林倫凱

來源：觀潮財經

從債到股，錨定新質。

2025上半年，保險資管債權計劃登記規(guī)模僅2122億元，不足2024全年的35%，收益率普遍降至“3%+”區(qū)間。傳統(tǒng)基建與地產融資需求減弱、低利率環(huán)境下銀行信貸擠壓，疊加政策引導轉向新經濟領域，共同導致債權資產規(guī)模與收益雙降。

資產證券化主流業(yè)務（保險ABS）成為轉型核心抓手。上半年登記規(guī)模達1800.96億元，同比上升46.15%，登記數量38只，雙雙刷新歷史紀錄。這一增長源于險資對存量資產盤活的迫切需求，以及政策對綠色基建、新基建證券化的支持。

股權投資計劃與私募基金成新引擎：上半年股權投資計劃登記數量增120%、規(guī)模漲188%；保險私募基金規(guī)模暴漲524.9%。資金密集投向能源轉型（如“國網新源”）、養(yǎng)老產業(yè)（“平安銀發(fā)”基金）、戰(zhàn)略新興產業(yè)并購等領域，直擊國家新質生產力戰(zhàn)略需求。

而面對專業(yè)能力不足、流動性差、收益成本倒掛等挑戰(zhàn)，行業(yè)探索多條破局路徑：政策端簡化審批、擴大試點范圍；能力端設立專職部門、引入AI風控；產品端開發(fā)浮動收益工具，構建“投資-運營-退出”閉環(huán)等。

01

債權收縮股權大增，保險ABS現峰值

近日，觀潮財經梳理發(fā)現，保險資管公司的業(yè)務重心正呈現顯著變化。數據顯示，2025年上半年，保險資管機構債權投資計劃登記規(guī)模為2122億元，不足2024年全年規(guī)模的35%。

與此同時，股權投資計劃與保險私募股權基金的規(guī)模則均實現大幅增長。今年上半年，保險資管的股權投資業(yè)務共登記14只，其中股權投資計劃共11只，增幅120%；登記規(guī)模約268億元，同比增長188%；資產證券化主流業(yè)務（保險ABS）總規(guī)模以1800.96億元、登記數量38只分別位列歷年同期最高。這此消彼長的鮮明態(tài)勢，折射出保險資管業(yè)對實體經濟支持方式的何種質變？

向資產證券化轉型，上半年保險ABS創(chuàng)峰值

截至2025年上半年，保險ABS登記總規(guī)模達1800.96億元，較2024年同期同比上升46.15%；登記數量達到38只，比2024年同期的35只增加了3只，2個指標均為歷年同期最高水平。

保險ABS：保險資產支持計劃，是金融監(jiān)管下的創(chuàng)新金融工具，由保險資產管理公司設立，以基礎資產現金流為償付支持，面向合格投資者發(fā)行受益憑證。其核心是盤活存量資產、服務實體經濟，同時為險資提供長期穩(wěn)定收益。

2012年，原保監(jiān)會啟動保險ABS試點，歷時近13年經歷過四個大的發(fā)展階段之后，截至2025年6月中保登注冊/登記的保險ABS數量共計368只，總規(guī)模已達16019.53億元。詳情請見（《保險ABS暴增46%創(chuàng)歷史新高！平安、大家、華泰、百年、國壽投、光大永明、民生通惠躋身“千億俱樂部”》）

從累計登記規(guī)模來看，市場呈現“倒金字塔”形結構，目前平安資管、光大永明資產、大家資產、華泰資管、國壽投資、民生通惠資管、百年資管等7家險企發(fā)行保險ABS總規(guī)模達11748.09億元，占行業(yè)總規(guī)模的73%。

由于債權投資計劃持續(xù)萎縮、存量資產盤活需求激增等因素，目前保險資管業(yè)務逐漸向資產證券化轉型。其本質是順應“新舊動能轉換”的必然選擇，短期內通過破解債權收益下行困局，挖掘存量資產價值，長期內通過“資產信用”專業(yè)化能力構建新護城河，從而實現服務經濟轉型并獲取差異化收益。

目前，保險資管資產證券化主流業(yè)務為資產支持計劃，在政策監(jiān)管改革、市場環(huán)境驅動的影響下，保險ABS的發(fā)展擴大未來可期。

股權計劃增120%，保險私募基金大增525%

在債權投資計劃持續(xù)萎縮的同時，保險資管的股權投資業(yè)務則實現快速增長。當前31萬億元人身險資金中，長期股權投資已達2.6萬億元，占比8.27%，成為僅次于債券、股票的重要資產類別。

保險資管股權投資業(yè)務分為股權投資計劃和保險私募股權基金兩類，二者共同構成險資服務實體經濟股權融資的雙通道。兩者區(qū)別在于，前者是投向單一項目或特定資產的專項資管產品（如特定企業(yè)股權、基礎設施），后者是分散配置多個項目的組合型私募基金。

據統(tǒng)計，今年上半年，保險資管的股權投資業(yè)務共登記14只。數據顯示，股權投資計劃共11只，同比增加6只，增幅120%；登記規(guī)模約268億元，同比增長188%。登記保險私募股權基金3只，規(guī)模約250億元，分別同比增長50%、524.9%。

11只股權投資計劃中，共涉及8家機構。其中，中保投資登記3只，分別為中保投資-融瑞股權投資計劃、中保投資-信云股權投資計劃、中保投資-智匯股權投資計劃；中意資管登記2只，分別為中意-國網新源股權投資計劃、中意-國電濱海股權投資計劃。剩余華夏久盈資管、國壽投資、民生通惠資管、招商信諾資管、人保資本保險資管、泰康資管等6家公司則分別登記1只股權計劃。

值得一提的是，今年上半年登記名單中，“國壽系”雖只登記一只，但其戰(zhàn)略重心轉向股權投資的趨勢明確。據2024年數據顯示，國壽資管登記6只股權投資計劃，規(guī)模220億元，數量和規(guī)模均居于各機構首位；國壽投資登記2只股權投資計劃，規(guī)模65億元。

登記的3只保險私募股權基金中，共涉及2家機構。其中，太保私募基金管理登記2只，分別為太保資本-太保鑫穩(wěn)一期私募投資基金（上海）合伙企業(yè)（有限合伙）、太保資本-太保戰(zhàn)新并購私募基金（上海）合伙企業(yè)（有限合伙）；平安基礎產投基金管理登記1只，為平安基礎產業(yè)-平安銀發(fā)股權投資基金（北京）合伙企業(yè)（有限合伙）。

整體來看，保險資管股權投資業(yè)務強勁增長，其投向聚焦國家戰(zhàn)略領域，例如“國網新源”“平安銀發(fā)”等，直指能源轉型、養(yǎng)老產業(yè)；太保“戰(zhàn)新并購基金”瞄準戰(zhàn)略性新興產業(yè)整合，有效服務了實體經濟股權融資需求。

保險資管業(yè)務的結構性轉向，既是應對低利率環(huán)境下傳統(tǒng)債權收益下滑的主動突圍，更是順應國家新質生產力發(fā)展戰(zhàn)略的必然選擇。通過盤活存量、直投新興領域、深耕資產證券化三大路徑，重塑服務實體經濟的深度與廣度。這一轉型不僅為經濟動能轉換注入長期資本活水，更將推動金融供給側改革走向縱深。

債權計劃持續(xù)收縮，資金優(yōu)化投向綠色基建

債權計劃是險資服務實體經濟的關鍵載體，通過長期資金注入、風險結構化設計、政策導向投資，既緩解了基建與新興產業(yè)的融資約束，也優(yōu)化了險資的長期回報，其是過去十多年保險資管公司的主力業(yè)務。

保險資管債權投資計劃：簡稱“債權計劃”，是指由保險資產管理公司作為受托人，向保險公司等合格機構投資者募集資金，以債權形式投資于基礎設施、新型城鎮(zhèn)化、重大工程等符合國家政策的實體項目的一種資產管理產品。

債權計劃曾經歷高速增長。特別是在2019年至2020年，隨著債權計劃設立程序從注冊制改為登記制，登記量快速增加，并在2021年達到高峰，彼時登記規(guī)模超過9650億元，登記數量達528只。

然而近幾年，債權計劃面臨著規(guī)模持續(xù)收縮的挑戰(zhàn)。從上圖數據來看，2022年-2024年債權計劃登記規(guī)模分別同比下降9.9%、15.5%、16.04%，2024年登記規(guī)模為6177億元；2022年-2024年債權計劃登記數量分別同比下降8.14%、8.45%、15.54%，2024年登記數量為375只。

截至今年上半年，債權計劃登記規(guī)模僅為2122億元，登記數量僅為137只，2個指標均不足2024年全年的四成。

此外，數據顯示，新登記的債權計劃的平均收益率已降至“3%+”的水平，收益率能超過4%的占比大幅減少，一些優(yōu)質資產項目的收益率甚至降至“2%+”的水平。

究其原因，主要受供需雙重擠壓以及政策與市場導向的轉變影響。融資端需求減弱：由于基建與地產進入調整周期，城投平臺化債壓力增大，導致傳統(tǒng)領域新增融資項目減少；此外，房企風險暴露導致不動產債權計劃收縮，政策限制商業(yè)住宅投資等。

資金端競爭力下降：在低利率環(huán)境下，銀行貸款成本更低、流程更便捷，擠壓債權計劃生存空間；此外，由于險資對收益要求剛性，而債權計劃收益率持續(xù)走低，導致資產荒加劇。

政策與市場導向轉變：政策方面，監(jiān)管引導資金投向新質生產力領域（如科技、綠色產業(yè)），債權計劃傳統(tǒng)模式難以匹配新興產業(yè)“輕資產”特性；在市場導向方面，險資更傾向通過ABS盤活存量資產，或通過股權直投獲取更高收益。

值得一提的是，債權計劃整體規(guī)模雖收縮，但其資金投向正從傳統(tǒng)基建轉向新興領域，如風光電基礎設施、數據中心等。未來隨著監(jiān)管政策持續(xù)優(yōu)化（如REITs、股權投資計劃擴容），其服務實體經濟的深度與廣度或將實現進一步拓展。

02

轉型困境破局：科技賦能控風險閉環(huán)運營降成本

7月25日，中保協(xié)發(fā)布二季度預定利率研究值，該指標再次下調至1.99%，較一季度指標環(huán)比下降0.14%。該指標并非直接決定保險資管產品收益率，但或將通過改變負債成本、風險容忍度和產品結構等，間接進一步推動保險資管從債權主導轉向“股權+證券化”雙輪驅動。

但從目前保險資管布局狀況來看，其向“股權+證券化”轉型路上仍面臨多重困境：

目前，保險資管業(yè)務向資產證券化轉型面臨專業(yè)能力不足、成本與流動性矛盾、資產供給與收益矛盾等問題。

例如，保險資管機構在底層資產定價、投后管理等環(huán)節(jié)經驗欠缺；保險ABS發(fā)行成本高（包括法律、評級等中介費用）；二級市場流動性差，保險等長期資金參與度低；優(yōu)質基礎資產稀缺（如綠色能源、新基建），但險資要求收益率普遍高于ABS/REITs的3%-4%回報水平，難以覆蓋負債成本等。

基于此，業(yè)內可嘗試從以下方面破局：政策方面，擴大試點機構范圍，允許更多保險資管參與ABS/REITs管理；簡化優(yōu)質基礎資產（如新基建、養(yǎng)老社區(qū)）的證券化審批流程等。

能力建設與模式創(chuàng)新方面，設立專職部門（如太保資產“結構融資部”），培育兼具保險風控與投行思維的專業(yè)團隊；引入AI、區(qū)塊鏈技術優(yōu)化現金流預測和風險定價；深度參與資產獲取、盡調、運營全鏈條（如國壽資產布局Pre-REITs基金），構建“存量盤活+新資產孵化”閉環(huán)；聚焦綠色金融（風光電ABS）、銀發(fā)經濟（養(yǎng)老社區(qū)REITs）、新質生產力（數據中心REITs），匹配國家戰(zhàn)略與險資長期屬性等。

風控與收益平衡方面，開發(fā)分紅險、投連險等浮動收益產品，降低剛性負債成本壓力；通過“優(yōu)先/次級分層”設計增信，吸引風險偏好匹配的資金；搭建ABS全生命周期監(jiān)控系統(tǒng)，實時預警底層資產風險（如泰康AI風控模型）等。

股權投資業(yè)務則面臨政策與監(jiān)管壁壘、專業(yè)能力與風控短板、負債約束等問題。例如，金融監(jiān)管總局2025年新規(guī)禁止險資通過多層SPV規(guī)避監(jiān)管、禁止利益輸送等行為，并設置5年過渡期，增加合規(guī)成本；險企在底層資產篩選投后管理環(huán)節(jié)依賴外部通道；股權投資流動性差，IPO注冊制雖提供退出路徑，但市場波動加劇退出不確定性；高風險股權資產占用更多資本金，中小險企償付能力承壓等。

保險資管股權投資未來競爭核心或將從規(guī)模轉向主動管理能力，險資可以從以下方向突破：一是強化主動管理能力，與資產證券化轉型類似，可設立專職部門、培育專業(yè)團隊；二是多元化退出路徑，通過S基金接續(xù)底層資產，縮短DPI周期（如國壽資產S份額受讓上汽股權），以及布局公募REITs、戰(zhàn)略配售基金，打通“投資-運營-退出”閉環(huán)；三是跨界合作，與券商、產業(yè)資本聯(lián)合發(fā)起產業(yè)基金（如太保與中金合作大灣區(qū)綠碳基金），互補資產端與資金端優(yōu)勢等。

當31萬億險資在債權收縮的陣痛中加速轉向股權與證券化，這場始于收益困局的突圍，已悄然升維為國家新質生產力的金融基礎設施重構。從風光電ABS的綠色金融實驗，到養(yǎng)老REITs的銀發(fā)經濟閉環(huán)，再到S基金接續(xù)的退出創(chuàng)新——保險資管能否以“耐心資本”的長期主義，真正打通金融供給與實體需求的任督二脈？這場始于收益困局的突圍，或將升維為新質生產力崛起的金融基座。

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