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股指：指數(shù)高位輪動(dòng)，市場(chǎng)存在分歧

1、指數(shù)繼續(xù)上漲，題材出現(xiàn)分化

上周，A股市場(chǎng)繼續(xù)上漲，Wind全A上漲2.21%，日均成交額1.85萬(wàn)億元，市場(chǎng)情緒較強(qiáng)。中證1000上漲2.36%，中證500上漲3.28%，滬深300指數(shù)上漲1.69%，上證50上漲1.12%。股債比價(jià)方面，股票估值上升，債券收益率上升，股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)回落。當(dāng)前指數(shù)處于10月以來(lái)高點(diǎn)，成交放量，表明市場(chǎng)對(duì)未來(lái)走勢(shì)存在分歧，大盤指數(shù)估值接近1倍標(biāo)準(zhǔn)差；此外，小盤指數(shù)9月合約基差貼水幅度較高，表明市場(chǎng)對(duì)沖需求旺盛，短期謹(jǐn)慎追高。

2、宏觀數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)仍在筑底企穩(wěn)

“反內(nèi)卷”行業(yè)政策在上周陸續(xù)出臺(tái)，預(yù)計(jì)會(huì)對(duì)宏觀市場(chǎng)價(jià)格產(chǎn)生影響。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)基本面仍在磨底，6月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中生產(chǎn)端仍體現(xiàn)出“數(shù)量增加、價(jià)格回落”的特點(diǎn)，同時(shí)代表需求的消費(fèi)端和投資端整體偏弱。在此背景下，股票市場(chǎng)的上漲更多依賴政策加持下資本市場(chǎng)流動(dòng)性的寬松。6月企業(yè)存貸數(shù)據(jù)回升，表明其風(fēng)險(xiǎn)偏好增加，有利于股票市場(chǎng)估值的回升。此外，從權(quán)益基金二季報(bào)來(lái)看，其對(duì)A股的配置機(jī)會(huì)持樂觀態(tài)度；從銀行結(jié)售匯數(shù)據(jù)中證券投資分項(xiàng)來(lái)看，外資在5月和6月持續(xù)加倉(cāng)中國(guó)證券資產(chǎn)，都是資本市場(chǎng)流動(dòng)性寬松的表現(xiàn)。但是，由于目前仍缺乏基本面的支撐，資本市場(chǎng)對(duì)于長(zhǎng)期的投資邏輯仍然存在分歧，很難形成抱團(tuán)行情，因此板塊輪動(dòng)持續(xù)上演。

國(guó)債：風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，債市偏空運(yùn)行

1、債市表現(xiàn)：本周反內(nèi)卷行情再次升級(jí)，商品再度強(qiáng)勢(shì)上漲，股市偏強(qiáng)運(yùn)行，宏觀情緒對(duì)債市形成明顯壓制，疊加資金面連續(xù)多日緊張，國(guó)債期貨連續(xù)3周下跌，10年期國(guó)債收益率上行至1.7%以上。截止07月25日收盤，2年期、5年期、10年期、30年期國(guó)債收益率分別收于1.44%、1.60%、1.73%、1.97%，較07月10日分別變動(dòng)3.90BP、8.12BP、7.08BP、9.79BP。截止07月25日收盤，TS、TF、T、TL主力合約分別收于102.31元、105.57元、108.18元、117.95元，較07月18日變動(dòng)分別為-0.12%、-0.40%、-0.56%、-2.08%。

2、政策動(dòng)態(tài)：本周中國(guó)央行開展16563億元7天期逆回購(gòu)和4000億元1年期MLF操作，因同期共有17268億元7天期逆回購(gòu)和2000億元1年期MLF到期，本周實(shí)現(xiàn)凈投放1295億元。下周央行公開市場(chǎng)將有16563億元7天期逆回購(gòu)到期。為保持銀行體系流動(dòng)性充裕，7月25日中國(guó)人民銀行將以固定數(shù)量、利率招標(biāo)、多重價(jià)位中標(biāo)方式開展4000億元中期借貸便利（MLF）操作，期限為1年期。由于當(dāng)月有3000億元MLF到期，這意味著MLF凈投放量達(dá)1000億元，為連續(xù)第五個(gè)月加量續(xù)做。7月LPR保持不變，1年期LPR為3.00%，5年期以上LPR為3.50%。截止07月25日收盤，R001、R007、DR001、DR007分別收于1.55%、1.69%、1.52%、1.65%，較07月18日分別變動(dòng)6.41BP、18.65BP、6.08BP、14.56BP。

3、債券供給：本周，政府債發(fā)行7819億元，到期量4787億元，凈發(fā)行3032億元，其中國(guó)債凈發(fā)行108億元，地方債凈發(fā)行2924億元。下周發(fā)行計(jì)劃顯示，國(guó)債凈發(fā)行1600億元，地方債凈發(fā)行2596億元，二者合計(jì)凈發(fā)行4196億元。本周，新增專項(xiàng)債發(fā)行2054億元，截止本周，專項(xiàng)債累計(jì)凈發(fā)行25943億元，發(fā)行進(jìn)度58.96%。

4、策略觀點(diǎn)：短期來(lái)看，權(quán)益和商品市場(chǎng)大幅走強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯回升的背景下債市偏空運(yùn)行。長(zhǎng)期來(lái)看，宏觀環(huán)境面臨經(jīng)濟(jì)穩(wěn)、資金松、通脹起的預(yù)期，對(duì)債市環(huán)境并不友好，債市重新大幅走強(qiáng)動(dòng)力不足。

宏觀：政策預(yù)期面臨驗(yàn)證，價(jià)格波動(dòng)加大

“反內(nèi)卷”政策預(yù)期升溫提振商品表現(xiàn)，市場(chǎng)等待政治局會(huì)議政策信號(hào)。會(huì)議召開政策預(yù)期證實(shí)或證偽后，考慮到各個(gè)行業(yè)反內(nèi)卷去產(chǎn)能的細(xì)節(jié)逐步出臺(tái)，普漲格局可能將告一段落，商品可能進(jìn)入由于去產(chǎn)能力度的不同所帶來(lái)的分化行情。

政治局會(huì)議前瞻：1．“反內(nèi)卷”政策的部署強(qiáng)化。上一輪供給側(cè)改革期間，中央明確過剩產(chǎn)能規(guī)模，制定退出規(guī)劃表并計(jì)入地方政府考核，關(guān)注中央層面在“反內(nèi)卷”政策的量化指標(biāo)。此外，“反內(nèi)卷”的真正見效仍需要擴(kuò)需求政策的配合，例如加快專項(xiàng)債的和置換債的發(fā)行和使用。

“十五五”規(guī)劃相關(guān)信息。7月18日，全國(guó)政協(xié)召開上半年宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析座談會(huì)，王滬寧表示，“圍繞謀劃“十五五”時(shí)期經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)任務(wù)、因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力、全方位擴(kuò)大內(nèi)需、穩(wěn)步推動(dòng)共同富裕等重點(diǎn)問題持續(xù)深化研究，提出對(duì)策建議，助推相關(guān)決策部署落實(shí)落地。雅江水電明顯提振需求預(yù)期，“十五五”規(guī)劃包含更多行業(yè)，關(guān)注相關(guān)信息。

3．下半年穩(wěn)增長(zhǎng)政策。上半年GDP增長(zhǎng)5.3%，下半年增長(zhǎng)4.7%即可完成全年“保五”目標(biāo)，因此增量刺激政策的必要性降低。但是考慮到房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷、消費(fèi)政策需要接力，政治局會(huì)議可能會(huì)在房地產(chǎn)政策新模式方面進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)配套政策的發(fā)力。服務(wù)消費(fèi)頻次較商品消費(fèi)更高，補(bǔ)貼的透支效應(yīng)相對(duì)較小，消費(fèi)政策的重心未來(lái)或?qū)⑦M(jìn)一步向服務(wù)消費(fèi)領(lǐng)域傾斜。

下周關(guān)注：中國(guó)7月PMI（周四）、美國(guó)二季度GDP（周三）、美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議（周四）、非農(nóng)（周五）       

貴金屬：議息及非農(nóng)臨近 黃金再現(xiàn)謹(jǐn)慎情緒

1、倫敦現(xiàn)貨黃金沖高回落，周度下跌0.4%至3336.22美元/盎司；現(xiàn)貨白銀周度下跌0.03%至38.137美元/盎司；金銀比運(yùn)行至87.5附近。截止7月22日美國(guó)CFTC黃金持倉(cāng)顯示，總持倉(cāng)較上次統(tǒng)計(jì)增倉(cāng)40892張至489423張，非商業(yè)持倉(cāng)凈多數(shù)據(jù)增加39923張至253038張；白銀持倉(cāng)顯示總持倉(cāng)較上次統(tǒng)計(jì)增倉(cāng)2205張至173679張，非商業(yè)持倉(cāng)凈多數(shù)據(jù)增加1172張至60620張。Comex庫(kù)存，截止7月25日黃金庫(kù)存周度增加17.74噸至1174.54噸；白銀庫(kù)存增加95.7噸至15561.73噸。

2、數(shù)據(jù)方面，美國(guó)7月Markit綜合PMI初值為54.6，創(chuàng)2024年12月以來(lái)新高，好于預(yù)期的52.8，前值為52.9，其中服務(wù)業(yè)PMI初值為55.2，好于預(yù)期53和前值52.9；但制造業(yè)PMI初值下降至49.5，創(chuàng)2024年12月以來(lái)新低，也是去年12月以來(lái)的首次萎縮，大幅不及預(yù)期52.7和前值52.9。另外，截至7月19日當(dāng)周，美國(guó)首申失業(yè)金人數(shù)減少4000人，降至21.7萬(wàn)人，低于預(yù)期的22.6萬(wàn)人和前值22.1萬(wàn)人，創(chuàng)4月中旬以來(lái)最低水平，顯示美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)依然具有韌性，也強(qiáng)化了美聯(lián)儲(chǔ)維持利率不變的理由。關(guān)稅方面，8月關(guān)稅大限逼近，歐盟再度反擊，擬對(duì)1000億歐元的美國(guó)商品征收30%關(guān)稅，但隨著特朗普稱美日達(dá)成協(xié)議，日本接受15%稅率，市場(chǎng)對(duì)歐美也能達(dá)成協(xié)議表示樂觀，而美財(cái)長(zhǎng)稱美中第三輪磋商將于下周在瑞典舉行。

3、特朗普解雇鮑威爾鬧劇繼續(xù)成緩和態(tài)勢(shì)，而市場(chǎng)對(duì)即將到來(lái)的歐美和美中貿(mào)易談判也持樂觀情緒，所以市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒有所弱化，未能繼續(xù)支撐金價(jià)走高。另外，金價(jià)再度呈現(xiàn)沖高回落，這也是自4月震蕩以來(lái)第三次反彈失利，顯示多空當(dāng)前的分歧，也表明市場(chǎng)對(duì)當(dāng)前以關(guān)稅、穩(wěn)定幣以及美聯(lián)儲(chǔ)是否降息這些主要因素并未達(dá)成一致共識(shí)，繼續(xù)關(guān)注黃金在震蕩區(qū)間內(nèi)的表現(xiàn)，以及即將到來(lái)的貿(mào)易談判、美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議和非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)。對(duì)于白銀而言，仍受益于黃金滯漲走勢(shì)以及金銀比回歸預(yù)期，低吸持有仍是比較好的策略。

宮女到女皇,權(quán)斗一生終登位,盛唐序幕她開啟

《武則天：從三歲到八十二歲4》作者：王曉磊引子麟德二年（公元665年）春，長(zhǎng)安--。他從睡夢(mèng)中醒來(lái)，揉了揉惺忪的雙眼朝車窗外一瞥，這才發(fā)覺馬車已駛?cè)攵汲?。寬闊平坦的朱雀大街、鱗次櫛比的坊墻，還有遠(yuǎn)處煙霧繚繞的伽藍(lán)寶剎，目光所及之處無(wú)不彰顯著帝都的富麗繁華__。然而他僅是匆匆一瞥，又懶洋洋歪在車中，..
59歲，她獨(dú)攬朝政，實(shí)已執(zhí)掌天下；67歲，她應(yīng)百官之請(qǐng)，登基稱帝；81歲，她執(zhí)掌了十四年空前絕后的女皇時(shí)代！從最下等的商人之女，到萬(wàn)民膜拜的一代女皇——。武則天的一生，伏滿了危機(jī)，也充滿了機(jī)遇--。從一個(gè)被人輕視的小丫頭，到百官信服登基稱帝。從小公主之死，到無(wú)字碑_。她心狠手辣，精于謀略算計(jì)|。卻終究還還有呢？

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”帝乃從命，詔群臣議納皇后禮。三年春，太后遣長(zhǎng)樂少府及宗正為皇帝納采，用束帛雁璧，馬四匹，并求見女。傅姆八人扶女，盛服南面立。年方十歲，太后恐人議其幼也。使自稱為十二歲，其問名告廟諸禮皆然__。然嫣體質(zhì)修嫮，亦已儼如十二三矣。望見者，皆凝睇撟舌，以為神仙中人。還奏，言宣平侯女秉姿懿粹后面會(huì)介紹。

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痛失雙親的白世非傷心欲絕，堅(jiān)持守孝三年，把全部心思投入到亡父留下來(lái)的生意中，對(duì)里外說媒一概謝絕。盡管他明確放話不會(huì)成親，這三年間也還是有無(wú)數(shù)媒婆子踏破白府的門檻，雖然最后都無(wú)功而返。天圣八年，年屆二十的白世非守孝期滿——-。這日承明殿內(nèi)忽然宣下一道懿旨，太后命人召白世非進(jìn)宮見駕————。精鏤的雕花剔到此結(jié)束了？|。

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