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熟悉股神沃倫·巴菲特的投資者都知道，這位有史以來最偉大的投資者，基本上不喜歡債券投資。而且，巴菲特也并不掩飾自己對(duì)債券這種資產(chǎn)的嫌棄。

在許多流行的投資理論里，“保持資產(chǎn)配置平衡”、“進(jìn)行股票債券平衡配置”似乎是一個(gè)繞不開的話題。但是，巴菲特卻從來都不這樣認(rèn)為。

在2011年的一次和CNBC（美國消費(fèi)者新聞與商業(yè)頻道）的訪談中，巴菲特這樣表達(dá)了他對(duì)債券的看法：

“我不喜歡短期債券，我也不喜歡長期債券。你如果要我再說的詳細(xì)一點(diǎn)，我對(duì)中期債券也一樣不喜歡。我就是覺得按這樣低的利率，把錢丟到一個(gè)固定回報(bào)率的投資里，是個(gè)絕對(duì)糟糕的決定（aterriblemistake）?！?/p>

那么，為什么巴菲特不喜歡債券呢？原因很簡單，債券的長期回報(bào)率，在絕大多數(shù)時(shí)候都太低了。

要知道，在巴菲特的一生中，他的投資回報(bào)率年均復(fù)合增長率（CAGR）高達(dá)20%左右。而在絕大多數(shù)時(shí)候，債券的投資回報(bào)率都遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于這個(gè)數(shù)字。

如果我們參考無風(fēng)險(xiǎn)或者低風(fēng)險(xiǎn)的長期債券，那么在絕大多數(shù)時(shí)候，長期債券的利率都低于5%。對(duì)于短期債券來說，情況更糟糕，收益率比長期債券還要低不少。

而以上這個(gè)5%的數(shù)字，還是歷史上曾經(jīng)出現(xiàn)過的、比較高的債券收益率。在低利率時(shí)代，長期債券的回報(bào)率甚至?xí)_(dá)到2%、甚至更低。

當(dāng)然，有一些有風(fēng)險(xiǎn)的、甚至是高風(fēng)險(xiǎn)的債券乃至垃圾債券，收益率會(huì)高上一些。但是，這種更高的收益率，是以違約風(fēng)險(xiǎn)為代價(jià)的。也就是說，如果算上債券違約的風(fēng)險(xiǎn)折讓，收益率也不高。

結(jié)合以上的邏輯，我們就知道，為什么巴菲特不喜歡債券了。對(duì)于一個(gè)長期回報(bào)率達(dá)到20%的人來說，真的很難讓他喜歡債券。

在絕大多數(shù)時(shí)候，巴菲特投資債券的每一分錢，都在拉低他的投資回報(bào)率。

當(dāng)然，凡事總有例外。有些投資者會(huì)問：“你講巴菲特不喜歡債券，但是他在2024年到2025年買了不少短期美國債券，又是怎么回事？”

原因很簡單：巴菲特在絕大多數(shù)時(shí)候不喜歡債券，是因?yàn)閭o他帶來的投資回報(bào)率太低。但是在2024年和2025年，事情發(fā)生了一些變化。

首先，在這個(gè)時(shí)候，巴菲特的錢已經(jīng)太多了，多到他的平均回報(bào)率開始下降。

根據(jù)2024年的年報(bào)，伯克希爾·哈撒韋一家集團(tuán)公司的納稅，就相當(dāng)于全美國企業(yè)納稅的5%。如此巨大的體量，真的很難做出超額投資收益。

其實(shí)，我們?nèi)绻^察巴菲特的回報(bào)率，會(huì)發(fā)現(xiàn)他雖然整個(gè)職業(yè)生涯的CAGR大約是20%，但是并不是平均的20%。

在職業(yè)生涯早期，資金規(guī)模比較小的時(shí)候（以伯克希爾·哈撒韋公司為投資主體之前），他的投資回報(bào)率一度超過30%。在晚期，則接近10%。其中最主要的原因，是伯克希爾·哈撒韋公司的規(guī)模太大了，以至于巴菲特沒法找到足夠多優(yōu)秀的投資。

其次，在2024年到2025年，美國股票的估值已經(jīng)很貴：這是一個(gè)牛市的巔峰。

最后，在2024年到2025年，美國短期國債的收益率，由于之前持續(xù)的高通脹和美聯(lián)儲(chǔ)保持的高利率，已經(jīng)變得比較高。

在這三個(gè)原因共同作用下，債券突然成為了巴菲特掌管的巨型資產(chǎn)組合的優(yōu)秀選擇。由此，靈活的巴菲特就買了一些債券，這并不奇怪。

不過，對(duì)于參考巴菲特投資方法的投資者而言，我們需要學(xué)到巴菲特投資的神、而不是形。

也就是說，巨大的規(guī)模導(dǎo)致的低回報(bào)率、股票牛市、高債券收益率，這三個(gè)因素共同導(dǎo)致巴菲特在2024年到2025年買了一些債券。

但是，這并不代表債券就是一個(gè)好的投資項(xiàng)目。在以上三項(xiàng)理由缺失的情況下，我們應(yīng)該學(xué)習(xí)巴菲特不喜歡債券的底層邏輯，而不是偶爾買了一些債券的行為。

那么，由于不配置債券帶來的短期投資組合波動(dòng)率上升，又該怎么辦呢？

在許多流行理論中，“股債平衡”似乎是一個(gè)繞不開的話題，這種方法可以控制短期波動(dòng)率，讓投資組合看起來更加“安全”。

但是，這種所謂的“安全”，只是更小的市值波動(dòng)，而不是真正的資產(chǎn)安全：這兩者之間有本質(zhì)的區(qū)別。

同時(shí)，這種為了減小市值波動(dòng)而購買債券的行為，是以降低長期回報(bào)率為代價(jià)的：債券的長期回報(bào)率委實(shí)不怎么樣。所以，對(duì)于某些投資者來說，為了保持市值的低波動(dòng)率而配置一部分債券，實(shí)在不是一件明智的舉動(dòng)。

作者：陳嘉禾九圜青泉科技首席投資官

（本文內(nèi)容僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)）