時刻新聞
方婉菁
*ST鹽湖（000792）的破產(chǎn)重整是中國資本市場中具有標桿意義的成功案例，其通過預重整階段的政府紓困、虧損資產(chǎn)剝離與監(jiān)管提前溝通等創(chuàng)新策略，實現(xiàn)了從債務危機到行業(yè)龍頭的逆轉。以下從重整背景、核心策略、中介機構角色及借鑒意義四個方面深度解讀：
一、重整背景與困境
1、債務危機根源
鹽湖股份因子公司鹽湖鎂業(yè)、海納化工的金屬鎂一體化項目嚴重虧損（2019年計提損失426.57億元），引發(fā)債務違約。截至2019年，鹽湖鎂業(yè)債務高達312.6億元，其中178.94億元為銀行貸款，公司資不抵債，面臨退市風險。
2、重整緊迫性
若直接破產(chǎn)清算，普通債權清償率預計不足40%，且將導致青海鹽湖產(chǎn)業(yè)鏈崩壞。因此，重整的核心目標是“保主業(yè)、甩包袱”：保留鉀肥、鋰鹽核心資產(chǎn)，剝離虧損板塊。
二、重整方案的核心策略與創(chuàng)新點
1.?預重整階段的政府深度介入
百億紓困基金支持：
青海省政府設立平臺公司青海鹽湖資源開發(fā)有限公司，以30億元承接鹽湖鎂業(yè)、海納化工等虧損資產(chǎn)包，并提供100億元紓困基金用于償還下沉債務。同時協(xié)調(diào)給予電價、氣價優(yōu)惠，降低生產(chǎn)成本。
“府院聯(lián)動”機制：
政府牽頭協(xié)調(diào)法院、證監(jiān)會、債權人，縮短審批周期。例如，重整申請到法院受理僅6天（行業(yè)平均超150天）。
2.?虧損資產(chǎn)剝離的合規(guī)性設計
“體外培育+遠期回購”模式：
將鹽湖鎂業(yè)等資產(chǎn)剝離至青海匯信資產(chǎn)管理公司，約定未來若資產(chǎn)盈利，鹽湖股份可優(yōu)先購回。此舉避免重大資產(chǎn)重組審核，同時保留戰(zhàn)略資源。
與證監(jiān)會提前溝通關鍵條款：
資本公積金轉增股票：按每10股轉增8股，轉增股份用于抵債（每股抵債價13.72元），未觸發(fā)除權風險；
剝離方案合規(guī)性：提前論證資產(chǎn)出表不構成“逃廢債”，確保重整計劃無需后續(xù)證監(jiān)會重組審核。
3.?債務重組的多層次方案
分層清償機制：
普通債權30萬元以下現(xiàn)金全額清償；
超30萬元部分按10.56%現(xiàn)金清償+轉增股抵債（每100元債權分7.288股）；
銀行下沉債務以鉀肥子公司股權質(zhì)押+利潤分紅擔保。
留債與轉股結合：
截至2025年1月，留債債權人債權已100%清償完畢，轉股債權人通過資本公積金轉增獲得股權。
??中介機構的協(xié)同重點：合規(guī)性前置——所有方案均提前與監(jiān)管、法院溝通，避免強裁或二次審核。
四、重整成效與長期價值
1、財務指標逆轉：
負債率從重整前142.82%降至2025年37.01%；
2022年歸母凈利潤120.82億元（同比增225%）。
2、戰(zhàn)略升級：
聚焦“鉀鋰雙核”：500萬噸鉀肥產(chǎn)能穩(wěn)居國內(nèi)第一，4萬噸鋰鹽項目2025年投產(chǎn)；
2025年融入五礦集團，組建“中國鹽湖集團”，整合海外鉀礦資源。
五、案例啟示與借鑒意義
1.?政府紓困需“精準輸血”
風險隔離機制：通過省級平臺承接虧損資產(chǎn)（如青海匯信），避免風險向上市公司蔓延。
政策配套必要性：生產(chǎn)要素優(yōu)惠（如低價能源）直接提升主業(yè)盈利能力，確保重整后現(xiàn)金流穩(wěn)定。
2.?資產(chǎn)剝離的“技術性處理”
合規(guī)關鍵點：
剝離前需證明資產(chǎn)無持續(xù)經(jīng)營能力（如鹽湖鎂業(yè)資產(chǎn)負債率超100%）；
關聯(lián)交易后續(xù)處理（如代墊社保）需明確共益?zhèn)鶆招再|(zhì)，避免資金占用嫌疑。
創(chuàng)新結構設計：
“體外培育+回購期權”兼顧短期減負與長期資源控制權。
3.?監(jiān)管溝通前置降低合規(guī)風險
資本操作提前備案：
資本公積金轉增股價需與交易所溝通定價公式，避免除權爭議（如鹽湖股份按13.72元/股抵債）。
分階段披露策略：
重整期間“少停牌、不停牌”，分步公告資產(chǎn)剝離進展，穩(wěn)定市場預期。
4.?引入產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略投資者的意義
五礦集團的入主（136億元收購控股權）不僅注入資金，更帶來技術協(xié)同：
整合鹽湖提鋰技術（吸附-膜分離耦合工藝）；
導入海外鉀礦資源開發(fā)經(jīng)驗（如加拿大Southey項目）。
結語：重整成功的核心邏輯
鹽湖股份案例的實質(zhì)是“府院聯(lián)動+市場化裁量”的典范：
政府主導風險化解，提供紓困資源與政策支持；
中介機構創(chuàng)新設計，平衡債權人、股東與監(jiān)管訴求；
產(chǎn)業(yè)資本接盤，賦予長期發(fā)展動能。
對困境企業(yè)的啟示：預重整階段需鎖定“三早”原則——早溝通監(jiān)管、早引入戰(zhàn)投、早隔離風險，方能避免程序反復與二次危機。
漫畫:吸血鬼男神,明世隱救美!
這種助理果然也是見錢眼開的人啊兩個人就真的到導演家里去送禮品去了這樣今天的試鏡就變得只是一個形式有了后臺肯定是女一號了
吸血鬼系甜文:《吸血鬼:魅王的約會》互寵,愛上黑夜撩牙的他
漫畫：吸血鬼男神，球球真的是萌娃一個顧夢高興完終于想起來，明先生和球球怎么知道自己試鏡通過的事情，自己都沒講明先生以為自己的暴露了，在背后幫她的事情這兩父子簡直就是以顧夢為中心啊球球趕緊幫爸爸解圍，說是姑姑告訴他的這樣就瞞過去了，顧夢這人也是簡單就相信了怪不得明先生覺得顧夢和其他說完了-。
《吸血鬼男神:輕輕一咬很心疼》:高中少女和吸血鬼男神的校園浪漫...
（點擊下方免費閱讀）第二本：《吸血鬼男神：丫頭，別想逃！》作者：南藍蘭簡介：第一次遇見他時，見他和一個女孩在爭吵，她好心上前去勸，可誰知他一看見她就開口叫她老婆，第二次遇見他時，她被他強吻，而后又被迫無奈與他同居，并且他還拿出一張婚約紙，靠！這什么節(jié)奏啊這，一來這學校，先是被人叫老婆等我繼續(xù)說。
來源：紅網(wǎng)
作者：慎涵韻
編輯：呂孟儒
本文為紅辣椒評論 原創(chuàng)文章，僅系作者個人觀點，不代表紅網(wǎng)立場。轉載請附原文出處鏈接和本聲明。