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界面新聞記者|張藝

“功能飲料第一股”東鵬飲料（605499.SH）上半年大賺23.75億元，創(chuàng)下新高。

但業(yè)績披露后，在上證指數(shù)三連陽的背景下，東鵬飲料股價卻逆勢疲弱，跑輸大盤。原因何在？

界面新聞記者發(fā)現(xiàn)，亮眼的財務(wù)數(shù)據(jù)背后暗藏隱憂——業(yè)績增速在放緩，經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流下滑，業(yè)績“蓄水池”二季度的合同負債為負。

市場擔(dān)憂東鵬飲料高增長能否持續(xù)，會否從成長股轉(zhuǎn)變?yōu)榘遵R股。

“功能飲料的天花板還很高，全國化是目前公司重要的戰(zhàn)略?！睎|鵬飲料人士向界面新聞記者指出公司業(yè)績未來的兩個增長點：多元化已現(xiàn)成效，還將繼續(xù)推進；全國市場還有較大的增長前景。

近期外賣大戰(zhàn)之下，線下奶茶等飲品消費量急升，這種趨勢會否擠占瓶裝飲料市場份額，進而誤傷東鵬飲料呢？對此，東鵬飲料對界面新聞記者獨家回應(yīng)，對公司經(jīng)營影響有限。

第二曲線業(yè)務(wù)增速超200%

東鵬飲料中報顯示，上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入107.37億元，同比增長36.37%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤23.75億元，同比增長37.22%。雙雙創(chuàng)下歷史新高。

東鵬飲料上市四年，業(yè)績連續(xù)高速增長，2023年公司營收突破百億大關(guān)，2025年僅半年時間便達到了這個目標(biāo)，且歸母凈利潤還比2023年全年多了3億元。

業(yè)績增長的原因有三。

首先，東鵬飲料銷售毛利率創(chuàng)上市以來新高。

上半年，東鵬飲料銷售毛利率45.15%，也是這一指標(biāo)上市后首次站上45%。

東鵬飲料上市以來銷售毛利率表現(xiàn)制圖：界面新聞記者

毛利率上升與主要原材料價格下降有關(guān)。財報顯示，2025年上半年，飲料行業(yè)上游核心原材料PET與白砂糖的成本波動呈現(xiàn)階段性特征，為行業(yè)帶來短期成本改善的積極影響。

不過，界面新聞記者推測，下半年東鵬飲料的銷售毛利率或難保持高位。

界面新聞查詢鄭交所白砂糖期貨活躍合約價格變化發(fā)現(xiàn)，今年鄭糖價格多低于6，000元/噸運行，最新價格5，867元/噸。而去年上半年鄭糖價格一直位于6，000元/噸之上，最高還突破過6，600元/噸。

去年下半年鄭糖報價大幅走跌，如果今年下半年糖價出現(xiàn)反彈，那么下半年的成本優(yōu)勢將消失。

來源：WIND制圖：界面新聞記者

其次，“東鵬補水啦”大賣，公司第二曲線業(yè)績增長迅猛。

東鵬飲料是以功能飲料起家，公司也被市場詬病業(yè)績長期依賴單一大單品東鵬特飲。今年上半年，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有了顯著的變化。

以東鵬特飲為主的能量飲料上半年貢獻了營收83.61億元，同比增長21.91%，營收占比下降了近一成。

以“東鵬補水啦”為主的電解質(zhì)飲料成為公司第二個大單品，上半年營收14.93億元，同比增幅高達213.71%，營收占比由約6.05%上升至13.91%。

此外，包括茶類、咖啡類、果蔬汁等在內(nèi)的其他飲料也有所增長，營收為8.77億元，增速為66.24%。

“2023年推出‘補水啦’，第一年銷售約5億，第二年約15億，今年上半年就實現(xiàn)了約15億元，均可以保持200%以上的增長。我們沒有把這個產(chǎn)品當(dāng)成功能產(chǎn)品，而是當(dāng)成水替產(chǎn)品來打造，這樣覆蓋的場景會更多?！睎|鵬飲料人士告訴界面新聞記者，如此定位疊加公司“一元樂享”的政策，再加上網(wǎng)點覆蓋，東鵬特飲的打法就復(fù)制到“東鵬補水啦”上了。

東鵬飲料各產(chǎn)品營收占比變化制圖：界面新聞記者

再次，全國化戰(zhàn)略有進展，華北地區(qū)銷售增速快。

上半年，在大本營廣東區(qū)域，東鵬飲料營收25.46億元，同比增長20.61%。這一地區(qū)的營收占比由去年同期的26.85%降至23.72%。

其他地區(qū)包括線上銷售，增幅均高于廣東區(qū)域。尤其是華北區(qū)域，上半年貢獻了17.08億元，同比增速73.03%，是增幅最高的區(qū)域。

東鵬飲料各區(qū)域營收情況制圖：界面新聞記者

三大財務(wù)異象預(yù)警

東鵬飲料強勁的增長的同時出現(xiàn)一些異常數(shù)據(jù)，這或是業(yè)績披露后股價跑輸大盤的一大主因。

首先，業(yè)績增速有所放緩，由此引發(fā)了市場的憂慮——成長股是否在向白馬股轉(zhuǎn)變。

從單季數(shù)據(jù)來看，東鵬飲料第二季度歸母凈利潤為13.95億元，同比增長30.75%。縱觀A股，這個增速已十分樂觀，但對東鵬飲料來說卻是公司近11個季度的最低增速。也引發(fā)了市場對公司增速放緩的擔(dān)憂。

成長股和白馬股處于公司發(fā)展的兩個階段。公司成長期通常業(yè)績增速較快，市場也會對此給出較高的估值；當(dāng)邁入成熟期后，盡管公司業(yè)績依然在平穩(wěn)增長，但在高基數(shù)下，增速放緩，想象空間有限，市場給予的估值降相應(yīng)下降。

東鵬飲料單季凈利潤增長情況制圖：界面新聞記者

第二，與凈利潤增長不同的是，東鵬飲料經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額在下降。

上半年公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為17.40億元，同比下滑23.24%。

歸母凈利潤是從會計角度展現(xiàn)企業(yè)賺了多少錢，而經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額則是公司通過主營實際收了多少錢，也是公司的真實現(xiàn)金流。有著持續(xù)的、強勁的正向經(jīng)營性現(xiàn)金流的公司，財務(wù)狀況更為健康。

對此，東鵬飲料解釋稱，2024年期末預(yù)收貨款較多，同時本期支付的各項稅費同比增加。

第三，利潤“蓄水池”、業(yè)績“晴雨表”合同負債下滑，第二季度為負。

值得注意的是，東鵬飲料二季度末合同負債36.67億元，較上年期末的47.61億元下滑了22.97%。其中第二季度期間合同負債減少了約2億元。

對消費類企業(yè)來說，“合同負債”這一指標(biāo)非常重要，體現(xiàn)著公司未來業(yè)績的潛力。這是指企業(yè)與客戶簽訂了合同，已收或應(yīng)收客戶對價，但尚未發(fā)貨，如預(yù)售卡等。

三季度是飲料的傳統(tǒng)銷售旺季，但二季度合同負債卻出現(xiàn)減少，市場也對此有所疑慮。東鵬飲料人士對界面新聞記者解釋稱：“主要是因為上年末因春節(jié)備貨而產(chǎn)生的預(yù)收貨款在本期轉(zhuǎn)化為收入所致?！?/p>

2024年底，東鵬飲料合同負債激增至47.61億元，較三季度末增加了100%。

會被外賣大戰(zhàn)誤傷嗎？

東鵬飲料接下來業(yè)績增長能否持續(xù)，還要看公司多元化與全國化的進程。

從行業(yè)上看，東鵬飲料人士認為，能量飲料市場的增長空間較大，長期來看，市場比較樂觀，行業(yè)天花板高。

“對我們來說，做好全國化，這是公司目前重要的戰(zhàn)略。”上述人士告訴界面新聞記者，有行業(yè)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，公司產(chǎn)品在廣東省的人均飲用量是高于其他省的，且有較大差異。其他省市的人均飲用量還有可以繼續(xù)提升。

東鵬飲料北方地區(qū)尚未有生產(chǎn)基地。“我們天津基地在建，等這個基地產(chǎn)能釋放，就可以更好地覆蓋北方地區(qū)。物流成本、運輸半徑都會更低?！睎|鵬飲料人士對界面新聞表示。

公告顯示，目前東鵬飲料已規(guī)劃了13個生產(chǎn)基地，其中9個生產(chǎn)基地已經(jīng)建成投產(chǎn)。天津、昆明、中山、海南4大生產(chǎn)基地建設(shè)正按計劃推進。

同時，目前公司已有420萬家終端銷售網(wǎng)點?！敖酉聛?，除了網(wǎng)點數(shù)量的增加外，也會提高單點產(chǎn)出?！睎|鵬飲料人士指出。

在多元化方面，東鵬飲料將增長希望寄托在“東鵬補水啦”等產(chǎn)品之上?！拔覀冋J為’東鵬補水啦’是一個很有潛力的產(chǎn)品?！逼渌钠奉惾绻璧纫彩窃鲩L來源。

近期外賣大戰(zhàn)如火如荼，主戰(zhàn)場在奶茶等飲料領(lǐng)域，這也誤傷了東鵬飲料主業(yè)。這會對公司的業(yè)績帶來影響嗎？

“這件事理論上對公司的經(jīng)營影響有限?！睎|鵬飲料人士對界面新聞記者表示，主產(chǎn)品東鵬特飲通常不在佐餐場景，一般是熬夜、開車、運動之后再喝，東鵬補水啦也是一個有功能的電解質(zhì)飲料，場景與餐飲市場有區(qū)別。

公告中也提到，飲料門店擴張，搶占線下場景流量入口?，F(xiàn)制奶茶、咖啡企業(yè)聚焦年輕人群聚集的商圈、校園、寫字樓場景，通過密集布點覆蓋早餐、下午茶等高頻場景，與瓶裝飲料形成線下流量競爭。

實控人之子公司套現(xiàn)19億元

二級市場上，東鵬飲料股價年內(nèi)搶跑，股價走勢已提前反應(yīng)了業(yè)績表現(xiàn)。上半年公司股價持續(xù)刷新新高，市值一度突破1，700億元，年內(nèi)股價累計漲幅約17%。

隨著股價疊創(chuàng)新高，二季度期間，東鵬飲料十大股東持倉有增有減。

天津君正創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡稱“君正投資”）慣例又減持了192.15萬股，其持股比例已由最初的9%降至1%，現(xiàn)持有518.28萬股。

君正投資原是東鵬飲料第二大股東，如今基本完成退出。

瑞昌市鯤鵬創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡稱“鯤鵬投資”）首次減持東鵬飲料股份，其二季度減持了716.78萬股，持股數(shù)量降至2，631.92萬股。這位股東身份特別，其背后有著實控人之子林煜鵬的身影。

鯤鵬投資在今年3月14日至5月21日之間套現(xiàn)了多達19.08億元，界面新聞計算減持均價約266元/股。

而北向資金看好東鵬飲料，香港中央結(jié)算有限公司二季度增持了1，399.51萬股，持股比例上升至9.90%。

同時，東鵬飲料慷慨分紅。公司擬推中期分配預(yù)案，每10股派25元，共分紅13億元。其中，公司實控人林木勤持股比例為49.74%，約6.50億元分紅落入了實控人的口袋。

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