陳財(cái)元

（來(lái)源：investwallstreet）

微軟、Meta、蘋(píng)果、亞馬遜、高通本周公布財(cái)報(bào)。高盛指出，本輪財(cái)報(bào)季呈現(xiàn)明顯的負(fù)向不對(duì)稱性，好消息不一定能帶來(lái)上漲，壞消息很可能引發(fā)大跌；散戶/投機(jī)性交易熱潮明顯回歸，高盛投機(jī)交易指標(biāo)逼近歷史最高；AI相關(guān)資本支出數(shù)據(jù)進(jìn)一步確認(rèn)了人工智能投資主題的持續(xù)性......

科技巨頭財(cái)報(bào)季已經(jīng)拉開(kāi)帷幕，高盛科技分析師PeterBartlett在“Mag7財(cái)報(bào)海嘯”前夕發(fā)布了七大關(guān)鍵市場(chǎng)觀察，市場(chǎng)正聚焦于這些財(cái)報(bào)可能帶來(lái)的巨大波動(dòng)。

高盛指出，本輪財(cái)報(bào)季呈現(xiàn)明顯的負(fù)向不對(duì)稱性，尤其在半導(dǎo)體和互聯(lián)網(wǎng)板塊，好消息帶來(lái)適度上漲甚至下跌，而壞消息則引發(fā)股價(jià)大幅下挫。值得注意的是，盡管期權(quán)市場(chǎng)預(yù)期的財(cái)報(bào)波動(dòng)幅度較低，實(shí)際波動(dòng)卻遠(yuǎn)超預(yù)期，如德州儀器公布財(cái)報(bào)后大跌13%。

高盛還觀察到散戶/投機(jī)性交易熱潮明顯回歸，其投機(jī)交易指標(biāo)創(chuàng)下1998-2001年和2020-2021年以外的歷史新高。同時(shí)，谷歌二季度財(cái)報(bào)公布后，AI相關(guān)資本支出數(shù)據(jù)進(jìn)一步確認(rèn)了人工智能投資主題的持續(xù)性。

財(cái)報(bào)反應(yīng)呈負(fù)向不對(duì)稱性

在科技、媒體和電信(TMT)領(lǐng)域，高盛觀察到明顯的財(cái)報(bào)負(fù)向不對(duì)稱性，尤其在半導(dǎo)體和互聯(lián)網(wǎng)等高度擁擠的板塊。

這一季度的財(cái)報(bào)反應(yīng)格外引人注目：表現(xiàn)良好的公司股價(jià)僅小幅上漲甚至下跌，如Netflix下跌5%、谷歌上漲2%、Flex下跌8%和恩智浦持平；而表現(xiàn)不佳的公司則遭遇大幅拋售，例如德州儀器暴跌13%、ASML下跌8%、意法半導(dǎo)體跌幅達(dá)17%。

高盛Prime經(jīng)紀(jì)服務(wù)部門數(shù)據(jù)顯示，半導(dǎo)體板塊多空比率處于高位，表明該板塊投資者持倉(cāng)擁擠。雖然擁擠的持倉(cāng)在大多數(shù)環(huán)境下并不構(gòu)成業(yè)績(jī)障礙，但在財(cái)報(bào)期等特定時(shí)點(diǎn)可能創(chuàng)造短期阻力。

實(shí)際波動(dòng)遠(yuǎn)超期權(quán)市場(chǎng)預(yù)期

期權(quán)市場(chǎng)預(yù)期本季度財(cái)報(bào)平均波動(dòng)率為±4.7%，創(chuàng)下多年來(lái)最低水平，遠(yuǎn)低于上一季度的±7.1%。高盛分析師LeeCoppersmith指出，市場(chǎng)系統(tǒng)性賣出波動(dòng)率策略的普及導(dǎo)致指數(shù)波動(dòng)率壓縮，進(jìn)而影響單只股票波動(dòng)率。

然而，本季度科技股實(shí)際財(cái)報(bào)日波動(dòng)幅度在許多情況下遠(yuǎn)超期權(quán)隱含波動(dòng)率，德州儀器下跌13%的幅度幾乎是過(guò)去10年任何財(cái)報(bào)后波動(dòng)的兩倍。

考慮到當(dāng)前背景和波動(dòng)率交易水平，高盛建議投資者可以通過(guò)期權(quán)市場(chǎng)放大高確信度投資想法或?qū)Φ痛_信度交易進(jìn)行對(duì)沖。

散戶與投機(jī)交易熱潮回歸

高盛策略師BenSnider團(tuán)隊(duì)發(fā)布的最新研究顯示，投機(jī)性交易活動(dòng)大幅上升，推動(dòng)了范圍有限的空頭擠壓。高盛的新投機(jī)交易指標(biāo)現(xiàn)已達(dá)到1998-2001年和2020-2021年以外的歷史最高水平，盡管仍低于那些時(shí)期的峰值。

該指標(biāo)上升反映了無(wú)盈利股票、仙股和高企業(yè)價(jià)值/銷售額倍數(shù)股票在交易量中的占比提高。七月以來(lái)表現(xiàn)突出的股票包括：房地產(chǎn)數(shù)字平臺(tái)公司OpendoorTechnologies上漲354%、柯?tīng)柊儇浬蠞q61%、甜甜圈連鎖品牌KrispyKreme上漲48%......

"關(guān)稅豁免型成長(zhǎng)股"動(dòng)能減弱

今年上半年最顯著的主題投資之一是資金向“關(guān)稅豁免型成長(zhǎng)股”集中，但隨著市場(chǎng)關(guān)稅擔(dān)憂持續(xù)減弱和這類股票估值拉升，高盛觀察到7月份該主題資金流向出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)變。

代表性股票如Netflix(月內(nèi)下跌11%)、Spotify(月內(nèi)下跌11%)、Take-TwoInteractive(月內(nèi)下跌7%)和媒體集團(tuán)TKO(月內(nèi)下跌7%)都出現(xiàn)動(dòng)能放緩。不過(guò)，值得注意的是，這些股票年初至今仍有不俗表現(xiàn)，長(zhǎng)期看多者仍然堅(jiān)信其投資邏輯。

資本支出數(shù)據(jù)驗(yàn)證AI投資主題

AI投資主題的熱情似乎達(dá)到前所未有的高度，而近期價(jià)格走勢(shì)和行業(yè)數(shù)據(jù)點(diǎn)都在驗(yàn)證這一投資邏輯。

稍早前公布的財(cái)報(bào)顯示，谷歌二季度資本支出同比增長(zhǎng)70%(高于之前的43%)，并將2025財(cái)年資本支出指引上調(diào)100億美元，同時(shí)表示預(yù)計(jì)2026年資本支出將進(jìn)一步增加。投資者需關(guān)注的下一個(gè)數(shù)據(jù)點(diǎn)是微軟、Meta和亞馬遜本周公布的資本支出趨勢(shì)。

美股上周最受關(guān)注個(gè)股

德州儀器：為何跌幅如此之大？該公司因下半年和提前需求擔(dān)憂錄得二十五年來(lái)第二糟糕交易日。多數(shù)分析師理解下跌方向，但對(duì)幅度提出質(zhì)疑。

IBM：長(zhǎng)期投資者(多數(shù)持建設(shè)性態(tài)度)與對(duì)沖基金(多名投資者持強(qiáng)烈看空觀點(diǎn))之間存在明顯分歧。交易臺(tái)流量主要傾向于對(duì)沖基金圍繞空頭倉(cāng)位交易，長(zhǎng)期投資者活動(dòng)較少。

谷歌：財(cái)報(bào)前的共識(shí)交易觀點(diǎn)是數(shù)據(jù)強(qiáng)勁將推動(dòng)股價(jià)上漲，隨后因美國(guó)司法部裁決(預(yù)計(jì)8月中旬)逼近而回落。這一觀點(diǎn)基本成立，高盛確實(shí)觀察到財(cái)報(bào)前后的減倉(cāng)。

MongoDB：繼續(xù)以差異化長(zhǎng)期投資理念/轉(zhuǎn)型故事受到關(guān)注。該股連續(xù)9個(gè)交易日上漲(期間上漲20%)，市場(chǎng)對(duì)其故事的興奮情緒正在增強(qiáng)。

微軟備受追捧，蘋(píng)果淪為“最大空頭”標(biāo)的

本周，美股財(cái)報(bào)季進(jìn)入高峰期，微軟、Meta、蘋(píng)果、亞馬遜、高通公布財(cái)報(bào)。高盛報(bào)告指出，

微軟(周三公布)：今年市值增加6500億美元(接近4萬(wàn)億美元總市值)，成為大多數(shù)成長(zhǎng)型、TMT和通才投資組合的“簡(jiǎn)單”核心多頭，在1-10的持倉(cāng)規(guī)模上為9。多頭關(guān)注Azure增長(zhǎng)是否能達(dá)到30%以上。

Meta(周三公布)：雖然仍被大多數(shù)投資者持有且情緒基本積極，但近幾周謹(jǐn)慎情緒略有上升。在1-10的持倉(cāng)規(guī)模上為8.5。由于廣告環(huán)境強(qiáng)勁(并從AI效率中受益)，預(yù)計(jì)季度和指引表現(xiàn)強(qiáng)勁，但最近的舉措(招聘潮/表外數(shù)據(jù)中心投資)引發(fā)了投資回報(bào)率討論。

亞馬遜(周四公布)：今年表現(xiàn)相對(duì)落后(“僅”上漲5%)，面臨關(guān)稅不確定性(近幾周有所緩和)和一些技術(shù)/資金流阻力(貝佐斯表格4披露)以及AWS下半年增長(zhǎng)爭(zhēng)議。在1-10的持倉(cāng)規(guī)模上為7。

蘋(píng)果(周四公布)：在情緒、資金流和持倉(cāng)方面明顯異于超大型科技同行。作為市場(chǎng)上最大的共同基金減持標(biāo)的和熱門對(duì)沖基金相對(duì)空頭，蘋(píng)果今年表現(xiàn)(-17%，相比納指+9%)代表了多數(shù)投資者的“超額表現(xiàn)來(lái)源”。在1-10的持倉(cāng)規(guī)模上為4。市場(chǎng)預(yù)期當(dāng)季業(yè)績(jī)超預(yù)期，但對(duì)長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)地位的不確定性似乎仍處于歷史高位。

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