王秋倫

沖刺上市，也是轉(zhuǎn)型求生。

文|華商韜略耳令

半年時間，智譜集齊了5座城市的國資平臺，累計獲得資金30億元，估值更是飆升至400億元。啟動A股上市輔導(dǎo)的同時，近期又在評估赴港上市的可行性。

當(dāng)其他AI幾小龍還在資本寒冬里收縮防線，自身也遭遇諸如高管連續(xù)離職等危機，智譜憑什么走出自己的獨立行情？

【01跑步前進】

3月，連跑珠海、成都、杭州三地簽下18億元國資；4月，拿下了北京市人工智能產(chǎn)業(yè)投資基金的2億追加投資。期間，還主導(dǎo)將公司主體改制為股份公司……

2025年，智譜的高管中，主管融資與政府合作的CEO張鵬，大概是最忙的一位。

而這一切的核心，都是為了IPO而努力。

3月底的智譜OpenDay上，張鵬就表示“完成股改是朝著IPO目標去的”。而根據(jù)計劃，智譜將在10月完成輔導(dǎo)并沖刺2025年底上市。

▲張鵬，來源：騰訊科技

7月2日，上海浦東張江科學(xué)會，智譜再獲由浦東創(chuàng)投集團和張江集團的10億元戰(zhàn)略投資。

至此，智譜今年以來的國資投資總額累計已達30億元。通過密集引入國資，智譜構(gòu)建起一個覆蓋全國的國資資本網(wǎng)絡(luò)，躋身大模型“國家隊”。

緊鑼密鼓融資的另一面，上市進程加快推進：4月，向北京證監(jiān)局提交IPO輔導(dǎo)備案，由中金公司擔(dān)任輔導(dǎo)機構(gòu)；7月，又被曝出正與投行討論以約3億美元集資額赴港上市。

業(yè)務(wù)線也同步發(fā)力。

此前，智譜的業(yè)務(wù)主要靠開API收取費用+云端私有化部署+本地化部署。

今年年初，智譜調(diào)整經(jīng)營策略，從“賣模型”轉(zhuǎn)向“賣服務(wù)+賣場景”并重——從“賣錘子”改成“既賣錘子又幫人蓋房子”。

火力主要集中在三條變現(xiàn)路徑：一是把GLM-4拆成可租用的AI工具服務(wù)，按API使用量收費，專屬版本按年訂閱；二是推出標準化“智譜大腦”一體機，把AI技術(shù)和硬件裝在一起賣，不光給機器，還管后續(xù)維護；三是重點發(fā)展MaaS生態(tài)，讓更多開發(fā)者做實用的AI小工具，7月還上線了AI小工具集合平臺“應(yīng)用空間”。

這一轉(zhuǎn)變路徑有點類似蘋果，從賣硬件起步，搭建起集硬件+系統(tǒng)+AppStore+服務(wù)生態(tài)的商業(yè)模式。不同在于，智譜采用開放平臺+地方產(chǎn)業(yè)場景來黏住客戶，而不是靠封閉系統(tǒng)壟斷。

通過開放平臺，智譜目前已經(jīng)吸引了超百萬企業(yè)開發(fā)者，覆蓋金融、醫(yī)療等20多個行業(yè)，落地超萬家企事業(yè)單位。今年3月，其單月業(yè)績破億。

結(jié)合去年超過60%的訂單來自政府以及國企的情況來看，今年智譜的政企客戶占比可能會更高。尤其是MaaS服務(wù)和“智譜大腦”一體機這兩項業(yè)務(wù)，本身就側(cè)重在政企之上。

政企訂單的打底，讓智譜的短期現(xiàn)金流比同行更具備“可預(yù)見性”，疊加“大模型第一股”的預(yù)期，資本也更愿意給出更高估值。

7月，智譜的最新估值已經(jīng)推至400億元，刷新行業(yè)紀錄。

與之形成鮮明對比的，是去年還被各路資本搶著送錢的“AI六小龍”，其它五家資本今年熱度驟降，或是裁員，或是放棄預(yù)訓(xùn)練，融資也幾乎斷流。

如果單論模型能力，智譜與之其它五家相比，算不上突出。據(jù)SuperCLUE2025年5月及3月測評數(shù)據(jù)，智譜GLM-4-Air在基礎(chǔ)模型榜單僅列第四。綜合基礎(chǔ)、推理和開源三項能力，也均未進入國內(nèi)第一梯隊，評分落后于月之暗面、階躍星辰及DeepSeek-R1等。

與前幾年相比，智譜今年的迭代速度更是有所放緩，它之所以“獨得國資厚待”，是因為在發(fā)展過程中形成了三項硬實力。

【02清華背景】

智譜的故事，起源于清華大學(xué)，其創(chuàng)始團隊也是清華班底。

2002年，智譜的創(chuàng)始人之一唐杰，進入清華計算機系攻讀博士學(xué)位，并參與了國內(nèi)最早開展自然語言處理、知識圖譜等相關(guān)研究的清華大學(xué)計算機系知識工程實驗室（KEG）的早期研究項目。

期間，智譜的另一位創(chuàng)始人張鵬，也以研究生的身份進入KEG。

四年后，唐杰博士畢業(yè)，彼時互聯(lián)網(wǎng)已經(jīng)走出上一輪寒冬，迎來門戶潮，世界正在發(fā)生巨變。

唐杰身邊同學(xué)要么出國深造，要么加入了風(fēng)頭正勁的互聯(lián)網(wǎng)公司。

出國？還是“下?！?？最終，唐杰選擇留在國內(nèi)、留在清華，親自帶隊主持研發(fā)AMiner學(xué)術(shù)搜索系統(tǒng)，并逐步將其發(fā)展成為全球科研人員最常用的學(xué)術(shù)畫像與科技情報平臺。

2018年，OpenAI發(fā)布了第一代GPT。AI首次打破NLP（自然語言處理）領(lǐng)域的局限性，向“理解和生成人類語言”邁出了關(guān)鍵一步。

清華大學(xué)的一些AI新芽，也正在冒出土壤。

其中之一是GPT發(fā)布后不久成立的智源研究所。

智源的名字由第一任理事長張宏江提出，寓意為“人工智能的源頭”，后來，這里也真成了中國AI的“源頭”。代表性AI新銳月之暗面楊植麟、面壁劉知遠……包括唐杰，不少知名AI公司的創(chuàng)始人都曾在智源從事研究。

另一個就是源自AMiner的智譜。

2019年6月，唐杰團隊把AMiner的核心技術(shù)從KEG實驗室剝離出來，在清華科技園注冊了智譜AI，并且拉來了張鵬、劉德兵、王紹蘭等KEG實驗室的成員。

智譜成立后，作為技術(shù)“靈魂人物”的唐杰出任首席顧問，一直與唐杰合作的同門師兄弟張鵬，當(dāng)時的角色是CTO，而同根生的智源也被作為智譜最重要的伙伴協(xié)同發(fā)展：二者同享一個技術(shù)生態(tài)，智源為智譜輸送養(yǎng)分，智譜讓智源的科研價值落地生根。

這種互為血肉的關(guān)系將在幾年后一個名叫“悟道”的模型中得到詮釋，也是這個模型讓智譜大放光彩，完成了在AI初創(chuàng)公司陣營的鯉魚跳龍門。

【03自主可控】

2021年3月，智源研究發(fā)布了超大規(guī)模信息智能模型“悟道1.0”。

悟道1.0的出現(xiàn)填補了中文超大預(yù)訓(xùn)練模型生態(tài)的空白，因為使用的是國產(chǎn)FastMoE訓(xùn)練框架，不僅擺脫對西方工具鏈的依賴，還成功跑在了國產(chǎn)芯片上。

▲唐杰介紹悟道大模型團隊組建，來源：智源研究院

這是唐杰與100余位AI科學(xué)家近三年聯(lián)合攻關(guān)的成果，但這只是開始。同年6月“悟道2.0”橫空出世，1.75萬億參數(shù)規(guī)模較當(dāng)時的GPT-3超出近10倍，一舉創(chuàng)下當(dāng)時的全球紀錄。

隨后，唐杰把這套“全國產(chǎn)”路線帶進了智譜。清華和智譜聯(lián)合推出GLM（通用語言模型）統(tǒng)一的預(yù)訓(xùn)練模式，并公開了GLM-10B模型的源代碼，強調(diào)在訓(xùn)練框架、中文數(shù)據(jù)、國產(chǎn)算力及模型架構(gòu)等關(guān)鍵環(huán)節(jié)的自主可控。

據(jù)參與當(dāng)時項目的研究員表示，這個模型從第一天決定訓(xùn)練，就選擇了“手搓國產(chǎn)芯片算子”的路線。

“算子”指的是適配國產(chǎn)芯片的最基礎(chǔ)計算單元。換言之，智譜團隊沒有直接用國外芯片配套的現(xiàn)成計算工具，而是像“手工打造零件”一樣從頭做起——

訓(xùn)練AI的“工具”（訓(xùn)練框架）用的是FastMoE；喂給AI學(xué)習(xí)的“教材”（數(shù)據(jù)）是中文和本土場景內(nèi)容；運行AI的“機器”（硬件）兼容國產(chǎn)芯片與主流計算設(shè)備；包括AI的“思維方式”（模型架構(gòu)）也完全自主設(shè)計。

一切依靠自己，這是主動選擇，也是迫不得已。2015年起，美國技術(shù)封鎖中國科技自主創(chuàng)新。先后將天河二號超算中心、華為、哈工大等納入實體清單，導(dǎo)致國內(nèi)獲取海外模型、算力受限。智譜希望通過“全鏈路自主可控”解決生存問題，不被“卡脖子”。

這已經(jīng)很難了，在此基礎(chǔ)上，智譜還給自己安排了第二件大事。

2021年12月的一天，智譜內(nèi)部開了一場重要的的決策會。會議的主題是：是否押注自主GLM架構(gòu)，對標一年前因發(fā)布GPT-3而震動業(yè)界的OpenAI。

GPT-3所展示出的千億參數(shù)規(guī)模、零樣本學(xué)習(xí)能力，讓智譜創(chuàng)始團隊意識到，通用大模型可能是AI的下一個核心賽道。但訓(xùn)練千億級模型需要數(shù)萬塊GPU、數(shù)億元資金，當(dāng)時智譜剛完成過億元的A輪融資，如此條件去對標全球頂級選手，近乎是癡人說夢。

據(jù)說在那場決策會上，以工程師為代表的一派“默不作聲，以示反抗”。但以唐杰、張鵬為首的核心決策層卻堅持，一旦錯過這班車，將失去在通用大模型領(lǐng)域的競爭力。

最終，智譜還是啃下了這塊硬骨頭。

2022年，在ChatGPT-3.5發(fā)布的前三個月，智譜發(fā)布了千億級大模型GLM-130B。作為首個開源的中英文雙語千億級預(yù)訓(xùn)練模型，GLM-130B填補了當(dāng)時國際主流大模型封閉生態(tài)的空白。

11月底，ChatGPT-3.5正式亮相，全球輿論瞬間被點燃。幾乎同一時間，智譜GLM-130B的實測成績在斯坦福HELM榜單上公布——它是當(dāng)時亞洲唯一整體躋身前十的大模型，也是唯一開源、可商用、全鏈路國產(chǎn)的千億級方案。

“中國版OpenAI”由此成為智譜的標簽，加上“技術(shù)自主性”的特質(zhì)，訂單很快紛至沓來。

成都、杭州、珠海、上海、北京……來自全國各地的政府訂單讓這個此前僅靠高?？蒲薪?jīng)費和VC輸血的團隊，終于有了造血的能力，也為今天的國資排隊送錢打下根基。

放眼整個AI賽道，智譜是為數(shù)不多能同時滿足“政治安全、技術(shù)底座、產(chǎn)業(yè)落地”三項硬實力的AI創(chuàng)企。2024年，張鵬也在接受央視網(wǎng)《望海對談》獨家專訪時表示：

“大模型技術(shù)的完全自主可控，是我們最核心的一項競爭力?！?/p>

【04如何估值？】

唐杰認為“科研就像登山，一定要登到頂峰，不登頂就是失敗”。

2019年，智譜剛創(chuàng)立時，唐杰給公司拉過一個“進度條”。他以AGI為終極目標，將智譜的發(fā)展分成五個階段：L1預(yù)訓(xùn)練大模型、L2對齊與推理、L3自我學(xué)習(xí)、L4自我認知、L5意識智能。

這一技術(shù)路線與后來OpenAI公布的技術(shù)演進路徑高度契合。

五年過去，智譜的“進度條”完成了一半。用唐杰的話說就是“我們目前正處在L2和L3的交匯處?！?/p>

“頂峰”仍山高路遠，大量技術(shù)探索和研究投入是無可避免的，這也意味著更多真金白銀的投入。

今年4月，CEO張鵬在接受采訪時表示“不管智譜融了多少錢，拿了多少收益，其實都是通往AGI道路上的盤纏?！?/p>

通往AGI的每一步都燒錢如流水，目前的智譜造血能力依然遠遠跟不上研發(fā)投入需要。以2024年為例，智譜年度收入為3億元，而虧損卻達20億元。

上市因此成為獲取更多“盤纏”的重要途徑，不斷引入國資戰(zhàn)投，則不僅可以獲得資金來源，還能借此撬動政策、訂單與上市通道。

從整個大環(huán)境看，引國資，上市，也是一場與時間賽跑的生死競速。

進入2025年，整個AI領(lǐng)域的格局正發(fā)生顛覆性變化，其中最核心的變化之一是整個AI領(lǐng)域的融資額在大幅下降，一季度同比下降達31.2%，而資金則從初創(chuàng)公司涌向了巨頭。

曾經(jīng)被認為慢了一拍的巨頭，正以強大的資金和資源實力，尤其是成熟的應(yīng)用場景，席卷AI初創(chuàng)公司的一切，包括人才。

在美國，微軟剛以6.5億美元許可費將InflectionAI的大模型團隊整體收編，而后Meta便曝出以4年3億美元的天價從OpenAI挖走至少7名核心成員。

國內(nèi)，“AI六小龍”融資幾乎被冰凍，多家公司的多位高管，均被傳已同BAT等巨頭接觸。當(dāng)初，各個小龍你方唱罷我登臺，個個都是AI領(lǐng)軍者的架勢，而今的AI話語權(quán)也幾乎被巨頭掌握。

巨頭的資源和成本優(yōu)勢，則幾乎令初創(chuàng)AI公司窒息：DeepSeek用1/10訓(xùn)練成本開源，字節(jié)、阿里又把API價格打到0.0003元/千token，這讓初創(chuàng)AI過去的變現(xiàn)路徑已經(jīng)基本失效。

智譜雖然頻頻獲得國資戰(zhàn)投融資，也同樣是一堆問題纏身。

人才側(cè)，今年上半年，智譜5位高管先后離職，包括負責(zé)智譜商業(yè)化戰(zhàn)略落地的COO張帆，整個團隊也在瘦身，員工較高峰時期已經(jīng)減少100余人；

業(yè)務(wù)側(cè)，面對開源低價沖擊和大廠擠壓，智譜已經(jīng)被迫將API價格從5元/百萬token砍至1元，而其C端App年收入僅僅千萬級，B端合作也多為單一項目，難以復(fù)制和規(guī)?；?。

技術(shù)側(cè)，由于核心模型迭代放緩，多模態(tài)能力滯后，智譜也正遭遇掉隊的質(zhì)疑。

這些綜合下來就是，其模型收入在與大廠的競爭中難有勝出的可能，這也是智譜從“賣模型”轉(zhuǎn)向“賣服務(wù)+賣場景”并重的原因。

目前，智譜已把商業(yè)化團隊打散為“區(qū)域制”項目組，專攻政務(wù)大單，C端投放踩剎車，2025年其大模型清言App幾乎停掉大規(guī)模投放；技術(shù)路線也開始變“窄”，過去是全棧自研，如今資源都集中到GLM-Z1、GLM-4-Air兩條主線。

這轉(zhuǎn)型的本質(zhì)說白了就是：

不能只靠AI技術(shù)賺錢，也要更加依靠人工賺錢了。

人工智能變成了：人工+智能，甚至人工更多成了智譜在夾縫中突圍的希望。

但這樣一來，更大的問題也來了。

這樣的智譜，憑什么享有高估值？

而教訓(xùn)也就在眼前。

4年前，頂著“AI第一股”上市的商湯科技，一度跑出3000億港元的市值，但如今已跌至不足600億，最慘時跌至200來億港幣的市值。而導(dǎo)致其市值大縮水的關(guān)鍵就是，擁有著諸多技術(shù)和專利的它，依然要靠賣服務(wù)+賣場景的“苦力”賺錢。

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