒，但在焦煤成本支撐及自身利潤尚可的情況下，上周兩輪提漲快速落地，周末多地主流焦化廠發(fā)函對焦炭進行第四輪提漲。現(xiàn)貨市場交投平穩(wěn)，焦化廠出貨順暢，廠內(nèi)庫存持續(xù)去化，進一步支撐焦炭價格。

二、政策端：反內(nèi)卷政策傳遞至煤炭領(lǐng)域，焦煤大幅上漲

本輪行情主要起始于政策端。7月1日中央財經(jīng)委員會第六次會議提出“治理企業(yè)低價無序競爭、推動落后產(chǎn)能有序退出”，政策端對大宗商品市場的影響逐步顯現(xiàn)，但彼時焦煤及黑色系并非主角，市場主角聚焦于多晶硅等新能源領(lǐng)域，且部分市場參與者認為，此次“反內(nèi)卷”政策集中于產(chǎn)業(yè)鏈下游，對于最上游大宗原材料影響有限。

7月18日工信部再次強調(diào)將啟動新一輪鋼鐵、有色金屬、石化等十大重點行業(yè)穩(wěn)增長工作方案，推動結(jié)構(gòu)調(diào)整和去產(chǎn)能。政策面的繼續(xù)推進，強化了“反內(nèi)卷”預期，市場做多情緒強烈。近期政策層面的“反內(nèi)卷”情緒蔓延，對煤炭市場影響重大。

7月21日市場流傳國家能源局下發(fā)《關(guān)于組織開展煤礦生產(chǎn)情況核查促進煤炭供應平穩(wěn)有序的通知》，要求對山西、內(nèi)蒙古、陜西等8個產(chǎn)煤省區(qū)的超公告產(chǎn)能生產(chǎn)行為進行嚴查。重點核查2024年全年及2025年上半年單月產(chǎn)量超核準產(chǎn)能10%的情況，企業(yè)需在8月15日前完成自查，超產(chǎn)煤礦需停產(chǎn)整改，整改后需經(jīng)程序復產(chǎn)。政策旨在遏制“以量補價”的惡性競爭，規(guī)范市場秩序，配合“反內(nèi)卷”政策，避免低價傾銷、重復建設等情況。點燃煤炭板塊的“反內(nèi)卷”交易熱情，同時周末雅魯藏布江下游水電站破土動工消息發(fā)酵，成材需求端有改善預期，焦煤價格受到明顯提振，投機資金涌入，盤面連續(xù)漲停，焦炭跟隨上漲。

此次政策驅(qū)動主要來自于供給端收縮預期，但當前焦煤是否存在內(nèi)卷或超產(chǎn)情況仍值得注意。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，1-6月份規(guī)上工業(yè)原煤產(chǎn)量24.0億噸，同比增長5.4%，6月份規(guī)上工業(yè)原煤產(chǎn)量4.2億噸，同比增長3.0%，增速比5月份放緩1.2個百分點；焦煤方面，1-5月全國煉焦精煤產(chǎn)量1.97億噸，同比增長7.2%，主要原因是去年一季度山西地區(qū)“三超”檢查導致產(chǎn)量基數(shù)降低，與2021年-2023年同期數(shù)據(jù)對比，均為負增。

根據(jù)鋼聯(lián)調(diào)研情況，山西“多數(shù)煤礦并沒有收到相關(guān)部門對于核查超產(chǎn)正式文件通知，收到文件的煤礦集中在呂梁區(qū)域。已收到文件的煤礦已開始按要求填報數(shù)據(jù)，但煤礦生產(chǎn)暫時未受到影響，后續(xù)是否減產(chǎn)計劃暫不明確。目前山西煤礦復產(chǎn)較慢的還是受到部分煤礦井下地質(zhì)條件及安全、環(huán)保等因素制約?！?/p>

故無論從上半年煤炭全國生產(chǎn)情況還是從國家能源局下發(fā)《關(guān)于組織開展煤礦生產(chǎn)情況核查促進煤炭供應平穩(wěn)有序的通知》后主要產(chǎn)地煤炭生產(chǎn)情況來看，供給端對于價格的影響情緒大于實際。

三、產(chǎn)業(yè)面

1、供給端—焦煤產(chǎn)量逐步回升，焦企虧損擴大生產(chǎn)積極性不佳

焦煤方面，6月安全生產(chǎn)月結(jié)束后，國內(nèi)煤礦生產(chǎn)持續(xù)恢復，但部分地區(qū)受環(huán)保、安監(jiān)等因素影響，前期減產(chǎn)尚未完全恢復，國產(chǎn)煉焦煤開工率與產(chǎn)量暫未回到5月高點。7月25日當周，鋼聯(lián)523家樣本礦山核定產(chǎn)能利用率為86.9%，環(huán)比增0.8個百分點，原煤日均產(chǎn)量194.7萬噸，環(huán)比增1.9萬噸，精煤日均產(chǎn)量77.73萬噸，環(huán)比增0.69萬噸。故從高頻數(shù)據(jù)看，國內(nèi)焦煤煤礦生產(chǎn)亦不存在超產(chǎn)問題，當前產(chǎn)能利用率與產(chǎn)量與上半年煤價連續(xù)下跌時相比，并無明顯改變。

進口方面，1-6月，國內(nèi)煉焦煤累計進口量5282.2萬噸，同比下降8.0%，6月單月進口量同比下降7.7%至910.8萬噸，連續(xù)第四個月下降。其中自蒙古國累計進口焦煤量為2475萬噸，同比減少16.21%，國內(nèi)下游鋼廠需求疲軟，采購積極性不足，導致口岸監(jiān)管區(qū)庫存高企，轉(zhuǎn)運效率較低。自美國累計進口焦煤量為290.88萬噸，2月中國對美煤加征15%關(guān)稅，美國焦煤到港成本增加200-250元/噸，直接抑制進口量。

由于焦煤價格上漲，焦化廠成本壓力增大，虧損幅度擴大，部分焦企減產(chǎn)意愿增強，焦炭開工率有下滑趨勢。7月25日當周，鋼聯(lián)調(diào)研全國平均噸焦盈利-54元/噸，環(huán)比下降11元/噸，其中山西準一級焦平均盈利-43元/噸，山東準一級焦平均盈利5元/噸，內(nèi)蒙二級焦平均盈利-125元/噸，河北準一級焦平均盈利11元/噸。

7月25日當周，鋼聯(lián)全樣本獨立焦企產(chǎn)能利用率73.45%，環(huán)比上漲0.44個百分點，同比下跌0.67個百分點；焦炭日均產(chǎn)量64.6萬噸，環(huán)比增加0.39萬噸，同比減少3.72萬噸。噸焦平均利潤-54元/噸，環(huán)比減少11元/噸，同比減少97元/噸。鋼聯(lián)247家鋼鐵企業(yè)焦炭產(chǎn)能利用率73.45%，環(huán)比上漲0.44個百分點，同比下跌0.67個百分點；焦炭日均產(chǎn)量64.6萬噸，環(huán)比增加0.39萬噸，同比減少3.72萬噸。

2、需求端：消費淡季來臨，終端需求改善有限

鋼聯(lián)調(diào)研顯示，7月25日當周247家鋼廠高爐產(chǎn)能利用率90.81%，環(huán)比減少0.08個百分點，同比增加1.20個百分點，日均鐵水產(chǎn)量242.23萬噸，環(huán)比減少0.21萬噸，同比增加2.62萬噸，鐵水產(chǎn)量仍維持在高位，對焦炭需求形成支撐。同時鋼材利潤較為可觀，鋼廠對高價焦炭的接受度有所提高，上周兩輪提漲快速落地，進一步推動了焦炭需求的增長。焦煤作為焦炭生產(chǎn)的主要原料，也隨著焦炭需求的增加而受益，下游焦化廠在焦煤價格上漲過程中，為保證生產(chǎn)連續(xù)性，積極補充原料庫存，拉動焦煤需求。

3、庫存：盤面上漲帶動中下游補庫情緒

隨著焦煤價格的上漲，中下游補庫需求開始釋放，6月中下旬起，焦煤礦山庫存持續(xù)去化，壓力有所緩解。7月25日當周，523家樣本礦山焦原煤庫存536.01萬噸，環(huán)比減少79.33萬噸，同比增加161.65萬噸；焦精煤庫存278.44萬噸，環(huán)比減少60.63萬噸，同比減少12.26萬噸，整體庫存814.45萬噸，環(huán)比減少139.96萬噸，同比增加609.68萬噸。獨立焦企全樣本焦煤總庫存為985.38萬噸，環(huán)比增56.27萬噸，247家鋼廠焦煤庫存799.51萬噸，環(huán)比增8.41萬噸。獨立焦企小幅去庫。整體來看，鋼廠和焦企庫存水平相對穩(wěn)定，沒有出現(xiàn)大幅累庫或去庫的情況。但考慮到前期市場預期偏悲觀，企業(yè)普遍維持低庫存運行，當前的庫存水平在需求相對穩(wěn)定的情況下，對價格形成一定支撐。

7月25日當周，獨立焦企焦炭庫存80.12萬噸，環(huán)比減少7.43萬噸，港口焦炭庫存198.13萬噸，環(huán)比減少0.98萬噸，247家鋼廠焦炭庫存639.98萬噸，環(huán)比增加0.99萬噸，庫存可用天數(shù)11.45天，環(huán)比增加0.03天。從結(jié)構(gòu)上看，焦炭庫存由上游向中游貿(mào)易商和下游鋼廠轉(zhuǎn)移，尤其貿(mào)易商在港口低價囤貨待漲，導致流通環(huán)節(jié)庫存滯留。

四、總結(jié)：資金博弈加劇，雙焦波動加大

近期雙焦價格受宏觀政策及市場情緒影響大幅上漲，產(chǎn)業(yè)面則期貨盤面大幅上漲的前提下雖有一定投機需求釋放，但整體改善情況相對有限，隨著交易所發(fā)布限倉通知，期貨投機情緒有所走弱，多頭減倉避險，盤面大幅下挫。從宏觀層面看，政策預期對市場情緒的影響仍存，后續(xù)需關(guān)注周內(nèi)政治局會議對下半年經(jīng)濟工作定調(diào)以及國家關(guān)于煤炭行業(yè)政策的進一步落實情況。基本面方面，關(guān)注煤礦復產(chǎn)進度、蒙煤進口恢復情況以及鋼廠需求的變化。

操作建議上，當前市場情緒波動較大，價格連續(xù)上漲后大幅下挫，多單減倉保護利潤，未入市者暫時觀望，等待市場情緒穩(wěn)定及價格回調(diào)后的機會。從中長期來看，若政策端繼續(xù)支持行業(yè)健康發(fā)展，且下游需求能夠維持穩(wěn)定，雙焦價格有望在回調(diào)后再度上行，但需警惕政策變動及下游補庫需求轉(zhuǎn)弱帶來的風險。

長安期貨：張晨

2025年7月28日

張晨，長安期貨煤化工研究員，對煤炭及其相關(guān)產(chǎn)業(yè)有系統(tǒng)的理論學習經(jīng)歷，進入期貨市場以來，主要負責煤及煤化工相關(guān)品種的研究工作，善于從政策導向與基本面分析行情趨勢，具有豐富的專業(yè)知識和較強的邏輯分析能力。

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