林文杰

鳴志電器長達68頁的問詢函回復公告，以近乎解剖式的數(shù)據(jù)披露，將公司近兩年的經(jīng)營困境暴露無遺。

利潤斷崖式下跌

2023年至2024年，鳴志電器的經(jīng)營軌跡呈現(xiàn)明顯下滑。公司營業(yè)收入從25.43億元降至24.16億元，歸母凈利潤更是從1.40億元銳減至0.78億元，連續(xù)兩年跌幅超過40%。對于這一頹勢，公司在回復上交所問詢函時將主因歸結(jié)為兩大現(xiàn)實阻礙：上海生產(chǎn)基地的搬遷與四大新建項目的產(chǎn)能滯后。上?；貏舆w涉及7家關聯(lián)公司，2022年下半年至2023年上半年的搬遷過程直接造成生產(chǎn)停滯，導致營業(yè)收入凈減少1.5億元。更嚴峻的問題在于越南與太倉新建項目的集體“難產(chǎn)”——LED控制與驅(qū)動產(chǎn)品擴產(chǎn)、無刷電機新增產(chǎn)能、越南混合式步進電機及控制電機項目均未達預期。以越南400萬臺步進電機項目為例，2024年底建成后當年僅售出64萬臺，產(chǎn)能利用率不足20%；太倉基地產(chǎn)量1698萬臺，仍比設計產(chǎn)能短缺102萬臺。公司測算，若產(chǎn)能如期釋放，2024年可額外獲得1630萬元凈利潤，但現(xiàn)實卻是產(chǎn)能空轉(zhuǎn)與效益蒸發(fā)。

財務數(shù)據(jù)的背離進一步凸顯了經(jīng)營矛盾。公司境外業(yè)務毛利率高達50%，幾乎是境內(nèi)業(yè)務的1.79倍，但境外收入?yún)s連續(xù)三年萎縮——從2022年的14.25億元降至2023年的11.94億元，2024年再降至10.70億元。與此同時，存放境外的資金激增90.86%至4.04億元，其中1.5億元是2024年突擊增資越南子公司。盡管公司解釋為“預留擴產(chǎn)”，但未披露具體資金投向與時間表。商譽減值問題同樣引發(fā)質(zhì)疑：截至2024年末，賬面5.48億元商譽中，安浦鳴志、瑞士TMotion、美國AMP三大并購標的凈利潤分別暴跌107%、56%、34%，安浦鳴志甚至由盈轉(zhuǎn)虧，但公司堅持“未出現(xiàn)減值跡象”。這種財務處理與經(jīng)營現(xiàn)實的割裂，使風險提示顯得單薄。

業(yè)務結(jié)構(gòu)的變化則揭示了更深層挑戰(zhàn)。核心業(yè)務控制電機及其驅(qū)動系統(tǒng)2024年營收19.59億元，同比下滑5.45%，其中光伏應用領域營收暴跌60%，成為最大拖累。醫(yī)療設備業(yè)務營收也下降10%，全球競爭加劇與醫(yī)?？刭M政策擠壓了利潤空間。僅有智能汽車及機器人領域成為亮點：智能汽車業(yè)務營收增長35%，機器人領域無齒槽空心杯業(yè)務增長近200%。這種業(yè)務冷熱不均反映出公司對單一行業(yè)的過度依賴，以及新興技術商業(yè)化進度的緩慢。

戰(zhàn)略迷途與監(jiān)管拷問

監(jiān)管的追問直指戰(zhàn)略執(zhí)行力的缺失。上交所重點關注產(chǎn)能滯后與市場需求的真實匹配度，例如公司將LED項目失敗歸咎于“大型體育場館建設延遲”，卻回避了國產(chǎn)LED芯片技術突破引發(fā)的低價競爭。對于貿(mào)易代理業(yè)務萎縮但毛利率反升3個百分點的矛盾，公司“高毛利產(chǎn)品銷量增加”的解釋與客戶數(shù)量減少的現(xiàn)實形成邏輯斷裂。而安浦鳴志2025年預測收入反彈23%卻拒絕披露客戶名單的操作，更削弱了復蘇預期的可信度。

68頁回復函最終呈現(xiàn)的是一家處于轉(zhuǎn)型陣痛期的企業(yè)。搬遷補償款和機器人概念雖能提供短期緩沖，但越南關稅新政（2025年8月起越南出口美國商品關稅提高20%）可能讓海外成本優(yōu)勢化為泡影。當技術轉(zhuǎn)化效率與財務審慎性尚未修復時，太倉和越南基地的鋼筋骨架，仍將是產(chǎn)能過剩時代的沉默見證者。

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