香飛馳

每經(jīng)評(píng)論員杜恒峰

7月28日，商品期貨市場出現(xiàn)大幅殺跌行情。焦煤、玻璃、碳酸鋰、工業(yè)硅、多晶硅、焦炭和純堿等主力合約要么以跌停價(jià)收盤，要么在盤中持續(xù)下挫，甲醇、氧化鋁也分別下跌了3.84%和6.27%。

盡管如此極端的行情較為少見，但也在預(yù)料之中。近一個(gè)月以來，金屬、能源和化工期貨的部分品種價(jià)格經(jīng)歷了一波大漲，客觀上存在調(diào)整空間。據(jù)筆者統(tǒng)計(jì)，6月24日至7月25日，熱軋卷板、螺紋鋼累計(jì)漲幅均超過12%；鐵礦石、氧化鋁、錳硅漲幅在15%上下；純堿、焦炭漲幅約25%；玻璃、碳酸鋰和工業(yè)硅的漲幅均超30%；更為夸張的是多晶硅和焦煤，漲幅均突破50%。在這一個(gè)月里，不少品種還走出了逼空行情，以焦煤為例，7月21日至25日，其價(jià)格連續(xù)大漲，每天都收出長陽線，5天累計(jì)漲幅高達(dá)35%?？紤]到期貨的杠桿效應(yīng)，空頭在這期間無疑承受著巨大壓力。

此輪價(jià)格上漲，存在技術(shù)層面的原因：部分品種長期處于下行通道并維持低位，反彈動(dòng)能不斷積蓄。例如碳酸鋰，從2023年7月27.37萬元/噸的高位一路下跌，一度跌破6萬元/噸，累計(jì)跌幅超78%，在行業(yè)龍頭企業(yè)出現(xiàn)大額虧損的情況下，產(chǎn)品繼續(xù)下跌的空間已十分有限。另一個(gè)原因是市場預(yù)期的變化，行情逆轉(zhuǎn)需要一個(gè)具有說服力的敘事，而綜合整治“內(nèi)卷式”競爭便是最佳敘事。光伏、煤炭等行業(yè)在反內(nèi)卷方面已有實(shí)質(zhì)性動(dòng)作，一旦市場形成一致預(yù)期，反彈勢頭可能會(huì)極為猛烈。

若沒有突然的供給沖擊，大宗商品的供需格局短期內(nèi)不會(huì)發(fā)生太大變化，短期的暴漲暴跌更多是由非理性因素推動(dòng)。反內(nèi)卷聚焦于供給端管理，通過控制供應(yīng)量、提高技術(shù)準(zhǔn)入門檻、治理虧本價(jià)銷售、加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈賬期管理等舉措，能有效改善行業(yè)低價(jià)無序競爭的局面，推動(dòng)產(chǎn)品價(jià)格回升。

但需要注意的是，“內(nèi)卷式”競爭是長期矛盾積累的結(jié)果，且各行業(yè)具體情況不同，整治工作需要長期努力才能見效。以光伏行業(yè)為例，要改變?nèi)a(chǎn)業(yè)鏈的虧損局面，并非簡單控制供應(yīng)量就能實(shí)現(xiàn)。競爭對(duì)手之間的博弈、上下游的博弈、地方政府與產(chǎn)業(yè)政策之間的博弈，再加上電價(jià)變化等因素，使得整個(gè)行業(yè)生態(tài)極為復(fù)雜。哪些企業(yè)該控制產(chǎn)能、產(chǎn)能控制到多少，哪些企業(yè)要被出清、誰來主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)整合，要達(dá)成什么樣的目標(biāo)、市場準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)該如何設(shè)定等問題，都需要系統(tǒng)規(guī)劃，必然需要較長時(shí)間才能解決。

反內(nèi)卷功在長遠(yuǎn)，期貨市場最重要的功能是價(jià)格發(fā)現(xiàn)，短期內(nèi)的大漲大跌不利于這一功能的實(shí)現(xiàn)。比如價(jià)格短期大漲時(shí)，一些企業(yè)可能會(huì)誤以為市場向好而重新開工、加大生產(chǎn)，一旦價(jià)格快速回落，行業(yè)供需失衡的情況會(huì)進(jìn)一步加劇。期貨市場脫胎于商業(yè)貿(mào)易，其發(fā)展必須依賴實(shí)際的商業(yè)活動(dòng)。更多實(shí)體企業(yè)參與到期貨市場，能讓期貨價(jià)格更好地體現(xiàn)供求關(guān)系，為企業(yè)生產(chǎn)提供更有效的價(jià)格參考依據(jù)和風(fēng)險(xiǎn)管理手段。例如，當(dāng)價(jià)格短期大漲脫離市場實(shí)際時(shí)，生產(chǎn)企業(yè)可以在較高價(jià)格賣出，既為產(chǎn)品提供價(jià)格保障，也能避免期貨市場脫離實(shí)際持續(xù)大漲，這正是期貨市場最重要的價(jià)值所在。

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