晉雅辰

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來(lái)源：徐高經(jīng)濟(jì)觀察

理解債務(wù)問(wèn)題有三個(gè)思維層次。第一層微觀思維層次，認(rèn)識(shí)到一個(gè)微觀經(jīng)濟(jì)主體債務(wù)可持續(xù)的前提條件是，該主體的現(xiàn)金流能夠在任何時(shí)點(diǎn)上覆蓋其債務(wù)的本息支出。第二層宏觀思維層次，認(rèn)識(shí)到對(duì)一個(gè)國(guó)家而言，債務(wù)的真正約束在國(guó)家的生產(chǎn)能力——產(chǎn)能過(guò)剩、內(nèi)需不足的國(guó)家債務(wù)可持續(xù)，而產(chǎn)能不足、內(nèi)需過(guò)剩的國(guó)家債務(wù)不可持續(xù)。美國(guó)作為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的發(fā)行國(guó)，其債務(wù)約束甚至不在美國(guó)的供給能力，而在于“美元霸權(quán)”。這是理解債務(wù)的第三層次思維，即國(guó)際貨幣體系的思維。

瑞·達(dá)利歐是世界最大對(duì)沖基金橋水基金的創(chuàng)始人，世界著名投資家。他對(duì)債務(wù)問(wèn)題的核心觀點(diǎn)是：一個(gè)經(jīng)濟(jì)體，不管是企業(yè)還是國(guó)家，只要過(guò)度積累了債務(wù)，就會(huì)碰到債務(wù)危機(jī)的麻煩。而為了降低爆發(fā)債務(wù)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)，需要通過(guò)“去杠桿”措施來(lái)壓縮債務(wù)規(guī)模。達(dá)利歐在分析宏觀經(jīng)濟(jì)問(wèn)題的方法論上犯了兩個(gè)嚴(yán)重錯(cuò)誤：（1）他錯(cuò)誤地用微觀思維來(lái)分析宏觀問(wèn)題，因而讓其對(duì)國(guó)家債務(wù)的分析始終停留在第一層微觀思維中；（2）他錯(cuò)誤地將宏觀經(jīng)濟(jì)看成了一臺(tái)機(jī)器，因而沒(méi)能看到不同宏觀經(jīng)濟(jì)狀況下，宏觀運(yùn)行邏輯的差異。達(dá)利歐方法論上的錯(cuò)誤衍生出了他對(duì)國(guó)家債務(wù)的諸多錯(cuò)誤認(rèn)知。

在分析宏觀經(jīng)濟(jì)時(shí)，達(dá)利歐所犯的錯(cuò)誤很有代表性，是許多人都不知不覺(jué)會(huì)落入的陷阱。盡管每個(gè)人都生活在宏觀經(jīng)濟(jì)中，但宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的邏輯對(duì)許多人而言其實(shí)是陌生的，甚至怪異的東西。理解宏觀經(jīng)濟(jì)的第一步是認(rèn)識(shí)到自己對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的無(wú)知。而要克服無(wú)知，得靠學(xué)習(xí)。未能認(rèn)識(shí)到自己對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的無(wú)知，未經(jīng)反思地“想當(dāng)然”，是達(dá)利歐錯(cuò)誤的根源。宏觀經(jīng)濟(jì)分析要少談直覺(jué)、多講邏輯，慎談常識(shí)、多講學(xué)識(shí)，如此方能在包括國(guó)家債務(wù)等宏觀問(wèn)題上避開(kāi)陷阱，把握真相，做出正確判斷。

1949年8月出生的瑞·達(dá)利歐（RayDalio）是世界最大對(duì)沖基金橋水基金（Bridgewater）的創(chuàng)始人，世界著名投資家。達(dá)利歐著述頗豐，出版了多本暢銷(xiāo)書(shū)。2018年，達(dá)利歐《原則》一書(shū)的中文版出版【1】，并登上了2018年豆瓣年度商業(yè)經(jīng)管類(lèi)圖書(shū)榜的榜首【2】。達(dá)利歐始終關(guān)心債務(wù)問(wèn)題，對(duì)債務(wù)過(guò)度積累后爆發(fā)債務(wù)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)高度關(guān)注。2019年，達(dá)利歐出版了《債務(wù)危機(jī)：我的應(yīng)對(duì)原則》中文版【3】。2025年，達(dá)利歐最新著作《國(guó)家為什么會(huì)破產(chǎn)：大周期》的中文版出版【4】。

達(dá)利歐認(rèn)為一個(gè)經(jīng)濟(jì)體，不管是企業(yè)還是國(guó)家，只要過(guò)度積累了債務(wù)，就會(huì)碰到債務(wù)危機(jī)的麻煩。而為了降低爆發(fā)債務(wù)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)，需要通過(guò)“去杠桿”措施來(lái)壓縮債務(wù)規(guī)模。在《國(guó)家為什么會(huì)破產(chǎn)》一書(shū)中，達(dá)利歐說(shuō)：“可持續(xù)與不可持續(xù)債務(wù)周期的區(qū)別在于，債務(wù)是否創(chuàng)造了足夠的收入來(lái)支付償債費(fèi)用?！保ǖ?7頁(yè)）。在這本書(shū)中達(dá)利歐還說(shuō)：“債務(wù)本質(zhì)上是一種支付貨幣的承諾。當(dāng)承諾總額超過(guò)可兌付資金時(shí)，債務(wù)危機(jī)就會(huì)爆發(fā)。此時(shí)，中央銀行將被迫在以下選項(xiàng)間做抉擇：（a）大量印鈔導(dǎo)致貨幣貶值，或者（b）停止印鈔引發(fā)大規(guī)模債務(wù)違約危機(jī)。歷史證明央行最終必然選擇前者——印鈔并承擔(dān)貶值后果，但無(wú)論是違約還是貶值，過(guò)度債務(wù)積累終將導(dǎo)致債務(wù)資產(chǎn)（如債券）價(jià)值減損。”（第11頁(yè)）

達(dá)利歐對(duì)國(guó)家債務(wù)的認(rèn)知雖然符合人們的直覺(jué)，有不少的贊同者，但其實(shí)似是而非。達(dá)利歐的問(wèn)題不僅僅在于得出了一些有關(guān)國(guó)家債務(wù)問(wèn)題的偏誤結(jié)論，更在于宏觀經(jīng)濟(jì)分析的方法論誤用——他不恰當(dāng)?shù)赜梦⒂^思維來(lái)思考宏觀經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，因而從錯(cuò)誤的方法論中得到了錯(cuò)誤的結(jié)論。下面我們通過(guò)對(duì)債務(wù)問(wèn)題的分析來(lái)揭示達(dá)利歐的方法論錯(cuò)誤之處。

一、分析債務(wù)問(wèn)題的三個(gè)思維層次

可以在三個(gè)層次上理解債務(wù)問(wèn)題，即微觀思維層次、宏觀思維層次和國(guó)際貨幣體系的思維層次。

先來(lái)講理解債務(wù)的第一個(gè)層次思維，即微觀思維層次。這是人們?cè)谒伎嘉⒂^經(jīng)濟(jì)主體（個(gè)人或企業(yè)）的債務(wù)時(shí)很容易想到的邏輯，很符合人們的直覺(jué)。一個(gè)微觀經(jīng)濟(jì)主體債務(wù)可持續(xù)的前提條件是，該主體的現(xiàn)金流能夠在任何時(shí)點(diǎn)覆蓋其債務(wù)的本息支出。如果覆蓋不了，該經(jīng)濟(jì)主體就會(huì)債務(wù)違約、爆發(fā)債務(wù)危機(jī)。站在這個(gè)層次來(lái)思考問(wèn)題，達(dá)利歐所說(shuō)的“債務(wù)是否創(chuàng)造了足夠的收入來(lái)支付償債費(fèi)用”確實(shí)是債務(wù)是否可持續(xù)的關(guān)鍵判別標(biāo)準(zhǔn)。

再來(lái)講理解債務(wù)的第二個(gè)層次思維，即宏觀思維層次。當(dāng)我們將分析對(duì)象轉(zhuǎn)向宏觀經(jīng)濟(jì)主體（國(guó)家）的債務(wù)問(wèn)題時(shí)，微觀思維不再適用。這是因?yàn)樵诤暧^層面，必須要考慮很多分析微觀經(jīng)濟(jì)主體時(shí)不會(huì)考慮的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行機(jī)制。下面將會(huì)論述，一個(gè)國(guó)家的債務(wù)約束并不在現(xiàn)金流而在于該國(guó)的生產(chǎn)能力——一個(gè)國(guó)家只要其生產(chǎn)能力大于其國(guó)內(nèi)需求（該國(guó)處在內(nèi)需不足的狀態(tài)），其債務(wù)就是可持續(xù)的。

國(guó)家的債務(wù)由居民、企業(yè)和政府三大部門(mén)各自的債務(wù)加總而來(lái)。在這三大部門(mén)中，政府是國(guó)家在債務(wù)危機(jī)前的最后一道防線(xiàn)。如果居民部門(mén)和企業(yè)部門(mén)累積了過(guò)多的債務(wù)而難以?xún)敻叮梢酝ㄟ^(guò)政策來(lái)加以救助，從而阻止債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)。但如果政府難以?xún)敻秱鶆?wù)，則債務(wù)危機(jī)就難以避免。因此，一國(guó)的債務(wù)是否可持續(xù)，關(guān)鍵在于該國(guó)政府的債務(wù)是否可持續(xù)。

微觀經(jīng)濟(jì)主體（個(gè)人和企業(yè)）的現(xiàn)金流很大程度上外生給定，但國(guó)家政府的現(xiàn)金流是內(nèi)生的。個(gè)人和企業(yè)不是想要多少現(xiàn)金流就能有多少現(xiàn)金流。外生給定的現(xiàn)金流是微觀主體債務(wù)的硬約束。但國(guó)家政府不一樣。政府擁有本國(guó)貨幣的貨幣發(fā)行權(quán)，理論上來(lái)說(shuō)，本幣現(xiàn)金流想要多少就可以印多少。換言之，國(guó)家政府的本幣現(xiàn)金流是內(nèi)生的，受政府控制。政府總是可以通過(guò)印鈔票來(lái)償還其本幣債務(wù)，不至于走到債務(wù)違約那一步。

講到這里可能有人就要嘀咕了，如果國(guó)家政府可以通過(guò)印鈔票來(lái)解決債務(wù)問(wèn)題，那世界上就不會(huì)有身陷債務(wù)危機(jī)的國(guó)家了。但在2011年，歐元區(qū)就爆發(fā)了“歐債危機(jī)”，區(qū)內(nèi)希臘、意大利、西班牙等幾個(gè)國(guó)家的國(guó)債違約風(fēng)險(xiǎn)大幅上升，國(guó)債價(jià)格顯著跳水。不過(guò)，“歐債危機(jī)”爆發(fā)的重要原因是，歐元區(qū)的成立剝奪了區(qū)內(nèi)各個(gè)國(guó)家的貨幣發(fā)行權(quán)。正是因?yàn)橄ＥD等國(guó)的印鈔機(jī)被歐央行給收走了，所以他們才沒(méi)有辦法發(fā)行本幣來(lái)償還本國(guó)國(guó)債。但即使那些擁有貨幣發(fā)行權(quán)的主權(quán)國(guó)家政府，也并不一定可以依靠發(fā)行貨幣來(lái)解決本國(guó)的債務(wù)問(wèn)題。1997年爆發(fā)于泰國(guó)、馬來(lái)西亞等亞洲國(guó)家的“亞洲金融危機(jī)”就是一個(gè)例子。

政府是否可以通過(guò)印鈔票來(lái)解決債務(wù)問(wèn)題，關(guān)鍵要看增發(fā)貨幣是否會(huì)導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)失穩(wěn)，從而反過(guò)來(lái)對(duì)貨幣發(fā)行構(gòu)成約束。一個(gè)國(guó)家如果處在內(nèi)需過(guò)剩、產(chǎn)能不足（國(guó)內(nèi)生產(chǎn)能力小于其國(guó)內(nèi)需求）的狀態(tài)，增發(fā)貨幣會(huì)增加國(guó)內(nèi)的名義購(gòu)買(mǎi)力，進(jìn)一步推升國(guó)內(nèi)需求，帶來(lái)更強(qiáng)的需求拉動(dòng)型通脹壓力。國(guó)內(nèi)如果不能接受通脹上行，則必須增加進(jìn)口，從別國(guó)輸入產(chǎn)品來(lái)彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)供給的不足。而這勢(shì)必會(huì)帶來(lái)更大的貿(mào)易赤字以及隨之而來(lái)的更快外債累積。外債必須要用國(guó)際硬通貨（主要是美元）來(lái)計(jì)價(jià)和償付。除了美國(guó)之外，其他國(guó)家沒(méi)有辦法發(fā)行美元。當(dāng)一個(gè)國(guó)家政府外債太多且手中的美元儲(chǔ)備又不夠的時(shí)候，該國(guó)就會(huì)爆發(fā)國(guó)際收支危機(jī)，也即外債危機(jī)。

因此，一個(gè)內(nèi)需過(guò)剩的國(guó)家，增發(fā)貨幣要么會(huì)導(dǎo)致通脹上行，要么會(huì)引發(fā)國(guó)際收支危機(jī)，都會(huì)威脅宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。在這樣的國(guó)家中，政府沒(méi)法用增發(fā)本幣的方式來(lái)償還本幣債務(wù)。此時(shí)，國(guó)內(nèi)債務(wù)規(guī)模越大，爆發(fā)債務(wù)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)就越大。

但如果一個(gè)國(guó)家身處內(nèi)需不足、產(chǎn)能過(guò)剩的狀態(tài)，就完全可以避免債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)。第一，一個(gè)內(nèi)需不足的國(guó)家會(huì)長(zhǎng)年有貿(mào)易順差，并積累對(duì)外國(guó)的債權(quán)，因而不會(huì)有外債的問(wèn)題。第二，內(nèi)需不足時(shí)，增發(fā)貨幣并不會(huì)帶來(lái)過(guò)高的通脹數(shù)字（反而有助于緩解通縮壓力），不會(huì)引起宏觀經(jīng)濟(jì)失穩(wěn)，政府因而可以通過(guò)發(fā)行本幣來(lái)償還國(guó)內(nèi)的本幣債務(wù)。這是前些年一度流行的“現(xiàn)代貨幣理論”（MMT）所描述的狀態(tài)【5】。所以，在內(nèi)需不足的經(jīng)濟(jì)體中，內(nèi)債規(guī)模與債務(wù)危機(jī)之間沒(méi)有必然的聯(lián)系。只要國(guó)內(nèi)政府妥善應(yīng)對(duì)，內(nèi)債規(guī)模就算高一些，也不會(huì)爆發(fā)債務(wù)危機(jī)。有些人會(huì)不嚴(yán)格地說(shuō)“內(nèi)債不是債”，講的其實(shí)就是這個(gè)道理。

所以，國(guó)家的債務(wù)約束在其生產(chǎn)能力——這是理解債務(wù)的第二層思維，即宏觀思維的核心結(jié)論。生產(chǎn)能力過(guò)剩（內(nèi)需不足）的國(guó)家，既不存在外債問(wèn)題，也有能力解決本幣債務(wù)的償付壓力，自然不會(huì)爆發(fā)債務(wù)危機(jī)。但反過(guò)來(lái)，一個(gè)生產(chǎn)能力不足（內(nèi)需過(guò)剩）的國(guó)家，如果債務(wù)規(guī)模過(guò)高，就難以避免債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)。

前文雖然論述了內(nèi)需不足的經(jīng)濟(jì)體可以通過(guò)增發(fā)本幣來(lái)償還本幣債務(wù)的邏輯，還是有必要再多說(shuō)幾句，以便從直覺(jué)上讓那些將信將疑者相信，內(nèi)需不足的情況下，國(guó)內(nèi)債務(wù)不管規(guī)模有多大，都完全可以持續(xù)。首先必須要明白，債務(wù)是將儲(chǔ)蓄導(dǎo)向投資的一條通道，債務(wù)是儲(chǔ)蓄的需求，而儲(chǔ)蓄是債務(wù)的供給。要判斷債務(wù)是不是太多了，不能光看債務(wù)自身的規(guī)模是多少，而必須要把儲(chǔ)蓄和債務(wù)對(duì)比著看：如果國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄規(guī)模小于國(guó)內(nèi)債務(wù)規(guī)模，債務(wù)再少也過(guò)量了；但如果國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄規(guī)模高于國(guó)內(nèi)債務(wù)規(guī)模，債務(wù)再多也不足。

在2025年1月16日發(fā)表的《中國(guó)經(jīng)濟(jì)的邏輯與出路》一文中，筆者闡述過(guò)：“有效需求不足歸根結(jié)底是個(gè)收入分配問(wèn)題，產(chǎn)生于收入分配結(jié)構(gòu)所導(dǎo)致的購(gòu)買(mǎi)力和支出欲望的錯(cuò)配——有購(gòu)買(mǎi)力的經(jīng)濟(jì)主體缺乏支出欲望，有支出欲望的經(jīng)濟(jì)主體缺乏購(gòu)買(mǎi)力。”【6】經(jīng)濟(jì)處于內(nèi)需不足狀態(tài)這個(gè)事實(shí)說(shuō)明，即使考慮到經(jīng)濟(jì)中已有的債務(wù)帶來(lái)的對(duì)儲(chǔ)蓄的需求，儲(chǔ)蓄仍然過(guò)多，因而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)中的總購(gòu)買(mǎi)力沒(méi)能充分轉(zhuǎn)化成為需求。此時(shí)，國(guó)內(nèi)增發(fā)貨幣無(wú)非是將過(guò)剩的儲(chǔ)蓄運(yùn)用起來(lái)，反而有利于宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。這是內(nèi)需不足的國(guó)家可以避免債務(wù)危機(jī)爆發(fā)的關(guān)鍵原因。

最后再來(lái)講理解債務(wù)的第三個(gè)層次思維，即國(guó)際貨幣體系的思維層次。上述的宏觀思維層次可以幫助我們理解世界各國(guó)的債務(wù)問(wèn)題，但美國(guó)除外。美國(guó)是美元這種當(dāng)前最主要國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的發(fā)行國(guó)，因而可以用本幣來(lái)借外債。美國(guó)的債務(wù)約束甚至不在美國(guó)的供給能力，而在于“美元霸權(quán)”。

前面分析過(guò)，一國(guó)如果內(nèi)需過(guò)剩，同時(shí)又不希望出現(xiàn)通脹，就必須通過(guò)貿(mào)易逆差從別國(guó)進(jìn)口商品來(lái)彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)供給的不足。而貿(mào)易逆差會(huì)讓外債累積，最終導(dǎo)致國(guó)際收支危機(jī)。國(guó)際收支危機(jī)的存在，使得外債成為一個(gè)國(guó)家的緊約束。但這一約束對(duì)美國(guó)來(lái)說(shuō)并不存在。美國(guó)用其本幣美元借外債，因而可以用增發(fā)美元的形式來(lái)償還其外債。因此，盡管美國(guó)的國(guó)債規(guī)模已經(jīng)上升至較高水平，且長(zhǎng)期有大規(guī)模貿(mào)易逆差，它爆發(fā)債務(wù)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)仍然極低。只要美元仍然被世界各國(guó)接受為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，世界各國(guó)仍然愿意持有美元，美國(guó)的債務(wù)就可持續(xù)。

相應(yīng)地，只有威脅到“美元霸權(quán)”的事情才會(huì)給美國(guó)帶來(lái)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。正如筆者在2025年5月8日的《深度理解美國(guó)關(guān)稅戰(zhàn)的邏輯和影響》一文中所分析的那樣，美國(guó)的產(chǎn)業(yè)空心化，以及美國(guó)今年推出的“對(duì)等關(guān)稅”政策，是給“美元霸權(quán)”帶來(lái)威脅，進(jìn)而給美國(guó)帶來(lái)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的長(zhǎng)期和短期因素?！?】

二、達(dá)利歐錯(cuò)在哪里？

有了分析債務(wù)問(wèn)題的三個(gè)層次思維的準(zhǔn)備，現(xiàn)在可以回過(guò)頭來(lái)看看達(dá)利歐錯(cuò)在了哪里。達(dá)利歐在分析宏觀經(jīng)濟(jì)問(wèn)題的方法論上犯了兩個(gè)嚴(yán)重錯(cuò)誤：（1）他錯(cuò)誤地用微觀思維來(lái)分析宏觀問(wèn)題，因而讓其國(guó)家債務(wù)分析始終停留在第一層微觀思維中；（2）他錯(cuò)誤地將宏觀經(jīng)濟(jì)想象成一臺(tái)機(jī)器，因而沒(méi)能看到不同宏觀經(jīng)濟(jì)狀況下，宏觀運(yùn)行邏輯的差異。達(dá)利歐方法論上的錯(cuò)誤衍生出了他對(duì)國(guó)家債務(wù)的諸多錯(cuò)誤認(rèn)知。

達(dá)利歐分析國(guó)家債務(wù)的核心邏輯是，國(guó)家積累的債務(wù)太多了就要爆發(fā)債務(wù)危機(jī)。而他對(duì)債務(wù)是否太多的判斷標(biāo)準(zhǔn)是，債務(wù)所創(chuàng)造的收益是否能夠覆蓋債務(wù)的成本。這是債務(wù)分析的微觀思維，對(duì)個(gè)人和企業(yè)的這樣微觀經(jīng)濟(jì)主體適用。這種邏輯固然符合人們的直覺(jué)，卻不能盲目套用到國(guó)家債務(wù)的分析之上。宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行有時(shí)是反直覺(jué)、反常識(shí)的——宏觀經(jīng)濟(jì)處在需求不足、產(chǎn)能過(guò)剩時(shí)尤其如此。正如前文所分析的，對(duì)美國(guó)之外的其他國(guó)家，供給能力方才是一個(gè)國(guó)家債務(wù)的真正約束，而美國(guó)的債務(wù)約束則在于“美元霸權(quán)”?！秶?guó)家為什么會(huì)破產(chǎn)》這本書(shū)洋洋灑灑36萬(wàn)字的篇幅，卻沒(méi)有點(diǎn)出這兩個(gè)國(guó)家債務(wù)的真正約束，反映了達(dá)利歐因方法論錯(cuò)誤而受局限的視野。

當(dāng)然，達(dá)利歐作為宏觀對(duì)沖基金的創(chuàng)始人，其書(shū)中還是包含著對(duì)諸多宏觀現(xiàn)象的分析。比如，在《國(guó)家為什么會(huì)破產(chǎn)》這本書(shū)中，他就講到了中央銀行可對(duì)債務(wù)進(jìn)行的干預(yù)，并還探討了銀行、信貸、利率乃至地緣政治對(duì)債務(wù)周期的影響。但達(dá)利歐對(duì)這些宏觀問(wèn)題的分析都是在微觀思維框架中進(jìn)行的，是披著宏觀分析外衣的微觀分析。

達(dá)利歐第二個(gè)方法論上的錯(cuò)誤，是將宏觀經(jīng)濟(jì)理解成一臺(tái)機(jī)器。這個(gè)錯(cuò)誤其實(shí)和他的第一個(gè)錯(cuò)誤在一定程度上是同源的——正因?yàn)檫_(dá)利歐不認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)和微觀機(jī)器有什么本質(zhì)差別，所以他才會(huì)用微觀思維來(lái)分析宏觀問(wèn)題。早在2008年，達(dá)利歐曾撰寫(xiě)過(guò)一篇在互聯(lián)網(wǎng)上流傳甚廣的報(bào)告，題為《經(jīng)濟(jì)機(jī)器是怎樣工作的》（HowtheEconomicMachineWorks）【8】。這篇報(bào)告的第一句話(huà)就是“宏觀經(jīng)濟(jì)就像一臺(tái)機(jī)器”（Theeconomyislikeamachine）。2025年的《國(guó)家為什么會(huì)破產(chǎn)》這本書(shū)的第1章第1節(jié)，也以《機(jī)器的運(yùn)作原理》為題。

將宏觀經(jīng)濟(jì)看成機(jī)器的機(jī)械論研究方法，是早已被證偽，并且已經(jīng)為經(jīng)濟(jì)學(xué)家們拋棄了半個(gè)多世紀(jì)的方法論。宏觀經(jīng)濟(jì)不是一臺(tái)機(jī)器！如果你一定要將其看作一臺(tái)機(jī)器，宏觀經(jīng)濟(jì)也會(huì)是一臺(tái)非常奇怪的機(jī)器——這臺(tái)機(jī)器的內(nèi)部結(jié)構(gòu)和運(yùn)行參數(shù)會(huì)因?yàn)椴僮鬟@臺(tái)機(jī)器之方式的改變而改變。想象一輛奇怪的汽車(chē)，在駕駛員不怎么踩油門(mén)的時(shí)候，偶爾踩油門(mén)時(shí)車(chē)會(huì)加速。但當(dāng)駕駛員總踩油門(mén)加速之后，再踩油門(mén)汽車(chē)就不加速了，甚至還會(huì)在踩油門(mén)的時(shí)候減速（油門(mén)居然變成了剎車(chē)）。這輛奇怪的汽車(chē)就是宏觀經(jīng)濟(jì)。這不是靠對(duì)汽車(chē)的常理能完全理解的。

宏觀經(jīng)濟(jì)之所以是一臺(tái)奇怪的機(jī)器，是因?yàn)檫@臺(tái)“機(jī)器”由活生生的，對(duì)未來(lái)有預(yù)期，會(huì)因預(yù)期改變而改變其行為的人所組成的。預(yù)期一旦改變，人的行為就相應(yīng)改變，因而導(dǎo)致“機(jī)器”的結(jié)構(gòu)隨之變化。這方面的一個(gè)著名例子是“菲利普斯曲線(xiàn)”的消失。1958年，新西蘭經(jīng)濟(jì)學(xué)家菲利普斯首次在英國(guó)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中發(fā)現(xiàn)了通貨膨脹率和失業(yè)率之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系。這一關(guān)系因而被命名為“菲利普斯曲線(xiàn)”。后來(lái)，經(jīng)濟(jì)學(xué)家又在其他西方發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中發(fā)現(xiàn)了這一關(guān)系，因而逐漸將這一關(guān)系當(dāng)成一條宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的“鐵律”而接受了下來(lái)。但進(jìn)入20世紀(jì)70年代之后，當(dāng)西方國(guó)家政府越來(lái)越多地利用菲利普斯曲線(xiàn)來(lái)調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)，試圖通過(guò)推高通脹來(lái)壓低失業(yè)率的時(shí)候，菲利普斯曲線(xiàn)就消失了，西方國(guó)家隨之落入了高通脹率和高失業(yè)率并存的“滯脹”（stagflation）狀態(tài)。

后來(lái)經(jīng)濟(jì)學(xué)家們通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，在20世紀(jì)50至60年代，菲利普斯曲線(xiàn)之所以存在，是因?yàn)楫?dāng)時(shí)的民眾保有低通脹的預(yù)期。在這段時(shí)間里，通脹上行會(huì)被民眾視為經(jīng)濟(jì)向好的信號(hào)，因而會(huì)促使企業(yè)更多雇傭勞動(dòng)力，從而壓低失業(yè)率。但當(dāng)政府開(kāi)始積極運(yùn)用菲利普斯曲線(xiàn)而推高通脹的時(shí)候，民眾的預(yù)期就發(fā)生了變化。這時(shí)，高通脹不再被民眾視為經(jīng)濟(jì)向好的信號(hào)，而更多被看成政府推高通脹“愚弄”民眾的結(jié)果。因此，通脹上行就不再促使企業(yè)增加雇傭，因而也就無(wú)法壓低失業(yè)率了。菲利普斯曲線(xiàn)的消失催生了20世紀(jì)70年代宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)界的“理性預(yù)期革命”，讓經(jīng)濟(jì)學(xué)家們徹底摒棄了對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的機(jī)械論看法。

菲利普斯曲線(xiàn)消失這件事不僅對(duì)經(jīng)濟(jì)學(xué)家們有意義，也給所有試圖理解宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的人帶來(lái)了啟示，這啟示是：千萬(wàn)不要把宏觀經(jīng)濟(jì)想象成一臺(tái)機(jī)器——宏觀經(jīng)濟(jì)中的各種因果聯(lián)系、反應(yīng)行為，都可能因?yàn)楹暧^經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化而變化。達(dá)利歐就在這里犯了錯(cuò)，他將宏觀經(jīng)濟(jì)錯(cuò)看成一臺(tái)機(jī)器，因此誤認(rèn)為特定的行為就一定會(huì)產(chǎn)生特定的后果。他認(rèn)為，中央銀行印鈔票來(lái)遏制債務(wù)危機(jī)爆發(fā)時(shí)，必然會(huì)導(dǎo)致本幣貶值（《國(guó)家為什么會(huì)破產(chǎn)》第11頁(yè)）。但正如前文所述，真實(shí)情況未必如此。中央銀行印鈔既可能會(huì)讓本幣貶值，也可能讓本幣升值。究竟會(huì)有哪種后果，要看宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行狀況而定，尤其要看經(jīng)濟(jì)是否處在需求不足的狀況中。達(dá)利歐在央行印鈔和貨幣貶值之間錯(cuò)誤地加上了一條他所認(rèn)為的機(jī)械因果聯(lián)系，自然就不認(rèn)為央行能通過(guò)印鈔來(lái)解決債務(wù)危機(jī)，因而也就深信國(guó)家的債務(wù)多了就會(huì)爆發(fā)債務(wù)危機(jī)。

達(dá)利歐這種對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的機(jī)械性理解所帶來(lái)的錯(cuò)誤還體現(xiàn)在很多其他地方。比如，在《國(guó)家為什么會(huì)破產(chǎn)》一書(shū)的第18章，達(dá)利歐提出了他的“3%解決方案”——他認(rèn)為應(yīng)該將美國(guó)的財(cái)政赤字占GDP比重削減至3%。在其看似復(fù)雜的測(cè)算背后，隱含著達(dá)利歐的一個(gè)關(guān)鍵假設(shè)，即一國(guó)的財(cái)政赤字應(yīng)該有一個(gè)最合理的水平（達(dá)利歐認(rèn)為是3%）。事實(shí)上，很多人都有類(lèi)似的想法，想問(wèn)問(wèn)：一國(guó)合理的財(cái)政赤字規(guī)模應(yīng)該是多少？一國(guó)合理的債務(wù)水平應(yīng)該是多少？但提出這樣的問(wèn)題實(shí)際上是問(wèn)錯(cuò)了問(wèn)題——問(wèn)出這樣的問(wèn)題，就已經(jīng)把思路導(dǎo)向了錯(cuò)誤的路徑。

事實(shí)上，一國(guó)的財(cái)政赤字和債務(wù)規(guī)模應(yīng)該多少才合適，取決于該國(guó)所處的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況。不同的狀況下，合理的財(cái)政赤字和債務(wù)規(guī)模是不一樣的。試圖去尋找不隨時(shí)間變化，甚至是放之四海而皆準(zhǔn)的赤字和債務(wù)規(guī)模標(biāo)準(zhǔn)，不僅徒勞無(wú)功，而且危害極大。問(wèn)出了這樣的問(wèn)題，也就假設(shè)了問(wèn)題答案的存在，因而就會(huì)讓人忽視真正重要的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀態(tài)，忽視了具體問(wèn)題具體分析的必要。

我國(guó)有句俗話(huà)叫“基礎(chǔ)不牢、地動(dòng)山搖”。在分析問(wèn)題時(shí)，方法論是基礎(chǔ)。方法論錯(cuò)了，建立在方法論上的各種結(jié)論也就談不上正確。達(dá)利歐在《國(guó)家為什么會(huì)破產(chǎn)》這本書(shū)中之所以會(huì)得出不少似是而非的結(jié)論，根子在其宏觀分析方法論上的錯(cuò)誤。這些錯(cuò)誤結(jié)論被包裹在看似扎實(shí)的邏輯和數(shù)據(jù)中，固然不像“債務(wù)就是鴉片”的奇談怪論那樣“一眼假”，卻更有迷惑性和危險(xiǎn)性?！?】

簡(jiǎn)單舉兩個(gè)錯(cuò)誤結(jié)論的例子。第一個(gè)是達(dá)利歐對(duì)美國(guó)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的誤判。在《國(guó)家為什么會(huì)破產(chǎn)》的第289頁(yè)，達(dá)利歐說(shuō)：“目前，我判斷美國(guó)政府的長(zhǎng)期債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)非常高，因?yàn)楫?dāng)前及預(yù)期的政府債務(wù)、償債成本、新債發(fā)行以及債務(wù)展期規(guī)模均達(dá)到歷史最高水平，且未來(lái)面臨巨大的債務(wù)展期風(fēng)險(xiǎn)。事實(shí)上，我認(rèn)為美國(guó)政府的債務(wù)狀況正接近不可逆轉(zhuǎn)的臨界點(diǎn)……會(huì)引發(fā)一個(gè)自我強(qiáng)化的債務(wù)‘死亡螺旋’”。如果用微觀思維來(lái)看美國(guó)的債務(wù)規(guī)模，確實(shí)容易得到這樣的結(jié)果。但如果理解了“美元霸權(quán)”對(duì)美國(guó)國(guó)債的支撐作用，就不會(huì)僅從國(guó)債規(guī)模來(lái)做出如此悲觀的判斷。在美國(guó)政府不出“昏招”來(lái)自我削弱世界各國(guó)對(duì)美元之信心的情況下，美國(guó)國(guó)債并未接近引發(fā)“死亡螺旋”的臨界點(diǎn)。

第二個(gè)是達(dá)利歐對(duì)我國(guó)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的誤判。在《國(guó)家為什么會(huì)破產(chǎn)》的第248頁(yè)，達(dá)利歐說(shuō)：“在理想情況下，中國(guó)的政策制定者既要有能力又要有勇氣迅速實(shí)現(xiàn)‘和諧的去杠桿化’”。達(dá)利歐顯然認(rèn)為我國(guó)的債務(wù)規(guī)模已經(jīng)太高，必須要用“去杠桿”政策來(lái)降低債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。但他在做出這個(gè)判斷的時(shí)候，并沒(méi)有注意到在我國(guó)當(dāng)前需求不足、儲(chǔ)蓄過(guò)剩的環(huán)境中，債務(wù)累積的合理性和必要性。事實(shí)上，恰恰是過(guò)去數(shù)年我國(guó)國(guó)內(nèi)過(guò)于嚴(yán)厲的去杠桿舉措，抑制了債務(wù)的合理增長(zhǎng)，阻礙了國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄通過(guò)債務(wù)通道向投資的轉(zhuǎn)化，因而加重了我國(guó)需求不足的壓力，給經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和物價(jià)都帶來(lái)了沉重下行壓力。近些年來(lái)，我國(guó)之所以在國(guó)內(nèi)債務(wù)接續(xù)方面出現(xiàn)了一些問(wèn)題，并非是我國(guó)債務(wù)太多要爆發(fā)債務(wù)危機(jī)所致，而是過(guò)于嚴(yán)厲的去杠桿措施人為制造了債務(wù)接續(xù)的流動(dòng)性問(wèn)題。在去杠桿已經(jīng)給宏觀經(jīng)濟(jì)帶來(lái)沉重沖擊的時(shí)候，我國(guó)需要的不是更多的去杠桿，而是對(duì)去杠桿思想的糾偏?！?0】

三、理解宏觀經(jīng)濟(jì)的第一步是認(rèn)識(shí)到自己對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的無(wú)知

在分析宏觀經(jīng)濟(jì)時(shí)，達(dá)利歐所犯的錯(cuò)誤很有代表性，是許多人都不知不覺(jué)會(huì)落入的陷阱。這一點(diǎn)從達(dá)利歐在國(guó)內(nèi)外為數(shù)不少的擁躉就能看出來(lái)。達(dá)利歐的宏觀經(jīng)濟(jì)分析因符合人們的直覺(jué)和常識(shí)而受追捧，但也正因其符合直覺(jué)和常識(shí)而錯(cuò)誤。

看上去，宏觀經(jīng)濟(jì)研究是件門(mén)檻很低的事情。每個(gè)人都生活在宏觀經(jīng)濟(jì)中，都從自身的角度對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)有一定的理解。這就給了人們一種錯(cuò)覺(jué)，好像宏觀經(jīng)濟(jì)是他們很熟悉的東西，因而可以通過(guò)自己的直覺(jué)來(lái)加以理解。但人們?cè)谄淙粘Ｉ钪械玫降慕?jīng)驗(yàn)，其實(shí)只是來(lái)自其所生活的微觀環(huán)境中的微觀經(jīng)驗(yàn)，并不能體現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行邏輯。畢竟，人們?cè)谄淙粘Ｉ钪信龅降氖莻€(gè)人經(jīng)濟(jì)問(wèn)題如何處理、企業(yè)如何經(jīng)營(yíng)這樣的微觀問(wèn)題，而很少會(huì)接觸宏觀政策該如何設(shè)計(jì)這樣的宏觀問(wèn)題。個(gè)人確實(shí)會(huì)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化有感知，但這種感知只不過(guò)是宏觀經(jīng)濟(jì)經(jīng)由個(gè)人所處的微觀環(huán)境而折射出來(lái)的影像，并非宏觀經(jīng)濟(jì)的真相和全貌。

諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主克魯格曼在2014年曾寫(xiě)過(guò)一篇題為《成功的商人不懂宏觀經(jīng)濟(jì)》的精辟短文，可以幫助我們理解人們?nèi)粘８惺芘c宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行邏輯之間的巨大差距【11】。在這篇文章中，克魯格曼說(shuō)：“國(guó)家并不是公司。國(guó)民經(jīng)濟(jì)政策，即使是在一個(gè)小國(guó)，也需要考慮在商業(yè)生活中常常無(wú)關(guān)緊要的某些類(lèi)型的反饋。例如，即使是最大的公司，也只會(huì)把一小部分的產(chǎn)品賣(mài)給自己的員工；然而即使是極小的國(guó)家，大多數(shù)商品和服務(wù)也主要是賣(mài)給國(guó)內(nèi)的?！?/p>

想象有這么一家公司，正因市場(chǎng)景氣整體回落，市場(chǎng)對(duì)其產(chǎn)品需求的下降而苦惱。這種情況下，任何有基本經(jīng)濟(jì)常識(shí)的人都知道，此時(shí)這家公司應(yīng)當(dāng)削減開(kāi)支、降本增效，通過(guò)成本的削減來(lái)維護(hù)其利潤(rùn)，以便讓自己度過(guò)行業(yè)需求回落的“寒冬”。這種時(shí)候，不會(huì)有人認(rèn)為這家公司給自己的員工加工資是一條可行的對(duì)策。因?yàn)檫@家公司的員工就算也買(mǎi)自家公司的產(chǎn)品，終究也只是產(chǎn)品客群的非常小一部分。公司員工收入的增加，并不能改變市場(chǎng)對(duì)公司產(chǎn)品需求下降的局面，而只會(huì)增加公司的成本，增大公司破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。這背后的邏輯，正是克魯格曼講的“即使是最大的公司，也只會(huì)把一小部分的產(chǎn)品賣(mài)給自己的員工”這句話(huà)的意思。

但如果一個(gè)國(guó)家陷入了需求不足的狀況，正確的應(yīng)對(duì)舉措不是削減開(kāi)支、降本增效，而是擴(kuò)張開(kāi)支。正如克魯格曼所說(shuō)的“即使是極小的國(guó)家，大多數(shù)商品和服務(wù)也主要是賣(mài)給國(guó)內(nèi)的”，在國(guó)家內(nèi)部存在著支出與收入間的反饋效應(yīng)。此時(shí)國(guó)家政府給居民部門(mén)發(fā)錢(qián)，會(huì)讓居民的收入和支出上升，反過(guò)來(lái)帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)需求回暖、經(jīng)濟(jì)增速提升以及財(cái)政收入增加。由于在國(guó)家的支出與收入之間存在這種“回旋鏢效應(yīng)”，政府這里甚至可能出現(xiàn)“錢(qián)越花越有”的反直覺(jué)情況。

從以上這個(gè)簡(jiǎn)單的對(duì)比能看出，宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和人們從其日常生活中所得的經(jīng)驗(yàn)有很大不同。盡管每個(gè)人都生活在宏觀經(jīng)濟(jì)中，但宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的邏輯對(duì)許多人而言是陌生的，甚至怪異的東西。相應(yīng)地，宏觀分析要少談直覺(jué)，多講邏輯。邏輯可以幫助我們把握那些不熟悉的對(duì)象，而直覺(jué)則容易大而化之地讓人誤入歧途。宏觀分析也要慎談常識(shí)。所謂常識(shí)，是指被人們普遍接受、廣泛承認(rèn)的認(rèn)知。但問(wèn)題是，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)這個(gè)對(duì)大眾而言看似熟悉、其實(shí)陌生的東西，人們很難對(duì)其形成正確的常識(shí)。人們就宏觀經(jīng)濟(jì)所形成的常識(shí)，其實(shí)只是微觀常識(shí)，未必能反映宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的邏輯。

理解宏觀經(jīng)濟(jì)的第一步是認(rèn)識(shí)到自己對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的無(wú)知。無(wú)知不可怕，但不知道自己無(wú)知就會(huì)犯錯(cuò)誤。達(dá)利歐及很多其他人，正是沒(méi)有認(rèn)識(shí)到自己對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的無(wú)知，而不自覺(jué)地將自己熟悉的對(duì)微觀經(jīng)濟(jì)主體的分析思維照搬到對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的分析上，才會(huì)犯下認(rèn)識(shí)錯(cuò)誤。認(rèn)識(shí)到了自己的無(wú)知，就會(huì)在進(jìn)行分析的時(shí)候時(shí)時(shí)提醒自己不要“想當(dāng)然”，才不至于踏入歧途而不自知。

要克服無(wú)知，得靠學(xué)習(xí)。達(dá)利歐如果知道“菲利普斯曲線(xiàn)”消失的原因，估計(jì)就不會(huì)再持有“宏觀經(jīng)濟(jì)就像一臺(tái)機(jī)器”這樣的錯(cuò)誤看法了。但學(xué)習(xí)也并非照搬某一家某一派的觀點(diǎn)和理論，而是要理論和實(shí)踐相結(jié)合，形成符合現(xiàn)實(shí)的理論框架。當(dāng)前西方主流宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)為“新-新古典綜合”范式所主導(dǎo)。這是一種本質(zhì)上將宏觀經(jīng)濟(jì)理解為微觀經(jīng)濟(jì)的理論范式。在其理論模型中，充斥著“代表性消費(fèi)者”、“代表性企業(yè)”這樣的工具，而真正能反映宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行特點(diǎn)的反饋效應(yīng)（回旋鏢機(jī)制）卻難覓蹤影。這樣的理論范式適用于供給不足的西方經(jīng)濟(jì)體，卻不適用于需求不足的我國(guó)。要真正從理論上理解中國(guó)經(jīng)濟(jì)，需要跳出當(dāng)前西方主流宏觀經(jīng)濟(jì)范式的束縛，從經(jīng)濟(jì)學(xué)的不同流派中汲取養(yǎng)分，從供給和需求的辯證關(guān)系去發(fā)現(xiàn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的緊約束和核心邏輯所在【12】。

未能認(rèn)識(shí)到自己對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的無(wú)知，未經(jīng)反思地“想當(dāng)然”，是很多人分析宏觀經(jīng)濟(jì)時(shí)會(huì)犯的錯(cuò)誤。像達(dá)利歐這樣享有國(guó)際聲譽(yù)，擁有幾十年宏觀經(jīng)濟(jì)研究經(jīng)驗(yàn)的人尚會(huì)如此，其他人更應(yīng)該警惕。宏觀經(jīng)濟(jì)分析要少談直覺(jué)、多講邏輯，慎談常識(shí)、多講學(xué)識(shí)，如此方能在包括國(guó)家債務(wù)等宏觀問(wèn)題上避開(kāi)陷阱，把握真相，做出正確判斷。（完）

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